惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？

　　最新公募基金(jīn)管理规模突破31万亿元，背后有着一段“债基故事”——各路公募奋勇争(zhēng)先，试图通过债券基金(jīn)做大做强(qiáng)。从目前的发展格局来(lái)看(kàn)，这依然是强者恒强的(de)“头(tóu)部游戏”。和头部公募持续稳固固收“基本盘”不同，中小公募债基“百亿剩百万”等(děng)案例，更能体现出(chū)其中的激(jī)烈竞争。

　　这预示着，过分(fēn)依(yī)赖单只大规(guī)模(mó)基金以期弯道超车，很(hěn)可能是一种高风险的(de)博弈行为。在不具备(bèi)可持(chí)续的大机构资源和稳定的(de)公(gōng)司经营环境(jìng)，中小基金公司难以建立起属于自身的核心竞争力。一旦强势(shì)机构客户退出，基金公司往往陷入被动局(jú)面。

　　大规模债基纷纷“缩(suō)水”

　　根据前海联合(hé)基金8月中旬公告，该公募(mù)拟(nǐ)召开(kāi)前海联合泓元纯(chún)债基金份额持(chí)有(yǒu)人大会(huì)，审议持续运作(zuò)该(gāi)基金的相关议案，会议(yì)投票表决时间为8月27日至10月8日。截至今年上(shàng)半年，该基金规模只剩下(xià)100万元出(chū)头。根(gēn)据该(gāi)基金(jīn)今年二季报，该基金资产净值已连续60个工作日以上低于5000万元，前海(hǎi)联合基金已向中国证监会报告持(chí)续运作该基金(jīn)。

　　值得一提的是，前海联合泓元纯债基金在2017年(nián)12月(yuè)成立时，规模高达100.1亿(yì)元。甚至在成立(lì)后，其规模持续(xù)走高，2018年一度突破(pò)150亿元。但在(zài)2018年6月底，该基(jī)金(jīn)规模一下子从150.36亿元下跌到30.14亿元。此后，该基(jī)金规模在2020年上(shàng)半年时回升(shēng)至90亿(yì)元(yuán)左右，但随后以更快速度下(xià)滑，到了2021年上半年末规模就跌穿1亿元，于2021年底沦为迷你基金。从2021年(nián)至今，债(zhài)市行情几度热火(huǒ)朝天(tiān)，该基金始终波澜不惊。

　　实际上，这类债(zhài)基不在少数。银河铭忆3个月定开债基在2017年12月成立时规模同样高达100.1亿元，但成立后规模持续下降，截(jié)至(zhì)目前已(yǐ)只有(yǒu)2亿元(yuán)出头。民生(shēng)加银中债1—3年农(nóng)发(fā)债指数基金，在2019年5月成立时规模高达224亿元，但截(jié)至(zhì)今年二季度末规模已不足(zú)55亿元。中信建投景(jǐng)晟债(zhài)基在(zài)2022年(nián)6月成立时是一只规模高达(dá)80亿元(yuán)的基金，但截至目前规模已不足6亿元。

　　此外，国联安恒鑫3个(gè)月定期开放纯债基金成立于2021年12月(yuè)，规模达40亿元(yuán)，截至目前规模已不足2000万(wàn)元。前海联(lián)合泓瑞定开债券在2018年3月成(chéng)立时规模为45.1亿元(yuán)，截至目前规模已不(bù)足1000万元。鹏扬聚利6个月持有期债(zhài)基在2020年1月成立时规模为32.04亿元，截至今(jīn)年二季度末规模已不足2亿元(yuán)。

　　此外早在2023年12月26日(rì)，成(chéng)立刚满一(yī)周的鹏扬淳旭(xù)债(zhài)券基金规模也明显缩小。该基金成(chéng)立规模达50.9亿元，有效认购(gòu)户数为(wèi)263户(hù)。根据该基金2024年一季报，该基金规模在短短三个多月内就下降到了19亿元，截(jié)至一季度末有54.04%的基金份额由一名机构持有人持有(yǒu)。

　　对单只产品依赖明显

　　上述规模大幅下降的债基，主要有两个明(míng)显特点(diǎn)：一是大多出自中小基金公司。二是不少基金(jīn)存在机构占比过高情况，在(zài)持(chí)有人(rén)迅速赎回(huí)背景下规模急剧下降。

　　以前(qián)海联合泓元纯债基金为例，该基金高达(dá)100.1亿元的募集规模中只有2名持有人(rén)。除(chú)前海联合基金(jīn)以固收资金认购1000.10万份外(wài)，其余100亿(yì)份均由(yóu)一名持有(yǒu)人持有。2018年6月底(dǐ)该基金规模开始迅速下降，和持有人赎回有密切关系。根据该基金2018年半年报，该基金在报告期内总赎回高达120亿(yì)份，抵消了49.86亿份的总申购后，总份额从惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？成立时的100.10亿份下(xià)降到29.96亿份。

　　在该(gāi)基金2021年底沦为迷你基金时，前海联合基金就召开持有人大会审议修改基金(jīn)“自动清盘”规定。在连续60个(gè)工作日出现(xiàn)基金份额持(chí)有人数量不满200人或者基金资产净(jìng)值低于5000万(wàn)元(yuán)情形下，该基金本应按照约定进行清算并终止基金合同，无需(xū)召开持有人(rén)大会表决，前海联合基金(jīn)拟改为：基金(jīn)管理人(rén)应当在(zài)10个(gè)工(gōng)作日(rì)内向中国证监会报(bào)告并提出解决方案，并在6个月内召开基金份额持有人大会进(jìn)行(xíng)表决。

　　根(gēn)据公告(gào)，该议案(àn)最终获得通(tōng)过，参会的基金份额持有人或其代理人(rén)所代表的基(jī)金(jīn)份额为97.13万份，占(zhàn)权益登记日基金总份额的99.82%。该基(jī)金2021年四季报显示，这97.13万份由一名(míng)机构持有人持有，且是在当年(nián)的10月26日至(zhì)12月31日期间买(mǎi)入的(de)。事后来看，这并不能让(ràng)该基金(jīn)摆脱困境。此后，该基金运(yùn)作持续萎靡，在没有其他资金进(jìn)入情况下(xià)，前海联合基金以当初申购的1000万份额，通过开持有人大会审议持续运作方案方式维持运作。

　　这只规(guī)模曾高达150亿元的债基，一度支撑起前海联合基金公司的“半壁江山”。同花顺(shùn)iFinD数(shù)据显示，在(zài)前海联合泓元纯(chún)债基金规模高(gāo)达150亿元前(qián)后，前海联合基金的管理规模约为327亿元。随后由于该基金规模迅(xùn)速下滑，前海联合基(jī)金(jīn)的管理规模一度缩至160亿元左右。截至目前(qián)，该(gāi)公司管理规(guī)模依(yī)然在100亿元上下徘徊。

　　相类似的，在银河铭忆3个月定开债基于2017年12月成立时，银(yín)河基金旗下约50只基金总规模尚不足800亿元(yuán)，但该基金独占了100亿元。截至目前，银(yín)河基金旗下基金产品数量已有(yǒu)85只，管理规模不足(zú)1000亿元。

　　打铁还需(xū)自身硬

　　“这些情况，折射(shè)的是非头部公募在债基领域的发展(zhǎn)现状。”南(nán)方地(dì)区一位(wèi)公募(mù)市场(chǎng)人士对券商中国记者表(biǎo)示，在债基等固收产品规模水涨船高下，公募基金业整体管理规模已逼近32万亿元(yuán)，但从单(dān)家基(jī)金公司来看，能“持续吃肉”的依然是头(tóu)部大公(gōng)募。

　　该市场人士具体分析(xī)称，对所有(yǒu)基金公(gōng)司而言，债券基金都适合(hé)作为(wèi)发展的“基本盘”。债券基金是一(yī)项(xiàng)以机构投资者为主(zhǔ)的业务(wù)，对基金公司的定制化服务与差(chà)异化配(pèi)置能力提(tí)出较(jiào)高要求。这些年的确有一(yī)些中小(xiǎo)基金(jīn)公司（如前(qián)海联合）通过一些机构定制产品来做(zuò)大规模，以(yǐ)期实现弯道超车。但(dàn)这些机构资(zī)源比较有限，也很强势，往往(wǎng)以(yǐ)超高比例持有份(fèn)额拥有绝对(duì)话语权。一旦在基(jī)金浮盈后大量赎回，基金规模(mó)会在短时间(jiān)内(nèi)大幅缩水，最(zuì)终走向清盘。事后来看，这种做法具有一定博弈成(chéng)分(fēn)。

　　“这些基金当(dāng)初规模能上百亿元，说明是具备(bèi)一(yī)定市场竞争力(lì)的。后面出(chū)现(xiàn)机构投资者大规模赎回，原因不仅是基金(jīn)公司自身，和股东也有密切(qiè)关系。一(yī)些(xiē)公司当时可(kě)能处于发(fā)展上升期，但后面(miàn)由于股(gǔ)东变更、股权大幅折(zhé)价甩卖等情况，均会对公司管理(lǐ)层和投研团队产生影响，打铁还需自身硬。”一位华南地区中小公(gōng)募的(de)品(pǐn)牌负责人对券商中国记者表示。

　　还(hái)需要指出的是(shì)，这些规模(mó)迅速下滑的基金，过往业绩实际上并不差。在运作(zuò)过程中，赚钱效应会吸引部分中小投资者进来。他(tā)们只看到(dào)了赚钱表象，却不知道要走向(xiàng)清盘的事实。在这过程中，基金公司(sī)完成了机构业务，个人投资者(zhě)有可能成为信(xìn)息不对称下的“牺牲(shēng)者”。

责任编(biān)辑：杨红卜

最新公募基金管理规模突破31万亿元，背后有着一段“债基故事”——各路公募奋勇争先，试图通过债券基金做大做强(qiáng)。从目前的发展格局来看，这依然是强者恒强的“头部游戏”。和头部公募持续(xù)稳固固收“基(jī)本(běn)盘(pán)”不(bù)同，中小公募债基“百亿剩百万”等案例，更能体现出其中的激烈竞争(zhēng)。

这预示(shì)着，过分依赖单只大规(guī)模基金以期弯道超车，很(hěn)可能是一种高风险的博弈行为。在不具备可持续的大机构资源和稳定(dìng)的公司(sī)经营环境，中小基金公司(sī)难以建立(lì)起(qǐ)属(shǔ)于自身的核心(xīn)竞(jìng)争(zhēng)力。一旦强势机构(gòu)客户退出，基金公司往往陷入被动局面。

大规模债基纷纷“缩水”

根据前海联合基金8月中旬公告，该公募拟召开前海(hǎi)联合泓元纯债基金份额(é)持有人大会，审议持续运作(zuò)该基金的相关议案，会议投票表决时间为8月27日(rì)至10月8日。截至今年(nián)上(shàng)半年，该基金规模只剩下(xià)100万元出(chū)头。根据该基金(jīn)今(jīn)年二季报，该基金资产净值已连续60个工作日以上低于5000万(wàn)元(yuán)，前海联合基(jī)金已向(xiàng)中国(guó)证监会报告持续运(yùn)作该基金。

值得(dé)一(yī)提的是，前海联合泓元纯债(zhài)基金(jīn)在2017年12月成立时(shí)，规模(mó)高达(dá)100.1亿(yì)元。甚至(zhì)在成(chéng)立后，其规模(mó)持续走高，2018年一度突破150亿元。但在2018年6月底，该(gāi)基(jī)金规模一下子从150.36亿元下跌到30.14亿元。此后(hòu)，该基金规模在2020年上半(bàn)年时回升至90亿元左右，但随(suí)后以更快(kuài)速度下滑，到了2021年上半年(nián)末规模就跌穿1亿元，于2021年底沦(lún)为迷你基金(jīn)。从(cóng)2021年至今，债市行情几度热火朝天，该(gāi)基金始终(zhōng)波澜不惊。

实(shí)际上，这类债基不(bù)在少数。银河铭忆3个月(yuè)定开债基在2017年12月成立时(shí)规模(mó)同样高达100.1亿元(yuán)，但成立后规模持续下降，截至目前已只有2亿元出头。民生加银中(zhōng)债(zhài)1—3年农发(fā)债指数基金，在2019年5月成立时规模高达224亿元，但截至今年二季度末规(guī)模(mó)已不足55亿元。中信建投景晟债基在2022年6月(yuè)成立时是一只规模高达80亿(yì)元的(de)基金(jīn)，但截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)规模已不足6亿元。

此外，国联安(ān)恒鑫3个月定期开放纯(chún)债基金成立于(yú)2021年12月，规模达40亿元(yuán)，截至目前规模已不(bù)足2000万元。前海联合泓瑞定开债券在2018年3月成立(lì)时规模为45.1亿元，截至目前规模已不(bù)足1000万元。鹏扬聚利6个月持有期债基在2020年(nián)1月成立时规模为32.04亿元，截至今年二季度末规模已不足2亿元。

此外早在2023年12月26日，成立刚满一周的鹏扬淳旭债券基金规(guī)模也明显缩小。该(gāi)基金成立规(guī)模达50.9亿(yì)元，有效(xiào)认购户(hù)数为263户。根据该基金(jīn)2024年(nián)一季报(bào)，该基金规模在(zài)短短三个多(duō)月内就下降到了19亿元(yuán)，截至一季度末有54.04%的基金份(fèn)额由一名机构持有(yǒu)人持有。

对单只(zhǐ)产品依赖明显

上述规模大幅下降(jiàng)的债基，主要有两个(gè)明显特点：一是大多出自中小基金公司。二是不少基金存在机(jī)构占(zhàn)比过高情况(kuàng)，在持有人迅速(sù)赎回背景下规模急剧下降。

以前(qián)海联合泓元纯债基金为例，该基金高达100.1亿元的募集规模(mó)中只有2名持有(yǒu)人。除前海联合基金以固收资金认购1000.10万份外，其余100亿份均(jūn)由一名持有人持(chí)有。2018年6月底该基金规模开(kāi)始迅速下降，和持有人赎回有密切关系。根据该基金2018年半年报，该基金在报告期内总赎回高达120亿份(fèn)，抵消了(le)49.86亿份的(de)总(zǒng)申(shēn)购(gòu)后，总份(fèn)额从(cóng)成立时的100.10亿份下降到(dào)29.96亿份。

在该基金2021年(nián)底沦为迷你基金时，前海联合(hé)基金就召开持有人(rén)大(dà)会审议修改基金(jīn)“自动清盘”规定。在连续60个工作日(rì)出现基金份额持(chí)有人(rén)数量不(bù)满200人或者(zhě)基金资产净值低于5000万(wàn)元情形下，该基金本应按照约定进行清算并终(zhōng)止基金合同，无需召开持有人大会表决，前海(hǎi)联合基金拟改为：基金管理人应当在(zài)10个工作日内向(xiàng)中国证监会报告并提出解决(jué)方案，并在6个月内召开基金(jīn)份额(é)持有人大(dà)会进行表决(jué)。

根据公告，该议案最终获得通过，参会的基金份额持有人或其(qí)代(dài)理人所代表的(de)基金份额为(wèi)97.13万份，占权益登记日基金总份额的99.82%。该基金2021年四季报显示(shì)，这(zhè)97.13万份由一名机(jī)构持(chí)有人持有，且是(shì)在当年的10月26日至12月(yuè)31日期间买入的。事后来(lái)看，这并不能让该(gāi)基金(jīn)摆脱(tuō)困境。此后，该基金运作持续萎靡，在没有其他资金进入情况下(xià)，前海联合基金以当初申购的1000万份额，通过开持(chí)有人大会审议(yì)持续运作方案方式维持运(yùn)作。

这(zhè)只规模(mó)曾高(gāo)达(dá)150亿元的(de)债基，一度支撑起前海联合基(jī)金公司的“半壁江山”。同(tóng)花顺iFinD数据显示，在前海(hǎi)联合(hé)泓元(yuán)纯债基金规模高达150亿元前(qián)后，前(qián)海联合基金的(de)管理规(guī)模约为327亿(yì)元。随(suí)后由于(yú)该基金规模迅速下滑，前海联(lián)合基(jī)金的管理规模一度缩(suō)至160亿元左右。截(jié)至目前，该公司管理规模依然在100亿元上下徘徊。

相类(lèi)似的，在银河铭忆3个月定(dìng)开(kāi)债基于2017年12月成立时(shí)，银河基金旗(qí)下约50只基金总规模尚不足800亿元，但该基金独占了100亿元。截至目前(qián)，银河基金旗下基金产品数(shù)量已有85只，管理规模不足1000亿元。

打铁还需自身硬(yìng)

“这(zhè)些情况，折射的是非头部公募在债(zhài)基领域的发展现状。”南方地区一位公募市场人士对券商(shāng)中国记(jì)者表示，在债(zhài)基(jī)等固收产品规模水涨船高下，公募基金业整体管理规模已逼近32万亿元，但从单家基(jī)金公司来看，能“持(chí)续吃肉”的依(yī)然是头部大公募。

该市场人士具体分析称，对所有(yǒu)基金公司而(ér)言，债券基金都适合作为发展的“基本(běn)盘(pán)”。债券基金是(shì)一项以机构投(tóu)资者为主的业(yè)务，对基金(jīn)公(gōng)司的定制化服务与差异化配置能力惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？提出较高要求。这些年的确有一些中小基(jī)金公司（如前海联合(hé)）通过一些机构定制产(chǎn)品来做大(dà)规模，以期实(shí)现(xiàn)弯道超车。但这些机构资(zī)源(yuán)比较有限，也(yě)很强(qiáng)势，往往以超高比例持有份额拥有绝(jué)对话语权(quán)。一旦(dàn)在基金(jīn)浮盈后大(dà)量赎回，基金规模会在短时间内大幅缩水，最终走向清盘。事后来看，这种做法具有(yǒu)一定博弈成分。

“这些基金(jīn)当初(chū)规模能上百亿元(yuán)，说明是具备一(yī)定市(shì)场竞争力的。后面出(chū)现机构投资者大规模赎(shú)回(huí)，原因不仅是基金公司自身，和股东也有密切关(guān)系。一些公司当时可能(néng)处于发展上升期，但(dàn)后面由于股东(dōng)变更、股权大(dà)幅折价甩卖等情(qíng)况，均会对公(gōng)司管理层和投研团队产生影响，打铁(tiě)还需自身硬。”一位华南地区中小公募的品牌负责人对券商中国记者表示。

还需要指出的是，这些规模迅速下滑的基金，过往业绩实际上并不差。在运作过程中，赚钱(qián)效应会吸引部分(fēn)中小(xiǎo)投资者进(jìn)来。他们只看(kàn)到了(le)赚(zhuàn)钱表象，却不知道要走(zǒu)向清盘的(de)事实。在这过程中，基金公司完成了机构业务，个人投(tóu)资(zī)者有可能成为信息(xī)不对称下的“牺牲者”。

责编：战术恒‍‍‍

校对：杨立林‍‍‍

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