光伏要彻底反转，还差一个重要条件

光伏到底还要跌到(dào)什么时候？

高盛给出了自己的答案。

最近，高盛发布了一份比较详尽的关于(yú)国(guó)内7大行(xíng)业(yè)产能情况的报告，针对7大行业，空调、光(guāng)伏组件、新能源汽车、锂电池(chí)、功率半(bàn)导体(tǐ)、工程机械(xiè)以及钢铁。

结论是，5个行业：光伏组件、新能源汽车、锂(lǐ)电池、功(gōng)率(lǜ)半(bàn)导体、工程机械的产能，都超过(guò)了全球总(zǒng)需求。

其中，光伏组件(jiàn)的产能(néng)相(xiāng)当于全球总需求量的200%，是最大的一个；锂电池的产(chǎn)能也达(dá)到了全球总需求(qiú)的150%。对于大家同样非常关注的新能源汽车行业，高盛认为还会继续卷，因为全行业近一半的车企现金利(lì)润率依然是正的。

“出口新三(sān)样”，全部被高盛(shèng)打上过剩(shèng)的标签。

其实，这些结论并不(bù)奇怪，因为市场或多或少(shǎo)都知道，只不过因为是全球顶级投行高盛，才引起广泛(fàn)关注。

那(nà)么(me)来了(le)，像光伏行业，产能出清已经两年了，为啥还是去不干净？反(fǎn)转究竟何时才真(zhēn)正到来？

谁的压力最大？

从公开的财(cái)报数(shù)据(jù)，可以整(zhěng)理出下面这份表格：

为(wèi)什么只用三(sān)个数据？

因为负债、现金流是现在光伏公司经营最大的(de)风险，如果负债过高，现金流不足以应付偿债以及日常经营所需，那也就意味着整个公司有(yǒu)可能面临破产。

过(guò)去(qù)，有些投资者只关注盈(yíng)利，认为亏损就可以导(dǎo)致出清，其(qí)实不完全对。因为在(zài)一些比谁“熬”得住的行业(yè)，不(bù)盈利也可以熬，只要现金流能够维持，比(bǐ)如光伏，关闭产线的损失，很可能比(bǐ)继续开着还要(yào)大(dà)，不是流干最后一滴“血”，他们都不会贸贸然关闭(bì)产能。

所以，只能通过破产来出清行业产能了，哪怕破产对一(yī)家企(qǐ)业来说很惨。

表格(gé)中那些高负债(zhài)率，货币资金储备不多(duō)，每个季度负现金流(liú)又很大(dà)的企业，破产的风险就最高。

不过，也(yě)不(bù)能简单地判这(zhè)些(xiē)公司(sī)一定会破产，因(yīn)为他们(men)仍有可能通(tōng)过(guò)各种渠道去解(jiě)决(jué)现金流(liú)问题。如继续融资，定增、发债、引入其他大股(gǔ)东、贷款、债务展(zhǎn)期等等；又如变卖资产，还(hái)有各种削减现金支付的项目。

还(hái)有一个容易忽略的地方，就是不少(shǎo)光伏企业背后还有地方政府，如果地方政府(fǔ)继续动用财政(zhèng)资(zī)金去扶持光(guāng)伏企业，那光(guāng)伏企业“熬(áo)”的能力就(jiù)会加强。

当然，一些企(qǐ)业财(cái)务状(zhuàng)况太差，现在资本市场比较低迷，再想向市场(chǎng)拿钱，难。还有地方政府的财政，还能在多大程度上给光伏企业输送现金流？

光(guāng)伏(fú)产业虽然已经关停了不(bù)少产能，但(dàn)正如高盛所言，总体(tǐ)规模依(yī)然很大(dà)。对于光(guāng)伏产业何时触底(dǐ)，高盛的结论是2025年，理由(yóu)是全行业有1/3的产能(néng)将会在未来几个季度内关停。

经验主义，经典失败

因为周期下行已经(jīng)持续了2年，股价也跌幅很大，很多人都习惯性地认为光伏可以抄底。

但是，每当满怀信心去抄底，结果总是会(huì)打脸，中间太多似是而非的(de)反(fǎn)弹。

为什么(me)呢？

其实还(hái)是产能完全(quán)出清的缘故。

资本的脾性，特别是资金规模庞大(dà)的机构(gòu)，在他们眼里，没有彻底的(de)产能出清，就没有足够(gòu)低(dī)的价(jià)格，也就(jiù)没有足够大的未来利润，那就没有必要大规模买入。

而(ér)中间参与反弹的资金，大多数都是游资等短线为主，行情难有(yǒu)持续性，也难有(yǒu)有大(dà)规模地(dì)抬升股价的能力。

推(tuī)而广之，有是股价即(jí)使处在底部，并不意(yì)味着一(yī)定会反转，也可以在底部磨上相当长的(de)一段时间。

这对(duì)于投(tóu)资者而言，是十分痛苦的。因为损耗的是时间价值，以及投资者的信心、耐心。

同样的事情，也发生在养猪行业，那个可能更为极端，因为这(zhè)一轮猪周(zhōu)期已经严重超时。无数的(de)分析师、投资者被打脸，如果只是简单地参看过去的经验(yàn)而贸(mào)贸然地押注周期反(fǎn)转，现在恐(kǒng)怕已经损失惨重。

其(qí)实，并不是(shì)周期理论失(shī)效，而是一个行业(yè)如果上行(xíng)周期严重超时(shí)，那下行周期同样会超时。

有一个例子，大家应该(gāi)很(hěn)熟悉，美股2000年的科网(wǎng)股泡沫破裂。

那时，纳斯达克整整跌了2年半，指数跌了80%。是自1929年华尔(ěr)街(jiē)崩盘之后最长，也是最惨烈的下跌(diē)，堪称世纪(jì)奇观。

在下跌的(de)初期(qī)，很多观点都说(shuō)回调不(bù)会太(tài)长，因为指数崩盘(pán)非常(cháng)快，两个月时间就跌了40%。如果按照过去数十年的经验，这个位置大概率是底(dǐ)部，可以抄底了。

其后(hòu)指数确实有过一(yī)段(duàn)反弹，但在磨了2个月后(hòu)，进入真正(zhèng)的主跌浪阶段，此后连跌(diē)8个月。后来还有两(liǎng)个相对小的跌浪，直到2002年10月才(cái)真正见底(dǐ)。

图(tú)片

在这个过程中(zhōng)，盲目抄底的投(tóu)资者损失惨重。

为何？

最大的原(yuán)因(yīn)，是他(tā)们习惯拿过去的经验。特别是近期的经验去套，但实(shí)际上，美国自从1929年之后的70年时间里，股市(shì)的回(huí)撤根本没有这么大的案例。

当然，如(rú)果他们看长一点时间，用1929年的案例，或许可以(yǐ)一战封(fēng)神，因为两者实在太多相似的(de)地方(fāng)。

如1920年代，一战结束，美国(guó)接棒欧洲，成为世界经济火车头，整个美国都欣欣向荣，被称(chēng)为“咆(páo)哮的20年代”；

而(ér)1990年代，苏联崩溃，日本泡沫破裂，一个是(shì)最大的政治军事对(duì)手，一个是最大的经(jīng)济对手(shǒu)，双双陨落。美国(guó)从此一(yī)家独大，引领全球，同时期还有互(hù)联网产业革命，俄罗斯的廉价(jià)能源，中国的廉价(jià)商(shāng)品......

1920年(nián)代的美股，和1990年代的纳斯达克，都是直线上涨(zhǎng)10年，疯狂程度无以复加，也(yě)就不难料(liào)到他(tā)们的结局。

可惜那个时间太久远了，没有人会在意。

结果，差若(ruò)毫厘，缪以(yǐ)千里。

其实，很多事后来看，就是(shì)常识而已，根本没有什么高大上，光伏要彻底反转，还差一个重要条件更没有什么艰深复杂。

无非就是涨太多，就会跌(diē)太多；涨太久，也(yě)会跌太久。

保持常识，保持(chí)情绪(xù)稳定

巴菲特最经典的(de)语录之一，就是做股票投资，不需要(yào)太高的智商，普(pǔ)通人也可以做，但(dàn)你要保持(chí)常识，保持情(qíng)绪稳定(dìng)。

大部分的投资失败案(àn)例，都是偏离(lí)常识所致。

比如(rú)，英伟达(dá)从2000亿涨到2万亿的时候，犹犹豫豫，下不了(le)手。等到3万亿，却拼命幻想它(tā)能够在上10万亿，然后all in。

AI产(chǎn)业革命没人否认，英伟达是好公(gōng)司也是人尽皆知(zhī)。但如(rú)果总在高位才杀入，此时(shí)的性价(jià)比未必很高，还需要承担潜在的大回撤的风险。

即使以后英伟达真(zhēn)能站上10万亿，收益(yì)也肯定比不过从2000亿涨(zhǎng)到2万亿(yì)的时候。而如果英伟达哪天来一个(gè)大回撤，跌5成、8成，那损失就会很惨重。

股票投(tóu)资还有一种“FOMO”心理，即因为(wèi)之前错过，所以害怕再次错(cuò)失的心态。表现在，当股价疯狂上涨后，出现回撤，跌一点点就急忙上车。

不能说这种(zhǒng)做法完全错误，但前提是能够判断(duàn)这是倒车接人，而不是倒车压人。如果(guǒ)是前者，当(dāng)然没问(wèn)题(tí)，如果是后者，那就惨了。加上心理若不(bù)够成熟，或者只有单纯的不服输(shū)精神，跌下(xià)去就一(yī)直补仓，不知道大势已去，那(nà)就更惨了。

如果无法判断，很简单，别交易就好。

我始终相信，最好(hǎo)的买入(rù)机(jī)会，一定是在极端位置，就像1929年、2000年、2008年、2020年、2022年，这些位置(zhì)不(bù)会每天都出现，少则(zé)等几年，多则要等上几十甚至上百年。

如果遇(yù)到这种机会(huì)，不要害怕，大(dà)胆买(mǎi)入。如果不是这(zhè)样的机会，天天打满鸡血，孤胆英(yīng)雄式的满仓、all in，和赌徒没有任何区别，也不(bù)可能收获巨大的投(tóu)资盈利。

尽量(liàng)拉长时间看，尽量保持(chí)常识，保(bǎo)持情(qíng)绪稳(wěn)定，比什么都重要。

结语

说回光伏(fú)、新能源汽车、锂电，还有养猪，他们的(de)共同点，就是(shì)当年在周期上行(xíng)时，资(zī)金充(chōng)裕，产能扩张(zhāng)太(tài)大，虽然出清了几年，但不少企(qǐ)业手里还有现金流支撑，所以(yǐ)还(hái)需要给他们(men)时间(jiān)去消化出清。

这(zhè)种事，急不得。

至于什么时(shí)候产能才会出清完成，没人说得准(zhǔn)，如果你(nǐ)相信高盛的报告，那就暂定2025年(nián)吧。

当(dāng)然了，更好的是做(zuò)法，不是(shì)单方面听信一家之言，应该紧密跟踪企业的并购(gòu)数、破产数(shù)，做到心(xīn)里(lǐ)有数。

纸(zhǐ)上得来(lái)终觉浅，绝知此事(shì)要躬行。

如果将来某个时点，出现面积可观的破产潮(cháo)，然后(hòu)股价再杀一波(bō)大的，或许(xǔ)才是(shì)最好的信号。

前段(duàn)时间传出通威并购润阳，是一个好(hǎo)信号，现在(zài)上头也逐步通过政策去倒逼产(chǎn)能出清，例如减(jiǎn)少了对光伏的财政(zhèng)支持，限制其融资渠道等等(děng)。

真(zhēn)正(zhèng)的产能底部，或许不会太远了。

说得更(gèng)直接一点，光伏距离正式反(fǎn)转(zhuǎn)，就差一个(gè)破产公司了。

光伏要彻底反转，还差一个重要条件>

光伏到(dào)底还要跌到什么时候？

高盛给出了自己的(de)答案。

最近，高盛发布了一份比较详尽的关(guān)于国内7大行业产能情况的报告，针对(duì)7大行业，空调、光伏组件、新能源汽车、锂电池(chí)、功率半导体、工程机械以及钢(gāng)铁(tiě)。

结论是(shì)，5个行业：光伏(fú)组(zǔ)件、新能源汽车、锂电池、功率(lǜ)半导体、工程机械(xiè)的产(chǎn)能，都超过了全(quán)球(qiú)总需求。

其中，光伏组件的产能相当于全球总需求量的200%，是最大的一个；锂电池的产能也达(dá)到了全球总需求的150%。对于大家同样非(fēi)常关(guān)注(zhù)的新能源汽车行业，高盛认为还会继续(xù)卷，因为全行业近一半的车企(qǐ)光伏要彻底反转，还差一个重要条件现金(jīn)利润率(lǜ)依然(rán)是正的(de)。

“出口新三样”，全部被高盛打上过剩的标签。

其实，这些结论并不奇(qí)怪，因为市场或多或少都知道，只不过因(yīn)为是(shì)全球顶级投行高盛，才引起广泛关注。

那么来了，像光伏行业，产能出(chū)清(qīng)已经两年了，为(wèi)啥还是去不干净？反(fǎn)转究竟何时才真正到来？

谁的压力最大？

从(cóng)公开的财报数据，可以整理出下面这份表格：

为什么只用三个数(shù)据？

因为负债(zhài)、现(xiàn)金流是现在光伏公司经营(yíng)最大的风险(xiǎn)，如果负债过(guò)高(gāo)，现金流(liú)不足以应付偿债以及(jí)日常经营所需，那也就意(yì)味着(zhe)整个公(gōng)司(sī)有可能面临破产。

过去，有(yǒu)些投资者只关注盈利，认为亏损就可以导致出清，其实不完全对。因为(wèi)在一些比(bǐ)谁“熬(áo)”得住的行业，不盈利也可(kě)以(yǐ)熬，只要现金流能够维持，比如光伏，关闭产线(xiàn)的损失(shī)，很(hěn)可能比继续开着还要大，不是流干最后一滴“血”，他们都不会贸(mào)贸然关闭产能。

所以，只能通过破产来出清行业产能了，哪怕破产对一家企业来说很(hěn)惨。

表格中那些高负债率，货币资金储备不多，每个季度负现金流又(yòu)很大的企业，破产的风(fēng)险就最(zuì)高。

不过，也不能简单地判这些公司一定会破产(chǎn)，因为他们仍有可能通过各种渠道去解决现(xiàn)金流问题(tí)。如继续融资，定增、发债、引入其他大股东、贷款(kuǎn)、债务展(zhǎn)期等等；又如变卖资产，还有各(gè)种削减现金支付的项目。

还有一个容(róng)易忽略(lüè)的地方(fāng)，就是不(bù)少(shǎo)光伏企业背后还有地(dì)方政府，如(rú)果地(dì)方政府继续动用财政资金去扶持光伏企业，那光伏企(qǐ)业“熬”的能力(lì)就会加强。

当然(rán)，一些企业(yè)财务状况太差，现(xiàn)在资本市(shì)场比较低迷(mí)，再想向市场拿钱，难(nán)。还有地(dì)方政府的财政(zhèng)，还能在多大(dà)程度上(shàng)给光伏企业输送现金流？

光(guāng)伏产(chǎn)业虽(suī)然已经关停了不少产能，但(dàn)正如高盛所言，总(zǒng)体规(guī)模(mó)依(yī)然很大。对于光伏产业何时(shí)触底，高盛的结(jié)论是2025年，理由是全行业有1/3的产能将会在未来几个季度内关停。

经验主义，经典失败

因为周期下(xià)行已经(jīng)持续了2年，股价也跌幅很(hěn)大，很多人(rén)都习惯(guàn)性地(dì)认为光伏可(kě)以抄底。

但是，每当满怀信心去抄底，结果(guǒ)总是会(huì)打脸，中间太多似是而非的反弹。

为什么呢？

其实还是(shì)产能完全出清的缘故。

资本的脾性，特(tè)别是(shì)资金规模庞大的机构，在他们眼里，没有彻底的产能出清(qīng)，就没(méi)有足够低的价格，也就没有足够大(dà)的未来利润，那就没有必要大规模买入。

而中间参与反弹的资金，大多数(shù)都是游(yóu)资等短线为主，行情难有持续性，也难有(yǒu)有大规(guī)模地抬升(shēng)股价的能力。

推而广之，有是(shì)股价即使处在底部(bù)，并不(bù)意(yì)味着一定会反转，也可以在底部磨上相当长的一段时间。

这对于投资(zī)者而言，是十分(fēn)痛苦的。因为(wèi)损耗(hào)的(de)是(shì)时间价值，以及投资者的信心、耐心。

同样的(de)事(shì)情(qíng)，也发(fā)生在养猪行业，那个可能更为极端，因(yīn)为这一轮猪周期已经严重超时。无数的分析师、投资者被打脸，如果只是简单地参看过去的经验而贸贸(mào)然地押注周期反转，现在恐怕(pà)已经损失惨重。

其实，并(bìng)不是周期理论失效，而是一个(gè)行业如果上行周期严重超时(shí)，那下行周期同样会超时。

有一个例子，大家应(yīng)该很熟悉，美股2000年的科网股泡沫(mò)破裂。

那时，纳斯(sī)达克整整跌了2年半(bàn)，指数跌了80%。是自1929年华尔街崩盘之后最(zuì)长(zhǎng)，也是最惨(cǎn)烈的下跌，堪称世纪奇观。

在下跌的初(chū)期，很多观点都说回调不会太长，因为指(zhǐ)数崩盘(pán)非常快，两(liǎng)个月时间就跌了40%。如果按照过去数十年的经验，这个位置大概率是底部，可以(yǐ)抄底了。

其后指数确实有过一段反弹，但在磨(mó)了2个月后，进入真正的主跌浪阶段，此(cǐ)后连跌8个月。后来(lái)还有两个相对小的跌浪(làng)，直到2002年10月才真(zhēn)正见底(dǐ)。

图片(piàn)

在这个(gè)过程中，盲目抄底的(de)投资者损失惨重。

为何？

最大的原因，是他们习惯(guàn)拿过去的(de)经验。特别(bié)是近期(qī)的经(jīng)验去套，但实际上，美国(guó)自从1929年之后的70年时(shí)间里，股市(shì)的回撤根本没有这么大的案例。

当(dāng)然，如果他(tā)们看长一点时间，用1929年的案例，或许可以一战封神，因为两者实在太多(duō)相似(shì)的地方(fāng)。

如1920年代，一战结束，美国(guó)接棒欧洲，成为世界经(jīng)济火车头(tóu)，整个美国都欣欣向荣，被称(chēng)为“咆哮的20年代”；

而1990年代，苏(sū)联崩溃，日本泡沫破裂(liè)，一个是最大的政(zhèng)治军事(shì)对手，一个(gè)是最大的经济对手，双双陨落。美国从此一家(jiā)独(dú)大，引领全球，同(tóng)时期(qī)还有互联(lián)网产业革(gé)命，俄(é)罗斯的廉价能源，中(zhōng)国(guó)的(de)廉价商品......

1920年代的美股，和1990年代的纳(nà)斯达克，都是直线上涨10年，疯狂程度(dù)无以复加，也(yě)就不难(nán)料到他们的结局。

可惜那个时间太久远了(le)，没有人会在意。

结果，差若(ruò)毫厘，缪以千里。

其实，很多事后来看，就是常识而已，根本没有什么高大上，更没有什么艰深复杂。

无非就是涨太多，就会跌太(tài)多；涨(zhǎng)太(tài)久，也会跌太久。

保持常识，保持情绪稳定

巴菲特最经(jīng)典的语录之一(yī)，就是做股票投(tóu)资，不需要(yào)太高的(de)智商，普通人也可以(yǐ)做(zuò)，但你要保持常识，保持情(qíng)绪稳定。

大(dà)部(bù)分的投资(zī)失(shī)败案例，都(dōu)是偏离常识所致。

比如，英伟(wěi)达从2000亿涨(zhǎng)到2万(wàn)亿的时候，犹犹(yóu)豫豫，下不(bù)了手(shǒu)。等到3万亿，却拼命幻想它能够在上10万亿，然(rán)后all in。

AI产业革命没人否认，英伟(wěi)达(dá)是好公司(sī)也是人尽皆知。但如果总在高位才杀入，此时的性价比未必很高，还需要承担潜在的大回撤的风险。

即使以后英伟达真能站上10万亿，收益也肯定(dìng)比不过(guò)从2000亿涨到(dào)2万亿的时候。而如果英伟达哪天来一个大(dà)回撤，跌5成(chéng)、8成，那损失就会(huì)很惨重。

股票投资还有一种“FOMO”心理，即因为之前错过，所以害怕再次错失的心态。表现在，当股价疯狂上涨后(hòu)，出现回撤，跌(diē)一(yī)点点就急忙上(shàng)车。

不(bù)能说这种做法完全错误，但前提是能够判(pàn)断这是倒车接人，而不是倒车压人。如果是(shì)前者，当然没问题(tí)，如果是后(hòu)者(zhě)，那就(jiù)惨了。加上心理(lǐ)若不够成熟，或者只有单纯的不服输(shū)精神，跌下去就一直补仓，不知道大势已去，那(nà)就更惨(cǎn)了。

如果无法判断，很简单，别交易就好。

我始终(zhōng)相(xiāng)信，最好的买入机会，一(yī)定是在极端位置(zhì)，就(jiù)像(xiàng)1929年、2000年、2008年、2020年、2022年，这些位置不会每天都出现(xiàn)，少则等几年，多则要等上几十甚至上百年。

如(rú)果遇到这种机会，不要(yào)害怕，大(dà)胆买入。如果不是这样(yàng)的机(jī)会，天天打(dǎ)满(mǎn)鸡血，孤(gū)胆英(yīng)雄式的满仓、all in，和赌徒没有任何区别，也不可能收(shōu)获巨大的投资盈利。

尽量拉(lā)长时间看，尽量保持常识，保持情绪稳定，比(bǐ)什么都重要。

结语

说回光(guāng)伏、新能源汽车、锂电，还有养猪(zhū)，他们的共同点，就是当年在周期上行(xíng)时，资金充裕，产能扩张太大，虽然出(chū)清了几年，但不少企业手里(lǐ)还有现金流支撑，所以还需要给他们时间(jiān)去消化出清。

这种事，急不(bù)得。

至于什么时候产能才会出清(qīng)完成，没人(rén)说得准，如(rú)果你相信高盛的报告(gào)，那就暂定2025年吧。

当然了，更好(hǎo)的(de)是做(zuò)法，不是单方面听(tīng)信一家之言，应该紧密跟踪企业的并购数、破产数，做到(dào)心里有数(shù)。

纸上得来(lái)终觉浅，绝(jué)知此(cǐ)事要躬行。

如(rú)果将(jiāng)来某个时点，出现面积可观的破产潮，然后(hòu)股价再杀一波大的，或许才(cái)是最好的信号。

前段时间传出(chū)通威并购润(rùn)阳，是一个好信号，现在上头也逐步通过政策去(qù)倒逼产能出(chū)清，例如(rú)减(jiǎn)少了(le)对光伏的财政支持，限制其融资渠道等等。