源达对农林牧渔行业2024半年报点评：板块处于估值低位

　　来源：源达

　　投资要点

农林牧渔行业经营业绩边际改善

　　申(shēn)万农林(lín)牧渔行业所有上市公司2024H1共实现营业收入5，678亿元(yuán)，同比减少约5%，虽然营业总(zǒng)收入规模略有下降，但归(guī)母(mǔ)净利润大幅增长。2024H1共实现归母净利润91亿元，相较于2023H1的-109亿元同比增长184%，行业整体业绩明显修复。归母净利润增速在31个申万一级行业中排名第一(yī)，且显著高于排名(míng)第二的社会服(fú)务行业92%的归(guī)母净(jìng)利润增速。

细(xì)分行经营整体向好，种业业绩(jì)高增，生猪养殖行业(yè)业绩修复

　　申万(wàn)农林牧渔行业众多细(xì)分行业经营业绩明显修(xiū)复，归母净利润相较2023年同期大幅改善，其(qí)中(zhōng)种(zhǒng)子同比增长140%、生猪(zhū)养殖(zhí)同比(bǐ)增长(zhǎng)111%、水产(chǎn)饲料同比增长100%、其他农产(chǎn)品加工同比(bǐ)增长95%、畜(chù)禽饲料(liào)同比增长84%，众多细分行业经营业绩表现突出，处于(yú)周期上行通道，后续盈利(lì)规模有望继续(xù)增加(jiā)。

　　申万生猪(zhū)养(yǎng)殖(zhí)行业业绩大幅改善，2023H1受猪价低迷(mí)影响，行业内所有上市(shì)公司合计亏损(sǔn)高达154亿元，2023年1月中国(guó)外三元生猪价格为14.6元/公斤(jīn)，而后总体呈(chéng)现震荡上(shàng)行态势(shì)，至(zhì)2024年6月达到17.6元每公斤，涨幅(fú)达17%，随着生猪价格走强，行业盈利改善，2024H1实现归母净利润16亿元，同比增长111%，助力申万农林牧渔板块业绩上行。

　　申万种子行业2024H1实(shí)现营业收入86.1亿元，同比增长5%，归母净利润2.4亿元，较2023年(nián)同期1.0亿元同比(bǐ)增长140%。隆平高科(kē)业绩大(dà)幅改善，转基因商业化进程提速(sù)，水稻和玉米种子业务高增。荃(quán)银高(gāo)科营收同(tóng)比高增(zēng)，虽因研(yán)发费(fèi)用增加使归母净利润短期有所承压(yā)，长期依然看好公司业绩(jì)增长。康(kāng)农种(zhǒng)业在杂(zá)交玉米(mǐ)种子领(lǐng)域具备核心技术，有望补(bǔ)齐中国在该领域的短板，看好公(gōng)司(sī)未来成长机会，种子板块后续的业绩增长值得期待。

板块估值(zhí)处于历史低位，看好未来价值重估机会

　　农林牧渔（申万）801010.SI指数2024年9月(yuè)10日PB值为2.13，远远低于历史中位(wèi)数3.45和历史平均值3.51，当前PB水平处于历史估值洼地(dì)。板块业绩修复(fù)但估(gū)值持续低迷，或体现了过渡悲观的市场预期，板块或(huò)存在价值(zhí)低估，建议关注估值修复与价值重估(gū)机会。

风险提示

　　建议关注市场需(xū)求复苏不及预期、动物疫病和原材料价(jià)格波动风险。

　　一、农林牧渔行业业绩边际改善，归母净(jìng)利润增速亮眼

　　申万农林牧渔行业所有上市(shì)公司2024H1共实现营业收入5，678亿元，同比(bǐ)减少约5%，虽然营业总收(shōu)入规模略有下降，但归母(mǔ)净利润(rùn)大幅(fú)增长。2024H1共实现归母(mǔ)净利润91亿(yì)元，相较于2023H1的-109亿元(yuán)同比(bǐ)增长184%，行业(yè)整体业绩明显修复。归母净利润(rùn)增速在31个申万一级(jí)行业中排名(míng)第(dì)一，且显(xiǎn)著高于(yú)排名第二(èr)的社(shè)会(huì)服务行业(yè)92%的(de)归母净利润增速。总体而言(yán)，农林牧渔行业(yè)业绩表(biǎo)现(xiàn)较为亮(liàng)眼。

　　图1：2024H1申万一级行业营收增速（%）

　　资料来(lái)源：Wind，源达信息证券研究所

　　图2：2024H1申万一级行业归母(mǔ)净利润增速（%）

　　资料来源：Wind，源达信(xìn)息证券研究所

　　2024年第二季度申万农林牧渔行(xíng)业所有上市公司共实现营(yíng)业收入2，947亿(yì)元，同比下(xià)降4.6%，实现归母净利润108亿元，相较于(yú)2023年第二季度的-69亿元同(tóng)比高增257.3%，行业周期上行。申(shēn)万农林牧渔行业2024年第二季度归母净利润(rùn)增速在31个申(shēn)万一级行业中排名第一，远高(gāo)于排名(míng)第二的综合行业(yè)2024年第二季度归母净利润130.7%的增速(sù)，申万(wàn)农林牧渔行业(yè)业绩增长(zhǎng)强劲(jìn)。

　　图(tú)3：2024Q2申万一级行业营收(shōu)增速（%）

　　资料来源(yuán)：Wind，源达信息证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　图4：2024Q2申万一级行业归母净利润增速（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证(zhèng)券研究所

　　二、细分行业经营业绩整体向好，种子、生猪养(yǎng)殖业绩大幅改善

　　申万农林牧渔行业共有18个三(sān)级行业(yè)，其中生猪养殖、粮油(yóu)加工、水产饲料(liào)行(xíng)业(yè)营收体量较(jiào)大，均超过10%，2024H1申万农林牧渔行业所有上(shàng)市(shì)公司共计实现营业收入5，678亿元，其中生(shēng)猪养殖业(yè)占(zhàn)比超过30%，粮(liáng)油(yóu)加工占比22%，水产饲(sì)料占比10%，合计占比约达62%。归(guī)母净利润占比超过10%的细(xì)分行业与营收规模略有不同，占比超过(guò)10%的细(xì)分(fēn)行(xíng)业有水产(chǎn)饲(sì)料、生(shēng)猪养殖、粮(liáng)油加(jiā)工、粮食种植和其他农产品加工行业，2024H1申万农林牧渔(yú)行业(yè)共实现归母净利润91亿元，其中水产饲料行(xíng)业(yè)占比23%、生猪养殖行业占(zhàn)比18%、粮油加工占比15%、粮(liáng)食(shí)种植占比14%、其他农产品加工11%。

图5：2024H1申万农(nóng)林牧(mù)渔(yú)细分行业营收占比（%）	图6：2024H1申万农林牧渔行业归母净利(lì)润占比（%）

资料来源：Wind，源达信息证券研究(jiū)所	资(zī)料来源(yuán)：Wind，源达信息证券研究所

　　此外，众多细(xì)分行业经营业绩明显修复，归母净(jìng)利润相较2023年同期大幅改善，其中种子、生猪养殖、水(shuǐ)产饲料、其他(tā)农产品(pǐn)加工、畜禽饲料(liào)等行业表现最(zuì)为突出，处(chù)于周期上行通道，后续盈利规模有望继(jì)续增加。

　　表1：申万(wàn)农林牧渔细分行业2024H1及2023H1营收(shōu)和归母净利

行业	2024H1 营(yíng)业总收入	2023H1 营业总收(shōu)入	营业总收入(rù) 同(tóng)比增(zēng)速(sù)	2024H1 归母(mǔ)净利润	2023H1 归母净利(lì)润	归母净利润同(tóng)比(bǐ)增速
种子(zi)	86	82	5%	2	1	140%
生猪养殖	1715	1802	-5%	16	-154	111%
水产(chǎn)饲料	589	601	-2%	21	11	100%
其他(tā)农(nóng)产品(pǐn)加工	379	362	5%	10	5	95%
宠物食品	56	46	21%	6	3	95%
畜禽饲料	555	691	-20%	-5	-29	84%
海洋捕捞	30	10	199%	0	0	80%
肉鸡养殖	338	349	-3%	8	5	55%
粮食种植	82	82	-1%	13	12	3%
粮油(yóu)加工	1237	1338	-8%	14	15	-6%
农业综合Ⅲ	104	106	-1%	2	3	-29%
果蔬加工(gōng)	43	42	3%	5	7	-34%
其他种植业(yè)	219	173	26%	-2	-1	-40%
动物保健Ⅲ	74	76	-3%	5	11	-53%
水产养殖	41	50	-18%	0	-2	-105%
食用菌	25	29	-16%	-1	4	-130%
林业Ⅲ	13	12	13%	0	1	-151%
其(qí)他(tā)养殖	93	118	-21%	-3	-1	-199%

　　资料来(lái)源：Wind，源达信息证券(quàn)研究所

　　申(shēn)万种子行业经营业绩实现了(le)大幅增长，2024H1实现营(yíng)业收入86.1亿元(yuán)，同比增长5%，实现归(guī)母净利润2.4亿元，相较2023年同期的(de)1.0亿元同比增长140%。主要(yào)系受隆(lóng)平高科业绩大幅改(gǎi)善，转基因商业化(huà)进程提速，水(shuǐ)稻和玉米种子业务高(gāo)增所(suǒ)致。隆平高科2023H1实现营业总收入17.9亿元(yuán)，2024H1实现营业(yè)总收入(rù)25.8亿元，同比增长45%，2023H1归母净利润为-1.5亿元，2024H1扭亏为盈实现归母净利润1.1亿元，同比增长177%。此外，中(zhōng)国水稻种子龙头企业荃银高科(kē)因(yīn)业务出海成效显现和受益于转基因商业化趋势，营(yíng)收(shōu)同比高(gāo)增，虽因研发(fā)费(fèi)用增加使归母净利润短期有所承压，但长期依然看好公司业绩增长。康农(nóng)种业在(zài)杂交玉米种子领域具备核心技术，有望补齐中国在该领域的短板(bǎn)，看好未来成(chéng)长机会，种子板块未(wèi)来后续业绩增长值得期待。

图7：种子业重点(diǎn)公司2024H1与2023H1营业总收入（亿元）	图8：种(zhǒng)子业重(zhòng)点公司2024H1与(yǔ)2023H1营业总收入（亿元）

资料(liào)来源：Wind，源达(dá)信(xìn)息证(zhèng)券研究所	资(zī)料来(lái)源：Wind，源(yuán)达信息证券研究所(suǒ)

　　申万生猪养殖行业(yè)业绩大幅改(gǎi)善，2023H1受猪价低迷影响，行业内所有上(shàng)市公司合计亏损高达154亿元， 2023年1月中国外三元(yuán)生(shēng)猪价格为14.6元/公(gōng)斤(jīn)，而后总体呈现(xiàn)震(zhèn)荡上行态(tài)势，至2024年6月达到17.6元每公(gōng)斤，涨幅高达17%，随(suí)着生猪价(jià)格逐渐走强，行业盈利大幅(fú)改善(shàn)，2024H1实现归母(mǔ)净利(lì)润16亿元(yuán)，同比增(zēng)长111%，助(zhù)力申万农林牧渔板块业绩上行。此外，2024年6月(yuè)至今生猪价格(gé)仍然延续上涨趋势并且产能端去(qù)化初见(jiàn)成(chéng)效，2023年1月以来中国能繁(fán)母猪存栏量总体呈现波动下行趋(qū)势，2023年1月中国能繁(fán)母猪存栏量为4，367万头，至2024年7月震荡下修至4，041万头，共计减少(shǎo)326万头，降(jiàng)幅约为8%，看(kàn)好(hǎo)未来业绩继续增长。

图9：中国外(wài)三元生猪价格（元/公斤(jīn)）	图10：2023年1月至2024年 7月中国能繁母猪存栏量（万头）

资料来源：Wind，源达信息证(zhèng)券研(yán)究所	资料来源(yuán)：Wind，源达信息证(zhèng)券研究所

　　三、板块估值处于历史低位(wèi)，看好未(wèi)来价值重(zhòng)估机会

　　农(nóng)林牧(mù)渔（申万）801010．SI指(zhǐ)数2024年9月10日PB值为2.14，远远低于历史中位数(shù)3.43和历(lì)史平均值3．49，当前PB水平处于历史估值(zhí)低位(wèi)。板块业绩修复但估值持续低迷，或体现了过渡悲观的市场预期，板块或存在价值低估，建议关注估值修复和价值重估机会。

　　图11：农林牧渔（申万）801010.SI指数历史PB

　　资料来(lái)源(yuán)：Wind

　　四(sì)、附表

　　表2：重点公司盈(yíng)利与估值万得一致预期

代码	简称	归母净(jìng)利润（亿元）			PE			市值（亿元）
代码	简称	2024E	2025E	2026E	2024E	2025E	2026E	市值（亿元）
002714.SZ	牧原股份	35.26	213.60	287.11	21.44	8.95	10.63	2082
300999.SZ	金龙(lóng)鱼	29.65	42.16	54.83	43.88	34.77	28.76	1384
300498.SZ	温氏股份	-13.97	88.53	133.75	10.39	11.52	0.00	1108
002311.SZ	海大集团	31.81	46.16	57.84	33.97	21.37	18.11	627
600737.SH	中粮糖业	15.32	15.32	19.37	21.00	22.74	26.92	174
002385.SZ	大北农	-3.90	7.65	12.17	370.14	22.26	18.86	170
300761.SZ	立华股份	2.56	12.80	12.90	15.13	10.40	13.45	154
002299.SZ	圣(shèng)农发展(zhǎn)	11.70	22.26	22.44	17.29	11.76	12.54	147
605296.SH	神农集团	-0.64	4.50	11.14	65.04	39.55	18.08	141
601952.SH	苏垦农发	8.05	9.38	10.37	15.35	14.74	0.00	136
000998.SZ	隆平高(gāo)科	2.36	4.79	6.61	13，816.67	48.32	32.63	125