信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注

来源：兴证固收黄伟平

8月受(shòu)到非银机构收(shōu)缩、产品赎回压力等因素影响，二级(jí)市场上，信用债收(shōu)益率和信用利差明显调整。各板块的表现大体排序为：中票>银(yín)行二级资本债
>银行永续债>城投债，中长(zhǎng)期限低评(píng)级信用债表现相对抗跌。一级市场中，传统信用债和银行二永债净供(gōng)给皆回落。9月信用债市场仍面临交易盘负债端
赎回压力尚存等多个潜在风险点，信用(yòng)利差的(de)调(diào)整压 力尚存(cún)，利差走阔或还(hái)有“下(xià)半场” 。

9月信用债市场仍(réng)面临四大风险点

第一，基金等交易盘负债(zhài)端的潜(qián)在(zài)赎回(huí)压力尚存。金融(róng)体系缺长钱的问题尚未解决，叠加季末理(lǐ)财(cái)资金回表+出于(yú)提前(q信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注ián)防御(yù)、保持流动性等目的，银行、理财等或会再次出现赎基(jī)金(jīn)行为，基金(jīn)等交易盘负债端的(de)潜(qián)在赎回压力仍需关注。另外，非银和银行间流动性分层的情况可能加剧。流
动(dòng)性分层下，对于非银机构来说 借(jiè)钱(qián)成本(běn)偏(piān)贵对信用债(zhài)加杠杆套息的动力或(huò)依然不(bù)足。

第三(sān)点(diǎn)是信用(yòng)债性价比仍然偏低。截至2024年8月30日，各(gè)类信用债(zhài)品种的信用利差、等级(jí)利差和期限利差依(yī)然处于低位，信用债相较于利率债的收益率保护(hù)空(kōng)间(jiān)较为有限，一(yī)旦债市出现调整，对信用(yòng)债进一(yī)步拉 久期和下沉带来的(de)久期风险(xiǎn)和流动性风险
或将放大。在此背景下，信用债投资性价比整体仍然偏低。

最后，潜在的弱资(zī)质信用(yòng)风险暴露需要持续关 注。近期信用风险有所抬头，波及部(bù)分国企，引发
债券投资人的担(dān)忧。在未来潜在(zài)的弱资(zī)质信用风(fēng)险暴露需要持续关注的(de)背景下，低等级信用债可能将(jiāng)面
临(lín)重定价，等级利差存(cún)在持(chí)续上行的风(fēng)险。

9月的信用(yòng)债投资如何参与

信(xìn)用债(zhài)当前相较于利率债的投(tóu)资性价比依然偏(piān)低。在金融体系缺长钱+流(liú)动性分层等背景下，9月可能尚未到最佳的“抄底(dǐ)”时间。对于(yú)交(jiāo)易(yì)盘，建议大方向上依然需要降杠杆，投资组合保持适度流动性(xìng)，对信用债从进攻转向防御；对于配置盘，当(dāng)前信用债收益率的吸引 力依然(rán)不足(zú)，关(guān)注后续估(gū)值进一步调整后潜在的配置价值。从资产(chǎn)性价比来看，利率债或相对优于信用债(zhài)。

在未 来潜在的弱资质信用风险暴露需要(yào)持续(xù)关注(zhù)的背景下，低等级信用债可能将面临(lín)重 定价，在前期信用风险未被充(chōng)分定价(jià)的情况下，等级利差存在
持续上行的风险(xiǎn)，建议投资者(zhě)对信用下沉(chén)保持更多谨慎信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注。

银行二永债方面，交易盘未来(lái)的负债端压力(lì)仍 需要持续关注，银行二永债信用(yòng)利差不排除再次走阔的可能。因此(cǐ)建(jiàn)议密切关注市场边际变化，对二永债(zhài)适度 降仓位。如果3年期AAA-级二(èr)级资本债(zhài)的信用利(lì)差后续(xù)走阔(kuò)到40BP上下，或将是更(gèng)为合意的买点。

超(chāo)长信用债方面，9月信用债市场仍面临交易盘负债端赎回压力尚存等多个潜(qián)在 风险点(diǎn)，信用利差的调整压力(lì)尚(shàng)存，利差(chà)走阔或还有“下(xià)半场”；特别是在基金、理财等交易盘今年以来(lái)对超长信用债(zhài)参与力 度的增强、投(tóu)资者结构的不稳定性在加剧的背景下，对交易盘(pán)来说短(duǎn)期博弈(yì)超长信(xìn)用债超(chāo)额价(jià)值的性价比(bǐ)不高，对配置盘来说也可以关注后(hòu)续更好的参与时机。

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