债牛行情再次上演！国债期
货多个期限合约创新高，还能持续多久？

在股(gǔ)债“跷跷板”效应下，近期债券市场再(zài)次走牛，国债期货(huò)多个期(qī)限合(hé)约再创(chuàng)新高。

Wind行情显(xiǎn)示，截至4月23日收盘，30年(nián)期和10年期国债期(qī)货主力合约均创新高。30年期主(zhǔ)力合约涨0.49%，报108.35元；10年期主力合约涨0.17%，报(bào)104.845元。

拉长时间看，今年以来，30年期国债(zhài)期货主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)累计上涨6.75%，10年期(qī)国债期货主力合约(yuē)累计上涨1.86%。

债(zhài)券市场(chǎng)走牛的同时(shí)，国债(zhài)收益率全面下行(xíng)，截至发稿，10年期国债收(shōu)益率报2.22%，较昨日(rì)下降约2.3个基点；30年期国债收益率下(xià)行2个基点(diǎn)至2.41%。

市场分析人(rén)士指出，近期，债券市场呈现利(lì)率低、波动下行的特点，背后原因仍是资产荒(huāng)，信贷需求及债(zhài)券(quàn)供给不足降低资金需求，带来流(liú)动性宽松(sōng)，但需要警惕市场(chǎng)过热(rè)风险，未来存在收益率长期上行的可能。

博时(shí)基金向证券时报记者(zhě)表示，近期海外风险资产调整显著，这使(shǐ)得近期海外利率的(de)上(shàng)行速度有所放缓，国(guó)内风险偏好也有小幅回落，这(zhè)也(yě)推动了中国债券收益率的下行。从(cóng)高频数据上看(kàn)，二(èr)手房(fáng)价格迄今尚无企(qǐ)稳迹象，这意味着当前信用扩张(zhāng)乏(fá)力，“资产荒”的格局暂时未得到有效缓(huǎn)解。非地产(chǎn)链近期有所企稳，这意(yì)味着利率下(xià)行的速度可能会有所放缓，但地产价格的持续下行，则意味着利率下(xià)行的方向尚(shàng)未得到扭转。

博时基金认为，目前来看(kàn)，地产价格企稳是利率反弹向上的先决条件。海(hǎi)外近期风险(xiǎn)资产(chǎn)调整显著，要关(guān)注海外风(fēng)险(xiǎn)资产价格回落对中(zhōng)国风险偏好的影响，这可能也会带来中国(guó)利(lì)率的下(xià)行。

信达证券的研究观(guān)点称，尽管一季度GDP增速(sù)超出市场(chǎng)预期，但市场对宏观经济(债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？jì)偏悲观的预期并未改变，近日发改委新闻(wén)发布(bù)会的表态被(bèi)普遍解读为超(chāo)长期特别国债的供(gōng)给落地仍需时日(rì)，尽管央行提及“防止(zhǐ)利率过 低”，但市场普遍认为央行在短期不(bù)会采取措施进(jìn)行干(gàn)预(yù)，10年期国债再 度创下2002年(nián)以来的(de)新低，中高等级信用与二永债(zhài)利差均已降至历史低位。

信达证券提醒投(tóu)资者，目前，债(zhài)券市(shì)场的 乐观情绪显著升温(wēn)，但不(bù)论是基(jī)本面(miàn)、央行态度，还是债券(quàn)供需格(gé)局的(de)变(biàn)化给债券市场带来的不确定性似乎也在加大，需要对于这些不确定性冷静思考。

近期(qī)公布的诸多数据反映出经济处于稳中(zhōng)向好的态势(shì)，但当前债券市场似乎已经(jīng)对基本
面(miàn)信息(xī)钝化。中金公司认为，当前(qián)市场
对经济增长担忧仍在，实体(tǐ)风险偏好尚未逆转，资金活性(xìng)提振有限下，短期内(nèi)债市资金(jīn)流
入可能持续。一方(fāng)面，实(shí)体融资需求改善有 限，“资产荒(huāng)”格局在短期内较难看(kàn)到(dào)根本性逆转。另一方面(miàn)，近期地(dì)缘政(zhèng)治风险潜在抬升，避险情绪仍占上风，避险类资管(guǎn)产品可能仍会迎来持续的资金流入。

央行政策方面，中(zhōng)金公司预计货币政策仍有放松空间，二季度汇率制约可能有所减弱，不会成为央行政策放松的核心(xīn)掣肘，相反，如果汇率压力进一步(bù)释(shì)放，央行可(kě)能会打开进一步放松的通道，尤其是价格型工具的使用上，考(kǎo)虑到当前金融机构息差压(yā)力、实际利率降幅有(yǒu)限(xiàn)、资金活性提振不明显(xiǎn)等，政策利率的调降仍有一定的必要性。此外，存款(kuǎn)利率的下行引导也值得高度(dù)关注，除挂(guà)牌利率曲线(xiàn)可 能进(jìn)一步下调外，对“高息揽储(chǔ)”等(děng)行(xíng)为(wèi)的管
控(kòng)，可能会更为有效(xiào)地推动实际存款
利率曲(qū)线的下(xià)移。

在股债(zhài)“跷跷板”效应下，近期债券市场再(zài)次走牛(niú)，国债期(qī)货多个(gè)期限(xiàn)合约(yuē)再创新(xīn)高。

Wind行情显示，截至4月23日收盘，30年期(qī)和10年期国债期(qī)货(huò)主力合约均创新(xīn)高。30年(nián)期主力(lì)合约涨0.49%，报108.35元；10年期主力合约涨0.17%，报104.845元。

拉长时间看，今年以来，30年期国债期货主(zhǔ)力合约累计上涨6.75%，10年期国债期货主力合约(yuē)累(lèi)计 上涨1.86%。

债券市场(chǎng)走牛的同(tóng)时，国债收益率全面(miàn)下行，截至发(fā)稿，10年期国债收(shōu)益率报2.22%，较昨(zuó)日下降约2.3个基点；30年期国债收(shōu)益率(lǜ)下行2个基点至2.41%。

市场分析人士指出，近期，债券市场呈现利率(lǜ)低、波动下行的特点，背后原因仍是资产(chǎn)荒，信(xìn)贷需求及债券供给不足降低资金需求，带来流动性宽松，但需
要警惕市(shì)场过热风险(xiǎn)，未来(lái)存在收益(yì)率长期上行(xíng)的可能。

博时基
金向证券时报记(jì)者表(biǎo)示，近期海(hǎi)外风险(xiǎn)资产调整(zhěng)显著，这使得近期(qī)海外利率的上行速度(dù)有所放缓，国内风险偏好也有小幅回落(luò)，这也推动了中国债券收(shōu)益率的下行。从高频数据上(shàng)看，二手房价格迄今尚(shàng)无企(qǐ)稳迹(jì)象，这意(yì)味(wèi)着当前信用扩张乏(fá)力，“资产荒”的格局暂时未得到有效缓解。非地产(chǎn)链近期有所企(qǐ)稳，这意味着利率下行的(de)速度可能会有所放缓，但地产(chǎn)价格的持续(xù)下(xià)行，则意味着利率下行的方向尚未得到(dào)扭转。

博时基金认为，目前来看，地产价格企稳是利率反弹(dàn)向上的(de)先决条件。海外近期风(fēng)险资产(chǎn)调整显(xiǎn)著，要债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？关注海外风险资(zī)产价格回落对(duì)中(zhōng)国风(fēng)险偏好的影响，这可能也会带来(lái)中国利率的下行(xíng)。

信达证券的(de)研究(jiū)观(guān)点称，尽管一季度GDP增(zēng)速超出(chū)市场预期，但(dàn)市场对宏观经济偏(piān)悲观的预
期并未改变，近(jìn)日发改委新闻发布会的表态被普遍解读为(wèi)超长期特别国(guó)债的供给(gěi)落地仍需(xū)时日，尽管(guǎn)央行提及“防止(zhǐ)利率过低”，但市场普遍认为央行在短期不会采取措施进行(xíng)干预，10年期国债再度创下(xià)2002年以来的新低(dī)，中高等级信用与二(èr)永债(zhài)利差均已降至历史低(dī)位。

信达(dá)证(zhèng)券提醒投资者(zhě)，目前，债券市 场的乐观情绪显著升温，但不论是基本面、央行态度，还是债券供需(xū)格局的变(biàn)化给债券(quàn)市场带来的不确定性似乎也在加大，需要对于这些不确定性冷静思考。

近期公布的诸多数据反映出经济处于稳(wěn)中向好的态势，但当前债券(quàn)市场似乎(hū)已经对基本(běn)面信息钝化。中金公司认为，当前市(shì)场(chǎng)对经(jīng)济增长担忧仍在，实体(tǐ)风险偏好尚未逆(nì)转，资金活 性提振有限下，短期内债市(shì)资金流入可能持续。一(yī)方面，实体融资需求改善有限(xiàn)，“资产荒(huāng)”格局(jú)在短期内较难看到根本性逆转。另一方(fāng)面，近期(qī)地缘政(zhèng)治风险潜在抬升，避险情绪仍占上风，避险类资管产品可能仍会迎来持续的(de)资金流入。

央行政策方面，中金公司预计货币政策仍有(yǒu)放松空间，二季度汇率制约可能有(yǒu)所减弱，不会成为央(yāng)行政策放松的核心掣肘(zhǒu)，相反，如果汇率压力进一步释放，央行可能会打(dǎ)开进(jìn)一步放松的通道，尤其是(shì)价格型工具的使用(yòng)上，考虑(lǜ)到(dào)当前金融机构息差压力、实际利率降幅有限、资金活性提振不明显等(děng)，政(zhèng)策利(lì)率的调降仍有一定的必要性。此外，存款利率(lǜ)的下行引导也值得高度关注，除挂牌利率曲(qū)线可能进一步下调外，对“高息揽储”等行(xíng)为的管控，可能会更为(wèi)有效地推动实际存款利债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？率曲线的下移。

校对：李凌锋

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