中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生

中国基金报记者郭玟君(jūn)

美联储降息“箭在弦上”，投资者要如何应对政策转向后的市场，做好资产配置？中国基金报邀请(qǐng)了七位中外资(zī)机构研究(jiū)专(zhuān)家，研判美联储降息的影响，他(tā)们是：中银证券全球首席经济学家管涛，工银国际首席(xí)经济学(xué)家(jiā)程实，德意志银行国际私人银行部(bù)亚洲投资策略(lüè)主管刘佳，汇丰环球私人(rén)银行及财富管理中国首席投(tóu)资总监匡(kuāng)正，南方(fāng)东(dōng)英量化投资部主管王毅，摩根资(zī)产管理中国资深环球市场策略师朱超平，野村(cūn)东方国(guó)际证券研(yán)究部策略团队分析师宋劲。

美联储政策转向影响几何？

中国(guó)基金报：美联储降(jiàng)息大概(gài)率将在9月“靴子落地(dì)”。美国与其他(tā)主(zhǔ)要经济体利差收(shōu)敛，将如(rú)何影响全球资金流向(xiàng)？中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生p>

管(guǎn)涛：这有助于缓解美元强势引发的(de)全球美元荒。今年以(yǐ)来，美联(lián)储降息预期(qī)总体呈(chéng)上升趋势，美国和其他主要经(jīng)济体的利差(chà)已开始收(shōu)敛，上半年(nián)流入美国的(de)国际资本总体趋(qū)于下降。

但也(yě)要注意(yì)，如果美国经济不衰退，美联储货(huò)币(bì)政策就不会大幅松动，美元也不(bù)会大幅(fú)贬值，美元荒虽(suī)然(rán)会有边际缓解，但不会是根本(běn)性的改善。

朱超平：利(lì)差收敛，加上美股较(jiào)高的估(gū)值，可能(néng)推动资(zī)金流(liú)向美国以外的市场，欧洲、日本和亚太新兴市场可能是主要目标。

宋劲：美国(guó)降(j中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生iàng)息周期影响下(xià)，美元(yuán)指数(shù)预计将会走软，驱动资金向其他市场回(huí)流。

王毅：这(zhè)次降(jiàng)息，流动性未必会像(xiàng)之前那样流向新兴市场。目前全球(qiú)主要(yào)的增长来自发达市场，新(xīn)兴市场并没(méi)有表现(xiàn)出很强的增长预期。这(zhè)主要是因为全球商品周期(qī)迟迟没有出现，服(fú)务需(xū)求一直(zhí)处在高位，对制造(zào)业和原材料为(wèi)主的新兴市场形成压制。

如何应对“过山车式(shì)”行情？

中国(guó)基金报(bào)：7月(yuè)以来，各类资产呈(chéng)现“过山车式”行情。未来(lái)类似(shì)情况是否还会发生(shēng)？投资者(zhě)应如何应对？

管涛：“过山车式(shì)”行情还会(huì)出现。尽管鲍威尔暗示9月降息(xī)已成(chéng)定局，但鉴于未来市场仍会在“软着陆”“硬着陆”和(hé)“不着陆”三种情景(jǐng)之(zhī)间切换，金融市场难免(miǎn)剧烈波动。

当(dāng)前，在资产(chǎn)尤其是科技股估值偏高的情况下，一旦业绩不及预期，科技股剧(jù)烈调整，会对市场情(qíng)绪形成(chéng)巨(jù)大杀伤力。

因此，投资者要密切(qiè)关注边际变化，避免线性单边思(sī)维(wéi)，规避估值偏(piān)高资(zī)产，以防“站在(zài)山(shān)岗上”。

王毅(yì)：7月以来(lái)市场波动的最大驱动(dòng)因素来(lái)自日本央行(xíng)意外(wài)干预外汇市场和鹰派加息，导致日(rì)元套利交易大幅下降，影响了几乎所有资产类别。另外，6月到7月之间(jiān)，美股的(de)杠杆投资大(dà)幅上升，结构(gòu)上更(gèng)加趋近于头(tóu)部集中的策略。在此环境(jìng)下，个别(bié)二线半导体公(gōng)司的业绩大幅低于(yú)预期，导致市场对于AI投资的趋(qū)势产生怀疑。

目前看，日元短期套利交易趋于平缓。但美股投资中，AI主题是目前市场盈利增长和(hé)业绩(jì)的支柱，如果该主(zhǔ)题出现问(wèn)题(tí)，市场将(jiāng)面临(lín)更强烈的回(huí)调。

刘佳：7月以来市场大幅波动(dòng)，部分原因是(shì)美国失业率上升，美国制造业采购经理人指数增长明显放缓，市场担忧美国经济出现衰退(tuì)。同时(shí)，日元大幅升值引起市场恐(kǒng)慌。

当前，市场情绪仍然(rán)较弱，如(rú)果未来美国经济数据和市(shì)场预期有较大差距，市场波动仍会增加。稳(wěn)健并分散的投资组合有助于应对波动；在投(tóu)资组(zǔ)合(hé)里面加入大宗商品，例如石油(yóu)和黄金，将能(néng)够增加(jiā)投资组合的韧性。

朱(zhū)超平：在(zài)股市估(gū)值处于历史较高区间的背景下，投资者(zhě)的心(xīn)态往往会随着对数(shù)据(jù)和政策的预期变化大幅摇摆。经济数据走弱、美国大选(xuǎn)、科技股(gǔ中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生)盈利预期、日本央行(xíng)政策、地缘政治风险等造(zào)成7月底市场波动的诸多因素并未消(xiāo)除。

未来(lái)一段时间，从偏(piān)成长的投资风(fēng)格转向偏稳健的风格，在不同地区和不同资(zī)产类别之间进(jìn)行更为多元的配置，可能是投资者应对市场波动的主要策略。

宋劲：市(shì)场高波动情(qíng)形预计仍将发(fā)生。虽然(rán)再平衡交易(yì)的触发点(diǎn)来自投资者对(duì)未(wèi)来(lái)全球基本面趋势转向的预期。但是，在再平(píng)衡交易时(shí)基本面提供的影响力可能有(yǒu)限(xiàn)，这(zhè)是由于在实际改变发生前，投资(zī)者对基本面的前瞻确定性可能(néng)下降。超(chāo)跌板块短期(qī)存在更高的弹性，而过度拥挤的交易(yì)赛道容易出(chū)现持续性调整(zhěng)，即使这些(xiē)交易本身具有较当地经济状况更有吸引力的(de)基本面(miàn)。

资产配置转折点

中国基金报：在当前宏观(guān)大环境下，如(rú)何调整全球(qiú)资产配置？

刘佳：在美联储降息的环境中，我们相对看好美(měi)国短期债券，尤其是投资级别的企业短期债券。美国股(gǔ)票中，比较看好科技、通信服务和银行(xíng)板块。在欧洲股票中，看(kàn)好银行和(hé)工(gōng)业板块。总(zǒng)体来看，我(wǒ)们推荐同时投(tóu)资(zī)于大企业股票和中小企(qǐ)业股票(piào)的杠铃(líng)式策略。

程实：大类资产配置正迎来转(zhuǎn)折点(diǎn)：中美利差(chà)方向性(xìng)逆转(zhuǎn)；高估(gū)值向(xiàng)低估值的再配置成为主流；汇率因素影响变大；地缘政治动荡等加大稳健配(pèi)置的需求(qiú)。

朱超平：美股上(shàng)市公司盈利增长正在从高(gāo)度集中于几只权重股(gǔ)向更多行业扩散，美股可(kě)能出现从科技成长向周期价值的(de)轮动。同(tóng)时，美联储降息和(hé)美国软着(zhe)陆(lù)对美国(guó)以外的市场可能带来利好，行(xíng)情在(zài)全球市场扩散。

此外，中(zhōng)长(zhǎng)久期的国债和高评级信用债券也可能受到降息支持。

王毅：目前(qián)美债(zhài)投资(zī)的热情很高，无论是国(guó)债还是信用债甚至高收益债，在降息预期下，投资者认为(wèi)可以从降息的资本利得中获益。股票方面，中国市场尤(yóu)其是(shì)港股(gǔ)市场有(yǒu)一定安全属(shǔ)性(xìng)，相对于目前拥挤的AI交易有一(yī)定的分散性。

债券已经(jīng)充分定价了降息预期(qī)，现在应该中性配(pèi)置久期(qī)敞(chǎng)口。如果加息预(yù)期反复，可以考虑增加久期配置。

宋劲：美债资(zī)产可能是全球再平衡(héng)交易的最大受益者。权益市场再平(píng)衡趋势有(yǒu)利于A股和全球市场中的(de)超跌板(bǎn)块。

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