尴尬的私募FOF

到(dào)底是短期(qī)的信任危机，还是注定没有发(fā)展空间？当下私募FOF从业者无数遍回顾海外(wài)FOF的发展路(lù)径，试图找到答案。

据私募排(pái)排网统计，截至9月2日，百亿级私募梯队中只剩1家FOF，昔日颇有名气的(de)百亿级FOF私募管理人，现今的规模纷(fēn)纷“腰斩”，部分机构今年更是靠做“买(mǎi)方投顾”为生。不少渠道人(rén)士透露，今年(nián)以来基本上没有客户敢买(mǎi)F尴尬的私募FOFOF产品，私募(mù)FOF业绩与发行一片惨淡。

从震荡市中凸显配置价值到如今无人问津，私(sī)募FOF身处窘境的背后并非仅仅是权益市场的调整。在业(yè)内人士看来，国 内私募FOF之所(suǒ)以不受待见，是 因为行业标准缺失、市场(chǎng)认知度较低、业绩表现“鸡肋(lē)”、风险事件时有发(fā)生等。不(bù)过，随着长期利率下行，投资者对波动的容忍度不断降低，国(guó)内私募FOF仍有发展空间。但是，如何强化配置能力，进一步保(bǎo)护基金资产安全(quán)，提(tí)升投资者的策略认知，需要管理人去探索和回(huí)答。

规模之殇：怎么也(yě)长不大

百亿元(yuán)，是私募FOF管理人曾达到(dào)过的(de)最高管理规模，如今再难重现。

私募排排(pái)网最(zuì)新统计(jì)数据显示，截至9月2日，百亿(yì)级(jí)私募数量为(wèi)85家，其中FOF私募只有(yǒu)1家。与此同时，近年(nián)来多家头部FOF私募管理规模缩水，比如一度挺进百亿级梯队的珠池资产当前管理规模不足50亿(yì)元(yuán)，昔日百亿(yì)级私募横琴广金美(měi)好的管理规模也(yě)降至百亿元以下，2021年成立时备受关(guān)注的明晟东诚当前管理规(guī)模不足20亿元。

一直长不大，是业 内人(rén)士对私募FOF的一致评价。

“2021年，由于市场风格转换，FOF的配(pèi)置价值得以显(xiǎn)现
，因此一些FOF管理人规模整体上了一个台阶，但与几百亿元的主观多头和量化私(sī)募相比，FOF仍然(rán)是个小众策略。”沪上某私募研究员表(biǎo)示，近年来业绩(jì)表(biǎo)现不佳，行业更(gèng)难再现百亿级私募FOF。

据第三方平台数据显(xiǎn)示，截至8月30日，今年以来私(sī)募FOF产品净值平均回(huí)撤4.84%。2022年至 2023年私募FOF产品的平均收益也均为负数。

除了存量缩水，在规模新增上(shàng)，私募FOF也(yě)是举步维(wéi)艰，多家管理人靠“半通道(dào)”业务为生。

“现在很(hěn)少有做资产配置(zhì)的(de)FOF了(le)，大多数是做‘通道’。”某头部债券策(cè)略私募合伙(huǒ)人直言，如今市场上大部分FOF管理人并没有在做资(zī)产配置(zhì)，而(ér)是根据资金方的要求简单做些筛选和尽调。

沪上某私募(mù)FOF人士向记者透露(lù)，“通道”的形容不算准确(què)，更准确(què)的 说法(fǎ)是今年(nián)FOF管理人把业务重点(diǎn)放在(zài)了“买方投顾”上。

他坦言：“今年公司(sī)新增的业 务主要是一些定(dìng)制(zhì)化的产品，比如客户要求债券投资，我们会根据已有的(de)基金库和风控标准，选出合适的管理(lǐ)人及产品(pǐn)；或者客户指(zhǐ)定购(gòu)买(mǎi)几个(gè)私募基(jī)金，我(wǒ)们做好流动性管理(lǐ)、投后监测和 风险
控制等，更像是买(mǎi)方投顾(gù)的角色。”

北 京某FOF私募人士(shì)也表示(shì)，今(jīn)年以来市场波动加大，在此背景下，一方面客户不相信管理人具备资(zī)产配置的能力，另一方面避险情绪持续升温下资金更偏好债券产品，因此“买(mǎi)方投顾”业务成了不少FOF管理人重点发(fā)力的方向。

也(yě)就是(shì)说(shuō)，真(zhēn)正发挥资产配置功(gōng)能的FOF产(chǎn)品越来越少了。

FOF之困：为何没人(rén)买？

本该帮助(zhù)投资者解(jiě)决资产配置难、择时难和(hé)选基难三大(dà)痛点的FOF，为何在国内“玩不转”？

首先，国内FOF产(chǎn)品投资体(tǐ)验不佳。

汇鸿汇升(shēng)投资(zī)直言，从业绩表(biǎo)现来看，最近3年成立的私募FOF基金大多未能帮助投资(zī)者赚到钱，而且FOF产品的双重收费问题也使得投资者(zhě)体验感较差。当然，业绩表现差背后的深层次原因是(shì)很多FOF基金(jīn)管理(lǐ)人缺乏(fá)真正尴尬的私募FOF(zhèng)的资(zī)产配置能力和(hé)基金选择能力，只是将热点或(huò)明星基 金做(zuò)个拼盘组合。

某头(tóu)部(bù)私(sī)募的市场人士称：“当前私募FOF管理人的专(zhuān)业能力确实不足，来尽调可(kě)以感受到他们对市场(chǎng)热点的关注度更高。当然，一家(jiā)私募若要具备多资产配(pèi)置能力，本身就是一件很难的事情
。简单来说，百亿级主观多头策略私募可(kě)能只有(yǒu)30个人左右(yòu)，但是若要研究清楚(chǔ)股票、商品、债(zhài)券等各(gè)类策略(lüè)，以及套利(lì)、指增、多(duō)空、中性等各种(zhǒng)策略，需(xū)要(yào)构建强大的投研团队，这一 成本支出不是每一家FOF管(guǎn)理人都(dōu)愿意或有能力(lì)付出的(de)。”

其(qí)次，难以获得代销渠道偏爱。

铨景基金FOF基金经理郑彦欣直言，对于销售渠道来说，FOF产品的业绩不够“性感”，销售难度(dù)比较大
，而且FOF管理(lǐ)人没有交易账户，无法为销售机构(gòu)创造交易佣(yōng)金(jīn)收入，因此(cǐ)销售人员在资金有限的情况(kuàng)下，往往不会选择FOF产品。

某头部私募FOF的合(hé)伙人也(yě)称：“FOF产(chǎn)品的路演(yǎn)难度是比(bǐ)较大的，讲(jiǎng)清楚产品架构 的同时还要(yào)说明白各类资产(chǎn)属性，一场路演下来客户(hù)需要吸收的内容过(guò)多。”

最后，风险事件余波仍存。

博孚(fú)利(lì)资产CEO兼基金经理何阳阳表示，今年以来受部分私募“跑路”事件以(yǐ)及业绩显 著回撤的影响，私(sī)募基金(jīn)行业整(zhěng)体出现信(xìn)任危机。尤其(qí)是私募FOF，由于在投资形式(shì)上需要投资其他私募产品，更容易被质疑基金资(zī)产(chǎn)的(de)安全性。

待解之题(tí)：该做哪些努(nǔ)力？

长不大的私募FOF还有(yǒu)存在的意义吗？这是近年来不少从(cóng)业人员有过的自我质疑，但他(tā)们最终的答案是，在无风险收益率预期下行，基金产品多元(yuán)化(huà)的长期(qī)趋势下(xià)，FOF是(shì)重(zhòng)要(yào)的理(lǐ)财工具之一。

某第三方平台的FOF研究员认为 ，私募FOF未来的发展重点在于精细(xì)化管理。他表示，私募FOF应该剖析自(zì)身(shēn)的
优势(shì)和投研禀赋，以获(huò)取有差异性的稀(xī)缺(quē)策略额度来提升组合净(jìng)值的稳定性，并通过前期(qī)沟通建立合理(lǐ)的收益和波动预期。与此同时，私募FOF管理人应注(zhù)重资(zī)产配置，提升宏观研究能力，通过多资产轮动配置(zhì)来满足投资者的收益预期，打(dǎ)造FOF产品的核心竞争力。

何(hé)阳阳称，私(sī)募FOF看似门槛(kǎn)不高(gāo)，但由于私(sī)募产品信息不(bù)对称，投资机构在私募尽调过程中需要投(tóu)入较(jiào)多的人力，而在自(zì)上(shàng)而下配置上(shàng)又需要(yào)能力较强的投研团队，这些都需要进(jìn)一步(bù)的投入。另外，FOF机构要加强合规建设和投后跟踪，在确保(bǎo)基金资产安全性的基础上加强与投资(zī)者的沟通和交(jiāo)流，引导(dǎo)资金长 期投资(zī)。

打铁还需自身硬。汇鸿汇升投资认(rèn)为，管理人可以通过科技赋能构建完善(shàn)的资产配置系统和基金(jīn)评价系统(tǒng)，强化对各类资产的研究深(shēn)度，做私募FOF行业中(zhōng)真正有配(pèi)置能力的机构。同(tóng)时，涵盖多(duō)资产、多策略、多(duō)管(guǎn)理人的FOF管理人，必须(xū)不断丰富可投资的资产类别(bié)，紧跟(gēn)市场上(shàng)的创新策略，进一(yī)步提(tí)升组合净值表现的稳健性。

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