投资A股难不难？这组数据惹人深思！

　　上证指数逼近2700点(diǎn)，成交(jiāo)量再度下(xià)滑，悲观情绪(xù)接近顶点。

　　有投资人表示，在A股做投资(zī)格外艰难，比如牛短(duǎn)熊长、政策(cè)干扰等因素的存在，加剧了投资的难度。但正(zhèng)如“20年2000倍”的价投大佬张尧曾说过的：“投资在哪儿(ér)都难(nán)，不只在中国，大多数人都做不好投资。过(guò)去几(jǐ)十(shí)年是中国经济高速发展，是证券市场赚钱(qián)的黄(huáng)金时期(qī)，讲中(zhōng)国投资难(nán)，是没有真正理(lǐ)解投资及企(qǐ)业发展。”

　　如果用一个(gè)横截面来(lái)看(kàn)，A股(gǔ)整体是一个跑赢通胀的正收益市场：自 2005年9月至2024年9月，上市超过20年(nián)的公司(sī)共(gòng)有1200家，如果将这(zhè)些公(gōng)司视为一个投(tóu)资组合，那么这一组合过去20年累计(jì)派息为5.8万亿元，当前这(zhè)些公司的总市(shì)值为22.2万(wàn)亿元，而20年(nián)前这些公司(sī)的总市值(zhí)仅为3.2万亿(yì)元，不过20年间累计增发募资持续投入金额(é)为6.9万亿元。

　　可以粗略地计算，20年间，这一组合为投资(zī)者带来的累计(jì)收益为5.6倍，年化复合收益率约10%。考虑到当(dāng)前估(gū)值位于历(lì)史大(dà)底部，A股过去(qù)20年的(de)实际(jì)收益率要好于表面的统计数据。

　　与此同时，优(yōu)秀上市公司更是给长期投资(zī)者带来(lái)了丰厚的收益。在这1200家公司(sī)中，大约有20%的公司自首发上市后没有再进(jìn)行募资，它(tā)们完全依靠内(nèi)生增长。如果(guǒ)将(jiāng)这批公(gōng)司视为一个投(tóu)资组合，过去20年，这些公司累(lèi)计分红为1.27万亿元，当前总市值5万亿元，而(ér)20年前买下这一组合仅需要6442亿(yì)元。这意味着，前20%的优秀公司过去(qù)20年为投资者带来的收(shōu)益为(wèi)8.7倍，20年的年化复合收益率为12%。

　　在内生性增长公司(sī)中，仅招商银(yín)行(xíng)、贵州茅台和格力电器在过(guò)去20年的分红就有7460亿元，为2005年(nián)9月时A股总市值的23%。

　　那么，到底是什么导致了投资者的普遍感受与市场统计(jì)数据之间的差(chà)异？正(zhèng)如巴菲特经常讲到的，资本市场(chǎng)是个错误观念(niàn)容易遍地滋生的地方(fāng)，不合时宜的进出场时点，追逐热门行业的(de)热门股，缺乏长期心理上和财务上的准备，缺乏(fá)评价上市公司(sī)的能力(lì)，缺乏严守能力圈的纪律等，导致了A股市场回报与投资者感受之间的差(chà)异。

　　这三家公司(sī)20年分红7460亿元

　　从实业的角(jiǎo)度(dù)看，过去20年(nián)是中国经济和上市公司发展的黄金时期，A股优秀上市公司的(de)盈利(lì)能力并(bìng)不差。

　　过去20年，尽管有些(xiē)公司萎缩了，甚至退市(shì)了，但更多的公司得到了(le)壮大，这也是(shì)巴(bā)菲特所说的“鲜花会盛开，蓬蒿会(huì)枯萎”，失败的公(gōng)司影响越来越小，而优秀的公司所占的份量越来越大。

　　2004年时，A股所有上市公司归(guī)母净利(lì)润为1538亿元(yuán)。到2023年时，这些上市超过20年的公司合计(jì)归母净利润为13114亿元，净利润(rùn)增长了7.5倍，20年的年化增长率为(wèi)11%。

　　但是由于(yú)定增募集资金的(de)持续投入，这(zhè)些公司(sī)的年化利润增长率实际上要(yào)相对打个折扣。

　　部分优秀上市公司更是(shì)提供了不输巴菲特(tè)投资组合中最优秀上市公(gōng)司的收益(yì)，不过能够像巴菲特那样以正确(què)的态(tài)度对待投资的人非(fēi)常鲜见。

　　贵州茅台2005年9月(yuè)的市值为235亿元，过(guò)去20年(nián)该公司累计派息为2710亿元。这意味着，假如一个非常(cháng)有远见的(de)投资者在2005年9月购买了贵州茅台并持股不动，他从贵(guì)州茅台获得股息就是当初买入成本(běn)的11.53倍。

　　“买股(gǔ)票就是买公(gōng)司”，在此获得具象化的(de)答案。股息收益来自于上市公司本身所创(chuàng)造的盈利(lì)，并不是来自高抛(pāo)低吸的博弈行为，也与(yǔ)市(shì)场波动(dòng)没有任何关系。

　　2023年贵州茅台(tái)的归(guī)母净利润为747亿元，而2004年时该公司的归母净利润仅为8亿元(yuán)，过去20年间贵州茅(máo)台的净(jìng)利润上升了90多倍，贵州茅台的股价在过去20年也上涨了近百倍。

　　与声名显赫的贵州(zhōu)茅(máo)台相比，伟(wěi)星股份只是一家生产(chǎn)拉链等服装配件(jiàn)的传统企业，20年间主业未曾(céng)有过变化。伟星股份2005年9月的市值(zhí)为5亿元，过去20年公司累计派息为40亿元，20年间(jiān)增发募资持续(xù)投入合计18亿元，当(dāng)前(qián)该公司(sī)市值(zhí)为143亿元。粗略计算的话，过去20年该公司累计为全体投资者(zhě)带来(lái)30倍的收(shōu)益。

　　真金白银的股息收入完全来自于上市公司的(de)盈利能(néng)力不断增长，2023年伟星股份的归母净(jìng)利润为5.58亿元，2004年时该公司的归母净利润仅为2500万(wàn)元，20年间净利润上(shàng)升了21倍(bèi)。

　　同样，福耀玻璃是一家以生产汽车玻璃为主(zhǔ)的传统制造公司。福耀玻璃2005年(nián)9月的(de)市值为66亿元(yuán)，过去20年公司累(lèi)计派息为282亿(yì)元(yuán)，20年间没有增发募(mù)资。这(zhè)意味着，一位20年持(chí)股不动的(de)投资者所获得的(de)股息收入已是其当初买入成本的4.3倍(bèi)，如果(guǒ)算上资本利得的话，投资(zī)者投资福耀玻(bō)璃(lí)20年获得的收(shōu)益是22倍。

　　上(shàng)市公司自身的收益是投资者获利的基础，它与市场波动没有太大关(guān)系(xì)。福耀玻璃2004年的归母净利(lì)润为4亿元，2023年的归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)56亿元，公司的净利(lì)润过去20年(nián)上升(shēng)了13倍。

　　统计(jì)数据显示，近30家顶尖公(gōng)司过去20年间没(méi)有(yǒu)再从资本市场上融资(zī)，而是(shì)依靠内生增长给(gěi)投资(zī)者提供了丰厚的收益，它们20年累计派发的股息均是其(qí)20年前市值的2倍以上。其中，格力电器20年(nián)的累计分红是(shì)其20年前(qián)市值(zhí)的21倍；贵州茅台20年的累计分红(hóng)是其20年前(qián)市值的11.53倍；山西汾酒、招商银(yín)行、特(tè)变电工、达安基因等公司(sī)20年的(de)累计分红均是其20年前市值的4倍以上(shàng)。

　　仅招商银行、贵州茅台(tái)和格力电器3家公司(sī)，在过去20年的(de)时间里就向投资者分红7460亿元。

　　资本市(shì)场是一个(gè)错误概(gài)念滋(zī)生的地方

　　过去20年，上(shàng)证指数从1100点变迁至今天的2700点，其间经历(lì)了两(liǎng)轮大的牛熊，牛市一般(bān)持续一年多的时间，而(ér)熊市(shì)会绵延三(sān)四年(nián)甚至(zhì)更长时间，投(tóu)资(zī)过程一波三折。如果没有提(tí)前注入对市场波动(dòng)的(de)免疫力，投资(zī)者(zhě)很容易在不该乐观的时候蜂拥而入，在不该(gāi)悲观(guān)的时候绝望清(qīng)仓。

　　在同样的环境中，张尧(yáo)却能创造“20年(nián)2000倍”的(de)收益，这是因为(wèi)他不仅对资(zī)本市场(chǎng)的波动具(jù)有正确的理念，在他人贪婪的时候(hòu)恐惧，在他人恐(kǒng)惧的时候贪婪，而且他能正确评估自身能力圈和(hé)上市公司价值，严守价值投资的纪律(lǜ)。他说：“至于投资最核心的问(wèn)题，不同(tóng)类(lèi)型的投资者有不同的理解，对于价投来说，就是将巴菲特经常强调(diào)的要点和原则做(zuò)到真正理解，并落到实处。”

　　资本市(shì)场是一个错误观念容易遍地滋生的地方。其中，最大的错误观念就是，买进大家都(dōu)想买进的股票，卖出大家都(dōu)想卖出的股票，在技术面走强(qiáng)、股价(jià)创出新高，成交量不断放(fàng)大时，投资者追买(mǎi)股票，在股(gǔ)价向下绝望悲观时卖出股票。

　　这一不顾内在价值的观念造就了投资者追买热门行(xíng)业的热门股，或者后知(zhī)后觉在牛市顶峰时期疯狂买(mǎi)入。买(mǎi)入比合理价值昂贵的股票，一旦泡沫不可持续，有些公(gōng)司永(yǒng)远不可能回到顶峰，投资者遭遇永久损失。

　　投资者绝大多数都(dōu)是趋势(shì)投资者(zhě)，而非价值投资者。就如巴菲特曾说过的，“知道(dào)本杰明·格雷厄(è)姆的(de)人很多，但是(shì)令人困惑的(de)是，真正效仿他做投资的人很少，我们在年(nián)度(dù)报告中以简单易懂的(de)方式详细(xì)描述了我们的投资策略，投资者们可以很容易地跟随投资，但是投资者们(men)感兴趣的仅仅是：今天我应该买什么股票？正如格雷厄姆一样(yàng)，我们广为人知，但鲜少有人(rén)效仿。”

　　格雷厄姆说，“有些投资(zī)方法明明切实可行，但是(shì)它们依然(rán)很少被(bèi)人采用，考虑到证券市场中有那(nà)么多专(zhuān)业的投资者，这实在太奇(qí)怪了，而(ér)我们(men)的事业和声誉正是(shì)建立在这个难以置信的事实上。”

　　（本文所提(tí)及股票均为举例用，请勿据此入市）

责(zé)任编辑：石秀珍 SF183

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