波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待

本(běn)周一，内外锡价波动明显(xiǎn)加(jiā)剧，在外盘伦(lún)锡强势(shì)带(dài)动下，沪锡期(qī)货开盘后持续上行，主力(lì)合约SN2406早盘一(yī)度涨逾7%，至286690元/吨，创下近(jìn)两年高位。但午后内外锡价快速(sù)回落(luò)，SN2406最终收涨3.26%，至276010元/吨。当晚(wǎn)夜盘，在伦锡持续下跌带动下，沪锡盘面(miàn)继续回落，SN2406盘中(zhōng)最低跌至(zhì)270000元(yuán)/吨，市场(chǎng)波动明显加剧。

多因素(sù)驱动锡价上涨

近期(qī)，在外盘伦(lún)锡持续冲(chōng)高的(de)带动下(xià)，沪锡重心也在不断上移。国泰(tài)君安期货高级(jí)研(yán)究员刘(liú)雨萱表示，有多因素驱动锡价大涨：一是受到宏观面(miàn)的(de)影响，全(quán)球宏观预期增强以及中东动(dòng)荡(dàng)局(jú)势升(shēng)温，在再(zài)通胀交易情绪浓厚的情况(kuàng)下(xià)，有色(sè)金属板块受到青睐。二是基本面的配合支撑，供给端有持(chí)续收紧的预期，缅(miǎn)甸佤邦曼相矿区复产时间未定，形成了国内供给收缩的预期，同时印尼产量恢复不及预期，加剧(jù)了海外(wài)供应紧张的现(x波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待iàn)实。

中(zhōng)信期货研究所有色与新材料组首席(xí)研究员(yuán)沈照明表示，伴随着(zhe)半导体销售好转(zhuǎn)，今年3C电子等传统板(bǎn)块(kuài)迎来景气周期，锡锭传统板(bǎn)块需求有望好转，新能(néng)源汽(qì)车产销数(shù)据向好和光伏装机量(liàng)高增长，给锡锭长期(qī)需求带来想(xiǎng)象空间。

新湖期货有(yǒu)色金属分析(xī)师孙匡(kuāng)文表示，本轮(lún)锡价大涨(zhǎng)，一方面来自近期宏观面乐观情绪高涨带(dài)动。中(zhōng)国 3月(yuè)包括制造业在内的经济数(shù)据强(qiáng)劲，美国3月制造业及(jí)就业、零(líng)售数据大幅好于预期，欧洲降息预期强，均推升(shēng)市场风(fēng)险偏好，带动有色金属价格集体走强。另一方面，海外(wài)持续去库以及缅甸锡矿(kuàng)迟(chí)迟未重启带来了供给收紧的(de)担忧。去年年末以来，LME锡(xī)库(kù)存持续下降，自8000吨以上下降至目前的4200吨，而LME多头持仓非常集中，挤仓的风险(xiǎn)大幅上升。而自去(qù)年8月全面停止开(kāi)采后，缅甸(diān)佤邦一直未重启锡矿开采，恢复无期，锡(xī)矿供应减少担忧加剧，助推锡(xī)价不断创新高。

内外市场存(cún)在较大差异

孙匡文表(biǎo)示，虽然近期内外盘锡价(jià)均飙升，但国内多表(biǎo)现为跟随外(wài)盘上(shàng)涨，主要(yào)是(shì)因为内外市场存在较大差(chà)异(yì)。最显著的差异是，海外库存持(chí)续去化，而国内库存不断攀升(shēng)且不断创新高。

他认为(wèi)，海外库(kù)存去化(huà)，一方面受印尼出(chū)口审批(pī)缓慢的影响，印尼(ní)前(qián)两个月精炼锡出口(kǒu)几乎停滞；另一方面，海外贸易巨(jù)头(tóu)持(chí)续从LME仓库买(mǎi)货并运出，使得(dé)LME锡锭库存持续下降(jiàng)。

相(xiāng)对而言，国内库存不断攀升，显性库存升至1.6万吨以上，为有记录以(yǐ)来最高。内(nèi)外库存差异则使得国内外现货(huò)升水形成鲜明对比，海外现(xiàn)货升水走(zǒu)强，由深度贴水转为大(dà)幅升水。而国内在高库存压力下，现(xiàn)货贴水加剧。

沈照明认为，缅甸佤邦禁矿(kuàng)造成的实际减产一直比(bǐ)预期低，国内锡锭产量维(wéi)持在偏高位，国(guó)内3C电子消费复苏不及预期，这(zhè)也是国内锡锭库存持续攀(pān)升的主要原因。

截至4月19日，沪(hù)锡库存14486吨，创上市以来新高。根(gēn)据SMM统计数据，3月企业隐性库存4990吨，处于2020年7月以来偏高(gāo)位，说明(míng)当前国内锡锭库存充裕(yù)。

看向海外，沈(shěn)照明表示，今(jīn)年年初印尼(ní)锡锭出口(kǒu)配额发放进展缓慢，印尼(ní)1—2月锡锭(dìng)出口近乎停(tíng)滞，但海外经济复苏，使(shǐ)得海外锡锭供需变得(dé)较为紧张，LME锡锭库存自高位下降超过4000吨。

从消息面看，4月13日，英美政府禁止俄罗斯金属(shǔ)在LME和CME交割，这加剧了后续供应端(duān)的担(dān)忧情绪。

从市(shì)场(chǎng)表现看，LME锡Cash-3M价差明显波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待(xiǎn)抬升，国内(nèi)锡锭出口亏损大幅收(shōu)窄，若后续锡锭出(chū)口窗口打开，对(duì)缓解国内锡锭过剩压力有帮助(zhù)。若海(hǎi)外锡锭消费持续向好，国内和国外有望同向去库。

基本面并不(bù)支持锡(xī)价持续大涨

刘(liú)雨萱表示，目前国内锡锭现货市场清淡，贴水逐渐扩大，一(yī)定(dìng)程度上暗示(shì)了目前的现实供需面无法匹配280000元(yuán)/吨以上(shàng)的高价。她认为(wèi)，半导体行业复苏带动(dòng)的消费需求主要集中在海外，LME库存持续去化。而国内需求仍然疲软，社会库存和期货库存(cún)累(lèi)积到(dào)历史高位(wèi)，且下游订(dìng)单并未出现明显(xiǎn)好转，甚至锡价高(gāo)企时对(duì)下游带来(lái)明显(xiǎn)成本压力，采购意愿低迷(mí)。

孙匡文也认为，当前锡价飙升明(míng)显脱(tuō)离(lí)基本面，受到市场情绪(xù)的(de)推动(dòng)。不过，他表示，海外库存去化并非消费改善的(de)结果，主要受贸(mào)易巨头控(kòng)制现货供应的(de)影响，实(shí)际消费(fèi)并未(wèi)有强(qiáng)劲表现。同样，国内消费也持(chí)续(xù)疲弱，终端市场并未如期改善，消费电子市场尚未有明(míng)显回暖的表现。虽然(rán)汽车市场维持强劲增长态势，但3月(yuè)国内光伏新增装机同比意外转负。

从供给端看，他表示，虽(suī)然缅甸佤(wǎ)邦锡(xī)矿复产无期，但3月中国锡矿进口却大幅回升，当月进口量23104吨，同(tóng)比增(zēng)长1.14%，环比增长30.67%。当月自缅甸进口17667吨，占比(bǐ)超76%。一季度累(lèi)计进口60390吨，其中43605吨来(lái)自缅(miǎn)甸(diān)，占比72%，这反映缅甸仍有一定锡矿库存。而(ér)国内冶炼厂(chǎng)暂未有缺矿的情况，整(zhěng)体生产平稳，日均产量维持在500吨上(shàng)下的高位。由此看出，当前国内外基本面均无实际性改善，并不支持锡价持续大涨。

投资者(zhě)需(xū)关注市场风(fēng)险

“值得注意的是，近期海外库存持续去化、近月合(hé)约持仓集中等(děng)问题令伦锡逼仓情绪浓厚。”不过，刘雨萱认为，伦锡(xī)不太可能重现2022年伦镍的(de)情况，不仅是因为LME有一系列控制价格(gé)的机制(zhì)，而且目(mù)前内外价差持(chí)续拉开，若拉至出口窗(chuāng)口(kǒu)打开，国(guó)内充裕的现(xiàn)货将流向海外，将填平内外供需差异。她建议交易者理(lǐ)性认识，不要盲目追涨，谨防外(wài)盘大幅(fú)波动引发的(de)风险(xiǎn)。

沈照明表示，2022年伦镍之所以出现极端上涨的情况，主要是因为大量非(fēi)标套保盘被套(tào)且全球可交割镍资源极少。当前锡锭的情况并不(bù)完全一样，LME+SHFE锡锭的(de)库存处于(yú)2016年以来的高位，但(dàn)后期(qī)还是要重视缅甸佤邦禁矿的影响和海外需求复苏的情况。

孙匡文表示，虽然伦锡库存持续下降，总(zǒng)体处于偏低水平(píng)，但LME已经吸取了(le)2022年镍(niè)市场的教训，有(yǒu)延长交(jiāo)割时限等一系列风(fēng)险管控机制，类似情况再度发生的可能性较低。

同时，他表示，此轮锡价上(shàng)涨主要是宏观情绪带动，并非基本面驱(qū)动(dòng)。因此，一旦海(hǎi)外库存(cún)问题缓(huǎn)解，宏(hóng)观面情绪降温，锡(xī)价(jià)有较大的回落(luò)风险(xiǎn)。印(yìn)尼贸易部最新数据显示，3月(yuè)份印尼精炼锡(xī)出口量为3858.35吨，虽然较往年(nián)同期仍偏(piān)低，但较前(qián)两个月已有根(gēn)本性恢复，反映印尼出口审(shěn)批在提速(sù)。随(suí)着后期印尼出口进一步恢复，海外库存下降的情况有望得到缓解。

此外，他认为内外盘价差拉大，有望(wàng)促(cù)成国(guó)内锡锭出口，也能补充海外供应。在消费仍未有明显回升而供应逐步恢复的情况下(xià)，锡价(jià)暂不具备持(chí)续上(shàng)涨(zhǎng)的基本面基础。投资者追涨风险大，操作需谨(jǐn)慎。

沈照明(míng)建议，对(duì)于有条件的企业，可以关注接下来可能出(chū)现(xiàn)的(de)出口机会；对于想参与锡锭内外盘反套的投资者，一定要谨慎，需等到出口窗(chuāng)口持续打开且稳定之后再(zài)去考虑参与。

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