国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上

　　来源：国泰君安国际研究部

　　上周，港股市场(chǎng)受(shòu)较多外(wài)围事件(jiàn)扰动，大市小幅(fú)回落。阿里巴巴正(zhèng)式纳入港股通后，南向资金持续买入，提(tí)振恒生科技指数。海外方面，由于前周美(měi)国就业数据(jù)不及(jí)预期，引发海(hǎi)外经济衰退的担忧(yōu)，小幅拖累港股市场(chǎng)。其后，美(měi)国公(gōng)布8月通(tōng)胀数据，核心(xīn)CPI环比(bǐ)出现反弹(dàn)，大幅降息的预期降温。全周(zhōu)，恒生指数累(lèi)计下跌0.43%，恒生科技指数下跌0.23%，恒生国企指数下(xià)跌0.56%。大盘风(fēng)格和(hé)成长(zhǎng)风格表现(xiàn)更好。行业方面，由(yóu)于海外衰退预期(qī)升温，国际能源价格回落，港股能源行业表现不佳。

　　近期美国(guó)公布两个(gè)重要经济数据，扰动市场降息预期。美国8月新增非农就业人次不及市场(chǎng)预期。同时(shí)，劳工统计局将6月和7月的新增非农就业数据下修约(yuē)8.6万人次(cì)。8月平均时(shí)薪增速也小幅(fú)放缓至3.8%，接近疫情前水平。整体劳动力市(shì)场出现疲软迹象。另外(wài)，美国8月虽总体(tǐ)CPI放缓，但(dàn)核心(xīn)CPI环(huán)比连续第(dì)二个月反弹，在住房分(fēn)项和非房租核心服务分项出现反弹，反映美国通胀(zhàng)粘性仍在。市场对美联储9月降息幅度在25和(hé)50个基点之间摇摆。参照历史经验，由于通胀数据(jù)掣肘，美联储在9月大概率是降息25个基点。

　　今年港股市场没有高预期、且微观结构更好，配置价值(zhí)较高。近期美联储官员沃(wò)勒提及的“前置性”降息与上一轮美联储预防式降息相似(shì)，对港股表(biǎo)现最有借鉴意义。2019年8月1日议(yì)息会议中，美联储(chǔ)对美国经济形势的判断(duàn)并未发生明显的变化，但强调了经(jīng)济前景的不确定性，需要支(zhī)持性政策避免经济降温(wēn)，属(shǔ)于是预防式降息。港股市场先是震荡向下，在美联储降息实质发生后，港股触底(dǐ)并震荡回升。对比2019年(nián)美联储降息时的港股市(shì)场表现(xiàn)，我们对(duì)今(jīn)年的港股(gǔ)市场更加乐观。2019年恒生指数在30，000点左右，市盈率达11倍，对比目前(qián)恒(héng)生指数在17，000点附近，市盈率(lǜ)仅9倍。经(jīng)过近3年的消化，当前港股市场没有高预期，微观(guān)结构(gòu)更好，配置(zhì)价(jià)值更(gèng)高。

　　投资(zī)策略：随着海外央行先后启动降息周期(qī)，港股将受益于(yú)分子和父母端改善。当(dāng)下港股已充分(fēn)计入悲观因素，具备(bèi)较高配置(zhì)性价比。海外方面，美联储本月降息板上钉钉，分(fēn)母端流动性改善对港股(gǔ)形成积极因(yīn)素，利(lì)率敏感行业弹性最大，包括互联(lián)网龙头、医药(yào)和消费等行业。国内方面，由于外(wài)围限制性货币政策逐步宽松，国内政策(cè)空间也将进一步打(dǎ)开，且分子端悲观预期已在(zài)港股市场(chǎng)中充分计价，前期回调充分港股市场性价比突显。

　　风(fēng)险因(yīn)素：1）国内经(jīng)济复苏进度不及(jí)预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰(shuāi)退预期反(fǎn)复扰动。

港股表现(xiàn)回(huí)顾

　　上周，港股市(shì)场受较多外围事(shì)件扰动，大市小幅回落。阿里(lǐ)巴巴（09988 HK）正式纳入港股通后，南向资金持续(xù)买(mǎi)入，提振恒生科技指数(shù)。海外方面，由于前周(zhōu)美国就业数据不及预期，引发海外经济衰退的担忧，小幅拖(tuō)累(lèi)港股市场(chǎng)。恒生指数累(lèi)计下跌0.43%，恒生科技指数下跌0.23%，恒生(shēng)国企指数下跌0.56%。大盘风格和(hé)成长风格表现更好。行业方面，由于海外衰退预期升温，国际能源价格(gé)回落，港股能源行业表现不佳。

　　港股市场在近(jìn)期稳步上升

　　近期(qī)美国(guó)公布两个重要经济数据(jù)，扰动市场降息预期。美(měi)国(guó)8月国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上新增非农就业人次不(bù)及市场预(yù)期。同时，劳工(gōng)统计局(jú)将国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上t cms-style="font-L">6月和7月的(de)新增非农就业数据下修约8.6万人次。8月平(píng)均时薪增速也小幅放缓至(zhì)3.8%，接近疫情前水平。整体劳(láo)动力市场出现疲软迹象。另(lìng)外，美国(guó)8月虽总体CPI放缓，但核心(xīn)CPI环比(bǐ)连续第二个(gè)月反(fǎn)弹，在住房(fáng)分项和(hé)非房租核心服务(wù)分项(xiàng)出现反(fǎn)弹，反映美(měi)国通胀粘性(xìng)仍(réng)在。市场对美联储 9月降息幅度在25和50个(gè)基点之间摇摆。

　　参照历史经验，由于通胀(zhàng)数(shù)据掣肘，美联储在9月大概率是降息(xī)25个(gè)基点(diǎn)。1974年至今，美联储实施过9轮降息周期。分别(bié)在1970-1982年“大通胀”时期，美联储实施(shī)过3次降息(xī)，在1984-1990年实施过2轮降息周期，以及在1995-2019年实施(shī)过4轮降息周期。从历史(shǐ)经验来看，目前美国部分(fēn)经(jīng)济数据已(yǐ)达到(dào)过去降息周期启动时的水平(píng)，仅通胀数据仍然偏高，掣(chè)肘(zhǒu)美联储大幅降(jiàng)息。

　　近期美联(lián)储(chǔ)官员沃勒(lēi)提及的“前置(zhì)性”降息与上一轮美联储预防式降息相似。复(fù)盘过去美(měi)联储四轮首次降息，港股(gǔ)市场并非对应着历次上涨。只有在(zài)美国经济维持一定(dìng)韧性，美联(lián)储实施“预防式”降息、经济前景未被下修时，港股市场则(zé)有望震荡上涨。对港股表现最有借鉴价值的一轮降息发生在2019年8月(yuè)1日。当时(shí)美国的经济数据有韧性，劳动力市场健康(kāng)，消费维(wéi)持动(dòng)能。议息(xī)会议中，美(měi)联储(chǔ)对美国经济形势的判断并未发生明显的变(biàn)化，但强调了经济前景的不确(què)定性，需要(yào)支持性政策避免经济降温，属于(yú)是预防式降息，与近期美联储官员沃勒提及的(de)“前置性”降息相似。

　　今年港(gǎng)股市场没有高预期、且微观结构更好，配置价值较高。在2019年市场开始交易降息至最终首次降(jiàng)息，港股市场先是震荡向下，在美联储降息实质发生后(hòu)，港股触底并震荡回升。对比2019年美(měi)联(lián)储降息(xī)时(shí)的(de)港股市场(chǎng)表(biǎo)现，我们对今(jīn)年的港股市场更加乐观。2019年恒生指(zhǐ)数在30，000点左右，市盈率达11倍，对比(bǐ)目前恒生指数在17，000点附(fù)近，市盈率仅9倍。经过近3年的消化，当前港股(gǔ)市场没有高预期，微观结构更好，配置价值更高。

　　投资策略

　　投资策略：随着海(hǎi)外央行先后启(qǐ)动降息周(zhōu)期(qī)，港股将(jiāng)受益于分子和父母端改善。当下港股已充分计入悲观因素，具备较高配(pèi)置性价比。海外方面，美联储本月降息板上钉钉，分母端流动性改善对港股形成积极因(yīn)素(sù)，利率敏(mǐn)感行业弹性最大(dà)，包括(kuò)互联网龙头、医药和消费等行业。国(guó)内方面，由于外围限(xiàn)制性货(huò)币政策逐步宽松(sōng)，国内政策空间也将进一步(bù)打开，且分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，前期回调充分港股市(shì)场(chǎng)性价比突显。

　　行业(yè)配置：1）推荐(jiàn)近3年(nián)回调充分的港股互联网龙头，前期悲(bēi)观因素计入充分，行业格局出清后企业利润率与投资(zī)回报率均有望提升，流(liú)动性宽松(sōng)环境下具备向上股价弹(dàn)性；2）中国新(xīn)质生产力方(fāng)向仍值得关注，科技(jì)制造业(yè)领域关注半导体、电子、汽车等；3）高分红股票配置价值仍突出，建议关注通信运营商、银行、公用事业等(děng)兼具稳定(dìng)性(xìng)与性价比品种。

　　风险因素

　　1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地(dì)缘政治事件升温；3）海外衰退(tuì)预期反复扰动。

　　港(gǎng)股相关数据

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