长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强

　　“稳(wěn)增长”目标(biāo)之下，货币宽松仍有空间，当(dāng)前市场对于降准落地的预(yù)期增(zēng)强。降准方面，9 月 5 日国新(xīn)办新闻发布会上央(yāng)行有关领导表示，年初降准的政策效果还在持续显现，目前(qián)金(jīn)融
机构的平均法定(dìng)存款准备金率大约为 7%，还有一定的(de)空间，市场对于降准的预期(qī)有所增强。回(huí)顾来看，今年3月6日(rì)两(liǎng)会后的经济主题发布会上央行曾有类似表态，但降准的时(shí)点或依旧取决于资金供求 环境。

　　降息方面，央行领导表示由于银行存款向资管产(chǎn)品分流的速度、银(yín)行净息差收窄的幅度等因素，存贷款利(lì)率进一(yī)步下行还面临一定的约束。后(hòu)续政策实(shí)施(shī)或仍取决于经济恢(huī)复情况、目标实现情况，更加强调合理把握(wò)货币政策调控的力度和节奏。

　　尽管存在降(jiàng)准(zhǔn)交(jiāo)易，但收益率下行空(kōng)间或相对有限。一是央行对于长端收益
率水平依旧较为关注(zhù)。二是若后续降准落地(dì)，收益率(lǜ)下行(xíng)幅(fú)度(dù)仍取决于资(zī)金边际变化，但或较难期待资金的明显转松。三是稳增长(zhǎng)储备(bèi)政(zhèng)策或加速推出，将对市场预期形成(chéng)一定扰动。

　　整体来看，临近年末(mò)，账户流动性管理的重要性提升，参与博弈主要考虑负债及流(liú)动性管理要求，同时(shí)在曲(qū)线(xiàn)陡峭化程度难大幅走扩的情(qíng)况下，优先(xiān)考虑10Y国债+短端信用+存单的哑铃型策略(lüè)。其(qí)中10年(nián)期国(guó)债(zhài)品种具备一(yī)定凸(tū)性价值，短(duǎn)端(duān)国债和(hé)国(guó)开债性价比明显偏低，短端信用和存单(dān)仍有一定利差(chà)增(zēng)厚。

　　1． 资金面：

　　上周央行累计进(jìn)行2102亿元逆回购操作，当周共有14018亿元逆回购到期，累计净回笼11916亿元(yuán)。资金面先松后紧，隔夜利率上(shàng)行明显。

　　银行间质押式(shì)回(huí)购加权利率（%） 

　　2．现(xiàn)券(quàn)市场：

　　（一(yī)）同业存单：上周AAA等(děng)级各期限存单(dān)二级(jí)收益率以上行(xíng)为主(zhǔ)。具体来看，1M品种较(jiào)前一周上行12BP，3M品种较前一周上行2BP，6M、9M和1Y品种较前一周基(jī)本持平(píng)。期限利差而言，AAA等(děng)级1Y-3M期限(xiàn)利差较前(qián)一周小幅收窄，由11.50BP下行至9.00BP，在历(lì)史分(fēn)位数10%左右(yòu)水平。

　　同业存单收益 率走势（%）

　　（二）利率债：债市在长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强经历8月的阶(jiē)段性调整后，9月初债市再度走强(qiáng)，10Y国债收益率周(zhōu)度下行3.2bp至2.14%，1Y国债收(shōu)益率下行5.5bp至1.44%，均(jūn)再度逼近8月(yuè)初低点。收益率(lǜ)曲线再度走陡，10Y-1Y国债利差周度上行(xíng)2.3bp至
70bp。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三(sān)）信用(yòng)债：上周信用债收益率总体下行，但(dàn)下行(xíng)幅度略不及利率债，信用利差相(xiāng)比前一周变化较小，而短端信用利差呈现(xiàn)被动走阔。相比本(běn)轮(lún)调整前，利(lì)率债收益率已重(zhòng)返低位且突破前期低点，但信用
债(zhài)估值调整存在小幅滞后(hòu)，目前不同评级相较调整前收益率尚有5~10bp修复空(kōng)间不等。收益率方面(miàn)，各券(quàn)种(zhǒng)1Y以下收
窄(zhǎi)幅度多数在(zài)5bp以内 ，中(zhōng)长端收窄幅度多在5~10bp。

　　信用债(zhài)收益率走(zǒu)势（%） 

　　3．可转债：

　　上周(zhōu)转债市场收(shōu)跌，其中(zhōng)中证转债下跌0.05%，上(shàng)证转债下跌0.03%，深证转债下(xià)跌0.08%；万得可转(zhuǎn)债等权下跌0.17%，万得可转(zhuǎn)债(zhài)加权(quán)上涨0.07%。

　　上周全市场加(jiā)权转股价值(zhí)减少(shǎo)，而溢价率上升。从市(shì)场转股价值和溢价率水平来看，上周(zhōu)末(mò)按存量债余额加权(quán)的转股价值均值(zhí)为(wèi)71.47元，较前(qián)一(yī)周末减(jiǎn)少(shǎo)1.11元；全市场加权转(zhuǎn)股溢价率(lǜ)为67.44%，较前一周末上升了(le)3.22%。全市场百元平价溢价(jià)率水平为15.63%，较前一(yī)周末上升了(le)0.25%。

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责任编(biān)辑：王若云(yún)

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