港股挂牌，美的未
来可以更美的？

来(lái)源：陆玖财经(jīng)

9月17日，美的集团在香港获5.31倍认(rèn)购(gòu)，每股定价(jià)54.8港元(yuán)。预(yù)计(jì)此次美的在港股募资306.68亿港元。中秋节早晨，美(měi)的在港股正(zhèng)式(shì)挂牌上市(shì)交易，高开 超8%，报59.2港元。

这次(cì)继2021年京东物流港股上市以后最大募资规模、是今年港股(gǔ)最大规模的IPO，从提出之日起就备受市场关注。特别是(shì)在近期(qī)市场环境整体疲软的情(qíng)况下，美的的豪华基石投资者阵容和以顶格发售价(jià)发行，似乎都印证着资(zī)本市(shì)场对其认可。更有(yǒu)资本(běn)市场
人士对(duì)陆玖商业评论表明(míng)，如今(jīn)的国际形(xíng)势下
，如UBS等(děng)国际资本出现在基石投资者名单中，既说明美的的企业质量，也对中国企业走向 国际释放了一个好信(xìn)号。

不过(guò)，即便有同行领先的营(yíng)收增速和资本巨头认可的加持，也不意味着美的在资本(běn)市场和业(yè)务发展一片光明。全球家电行(xíng)业增(zēng)速下降，竞争加(jiā)剧；收购(gòu)和代工拉动增长的策略(lüè)是否可持续(xù)，自主品牌的品牌力如何加强，OBM（代工厂经营自有品(pǐn)牌）是否能按计划发展(zhǎn)；在工业和商业解决方案领域，如何在老牌国际品(pǐn)牌的竞争中取得优势……这些都是(shì)摆在美的眼前的问题。

“不(bù)缺钱”的(de)美(měi)的

美的在港股的(de)招股说明书中提到，在港股上市是为公司业务发展及扩张提供更多资金，在需要时为公司(sī)提供(gōng)额外的融资(zī)平台，并进一步加(jiā)强公司在业内的企业形象及市场地位，更好
地吸 引海外投资和人才(cái)。

然而在今年4月的
股(gǔ)东(dōng)大会上，美的高管曾直言上市，并不是(shì)因为缺钱(qián)。

招股书和高管，究竟(jìng)谁说(shuō)的是真话？截至2024年6月30日，美(měi)的账(zhàng)上有近1020亿元货币资金，流动资产合计高达(dá)3018亿(yì)元；相(xiāng)应(yīng)地，其(qí)短期借(jiè)款只有185.5亿元，流(liú)动负(fù)债 也不到2800亿(yì)元。简单看数字，美的确实没有通过 上市来(lái)筹款的必要性。

不过(guò)，透(tòu)过表面看本质，从加速国际化的角度看，美 的也许没有表(biǎo)面看起来“富(fù)裕(yù)”。家电IT行业分析师梁振鹏(péng)对(duì)陆玖商业评论表示，美的的外币(bì)货币性资产少(shǎo)于负债(zhài)近183.14亿元，“意味着其短期内的现金流可能存在一定(dìng)的压力，赴港IPO将为其提供新的资金来(lái)源(yuán)，以支持其全球研发、智能制(zhì)造体系及供(gōng)应链(liàn)管(guǎn)理升级、完(wán)善全球分销渠道和销售网 络等(děng)战(zhàn)略需求(qiú)，从而更好地支(zhī)持集团的全球扩张(zhāng)和业务发展”。

至(zhì)于招股书中
提到的其他上(shàng)市(shì)原因(yīn)，香港(gǎng)资本市场的特殊性，让在其中上市的企业相较于在内(nèi)地上市，披(pī)露的信息更容易(yì)被国际市场看(kàn)到，是内地企业被国际了解的(de)重要窗口(kǒu)。美的的基石投资者中出(chū)现(x港股挂牌，美的未来可以更美的？iàn)UBS等知名国际资本，算是在走向国际资本市场(chǎng)的路(lù)上开(kāi)了个好(hǎo)头(tóu)，一定程度上肯定了美的集团的发展前(qián)景。不论(lùn)是对国际消费者还是资(zī)本，“港股上市企(qǐ)业”都可作为美的的背书。

有趣的是，并非所有人都(dōu)认同在港上市有利于美的的全球化(huà)战略。家电行(xíng)业(yè)资深分析师刘步尘就(jiù)认(rèn)为：“近三十年，美的一直(zhí)在推进国(guó)际(jì)化，并没有因为未在(zài)香港上市而寸步难行。实际上(shàng)，一个企业的国际化水平高低主要取决于三大因素，一是产品在(zài)国际市场(chǎng)的竞争力，二是品(pǐn)牌(pái)在海外市场的影响力，三是是否(fǒu)拥(yōng)有一支具有国际(jì)视野及操作能力的(de)管理团队。这三条没有一条和企业(yè)是(shì)否在(zài)海外上市有(yǒu)关。”刘步(bù)尘(chén)称。

国际化(huà)道路荆棘丛生

而上(shàng)述三点中，恰恰包含了美的目前所面临的挑战。

单(dān)从数据上看，美的的国际化进程进(jìn)展相当不错。根据弗若斯特沙利文(wén)数据，美的占(zhàn)全球(qiú)家电市场份额
7.9%，是按销量及收入(rù)口径统计下全(quán)球最大的家电企(qǐ)业；从增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度看，美(měi)的今年上(shàng)半
年海外市场营收对总营收贡献(xiàn)近一半，同比增速13.09%，领先于同行。

但销量高不(bù)等于自主品牌力强。《财富》杂志发布的2024年全(quán)球最(zuì)受赞赏公司中，海尔(ěr)智家(jiā)而非美的入选。对 此刘步尘(chén)表示，海(hǎi)尔全球化程度更高，品牌的(de)国际知名度也更高。“美的海外市场收入绝(jué)对值高于海尔，主要由两个因素(sù)带来的，一是库卡机器人的海外收入，二是美的海外代工业务量比较大。海尔在国际(jì)市场(chǎng)的收入几乎全部来自家(jiā)电，且
以自主品牌销售(shòu)为主。”看来，海尔是占(zhàn)了品牌化的便宜。

公开资料显示，美的2006年开始在海外投资建(jiàn)厂，推动自有品牌出海。但(dàn)到2023年，美(měi)的代工(gōng)产品对海外营收的占(zhàn)比仍超(chāo)过60%；相比之下，海尔(ěr)智家2019年海外业务自有品(pǐn)牌占比(bǐ)对营收的贡献就已接近100%。

美的显(xiǎn)然(rán)也意(yì)识(shí)到(dào)，海外(wài)代工业务并不(bù)能让自己(jǐ)建立足够的产品竞(jìng)争力和 品牌影响力，所(suǒ)以在最近发布的2024年中期报告中，多次提到(dào)美的海外自有品(pǐn)牌（OBM）业务，海外OBM优先战(zhàn)略(lüè)已经是其家电业务核心(xīn)之一。

品牌建设是长期工程，港股上(shàng)市对其能产生的助(zhù)力不应夸大，更重要的还是看后续美的是否能(néng)制定有效的战略并确保落地；根据公开资料(liào)，此次美的在香港募集的306亿港元中，将有(yǒu)35%用于完善全球分销渠道(dào)和销售网络，以提高自有品牌的海外销售。

除了东(dōng)芝库卡机器人以外，还有很多近(jìn)年被收购的品(pǐn)牌为美的的增长作出贡献(xiàn)。梁振鹏提到：“与传统企(qǐ)业通过(guò)依靠自主创(chuàng)新、自主(zhǔ)研发和自主壮大的方式完成的(de)内生式增长不同，美的近年来采取(qǔ)的是以外延式扩张（即收购不(bù)同公司）为主的增长策略。”

资本的力量能(néng)让公司业务范围和覆盖面迅速(sù)扩大，在行业快速发展，需要企业跑(pǎo)马圈地时常(cháng)有奇效(xiào)。但梁振(zhèn)鹏认为，过多(duō)收并(bìng)购可能导致经营和管理战线过(guò)长(zhǎng)、难以(yǐ)平衡各产(chǎn)业板块发展而落入(rù)“多元化陷阱”。

在国内消费市场增速放缓时
，出海(hǎi)寻找机会成为各企业的共识。但产品国际化的道路必然不是一片坦途(tú)，对于(yú)美的这个家电巨头也不例外(wài)。除了上(shàng)述提到自身的(de)问题，国际市场需求是否持续(xù)旺盛、国际环境(jìng)是否会产生对中国家电企业的不利影响(xiǎng)、新的行业竞(jìng)对不断涌现等等问题，也不容忽视。

国内(nèi)市场竞争犹存

相(xiāng)对于国际市场的荆棘丛生，美的在国内(nèi)大(dà)本(běn)营过得似乎更好。根据《中国家电(diàn)行业品牌(pái)价值30强(qiáng)》，美的(de)集团位列第一，2024年中报披(pī)露的数据显示(shì)，美的今年上半(bàn)年的营收增速也是行业领先。

“美(měi)的集团(tuán)营收总额(é)、利润港股挂牌，美的未来可以更美的？总(zǒng)额、总 市值三(sān)项指标均排名中国家电企业之首，说明美的是一家优秀(xiù)的企业，没有明显的短板。”在谈到美的在国(guó)内(nèi)面临(lín)的挑战(zhàn)时刘步尘这样说。

作为国民(mín)品牌，美的在国内的品牌(pái)力无须质疑。不过能在疲软的环境中保持领先行业的较(jiào)高增速，离不开美(měi)的持续的研发(fā)投入和正确的战(zhàn)略方向，其中之
一就是和海(hǎi)外(wài)OBM优先战略并列为家(jiā)电(diàn)业(yè)务(wù)核心的“国内DTC变(biàn)革”。

在零售和营(yíng)销(xiāo)领域，DTC指(zhǐ)品牌或制造商直接面向(xiàng)消费(fèi)者销售产品(pǐn)或服务(wù)的模(mó)式(shì)，绕(rào)过了传统的分(fēn)销商或零售商。嘉兴经销商(shāng)徐先生(shēng)认为：“美的现在不断在(zài)各(gè)级市(shì)场开发新客户、新开门(mén)店，以及把(bǎ)原(yuán)来的老门店升级，取消了各级(jí)代理商(shāng)的名义，现在都是通过销售公司直接跟美(měi)的操作。通(tōng)过美云销系统直(zhí)接操作，更加完善了各级的返利计算(suàn)等，也能让我们这些经销商更加直(zhí)观地了解产品。还有
云仓的建立(lì)减(jiǎn)少了一些(xiē)经销(xiāo)商(shāng)的仓(cāng)储成本。总而(ér)言之是让经销商能够赚到钱了，底下经(jīng)销商多了，大家(jiā)都正(zhèng)规(guī)地跟着美的公司做了，势必会比竞品好。”

不(bù)仅经销商(shāng)感觉好，美的的设计也吸引了越来越多消(xiāo)费者。徐先生称，以空调为(wèi)例，近年来明显感觉买美的的客户比例明显上(shàng)升很多。“美的相对价格实惠，东西(xī)设计的(de)好。”

当然，这不意味着美的在国内市场已(yǐ)经“独孤求败”。徐(xú)先生就认为，美的的空调和同(tóng)行质量差别(bié)不大，卖得好主(zhǔ)要还(hái)是因为价格和外观。刘(liú)步尘认为美的(de)产品 缺乏大的技术突破，很难想到什么产品是美的独创的(de)；美的品牌形(xíng)象不够强，缺乏高端拉动力。这意味着美的的护城河并不深。

此外，非家电业务，即工业和商业解决方案是美的(de)布局的第二增长曲线，但在这
一领域，美的(de)面临更激烈(liè)的竞争。在半年报的“智能建筑科技(jì)行业”相关内容中，美的提(tí)到国内暖通(tōng)、电梯及楼控的相似竞争(zhēng)格局，即外资与合资品牌占 比高、市场集 中度较低。也就是(shì)说，三(sān)菱、日立、霍(huò)尼(ní)韦尔、西门子(zi)、施耐德……诸(zhū)多(duō)老牌国际知名品(pǐn)牌都是美的在这一领域要挑战的竞争对手。“后起之秀”想要超越“前辈”，必将经历数次
大考。美的布局的新的增长曲线(xiàn)是否(fǒu)能跑出像家电(diàn)一样能拉(lā)动美的发展的业务线，现在还不甚明朗。

总之，美的在国内市场虽然(rán)相对从容(róng)，但也绝不能懈(xiè)怠。

扎(zhā)实的基(jī)本盘或是关键

不管未来发展情况如何(hé)，美的
过往打造的基本盘相当扎实
，这或许是其加速推进全(quán)球(qiú)化战略的底气。

港股挂牌，美的未来可以更美的？ms-style="font-L">从财务指标(biāo)看，美(měi)的今(jīn)年上半年营(yíng)收2172.74亿(yì)元，首次实现(xiàn)连续两个季度突破千亿；归母净利润208.04亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.11%。作为参考，根据GKF全球追踪(zōng)数据，2024年上半年，全球市场大家电产品（含空调）销(xiāo)量同比增长2%；全国家用电器工业信息中心(xīn)数据显(xiǎn)示，2024年上半年家电国内市场零售额同比增长2%；根据奥维云网数据 ，2024年上半年国内空调(diào)市场零(líng)售额同比下降14.5%。

从存货(huò)周(zhōu)转率看，根据新(xīn)浪财经数据，美的的存货周转(zhuǎn)率比上一报告期再度提升至不到50天，领跑(pǎo)行业，说明美(měi)的产品动销情况良好，也在一定程度(dù)上说明美的的数字化建设取得了成效。

从业务布(bù)局和发(fā)展状况看，美的覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化(huà)、其他创新业务五大业务板块，既有(yǒu)传统行业又(yòu)有新兴行业，矩阵庞大，业务多元。

人们平时(shí)能(néng)感受到的可能(néng)是美的智能家(jiā)居领域发展强劲，其实美的to B业务做得同样扎实。例如，美的(de)家用空调压缩机全球(qiú)市场占比45%，也即全球几乎每两台空调就有一台(tái)使用美的旗下的空调压缩机；基于旗下的美云智(zhì)数、库卡等业务单元，美的(de)的(de)美擎(qíng)工业互联网平台已服务汽车(chē)汽配、电子半导体、农(nóng)牧食(shí)品等50多个细分领域中(zhōng)的超过1,000家企(qǐ)业。

美的的(de)业(yè)绩报告确实像一个全(quán)面发展的“优等生”。不过在刘(liú)步尘看(kàn)来，美的最大的优(yōu)势可能并不在业绩报告中：“美的的最大优势是它(tā)的公司治理结构比较合理，企业有自我纠(jiū)错机(jī)制，不会发生方洪(hóng)波随意(yì)决策的情况，所以(yǐ)它发(fā)展比较稳健，基 本没有发生过大的决策失误，这一点和一些同行形(xíng)成明显的反差(chà)。”

换句话说，相比对手而言，美(měi)的是一名稳健型选手。

纵然面临诸多挑战，必须承认的是，美的确(què)实已经坐在国内甚至全球家电行业
领(lǐng)头羊的位置上。基(jī)石投资者的豪华阵容、国际认购当天就满额的热情，都是资本市场(chǎng)对美的过往业绩(jì)的认可和未来发展的看好。

美的若能不负(fù)期盼，国际业务加速发展(zhǎn)，构建更强(qiáng)的品牌影响力，也许能(néng)给更多国内优秀(xiù)品牌更多走上国际舞台的信心。

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