A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源：华泰睿思

近期宏观多重利好+微(wēi)观交(jiāo)易结构改(gǎi)善下，上周后半周市(shì)场情绪有所回暖：1）海外交易(yì)重心从衰退交易重回降息(xī)交易，美国二季度经济数(shù)据超预期，预防式(shì)降息概率上升；2）红利继续(xù)“缩圈”，抱团银行的(de)筹码出现松(sōng)动，估值分化系数回落至10%以下，接近(jìn)18Q4水平；3）AH中报(bào)业绩分化加大，港股业绩韧(rèn)性强于A股，电子是增速(sù)最高、趋势(shì)最好的一(yī)级行业。当前海(hǎi)外降息/大(dà)选(xuǎn)交易和国内中报/政策交易交织下(xià)，市场或仍有较高不确定性，建议(yì)把握(wò)四条高胜率线(xiàn)索：1）AH溢价收敛；2）红利“平替”的A50；3）景气有持续性的(de)消费电子/船舶等；4）降息强受益(yì)的医药(yào)、港股互联网。

核心观点(diǎn)

联储(chǔ)降息：预(yù)防式降息概率上升，强受(shòu)益(yì)品种为(wèi)医药、港股互联网

近期联储降息预期(qī)升温(wēn)，且预防式降息概率上升(shēng)：1）Jackson Hole会(huì)议释放鸽(gē)派信号；2）美(měi)国二季度经济数据、7月实际消费支(zhī)出超预期，PCE符合预期，美国经济“软着陆”或为基准情形。结合历(lì)次预(yù)防式降(jiàng)息规律：第一，大类资产降息预期计(jì)入(rù)程度或为美元＞长端美债＞黄金＞权益(yì)，对(duì)应上周“抢跑”较多的美元/10Y美债利率小(xiǎo)幅回升、黄金(jīn)调整；第二，权益市场中(zhōng)期通常上涨，短期美股(gǔ)或仍(réng)需消化微观(guān)交(jiāo)易结构压力，A股和港股受益于国内货币政策空间(jiān)打开和估值减压，但中期取决(jué)于信用周期能否回(huí)升；第三，AH行业中降息强受益的医药和港股互联网(wǎng)近(jìn)期呈现走强迹象。

红利补跌：当前(qián)红利或与21年茅指数和宁指数不可(kě)比

上周红利资产继续“缩圈”、银行补跌，催化剂包括：1）截至2Q24公募对红(hóng)利(lì)资产配置系(xì)数处于2016年(nián)以来94%高位，银行等(děng)行业交易拥(yōng)挤度偏高；2）降息交易亦驱动资金从大盘价值（红利股）向大盘成长（白马股，如创业板指）切换；3）政(zhèng)策(cè)引导机构投(tóu)资(zī)者不“偏科”大盘绩优股，据彭博报道国(guó)内存量房(fáng)贷(dài)利率或存在下调空(kōng)间，加(jiā)速了(le)红利筹码的松动。但类比茅指(zhǐ)数和(hé)宁(níng)指数抱团行情的瓦解(jiě)，当前红利行情终结言之尚早：1）新旧动能(néng)切(qiè)换下(xià)红利资产中长期配(pèi)置价值(zhí)未变；2）制造业产能利用率下行(xíng)或至少仍持续半年，分子端ROE的分化难言拐点；3）政策预期(qī)和风险偏好或有反复。

中报速递：全A非金融营收同比仍下行，库存和产能周期拐点待(dài)验(yàn)

24Q2，全A非金融营收/归母净利润季(jì)累同比(bǐ)分别(bié)为-0.8%/-5.0%，较1Q24分别小幅下行/低位走(zǒu)平，与我(wǒ)们追踪(zōng)的中(zhōng)观景气指数环比走弱相印证。制造业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率、存货增速走平，主(zhǔ)动补库能见度仍不高；固(gù)定资产(chǎn)周转(zhuǎn)率下行，产(chǎn)能周期或仍至少下行半年。考(kǎo)察营收/盈利增速和景气趋势，相对占优的(de)行业包(bāo)括：1）全球科技周(zhōu)期(qī)上行，如(rú)电子、通信设(shè)备（服务器(qì)/光模(mó)块）等；2）供给减压或紧缺，如航海装备、养殖、化(huà)学原(yuán)料、工业金属等；3）设备更(gèng)新周期(qī)，如通用(yòng)设备、电网设(shè)备等。此外，目前港股中(zhōng)报市值披露率达85%以上，MXCN彭博一致预(yù)期24E EPS明显企稳且强于沪深(shēn)300。

配置线索：AH溢价收敛、A50、景气(qì)持续性、降息强受(shòu)益的(de)医药/互联网

宏(hóng)微观层面积(jī)极因素累积下或可适度乐(lè)观一些，但趋势(shì)性行情的开启仍需观察：1）信用周期→盈利(lì)周期尚待(dài)筑底回(huí)升，或需G端财政扩表加力破局；2）国内实际利率偏高，或需等待联储降息窗口开启后(hòu)，国内着力宽货币；3）产能周期下行制(zhì)约短周期弹性(xìng)，高景气稀缺→资金观望(wàng)情绪较强。多重交(jiāo)易交织下，配置上建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利(lì)“平替”——ROE和(hé)派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续(xù)性+中报业绩改善的交集(jí)——消(xiāo)费电(diàn)子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网。

风险提示：联储降息不及预期；国内地产销售及中报业绩(jì)不及预期。

图表(biǎo)

联储降息：预(yù)防式降息概率上升，强受益(yì)品(pǐn)种为医药、互联网(wǎng)