两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润

各位“聪明的投基者(zhě)们(men)”，大家中(zhōng)秋节快乐呀，在这个美(měi)好的日子里和(hé)大家分享我的偶(ǒu)像的故事。

┃两只意外进入投资行业的“鸭子”

一只“鸭子(zi)”

尼克·斯利普（Nick Sleep）长得像电(diàn)影明星(xīng)般英俊帅气，说话轻声细语，单看外表实在无法把他与金融大佬联系(xì)起来，这也许与他自始至终的“业余”有(yǒu)关。

在爱丁堡大学读书(shū)时(shí)，先(xiān)学的是地质(zhì)学，后转学了地(dì)理。由于小(xiǎo)时候的梦想是成为一(yī)名(míng)景观设(shè)计师，大(dà)学毕业后，他应(yīng)聘去了一家(jiā)园林公司(sī)做学徒，梦想为城市里(lǐ)的人(rén)们设(shè)计出世外桃源般的公(gōng)园，不幸的是几个月后梦就碎了一地。当时这家仅有30个员工的小公司要裁(cái)员10个，他就是其中的(de)一个。

为了生活，他又换了(le)几次工作：在哈洛(luò)德百货公司（Harrods）工作过；在IT公司做过临时(shí)工，但他感觉都不适合自己。就在他快要崩溃的时候，有一天，他一本名为《投资信托解释》（Investment Trusts Explained）的书引(两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润yǐn)发了他的兴趣。认真读完后，他兴奋地叫道：“我喜欢这种感觉，就像在(zài)做测智商的(de)题(tí)。”

于是斯利普开始在金融(róng)行业寻找机会，功夫不负有心人最终他在苏格(gé)兰(lán)一家小型基金公司谋得一份实习投资(zī)分析(xī)师的(de)工作，当然刚开始他并(bìng)不能(néng)胜任这(zhè)份(fèn)工作，毕竟专业不对口，相关知识储备为零。但他很快就上手了，这得益(yì)于他从不寻常的角度看世界的独特思维方式，在他还(hái)是中学生的时候，他就(jiù)喜(xǐ)欢独来独往，他说：“我很早(zǎo)就习惯了与众(zhòng)不同，人群之外的生活很快乐。”而这种性格恰恰(qià)十分契合投资领域。

另一只“鸭(yā)子”

凯伊斯·“扎克”·扎卡里亚（Qais“Zak”Zakaria）和(hé)斯利普一样，做梦也没想到有朝一日会做金融工作。不仅没(méi)想过(guò)，甚(shèn)至对金融行业还有鄙视和抵触心理。

这是因为扎卡里亚的(de)父(fù)亲听信了股票推销员的话，买了所谓(wèi)的热门(mén)股，并在推销员的(de)煽风点火下借钱加杠杆入(rù)市，满心(xīn)欢喜的做起发财梦，然而等(děng)来的不是高收益(yì)，而是债台高筑(zhù)。父亲的公司也因此破产，家境从优渥的小康之家变成贫(pín)寒的穷困之家。

“爱屋及乌，恶(è)其余胥。”父亲的(de)经历让他对投资业务和华尔街都(dōu)产生了极坏的印象(xiàng)，按(àn)照他的兴趣，他想成(chéng)为一名气象学家，但遭到父母的坚决反对，他们认(rèn)为那是(shì)蠢人干的工作。而且父亲根据(jù)自己的生活经(jīng)验告诉他钱是非常重要的，“财富(fù)的积累，不一(yī)定是花钱，事关安全和地位。”

于是孝顺的扎卡里亚1990年(nián)从剑桥大学毕业后，将(jiāng)自己的梦想(xiǎng)埋在心底，选择进入离钱(qián)最近的投资领域。他(tā)在香港找了份工作，成了怡富公司（ Jardine Fleming）的股票分析师。最初五年的工作是很顺利的，直到(dào)1996年，他的上司，一位炙手(shǒu)可热的基金经理(lǐ)，被(bèi)指(zhǐ)控暗地里将成功的交易(yì)分配至自己的账户，攫取客(kè)户本应获得的利润，被罚数百万美元，并被公司解雇，一同(tóng)被解雇的还(hái)有扎卡里亚。

公(gōng)司(sī)的坏(huài)声誉，对扎卡(kǎ)里(lǐ)亚的再就业(yè)也产生了影(yǐng)响，四处碰壁的他无奈(nài)地向朋友求助：只要能重回职场，什么工(gōng)作都(dōu)愿意做。

一位(wèi)在德(dé)意志银行从事股票经纪业务的朋(péng)友发了慈悲，给了他一份站在(zài)卖方立场分析亚洲(zhōu)股票的工作。真是太讽刺了(le)，为了碎银几两(liǎng)如今要(yào)做自己最讨厌的(de)股票推销员工作，但事实就是这(zhè)么残酷。他的好朋友也是他(tā)的上司，对他说：“即使你认为(wèi)这样做是错的(de)，你也绝对不能劝人不做他们想做的事情(qíng)，让他们做吧，因为他们永远不(bù)会感谢你。”但(dàn)扎卡里亚(yà)过不了(le)自己的心理(lǐ)关，他认(rèn)为(wèi)如果发现他们(men)错了就应该(gāi)告(gào)诉他们，而不是助纣为虐。因此他总是“消极怠(dài)工”，没有卖(mài)掉银行(xíng)想(xiǎng)让他卖掉的股票(piào)。

他在这(zhè)一岗位(wèi)做(zuò)了几年呢？4年，这样(yàng)的业绩，如果不是上司“罩着”他，一个月内就(jiù)可能被(bèi)解雇。当然(rán)这4年也并非都是痛苦的煎熬，最值得(dé)欣慰的(de)是，他在这(zhè)里遇到了自己的知(zhī)音(yīn)——尼克(kè)·斯利普。

两只“鸭(yā)子(zi)”相遇了(le)

1995年斯利普加入马拉松资(zī)产管理公司（Marathon Asset Management），1997年亚洲金融危机(jī)爆发后，其他人都打算或已(yǐ)经离开(kāi)亚洲市场(chǎng)，而斯利普的(de)导师同时也是马(mǎ)拉松的联合创始人(rén)里米·霍斯金（Jeremy Hosking）却带(dài)着(zhe)他开始在低迷的东(dōng)南亚市场寻找廉价股。霍斯(sī)金是个英(yīng)国怪人，他喜欢购买他能找到的(de)最受(shòu)他人(rén)鄙(bǐ)视的资产，也正是因此他们(men)发(fā)现了与众(zhòng)不同的扎卡里亚(yà)，大多数经纪人关注的是易于出售的热门资(zī)产，但扎卡里亚对折扣惊人的廉价股十分着(zhe)迷，这和他们的(de)理念完全一致，就这样(yàng)，两只“鸭子(zi)”相遇了。

此后，斯(sī)利普和扎卡里亚会定期(qī)会面，讨论他们在新(xīn)加坡、中国香港和菲律宾(bīn)等地发现的疯狂交易。随着了解(jiě)的深入，扎卡里亚赢得了霍斯金的赏识(shí)，他对扎卡里亚说：“当你无法将股票出售给其他人时，请向(xiàng)我们致(zhì)电。”

就这样在(zài)扎卡里亚(yà)的帮助下(xià)马(mǎ)拉松资产管理(lǐ)公司在东南(nán)亚陆续(xù)投入了约 5亿美元，仅(jǐn)不(bù)到一年时间，亚(yà)洲经济开始反弹，该(gāi)公司大赚了一笔，扎卡里亚功不可(kě)没。

2000年4月，扎卡里亚逃离了对他来说地狱(yù)般的德意志银(yín)行。加(jiā)入了马拉松资产管(guǎn)理公(gōng)司担任分析师，与(yǔ)斯利普成了朝夕相处的同事(shì)。两只“溺水”的(de)“鸭子”在马拉松资产管理公司找到了避风港。

┃反(fǎn)者道之动

2001年(nián)，马拉松资产管理公司的老(lǎo)板们同意斯利普推出(chū)一只与众(zhòng)不同的基金(jīn)，这只基金打算(suàn)完(wán)全摒弃投资行业内那些(xiē)“罪(zuì)恶(è)和愚蠢”的做法。他请求(qiú)扎卡里亚与他一同(tóng)担任该基金的经理，也获得了批准。

他们想通过这只基金证明“高质量”的投资和行(xíng)为方(fāng)式是行得通的(de)，他们给这只基金取名为：游牧者合伙投资(zī)基金（ Nomad Investment Partnership），这个名字意味着(zhe)他们愿意在任(rèn)何地方寻找有价值的投资标的，包括在世界(jiè)上最不受欢迎的角(jiǎo)落，同时也意味着他们想不(bù)受任何人制约地追求卓越(yuè)的绝对回报。

“垃圾堆”里寻宝(bǎo)

（1）在菲律宾，他们投资(zī)了(le)投资者普遍不看好的水泥生产商联(lián)合水泥公司（Union Cement），当(dāng)时该公司的股价从30美分暴跌至不(bù)足2美分(fēn)，市场估计为其资产重置成本的四分之一。

（2）在泰国，他们投(tóu)资了一家报纸出(chū)版商《民意报》（Matichon）。当时该公司(sī)股票从12美元跌至了1美元(yuán)，其(qí)交易价格是营业收入的0.75倍，而其价(jià)值大约是交易价格的 3 倍(bèi) 。

（3）在美国，他们买入了(le)陷(xiàn)入困(kùn)境的明星电信公司朗讯科(kē)技（ Lucent Technologies）的优先股，当时其市值缩水(shuǐ)了98%。

（4）2004年(nián)，他们大胆(dǎn)买入了4只津巴布韦股，当(dāng)时津巴布韦在罗伯特·穆加贝(bèi)（Robert Mugabe）的统治下一片混乱：经济因腐败、货币崩溃(kuì)、许多私有(yǒu)农场国有化以及成群结队的(de)抢劫者出没而(ér)陷入瘫痪。不过斯利普和扎卡里(lǐ)亚(yà)买(mǎi)的这4只股(gǔ)票都是垄断企业的股(gǔ)票，交易价格极低。其中的志美公司（Zimcem）是一家水泥生产商(shāng)，在哈拉雷（Harare）的证(zhèng)券交易所以其(qí)资产重置成本的70%出售。当游牧者于2013年售出最后一批(pī)津巴布韦股票时，这些股票的价格(gé)已经上(shàng)涨了3到8倍。

我的地盘我做主

（1）游牧者基金设立的目标是实现投资(zī)者回报最大化而(ér)非资产最大化，因此他们(men)只收取能够弥补成本的低费(fèi)用，而不是惯常的1%或(huò)2%的资产管理费。当基金(jīn)的年化收(shōu)益率高于6%时，他(tā)们还会获得超(chāo)额收(shōu)益的20%，但是，如果基金的业绩不佳，他们根本不会收取任何(hé)费用(yòng)。几(jǐ)年后，他(tā)们又做了一(yī)个决定：如果游牧者之后的收益(yì)率不能达到 6%的门槛值，他们将向(xiàng)股东(dōng)退还之前收取的部分费用。

（2）游牧者(zhě)拒(jù)绝采用(yòng)对冲基金业司(sī)空见惯的冲短期业绩、快速致富的策略，斯(sī)利普和扎卡(kǎ)里亚玩的(de)是“漫长而简单的游戏”，如购买一些他们深入研究过(guò)的股票并长期(qī)持(chí)有(yǒu)。因此他们要求投资游牧者基(jī)金的人签署一份文件，确认其投资时间不得(dé)短于(yú)5年(nián)。2006年，斯利普在致股东的信中(zhōng)说(shuō)，游(yóu)牧者的(de)股票平均持有时长(zhǎng)是7年，而其(qí)他投(tóu)资者持有游牧者(zhě)投资组合中美国公司股票（伯克希尔·哈撒韦的(de)除外）的平均时间只(zhǐ)有51天(tiān)。

（3）他们会拒绝那些看起来不合适或烦人的投资者，而不管这些投资者有多么财(cái)大(dà)气粗。有一(yī)次一个管理着10亿美元资产的团队，要求获得(dé)游牧者的独(dú)家(jiā)股票(piào)研究报告，并(bìng)以此作为他们投资游牧者基(jī)金的条(tiáo)件。双方交谈了15分钟后(hòu)，斯利普和扎卡里亚就(jiù)请来访者走人了。尽管这些资产属(shǔ)于食品包装公司利乐（TetraPak）的继(jì)承人。

（4）当游牧者(zhě)的规模(mó)妨碍了其业绩时，他们会把资金返还给现有股东，并拒绝新的投资者加入。从2004年开始，他们多次关闭该基金，禁止新(xīn)的认(rèn)购。只有当他们找到了可以(yǐ)部署更多资金的好时机时，他们才会重新开放认购。当(dāng)时他们管理的资产规模大(dà)约为1亿(yì)美元，按行业标准来(lái)看(kàn)，这个数字是微不足道的。

┃少则得，多则惑

对斯利普和扎卡里亚来说，钱是次要的，一切(qiè)都是为了质量(liàng)，自然而然他(tā)们(men)就想走(zǒu)不同(tóng)寻(xún)常的路。

去(qù)彼(bǐ)取此

斯(sī)利普和扎(zhā)卡(kǎ)里亚忽略了所有可(kě)能(néng)让投(tóu)资者分(fēn)心的短时信息，他们(men)不看财经新闻，也(yě)不(bù)理会从华尔街涌现出的(de)大量短(duǎn)期(qī)金融数(shù)据和建议，尤其不看华尔(ěr)街公布的所有卖方(fāng)研究（这也是扎卡尼亚4年地(dì)狱般工作的(de)一个重要收(shōu)获）。

为了摆脱市场的日常(cháng)运作产生的不良影响(xiǎng)，他们还尽量减少(shǎo)对彭博终端的使用。年(nián)租金约为2.4万美元的彭博终端，在专业的投资者眼中，是地(dì)位的象征(zhēng)，绝大(dà)多数基金经理们(men)常常同时紧盯着墙上(shàng)的4个显示(shì)屏。但斯利普和扎卡里亚只装了一个显示(shì)屏，而且(qiě)是安装(zhuāng)在了(le)一张没(méi)放椅(yǐ)子矮桌(zhuō)子上，想让人在看(kàn)显示屏的时候(hòu)感到不舒服而早点(diǎn)离开。

为了远离华尔街的喧嚣(xiāo)，他们把办公室安置在国王路一家(jiā)中草药店的楼上(shàng)。

这(zhè)也(yě)不看，那也不(bù)看，这么多(duō)时间怎么打发呢？

他们看年报，直到筋疲力尽；他们尽可能走(zǒu)访每一家公司，直(zhí)到他们厌烦了为止(zhǐ)；此外他们还广泛(fàn)的阅读、思考和深入(rù)讨论学到的(de)知识(shí)，他们(men)经(jīng)常讨论的(de)一个问题是，哪种商业模式最有(yǒu)效。他们会把有效的商业模式名单列在办公室的白(bái)板上。他们在(zài)反复讨论后得出的结论是(shì)，就促进企业长寿而言，没(méi)有哪(nǎ)种模式比得上规(guī)模经济(jì)。

于是他(tā)们几乎把所有的精(jīng)力都用在寻找有这类特征的企业上(shàng)了。

持而(ér)盈之，不如其已

最先引起(qǐ)他们兴趣的是开市客批发公司(sī)（Costco Wholesale），这是一家(jiā)美国折扣零售商，具有他们想要寻找的企业的一切特(tè)质。他们发现，开市客一门心思为顾客提供价值，开市客对其商品的加价幅度不超过成本价的(de)15%，而一家普通的超市可能会加价30%。据斯利普(pǔ)和扎卡里亚估计，开市(shì)客每赚取1美元，其(qí)会员(yuán)就(jiù)能节省5美元。这一做法的意义被市场低估了，2002年，由于投资(zī)者担心该公司的利润率低，其股价从55美元(yuán)跌至了30美元，但斯(sī)利普和扎(zhā)卡里亚则开(kāi)始投资该公司，而(ér)且是游牧者资(zī)金(jīn)的(de)17%。在他们持有这(zhè)只股票的18年(nián)里，其价格也从30美元涨到了380美元，同时还收获了丰厚的股息。考虑(lǜ)到(dào)开市客有(yǒu)可能继续朝着理想的目标前进，他们近期没有(yǒu)出售这只股票的打算。

他们把游牧者(zhě)15%的(de)资金(jīn)投给了英国在线时尚零售商ASOS，这家公司的成本比传统(tǒng)的实体店更具优势。他们(men)还不(bù)断增持了该公司(sī)的股票，其(qí)间其股(gǔ)价(jià)从3英镑上升至了70英镑。

接下来他们投资了亚马逊，亚马逊是共享规模(mó)经济的终极(jí)实践者。斯利普和扎卡里亚花了数年时间研究亚马逊的竞争优势(shì)，最终(zhōng)他们两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润恍然大悟了。他们发现，贝索斯走的是福特、沃尔(ěr)顿、西格尔等(děng)人走过的路(lù)，而且互联网(wǎng)使他们(men)的(de)经典策略更容(róng)易实施了。当贝索斯推出超(chāo)级会员(yuán)制时，斯利普和扎卡里(lǐ)亚立马意识(shí)到，这(zhè)相当于开市(shì)客的年度会员制。斯利普说，“亚马逊(xùn)突然变成了加速版(bǎn)的开市客(kè)。”

于是从2005年开(kāi)始，游牧者基(jī)金以每股30美元左右的价格大举(jǔ)买入亚(yà)马逊股票。后来他们将20%的基金资金投给了亚马逊，而且股东允许(xǔ)他们的(de)投资(zī)额超越这一限(xiàn)额。2008年，亚马(mǎ)逊损失了近(jìn)一半(bàn)的市值，游牧者的资产则缩水(shuǐ)了45.3%。尽管(guǎn)如此，他们并没有被吓破胆(dǎn)。当其他人惊慌失措时，他们利用市场的混乱(luàn)升(shēng)级了他们的投资组合，把更多的资金集中于最优质的公司，包括亚马逊、开市客、ASOS和伯克希尔·哈撒韦。当反弹来临(lín)时，它们的回报是相当惊(jīng)人(rén)的。从2009年到2013年(nián)，游牧者基金的收益率高达404%。

游牧者基金从2001年9月10日(rì)开始投资(zī)到(dào)2013年(nián)12月31日，在(zài)不到13年的时间里，收益率为921.1%（扣除各项(xiàng)费(fèi)用前(qián)），而摩(mó)根士丹(dān)利资本国际（MSCI）世(shì)界(jiè)指数的为(wèi)116.9%，同期的回报率(lǜ)比MSCI世界指数高出(chū)了804.2%。

也就是说，同一时期，投资于MSCI指数的100万(wàn)美元，13年后(hòu)会变成217万美元，而(ér)投资于游牧者的100万美(měi)元，将会飙升至(zhì)1021万美元！能年复一年跑赢指数的长期(qī)投资者不(bù)多见，但游牧者坚(jiān)持了(le)13年(nián)。

虽然赚了很多钱(qián)，但(dàn)赚(zhuàn)钱从来不是他们投资的目的。斯利普在一封电子邮件中(zhōng)写道，“许多基金以做大(dà)蛋糕为(wèi)目标，能给我们满(mǎn)足感(gǎn)的不(bù)是蛋糕的大小，而是解决投资问题的过程，一路走来，一路学习，尽我们所(suǒ)能做好工作，这是我们在内心设定的目标，做大蛋糕只是（令人愉快的）副产品”。于是在2014年(nián)初(chū)，资产规(guī)模已达约(yuē)30亿美元(yuán)时，斯利普(pǔ)和扎(zhā)卡里亚做出(chū)了一个(gè)让大家(jiā)大(dà)跌眼镜的决定——关闭(bì)了游牧者合(hé)伙(huǒ)投资基(jī)金公司。

┃神人无功

这样的神人(rén)为什么不为大众所知呢？

最主要的是(shì)斯利普和扎卡里(lǐ)亚低调的隐士(shì)气质，在他们眼里名利是(shì)尘烟，他们不想给自己买(mǎi)城堡、飞机或(huò)游艇；也不想以市场大师的身份出现在美国消费者新(xīn)闻与(yǔ)商业(yè)频道（CNBC）或登(dēng)上《福布斯(sī)》杂志的封面。他(tā)们只想做好(hǎo)工作，做高质量的工作，做(zuò)正确的事情。因(yīn)此(cǐ)，他们的(de)事迹从未被宣扬过。

此外，也与游牧者基金的存续时间有关。游牧者基金在2014年，也就是成立13年，差不多为(wèi)投资者赚了(le)10倍(bèi)利润之后就关停了。

从基(jī)金经理岗位退休的(de)两人，开始怀着极大的热情投身慈善事业，他(tā)们成立了(le)IGY基金会。“在(zài)确认了我们想经营游牧者基金的那一刻，我们俩都很(hěn)清楚(chǔ)，我们的工作就是把钱返还给社会。”斯利普说，“散财也让人(rén)快乐。”

斯利普(pǔ)将大部分时间(jiān)用于帮助一家名为边远青年社区的慈善机构，该机构为贫困地区的孩子提供了一个安全的避风港，旨在(zài)提(tí)高他们的社交能力并学习新技能。

扎卡里(lǐ)亚和妻子莫琳资助了一系列(liè)面向(xiàng)科(kē)学(xué)和医学研究(jiū)的(de)慈善机构，包括伦敦数学实验室、皇家学会和皇家神经残疾医院等。

他们的故事是(shì)一(yī)个好人获得成功的振奋人心(xīn)的故事，也是一(yī)个投资者(zhě)以自律和耐心抵制了即时满足的诱惑(huò)、进而取得非凡成(chéng)就的故事。

（转自：十五两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润的投资笔(bǐ)记(jì)）

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