德邦 证券研究所新掌门人—程强在履(lǚ)新不久后，接受了券商中国记者(zhě)的独家专访。

德邦证券研究所所长程强(qiáng)在采访中表示(shì)，今年经(jīng)济开局良好(hǎo)，一(yī)季度GDP实际同比增速为5.3%，预计全年实现5%经济增长目标的难度不大。对于未来如何进一步稳定经济发展形(xíng)势，提升市场各(gè)个主(zhǔ)体的“体感(gǎn)”和(hé)信心。程强表(biǎo)示，一方面，要稳定社会预期，营造透明可预(yù)期且(qiě)具有连续性 的政策环境；另一(yī)方面，提(tí)升居民财产 性收入，增强财富效应反(fǎn)哺实(shí)体经济(jì)。

首次挂帅研究所所长一职的程强，也谈到(dào)了研究所(suǒ)业(yè)务发展的行业变化以及自己的想法。他表示，在行业佣(yōng)金率整体下降的背景下，分配给研究业务的佣金有望上升(shēng)，研究所的发展策(cè)略(lüè)应着重于提升研究实力，以满足客(kè)户及客户的投资回报需求。

提升居民财产性收入，增(zēng)强财富效应反哺实体(tǐ)经济

进入市场之前，程强在政府工作，目前已经从事宏观经济研究工
作超过十 年。2017年，程强选择离开公务(wù)员队(duì)伍，加入华泰证券研究所(suǒ)。2019年，他加入了中信证券，随后担任宏观首席分析师。去年年底，程强加入德邦证券担任首席经济学家，并在今年担任研究(jiū)所(suǒ)所长一职。

首先，程强谈(tán)到了(le)不(bù)久前公布的(de)一季度(dù)宏观经济数据(jù)。他表示，今年经(jīng)济开局良好，一(yī)季度GDP实际(jì)同比(bǐ)增速(sù)为5.3%，预计全年(nián)实现5%经济增长目标的难(nán)度不大。从数据来看，内
生动能渐进(jìn)修复(fù)。供给端，一季度规模(mó)以上工业(yè)增加值累计同比增长6.1%，新旧政策合力，高新(xīn)技术对工(gōng)业增加值形成支撑(chēng)；需求端，一季度全国固定资产投资(zī)累计增(zēng)速为4.5%，制造业投资超预期。

“在新旧动能转换的(de)过程(chéng)中，以新动能为牵引的增长(zhǎng)可能会带来一(yī)些经济的结构(gòu)性波动，不(bù)宜对(duì)部(bù)分结构数据过于悲观，在结构转型期更应关注质量提升和效益改善。”程强说。

不过，和火热的经(jīng)济数据相比，一(yī)些投资者(zhě)“体感”仍然不够温
暖。对此，程强认为(wèi)，这主要缘(yuán)于统计数(shù)据与高频数(shù)据存在背离，宏(hóng)观指标与微观体感存在“温差(chà)”。一是工业增加值与用电量指标背离；二(èr)是基建(jiàn)投资增速与(yǔ)水泥库容比背离；三
是社零增速与居民消费(fèi)支出指标背离。

比如，2024年1—2月工业用电量累计(jì)同比增长了9.8%，但是2024年同期规模以上工业增加值累计同比增长7.0%，二者相差2.8个百分点，创2019年以来的新高。程强解释(shì)，在产(chǎn)业结构转型、新质生产(chǎn)力逐(zhú)步形成的过程(chéng)中可能出现相关产业用电量高(gāo)增的(de)情(qíng)况，这是转型中(zhōng)的合理现象，无需过度担忧用(yòng)电量指标与工业增加值的背离，及其表征工业生产的有效性和合理性。

同时，2024年一季度(dù)水泥库容比居2019年(nián)以(yǐ)来较高分位(wèi)数，水泥需求(qiú)表现(xiàn)疲软(ruǎn)，但是2024年一季(jì)度基建重大(dà)项目开工平稳进行韧性较强。对于二(èr)者的背离，程强认为一是受(shòu)统计方法影响(xiǎng)，投资额填(tián)报时点与实物工作量进度(dù)可能存在时间差。二是国家增量资金的下达(dá)以及化债省份基建的推迟对实物工作量(liàng)的拉动和掣肘作用难以完全抵消(xiāo)。

数据(jù)上看，1—3月社会消费品零售总额同比增长了(le)4.7%，3月当月社零同比(bǐ)增长(zhǎng)3.1%，但是一季度城(chéng)镇居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)了5.3%，人均消(xiāo)费(fèi)支出同 比高达7.7%。

“社零弱、人均可支配(pèi)收入以及人(rén)均消费支出(chū)强、物流指 数走强，这三者存在矛盾。”程强说，社零增速(sù)和居民消费支出指标背离可能是由于居民消费倾向较弱以及追求高性价比的(de)商品导致。消(xiāo)费者对于(yú)汽车等耐用品的购买欲望和倾向可能有所(suǒ)降低，而对粮油(yóu)等非耐用品的消费倾向提(tí)高，这一部分消费的增加(jiā)也可能拉升物流(liú)指数。

对(duì)于未来如何稳定经济发(fā)展形势，进一步提升市场各个(gè)主体(tǐ)的“体感”和信心，程强(qiáng)表示，一(yī)方面，要稳定(dìng)社会(huì)预期，营造透明可预期且具有连续性(xìng)的政策环境。目前经济仍处于复苏初(chū)期，经(jīng)济持续恢(huī)复的基础 尚不牢固，未来(lái)还应加强政(zhèng)策统筹
，保持逆周期调节政策定力，以扩内需、促消费助力经(jīng)济持续回暖。

另一方面，提升 居民财产性收入，增强财富效应反哺实体经济。2021年受到地产调整、疫(yì)情扰动、部分行业寒冬等(děng)因素影响，居民预
防(fáng)性(xìng)储蓄也大(dà)幅上升，限制了经济增长(zhǎng)潜力。未来在继续进行宏(hóng)观(guān)逆(nì)周期调控的同时，还应着力资本市场健康发展，提升居民财产性收入，增强(qiáng)财富效应反哺(bǔ)实体经济，形成良性(xìng)正反 馈。

促进房地产行业长期(qī)、健康、平稳发展

程(chéng)强对于房地产在稳定经济中的作用非常关注。数据(jù)上看，今年一季(jì)度
房地产开发投资累计同比-9.5%，其中房屋新开工、住宅施工(gōng)、住
宅竣工累计同比-27.8%、-11.7%、-21.9%，各分项数据均(jūn)在持续下行。

“地产下行(xíng)趋势(shì)并未出(chū)现拐点，对于经济的拖累(lèi)作(zuò)用以及居民财富效应的发挥产(chǎn)生不利影(yǐng)响(xiǎng)。未来还应着力稳定社会预期，满足居民(mín)合理购房需求，妥(tuǒ)善化解房企流动(dòng)性风险，促进房地产行业长期(qī)、健康、平稳发展。”对于市场普遍(biàn)关注的房地产问题，程强这样(yàng)表示。

程强建议，从多个(gè)方面共同推进房地产(chǎn)平稳发展。

一是
加大力度(dù)推动房地产政策(cè)工具落地(dì)实施(shī)，稳定市场信心。去年以来房地产(chǎn)进入(rù)政策工具加速落地(dì)期，包括认房不认贷、存量房(fáng)贷利率(lǜ)调整、LPR下调、三大工程等。但是，根(gēn)据中(zhōng)指研究院统计，一季(jì)度(dù)，全国新(xīn)房市(shì)场(chǎng)销售表现偏弱，重点100城住宅销售面(miàn)积同比下降约四 成(chéng)。未来一段时间(jiān)各地区仍然需要加(jiā)速推动房地产政策(cè)工具落地实施，从而(ér)稳定市场信心。

二是加快房地产“白名单”等防风险新机制落(luò)地
生效。全国29个省份214个城(chéng)市已建立房地产融
资协调机制，分批提出的房地产“白(bái)名单”项目(mù)涉5349个；57个城(chéng)市162个项目已获(huò)得银
行融资共294.3亿元，房地(dì)产融资协调机制部署以来，地(dì)产新机制正在加(jiā)快落地生效。

三是加速构(gòu)建房地产新发展模式，促进房(fáng)地产(chǎn)市场平稳发展。在机制上，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制(zhì)，从要(yào)素资源科学配置入手(shǒu)，以(yǐ)人定(dìng)房，以(yǐ)房(fáng)定地、以房定钱，防止市场大起大落；此外，建立房屋从开发建设(shè)到维护使用的全生命(mìng)周期管理机制，包括改革开发方式、融资方式、销售方式，建立房屋体检、房屋(wū)养老(lǎo)金、房屋保险等制(zhì)度。在理念上，关注居民的刚需和改善性住房需求，尤其是户籍人口(kǒu)城镇化率提(tí)升带来的边际改善需求。

“我国户籍人口城镇化(huà)率还有一定的提升空间。2023年我国常住人口的城镇化率(lǜ)是66.2%，但是户籍人口(kǒu)城镇化率还(hái)不到50%，还有1.8亿的外出农民(mín)工(gōng)在城里没
有完全市民化，户籍城镇化率仍然存(cún)在一定的提升空间，有助于房地产(chǎn)新模(mó)式的逐步建立。”程强说。

研究所应着重于提升研(yán)究实(shí)力

4月19日
，证(zhèng)监会发布《公开募集证券投(tóu)资基金证券交易费
用管理(lǐ)规定(dìng)》，自2024年7月1日起正式实施。这(zhè)标志着公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落(luò)地(dì)，行业综合费(fèi)率水平继续稳步下降。这也意(yì)味着，券商研究业务
将迎来新的发展阶段(duàn)。

“对于费率改革，我认为最终会出现(xiàn)两个趋势：一是整体佣金水平
的(de)下降，二是研究佣(yōng)金占比的提升。因此，研究(jiū)所(suǒ)的发展(zhǎn)策略应着重 于提(tí)升研究实力，以满足客户及
客户的投资回报需求。”程强表示。

“监管机(jī)构提出 的要求实际上对我(wǒ)们来(lái)说是一种利好。”程强(qiáng)表示，新“国九条”等(děng)一(yī)系列文件，核心要求是(shì)建立一个良好的投资生态，对中
介机构提出了更高的要求。这 意味着机(jī)构不仅(jǐn)需(xū)要加强(qiáng)合规性，还需要提升专业能力，以更好地服务于市场。

程强表(biǎo)示，监管机构鼓励(lì)的(de)是真正有价值和创新的研究工作(zuò)，将促使研究所更加专(zhuān)注于提升研究质量和专业能力。

程强介绍，面对新的发展(zhǎn)环境，德邦证券从未考虑过(guò)转变为内部(bù)服(fú)务型研究所。未(wèi)来，研究所也(yě)将逐步探索第二增长曲线，例如在合规的前提下，充分拥 抱新媒体，更好地打造研究品牌，以(yǐ)增强
分析师的个人IP价(jià)值，并通过(guò)好的机制实(shí)现与公司共赢。此外，研究所也将继(jì)续扩大客户群体，包括私募、保险等，以(yǐ)开拓新收入来源。

“我(wǒ)们的目标(biāo)是沿着卖方研究的思路，在更广阔的市场中拓展(zhǎn)业务。这将为研(yán)究所带来更多元(yuán)化的(de)收入来(lái)源，同(tóng)时也有(yǒu)利于个人和公司(sī)共同成长(zhǎng)。”程强说。

近两(liǎng)年，研究所竞争加剧，人(rén)才争夺也(yě)更为激烈。对于可能面临的市场(chǎng)挑战(zhàn)，程强表(biǎo)示，德邦研究所面对的挑战(zhàn)并不(bù)是特殊的，是(shì)所有研究所的共性挑战(zhàn)。研究(jiū)所(suǒ)要致力(lì)于(yú)通过最(zuì)优秀的市场化机制和激(jī)励机制来保持(chí)团队的稳定性。

“只要我(wǒ)们 的业绩
突出，就没有人能够挖走我们的(de)分析师和销售。这(zhè)是我们努力追求的目标，也是我们努力打造的品牌。”程强说，在团队建设方面(miàn)，他特别欣赏那些专业性强、冲(chōng)劲足、人员搭(dā)配合理、梯队建设合理的团队，这(zhè)些团队通(tōng)常能够迅速吸引(yǐn)人才，并保持团(tuán)队的稳定性。

在整体发展策略(lüè)上，程(chéng)强表示，差异
化竞争是研究(jiū)所的核心战略之一。德邦(bāng)证(zhèng)券将在行业搭建上进(jìn)行创新，不仅仅局限于传(chuán)统的行业设置，而是探索新的行业领域，如政策研究团队和前瞻科技(jì)团队，也将拥抱新(xīn)媒体(tǐ)，适应现代媒体趋(qū)势。

责编：罗晓(xiǎo)霞

校对：高源

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