中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局

受高股息(xī)板(bǎn)块持(chí)续走强、资金不(bù)断偏好大市值风格
等因素(sù)影响，近期A股市场中小盘股整体承压，相关(guān)指数表现不尽如人意，资金阶段性(xìng)流出特征(zhēng)明显。与此同时，来自渠道机构及量化私募业内的(de)消息进一步(bù)显示，中小市值量化指增(z中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局ēng)策略正遭遇一轮阶段性投(tóu)资低潮。针对这一情况，多家渠道机构、量化私募管理人表示，股票市场自身(shēn)的周期(qī)性特(tè)征(zhēng)和(hé)“均值回归规律(lǜ)”难以 避免，今年以来(lái)中小市值股指已经长时(shí)间跑 输大市值类指数(shù)；在这一(yī)风格的(de)长期(qī)低潮 期之后，优质的中(zhōng)小盘股(gǔ)和中小(xiǎo)市值量
化指增(zēng)策略有望逐步迎来较好的左侧机会。

投资热情回落

“春节假期(qī)之后，我
们渠道的高净 值客(kè)户(hù)对(duì)中小市(shì)值指增策(cè)略产品的(de)投资热度(dù)明显(xiǎn)回落；部
分存(cún)量产(chǎn)品整体出现明显净赎回，即便是2月(yuè)下半月到 3月上半月小市值指数强势(shì)反(fǎn)弹(dàn)期(qī)间，一些(xiē)投资者反(fǎn)而逢高了结。”谈及近期(qī)国(guó)内量化策略
产品的整体投资情况，上海某中型券商(shāng)渠(qú)道负责人对中国证券报记 者表示，由于受近阶段市场资金偏好“以大为(wèi)美”的影响，中小(xiǎo)市值指数持续出现宽幅波动，年(nián)初以来相关量化指(zhǐ)增策略产品的业绩表现不尽如人意。据其了解(jiě)，今年2月以来，不仅是其所(suǒ)在的渠道，全渠道对于量化指增产品的青睐程度明(míng)显不如以往。中国证券报记者从多家一线量化私募综(zōng)合了解的(de)情况来(lái)看，多家受访私募(mù)均表示基本(běn)认可这(zhè)一说法。

鸣熙投资市场总监张精忠(zhōng)表示，近(jìn)两(liǎng)三个月小市(shì)值板块和中小市(shì)值量化指(zhǐ)增策略整体遇(yù)冷，与其阶段性市场表现密不可分。举例而言(yán)，今年第一(yī)季度小市值板(中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局bǎn)块出(chū)现近(jìn)年罕见的大幅波动，由于大部分投资者(zhě)的风险(xiǎn)承受(shòu)能力有限，这样的波动幅度从某种程度会对不少投资(zī)者产生“驱赶效(xiào)果”。在此之前，2023年小微盘股持续“跑出优势”也曾引(yǐn)发大量(liàng)资金和策(cè)略的抱团追捧，并在今年年初引发了因(yīn)过度拥挤而出现的短时间内的抱团瓦解。

进一(yī)步从相关(guān)量化指(zhǐ)增策略的阶段性表现来看，知(zhī)名量(liàng)化私募蒙(méng)玺投资表示，从长(zhǎng)期(qī)来(lái)看，量化超额收益的确(què)具有一(yī)定的周期性。市场的波动，也会让更(gèng)多量(liàng)化机(jī)构更加重视策略的稳(wěn)定性。

业内提(tí)示“认知偏差”

值得注意的是，在近期(qī)高股息板块走(zǒu)强(qiáng)、市场资金“以(yǐ)大(dà)为美”的背景下，不少渠道机(jī)构和私募机(jī)构特别提示了其中可能(néng)存在(zài)的“认知偏差”。

从A股市场当(dāng)前的结构(gòu)性情况来看(kàn)，蒙玺投资认为，目前(qián)我国(guó)A股市场已经形(xíng)成了完善的宽基指数体系，A股市场风(fēng)格特征明显。不同类型的指增策 略产品(pǐn)各(gè)有优势，包(bāo)括(kuò)沪(hù)深 300等大(dà)市值(zhí)指数(shù)的指增策略和中(zhōng)小市值指(zhǐ)增(zēng)策(cè)略均(jūn)具(jù)备差异(yì)化投(tóu)资价值
。此外(wài)，指增策略的 超(chāo)额收益来源主要由指(zhǐ)数收益的贝塔和超额收益的阿尔法构成。“经过(guò)2024年第(dì)一季度的行情波动之(zhī)后，全市场的贝塔目前处于较低水平(píng)，各主要股指的(de)估值(zhí)也趋于合(hé)理。”蒙玺投资称。

此外，就中证1000、国证2000等典型小市值指数来看，百亿级量化私募明汯投资进 一步(bù)表示(shì)，目前(qián)A股市场已形成较为(wèi)完善的宽基指数体系，当前个人投资(zī)者占比较(jiào)高，A股市场(chǎng)经常呈现明显的风格特 征(zhēng)；沪深(shēn)300、中证500、中证1000、中证2000等(děng)以市值划(huà)分各类宽基指数(shù)，基本能反(fǎn)映中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局不同市值规模上市公司证券的整体表现。需要强调(diào)的是，从主(zhǔ)要股指的近年(nián)来的成交量占比和(hé)成份股构成来看，与不少投资者的直观(guān)认识(shí)相比(bǐ)，中(zhōng)证 1000可能(néng)并不“小”，中证2000指数可能也不“微”。

明汯投资的统计数据显示(shì)，当前中证(zhèng)1000指数成份股的市值中位数约为93亿元，已逐渐(jiàn)演变为中盘股代表指数；而中证2000成份(fèn)股的市值中(zhōng)位数(shù)则(zé)约为38亿元，代表了小盘股的整体(tǐ)表现。与此同(tóng)时，随着近年来A股市场的(de)扩容，沪深300的成交(jiāo)量占比（指相对于A股全市(shì)场的成交金(jīn)额比例）已经从历史高位(wèi)时的60%以上，逐步回落到20%至(zhì)25%左右；而中证2000则逐渐成为交(jiāo)易量占比最高的(de)宽基指数，成(chéng)交量逐年上
升，2022年以来日成交量(liàng)大(dà)致(zhì)保持在25%-30%之间。

关注低(dī)位布局机会

在近期小市值板块 、中小市值(zhí)量化(huà)指增投资热情持续回落的背景下(xià)，业内人士表示，从左侧布(bù)局的角度乃(nǎi)至为市场带来更多增量资金的角度来看，中(zhōng)小市值 方面的结构性下探，可能反而为相关投资带来了更好(hǎo)的低位布局机会。

百亿级量化私募思勰投资相(xiāng)关负责人(rén)对中国证券报记者表示，中小市值个股(gǔ)整体具有高波动和(hé)高收益弹性的特征。短期(qī)市场波动加大(dà)，更利
于量化模(mó)型根据特征择优精选。同时，开发(fā)具(jù)有明(míng)确风格特征的策略也能(néng)够为市场提(tí)供更透明化、清晰化的工具型产品，满足投(tóu)资者的个性化投资需求。

蒙(méng)玺投资则进一步表(biǎo)示，中(zhōng)小盘成份股大多(duō)为新兴创新企业，“专精特新”占比较高，成长性较强。今年以(yǐ)来的市场波动之后，当前中小市值板块估值整体处于合理区间，具
备(bèi)一定投资(zī)价值。从(cóng)超额收益来源的多样性来看，目前国内量化机构(gòu)除了量价因子和基本面(miàn)因子之外，另类因子也是各家机构(gòu)布局的方向之一。同时，量化行业因子组(zǔ)合量化模型不断迭代，有利于未来中小市值指增策略(lüè)表 现出更稳定的(de)超(chāo)额(é)收益水平(píng)。

前述渠道人士(shì)认为，本轮A股价值蓝筹风格和高股息板块的(de)强(qiáng)势，自2021年以来实 际上已延(yán)续了三年左右时间，从市场自身(shēn)的周期性特征和“均值回归规律”来看，中小市(shì)值板块(kuài)不会长(zhǎng)时间跑输大市值(zhí)品(pǐn)种。经过本轮(lún)低潮后，中 小盘个股的整体投资性价比或将逐步显现。

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