新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！

投资小红书-第190期(qī)

近期，我国资产市场历史(shǐ)上的第三个“国九条(tiáo)”纲领性文件发布，突出了“坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保(bǎo)护投资(zī)者特别中小投资者的合法权益”等特点。“人(rén)民为中心的(de)价值取向”与“股东利益至上”具有一致性，该原(yuán)则本身就是构成(chéng)一笔好投(tóu)资(zī)的基础法则(zé)。

在资本市(shì)场博弈中，中小(xiǎo)股东天然处于(yú)劣势(shì)，资本运作(zuò)名目繁多，比如低位定增高位减持、滥发股票期权、宁愿耗尽公司现金乱(luàn)投(tóu)资也不愿意分红和回购等(děng)，缺少以股东利益为导向的(de)文化会(huì)让资本市(shì)场成为中(zhōng)小投资者任人宰割的伤心地。

新“国九条”有(yǒu)助(zhù)于改善中小股东的劣势地位，唯有奉行股东(dōng)利益至上，中小投资者、大股东和管理层同乘一条船的股东(dōng)文化，才能(néng)长期成就一个蓬勃向上的股市。

如何寻找“股东利益至上”的公(gōng)司？在巴菲(fēi)特的多个投资案例中，这类(lèi)公司具有勇于低位回购、绝不滥发股票期权、克制并购冲(chōng)动、将多余资金以分红的形式慷慨回馈给投资者、坦(tǎn)诚布公、具有严格的成本意识等特(tè)征。

低(dī)位(wèi)回购

真正以投资者利益为重的公司往往会低位回购。低位回购让投资者不动用任(rèn)何成本，就能提高对所投(tóu)资公(gōng)司的持股比例。

巴菲特曾说(shuō)过：“所有管理者都宣称他们是股东利益的代表人。或许，你非常乐意把(bǎ)这(zhè)些人纠集在一起(qǐ)，拉到测谎仪前，测(cè)一下他(tā)们是否说(shuō)了实话。其实没有测谎仪也没有关系(xì)，管(guǎn)理者(zhě)以投资者为本位的最佳(jiā)标志就是，当股价被低估时，实施回购（并(bìng)注(zhù)销）。这能代替测谎仪，而且(qiě)非此莫(mò)属。”

低位回购就是以股东利(lì)益为(wèi)导向(xiàng)的一种策略(lüè)。巴菲特1973年买入华盛(shèng)顿邮报(bào)10%的(de)股份，这笔投资给巴菲特带来上百倍(bèi)的(de)收益，其中上市公司回购是重要(yào)的(de)推(tuī)动力量(liàng)。在1975年—1991年，该公司回购(gòu)了43%的股份。在此(cǐ)期(qī)间，公司的净收益增长了7倍，而每股收益增加了(le)整整10倍。

巴菲特认(rèn)为，公(gōng)司整体的业(yè)务增长率并不重要，重要的(de)是每(měi)股收益的增(zēng)长率，回购就(jiù)像一张比萨少分几份，每一块比萨(sà)分到的奶酪更多。

而低位发(fā)行股份则相当于一张饼切更多的比萨，每一份比萨分到(dào)更少的奶酪，小股东因为无缘增发所以拿到更少的利益。自2023年11月以来，低于净资产(chǎn)和低于发行价的发行股(gǔ)份融资都不再被允许。

苹新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！果公司自2013年耗资6303亿美元回购了41%的股份，苹果(guǒ)公司的(de)归母净利润(rùn)上升(shēng)了133%，而公(gōng)司的每股(gǔ)复权(quán)股价上升了约10倍。苹果公司也是巴菲特的第一大重仓股，他说(shuō)：“每年近千亿的回购(gòu)意味着我们的股息(xī)有(yǒu)0.01%的增长，每年会(huì)带来上亿的收益。”

慎用期权

在过去三年的低迷期间，尤其是2023年以来，很多公司加入了低位(wèi)回(huí)购的(de)行列，但(dàn)回购的股票(piào)很少被(bèi)用于(yú)注销，多用(yòng)于股权激励或者其他目的。

巴(b新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！ā)菲特极(jí)力反对(duì)上市(shì)公(gōng)司滥发期(qī)权。他说：“授予管理层股票期权实际上是打劫股东财富，并将战利品分给管理层。”

巴菲特还说：“一个为期10年的(de)期权，低(dī)派息率、公司留存收益自身带来的(de)复利增长，这些因素(sù)综合在一起可以给(gěi)经(jīng)理人带来巨大的收益，即便他在工作中碌碌(lù)无为，随便(biàn)扑腾，也能获得丰厚(hòu)收益。”

巴菲特认为，激励管理层有更好的办法，就像伯克希(xī)尔那样，股票期权不(bù)作为管理层薪酬的(de)组成部分(fēn)，伯克希尔的管理(lǐ)层根(gēn)据业绩贡献获得现金(jīn)奖励，如果他们(men)想要公司(sī)股票，直接购买即可，如果他们这(zhè)么做(zuò)，那么说明他们站在了“股东的(de)立场(chǎng)上”。

与硅(guī)谷的(de)其他企业相(xiāng)比(bǐ)，微软(ruǎn)就不发放期权(quán)，微软的创始人比尔·盖茨非常认同巴菲特的关于(yú)期权的观点。

克服(fú)惯性驱使

当(dāng)企业的账上有大(dà)量(liàng)的现金时，大多数管理(lǐ)层有着(zhe)无法克制的乱折腾的冲(chōng)动。但绝大(dà)多数(shù)项(xiàng)目(mù)是低效(xiào)的，多元化往往带来多元恶化。克服惯性驱使，将多(duō)余的现金(jīn)以分红或者回购的形式(shì)回馈给股东，才符(fú)合股(gǔ)东利益至(zhì)上(shàng)的要求。

巴菲特说，就像(xiàng)工作的延伸会填满所有的时间一样，公司不断延伸的项目或收购行(xíng)为会耗尽现(xiàn)金；公司(sī)领导人(rén)所谓渴望进行(xíng)的项目，无论多(duō)么(me)愚蠢，都会迅速(sù)得到下(xià)属精心准备的有关回报论(lùn)证和(hé)战(zhàn)略分析的支持；同行的行为，无论他们(men)是扩张、收购、制定管理(lǐ)层薪(xīn)酬等，都会被(bèi)不假思索(suǒ)地模仿。

在巴菲特看来，公司管理层克(kè)服惯性力量(liàng)驱使，不(bù)做无(wú)效并购，将多余的现金派发给股东才符合股东利益至上(shàng)法则(zé)。

在(zài)2023年的致股东信中，巴菲特表示：“1994年我们从可口(kǒu)可乐公司获得的现金(jīn)分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年(nián)都在发生，就像生日一样确定无(wú)疑。查(chá)理(lǐ)和(hé)我只需要兑现可口可乐的季度股息支(zhī)票。我们预计分(fēn)红很可能会继续增(zēng)加。”

坦(tǎn)诚布公和成本意识(shí)

坦诚布公的上市(shì)公司会因为透明度获得(dé)更(gèng)多的估值溢价。

作为(wèi)伯克希尔的董事长——巴菲特也肩负着与股东沟通的重任。他曾说过：“在与股东沟通企业经营状况的(de)过程中(zhōng)，我们会坦诚、如实汇报好(hǎo)与不好的地方(fāng)，我们的方针主要采用换位思考的方式，如果(guǒ)我处于(yú)你们的位置上，希望了解哪些情况，我们不(bù)会亏(kuī)欠你们一丝一毫。”

巴菲特自己在严控成本方(fāng)面身(shēn)体力(lì)行，资产体量庞大的伯克希尔总部只有几十位员(yuán)工，巴菲(fēi)特旗下的企业如盖克保险和内布拉斯家具商场都(dōu)是以低成本(běn)的优势胜出。

在2003年致股东的(de)信中，谈到企业管理中的成本意识，幽默风趣的巴菲特写道，“在伯克希尔我们特别强调成本意识，我们的模范是(shì)一位准备刊登丈夫讣(fù)告的寡妇，报社(shè)告诉(sù)她每登一个字要二毛五，于是她要求刊登‘Fred Brown died’，但报社又表示每则至少要(yào)七个字，于是这位(wèi)哀伤的(de)妇人(rén)回复道，那就改(gǎi)为‘Fred Brown died,golf clubs for sale’。”

责编：战术恒

校对：王蔚

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