就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读

　　平安首经(jīng)团队钟正生经济分析

　　平安首经团队：

　　钟正生(shēng) 投资咨询资格编号：S1060520090001

　　张璐投资咨询资格编(biān)号：S1060522100001

　　范城恺投资咨询资格编(biān)号：S1060523010001

　　核心观点

　　新增非农(nóng)不(bù)强。美国2024年8月新(xīn)增非农就业人数回升至14.2万人，但不及预期，且前值大(dà)幅下修；制造业就(jiù)业是(shì)最大拖累，服务业和(hé)政府部门(mén)就业回暖(nuǎn)。目前，新(xīn)增非农趋势明显放缓，且非农数据的质量问题犹存，包括(kuò)家庭调查和企业调查数据背离、兼职(zhí)工(gōng)作增量高于全职等，凸(tū)显(xiǎn)了美国就业市场放缓的压力(lì)。今年4-8月，美国平(píng)均每月新增非农仅(jǐn)13.5万人，低于2019年均值的16.6万人(rén)。

　　U6失业率和“萨姆指数”续升。美国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业率（包括所(suǒ)有勉(miǎn)强算作劳动人口的(de)人员以及因经济理由兼职就业的总人口）继续上升至7.9%，刷(shuā)新近(jìn)三年新高；劳动力人口环比小幅(fú)增长，劳(láo)动参与率持平于62.7%。官方“萨姆指数”由0.53进一步上升至0.57，反映就业市场边际压力趋于上升。

　　其他就业数据喜忧交织。美国8月非农(nóng)平(píng)均时薪环比和同比均反弹，高于预期。美国(guó)7月职位空缺数(shù)超预(yù)期下(xià)降，职(zhí)位空缺数与失业人(rén)数比值大幅(fú)下降，并首次低于2019年最(zuì)小值。最新公布的“小非农”连续第五个月下降(jiàng)；最(zuì)新初(chū)请失业金(jīn)人数有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　风险资产承压。8月(yuè)非农(nóng)数据公布后，市场对经济(jì)走弱的担忧不散，美股(gǔ)、原油等风险资产承压。9月6日，美股三大指数集体收跌，纳斯达克指数跌2.55%，整周累计下跌5.77%。2年美债收(shōu)益率当(dāng)日下跌9BP至3.66%。10年美债收益率收(shōu)跌1BP至(zhì)3.72%，但整周累计下跌了19BP。美元指数(shù)当日收涨 0.12%至101.18，整周下跌了0.54%。黄金现(xiàn)价当日下跌0.14%，整周下跌0.29%。WTI原油期货价当日下跌2.14%，整周下跌近8%。CME数据显示，9月6日，尽(jǐn)管今年9月降息50BP的概率由(yóu)41%下降(jiàng)至30%，但市场加大了对未(wèi)来一年降息幅(fú)度的押注。

　　总结(jié)而(ér)言，最新就业数据较上个月略有改善(shàn)，但并不亮眼，就业市场降温(wēn)的趋势实则(zé)进一步确认。当前的数据，或不足(zú)以令美联(lián)储首次降息(xī)50BP，因为此举可能变相承认了降息(xī)不够(gòu)及时，可能加(jiā)剧市(shì)场衰退担忧。但另一(yī)方面，市场也在担忧美联储开启降息时过于保守，经济可(kě)能(néng)比联(lián)储预期的(de)更快下行，并迫(pò)使联储加大未(wèi)来降息(xī)幅度。未来(lái)一段时间，包括美联(lián)储首次降息后，市场情绪可(kě)能继续保持risk-off状态，直(zhí)到看到更多经济数据的改善。

　　风险提示：美国(guó)经(jīng)济下行超(chāo)预期，美国及国际地缘(yuán)政(zhèng)治局势超预期，美联储降息节奏和幅度超预期等。

　　美国最新非农数据并不亮眼，新增非农趋势仍走弱，且继续存(cún)在(zài)数据质(zhì)量问题；尽管U3失业(yè)率回落，但U6失业率继续上升，且反映就业(yè)市场边(biān)际压力的“萨姆(mǔ)指数(shù)”也在上升。此外，最新职(zhí)位(wèi)空缺(quē)数和失(shī)业人数(shù)比(bǐ)值明(míng)显下降，并已经低于2019年最低值。总之，美国就(jiù)业市场降温(wēn)的趋势(shì)实则进一步确认。尽管当前的数(shù)据，或不足(zú)以令美联储首次降息50BP，但(dàn)市场(chǎng)更加担忧美联(lián)储开启降息时过于保守，经济可能比联(lián)储预期的更快下行(xíng)，并迫使联储加(jiā)大未来(lái)降息幅度。未来一段时间，市场情绪可能继(jì)续保(bǎo)持(chí)risk-off状态。

　　新增(zēng)非农不(bù)强

　　美国2024年8月(yuè)新增非农就业人数回升至(zhì)14.2万人，但不及预期，且前值大幅下修；制造业就业是最大拖累，服务(wù)业(yè)和政(zhèng)府部门就业回暖。9月6日，美国劳工(gōng)统计局数据显示，美国8月(yuè)新增非农就业人数为14.2万人，预(yù)期为16.5万人；7月(yuè)前值由11.4万人下修至8.9万就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读人，6月(yuè)前值由17.9万人下修至(zhì)11.8万(wàn)人，两个月累计下修(xiū)8.6万人。结构上，8月制造业就业人数大(dà)幅(fú)减少2.4万人，在细分行业中表(biǎo)现最差；服务生产增长10.8万人，是前值的(de)两倍，其中休闲和酒店、金(jīn)融活动(dòng)、专业服务(wù)等就业增长表现好于7月；政府部门增长2.4万人(rén)，好于前值的1.5万人。

　　目前，新增非农趋势明显放缓，且非农数据的质量问题犹存，包括家庭调查和(hé)企(qǐ)业调查数据背离、兼职工作增量高于全(quán)职等，凸显了美国就业市场放缓的压力。

首(shǒu)先(xiān)，此前8月(yuè)21日，非农就业人数基准被大幅下修，意味(wèi)着(zhe)在2023年4月至2024年3月，平均每月新增非农为(wèi)17.35万人，而不是24.2万人。今(jīn)年4-8月(yuè)，美国平均每月新增非农仅13.5万人，低于2019年均值的16.6万人，就业放缓的压力逐渐凸显。
其次，非农就业数(shù)据来自“企业调查(chá)”，这一数字与“家庭调查”下(xià)的就业人数明显背离。自疫情以来（2020年2月）截至今年7月(yuè)，“企业调查”下的(de)就业人数累计增长了647.0万人，而“家(jiā)庭调查”仅增长275.1万人，前者比后者多出371.9万人，尽管这一(yī)差距(jù)较前值的(de)374.5万人略有收窄。
最后，在“家庭调查”中的细(xì)分数据显示，截至今(jīn)年8月，美国全职工作(zuò)岗(gǎng)位环比减少了(le)43.8万人，同比减少了102.1万人；兼职岗位环比增加52.7万人(rén)，同(tóng)比增加了105.5万(wàn)人。身兼(jiān)数职和自由职位者分(fēn)别同比增加46.9万(wàn)人和58.4万人。兼(jiān)职岗位(wèi)增长弥补(bǔ)了全(quán)职岗位减少，暗示就业市场质量下降。

　　二、U6失业率(lǜ)和(hé)“萨姆指数”续升

　　美国(guó)8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业(yè)率继续(xù)上升至(zhì)7.9%，刷新近三年新高；劳动力(lì)人口环(huán)比(bǐ)小幅增(zēng)长，劳(láo)动参与(yǔ)率持平于62.7%。美国8月(yuè)U3失业率为4.2%，符合预期，前(qián)值为4.3%，终结了此前连续四个月的上升。美联储2024年6月(yuè)最(zuì)新预测的长期失业率也为4.2%。8月U6失业率（包括所有勉强算作劳动人口的人员以及因经济理由兼职就(jiù)业(yè)的(de)总人(rén)口）为7.9%，高于前值的7.8%，刷新2021年10月以来新高。美国8月U3失业(yè)人数环比(bǐ)减少4.8万人，劳动力人口环比增(zēng)长12.0万人，劳动参与率持(chí)平于62.7%。近6个月，劳动参与率平均保持在62.7%，与2019年均(jūn)值的63.1%仍有差距。

　　官方“萨姆指数”由0.53进一步上升(shēng)至0.57。我们在(zài)报告《谨慎(shèn)使用“萨姆规则”》中指出，保留一位(wèi)小数和保留两(liǎng)位(wèi)小(xiǎo)数计算的“萨姆指数”（美国失业(yè)率的3个月移动平均值-前12个(gè)月的3个月滚动移动平均值）出现关键偏差(chà)：如果用保留两位小数（而不(bù)是一位）的失业率计算，那么7月萨姆指数(shù)仅录得0.49%，未突破0.5%警戒(jiè)线。不过，我们测(cè)算，截(jié)至8月，保留一位小数的（官(guān)方）萨姆(mǔ)指数由0.53升至0.57，保留(liú)两位小数的萨姆指数(shù)也由0.49升至0.54。

　　三、其他就业数据喜忧交(jiāo)织

　　美国8月非农平(píng)均时薪环比和同比(bǐ)均反弹，高于预期。美(měi)国8月非农平均时薪(xīn)环比上涨0.4%，预期为0.3%，前值为0.2%；时薪同比增速为(wèi)3.8%，预期为3.7%，前值为(wèi)3.6%。过去3个月、6个月和12个月时薪平均环比(bǐ)均为0.31%，高于2015-19年均值的0.24%，时薪(xīn)增长仍呈现一定粘性。7月非农平(píng)均每周工时为34.3小时，前值34.2小时。

　　美国7月职位(wèi)空缺数超预期(qī)下降，职位空缺数(shù)与失业(yè)人数(shù)比值大(dà)幅下降(jiàng)，并首次低于2019年最小值。9月4日公布的数据显示(shì)，美国7月职位空缺767.3万人，预期810万人，前值由818.4万上修至791万人；8月职位空缺率4.6%，低于前(qián)值的4.8%，基本回到2019年均值的4.5%。美联储关注的指标——职位空缺与失业(yè)人数比值，在7月录得1.07，前值(zhí)由1.24调整为1.16，2019年(nián)均值和最小值分别是1.19和1.14。

　　最(zuì)新公布的“小(xiǎo)非农”连续第五个(gè)月下降；最新初请(qǐng)失业金人(rén)数有所下降。9月5日公布的数据显示(shì)，美国8月ADP私人部门新增就(jiù)业(yè)人数为(wèi)9.9万(wàn)人，预期为14.5万(wàn)人，修正后的前(qián)值为12.2万(wàn)人，连续第五(wǔ)个月下降(jiàng)。9月5日公布的数据(jù)显示，截至8月31日当周，美国初请失业金(jīn)人数为22.7万人(rén)，低于预期的22.7万(wàn)人，前值为 23.2万人；截至(zhì)8月24日当周，美国续请失业金人数为183.8万人，前值为(wèi)186.0万(wàn)人。

　　四、风险资产承压

　　8月非农(nóng)数据公布(bù)后，市场对经济走弱的担忧不散，美(měi)股、原(yuán)油等风险资产承压。9月(yuè)6日，美股三大指(zhǐ)数集体收(shōu)跌，其中纳斯达克指数(shù)跌2.55%，整周累计(jì)下跌(diē)5.77%。风格方面，信息(xī)技术、通讯服务当(dāng)日和整(zhěng)周都大幅下跌。2年美债收益率当日下跌9BP至3.66%。10年美债收益率收跌1BP至3.72%，但整(zhěng)周累计下跌了(le)19BP。美元指数当日收涨0.12%至101.18，整周下跌了0.54%。黄(huáng)金现价当(dāng)日下跌0.14%，整周下跌(diē)0.29%。WTI原油期货价当(dāng)日(rì)下跌2.14%，整周下跌近8%。

　　CME数据显示，9月6日，尽管今年9月降息50BP的概率由41%下降至30%，但市场加(jiā)大了对未(wèi)来一年降息幅度的押注，截至2025年9月政策利率(lǜ)加权平均预期由2.94%下降至2.81%，累计降息幅度由231BP增加至244BP。

　　总结而言(yán)，最新就业数据较上(shàng)个月略有改(gǎi)善，但并不(bù)亮眼，就(jiù)业市场(chǎng)降温的趋势实则进一(yī)步确认。当前的(de)数据，或(huò)不足以令美联储首次降息50BP，因为此举(jǔ)可能变相承(chéng)认了降息不(bù)够(gòu)及时，可能加剧市场衰退担忧。但另一方面，市场(chǎng)也在担忧美联储开启降息时过于保守，经济可能比联储预期(qī)的更快下行，并迫使联储加大未(wèi)来降息幅度。未来一段时间，包括美(měi)联储首次降息后，市场情绪可能(néng)继续(xù)保持(chí)risk-off状态，直(zhí)到看到更多经济数据的改善(shàn)。

　　风险提示：美国经济下行超(chāo)预期，美国及(jí)国际地缘政(zhèng)治局(jú)势(shì)超(chāo)预期，美联储降(jiàng)息节奏和幅度超预期等。

责任编辑：郭明煜(yù)

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