华泰证券：A股调整是否接近尾声？

　　来源：华泰证(zhèng)券

　　我们认为，①今年2月初市场底部(bù)位置较为坚(jiān)实(shí)：数据显示当前资金面风(fēng)险(xiǎn)低于年初，且近期产业资本增持/回购预案数据回暖也为资金提供(gōng)托底力量。目前杠杆资金平仓压力出清区间、剔除银行后沪深300的潜(qián)在回(huí)调区间(jiān)均显示2月初市场(chǎng)底部(bù)位置较为坚实；②节奏关键(jiàn)在于：下(xià)周社融数据能否显示信用收缩放缓、3Q潜(qián)在财政发力(lì)能否逆转市场远期信用周期预期、融资活跃度回暖/产业资(zī)本转为净增(zēng)持等资金结构改善能否出现。建(jiàn)议把(bǎ)握四条线索(suǒ)：AH溢价收敛、A50及保险、供需双向改(gǎi)善行(xíng)业（如通用自动化/船舶/通信设备/逆变器/包装印刷/造纸等）、降息强受益的医药/港股互(hù)联网(wǎng)等。

　　调整的空间(jiān)底如何看(kàn)？

　　市场关心5月中旬以(yǐ)来回调(diào)与年初可比度如何？分三个角度(dù)，一(yī)是我们构建的(de)市场底部信号体系(xì)显示今年2月初市场亮灯率(lǜ)达90%，与08、15年市场大底相当(dāng)，底部(bù)位(wèi)置较为坚实，二是当前(qián)资金面风险低于年初当前(qián)资本开支/折(zhé)旧位于2-3之(zhī)间（出清末期阈值约为1），反映产能(néng)周期改善仍需时日，供给对需求弹性的(de)牵制或(huò)到25H2才改善(shàn)；②政策(cè)预测(cè)性(xìng)较低却是当前为数不多存在(zài)变数的方向，一(yī)是关注本周社融数据能否显示积极信号（即M1M2同比剪刀差回升(shēng)、M1同比企稳），二是关(guān)注3Q货(huò)币(bì)/财政政策两(liǎng)个信贷前瞻指标能否发力(lì)，从而扭转市场对远期(qī)信用周期的悲观；③逆势资金是否有结构(gòu)性变化，当前融资(zī)活跃度低位(wèi)震荡、产业资本净增持尚未(wèi)显(xiǎn)著回(huí)暖，资本面的支撑尚不充分。

　　联储降(jiàng)息预期变化对A股市场影(yǐng)响如何？

　　8月美国新增非农数据录得14.2万，不及彭博一致预期的16.5万，联储降息预期进一步强化，最新点阵图显示9月降息50BP的(de)概率达到32%。对A股(gǔ)来说，联储降息预期的强化进一步打开了国内货币政策空间，但关键在于降息周期(qī)开启(qǐ)后国内是否跟进，若国内宽松跟进，则市场时间底的可预测(cè)性会更强；空间角度，在6.3《寻(xún)找波动中的“定力”》中基于地产销售增速年底企稳、美元指数105的假设下，我们测算万(wàn)得全(quán)A估值有6%的修复空间，当前美(měi)元(yuán)指数已回落至中枢101附近(jìn)，或进一步打开 A股估值修复空间；行业角度，历(lì)史上降息周期(qī)开启后医药、港股软件(jiàn)与服务等板块较优。

　　配置线索：AH溢价收敛、A50&保险、供(gōng)需双向(xiàng)改善、降息受益

　　近(jìn)期大势成为市场主(zhǔ)要关注点，一方面基于对杠杆资金压力的分析、A股(gǔ)非金融基本面的判断，我们认(rèn)为(wèi)2月底部位置较(jiào)为坚实，另一方面银(yín)行板块近期有所回调，但沪深300较其剔除银行后的跌幅有限，当(dāng)前时间点A股回调(diào)的空间底初具，但(dàn)时(shí)间(jiān)底需要(yào)关注后续信贷数据发布、联储降息周期开启后国内货币(bì)政策(cè)的跟进力度。配置上建(jiàn)议把握四(sì)条(tiáo)高(gāo)胜(shèng)率线索：1）AH溢(yì)价收敛—增配港股；2）ROE和派息稳定、估值(zhí)偏低的A50及基本面&筹码相对较优的保险(xiǎn)；3）供需双向(xiàng)改(gǎi)善型(xíng)行业—通用自(zì)动化/船舶/通(tōng)信设备/逆(nì)变器/包装印刷/造纸等；4）降息预(yù)期升温(wēn)—降息强受益的医药、港股互联网。

　　风险提示：地产下行压力超预期；海外流动性紧缩压力超预期。

　　正文

　　国内流动性

　　海外流动性(xìng)

　　1）地(dì)产下(xià)行(xíng)压(yā)力超预期：若地产下行(xíng)压(yā)力(lì)超预期，则或(huò)对相关行业财务表现造成影响华泰证券：A股调整是否接近尾声？-style="font-L">。

　　2）海外(wài)流动性紧缩压力超预期：若海外流(liú)动性紧缩压力超预期，则对其敏感度较高的行业或受影响。

　　研(yán)报：《调整是否接近尾声？》2024年9月8日

　　王(wáng)以分析师 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373

　　王(wáng)伟光研究(jiū)员 SAC No． S0570523040001

责(zé)任编辑：凌辰

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修华泰证券：A股调整是否接近尾声？