外商直接投资发生了
哪些变化，如何应对？

近期(qī)我国使用外资金额(é)出现较(jiào)大幅度波动，引发国内外关注。长期(qī)来看，我国作为 世界第二大经济体和第二大资本市场，仍将是全球最具吸引力的投资目的地之一。近期FDI数据变化(huà)主要受到欧美加息等外部短期(qī)因素冲击的影响，并叠(dié)加世界贸易环境(jìng)变化(huà)和宏观经(jīng)济结(jié)构性(xìng)调整等长(zhǎng)期趋势(shì)的推动。结合近(jìn)期和历史数据，凸出的变化可(kě)以总结为(wèi)以下几点：

一(yī)、我国利用外
资规模 在2022年之前稳步增长，但2022年(nián)之后增(zēng)速出现(xiàn)罕见、断崖式下(xià)降

根据商务部(bù)的数据，我国实际利用外资金额近十年来始终保持稳步(bù)增长，2021年一(yī)度同比增速达到20%，跃升至万亿元人民币水平。2022和2023两年，实际利用外资金额都保持了万亿元人 民币(bì)的历史高点，但2023年同(tóng)比增速为(wèi)-13.68%，2024年一季度延续了下降趋势，同比降幅达到26%。虽然历史上这一统计指标也时有出现负增长的情况，但如此大幅度(dù)的年度和季度下滑仅在2009年美(měi)国次贷危机时期出现过。 

商务部(bù)统计的实际利用外资金额代表的是窄口径下(xià)外商投资的流入数据，另一个常(cháng)用的指标是外管局发布(bù)的国际收支平(píng)衡表中(zhōng)的FDI负(fù)债，是更为宽(kuān)口径的统计，计入了没有(yǒu)纳入商务部统计中的资金流入项，包括外资在华企业留存利润再(zài)投资、私募(mù)股权融资，以及海外关(guān)联企业对在华公司借款，在此基(jī)础上，还要减去资金流出的部分。因而，国际收支 口(kǒu)径的FDI代
表了外商投资的净流入水平(píng)。

2023年第(dì)三季度(dù)，国(guó)际收支口径的FDI为(wèi)-118亿(yì)美元，出现该统(tǒng)计数据1998年发布(bù)以(yǐ)来首(shǒu)次季度(dù)为负的情况，2023年全年数值回
落(luò)至1994年水(shuǐ)平。通(tōng)常国际收支口径的(de)年度FDI会高于商务部的(de)统计 ，然而，2023年前者的数值较后者少(shǎo)了(le)1300多(duō)亿美元，很大可能性反映出外(wài)资的规模性回撤。

短期剧烈波动(dòng)，背后最主要的原因是美国从(cóng)2022年3月开始的激进加(jiā)息。2008年(nián)金融危机(jī)以来(lái)，欧美主要经济体(tǐ)基本(běn)上维持了低利率水平以刺激经(jīng)济增长，作(zuò)为国际融(róng)资的(de)主要结算货币，美元的低利率水平也使得FDI的超额回报率——FDI回报率减去无风(fēng)险利率——保持在较高(gāo)的水平。根据(jù)法国巴黎银行的估算(suàn)，美联储加息(xī)至5.25%后，FDI超额(é)回报率几近为零。在此影(yǐng)响(xiǎng)下，不仅流入中国的FDI减(jiǎn)少，世界范(fàn)围内，特别是(shì)发展中国家，2022年(nián)FDI都出现(xiàn)大幅度下降。此外，高(gāo)利息加重了外资企业的(de)债务压力，这种情况(kuàng)下(xià)，企业通常会选择将(jiāng)更多(duō)利润留存，同时减少借贷和新的投资，这也(yě)解释了为什么包含这些资金项的国际(jì)收支口径FDI的降幅更为剧烈。

目前看 ，美联储可能在今年6月或稍后降(jiàng)息，欧洲中央银行也已将降息(xī)提(tí)上日程。主要经济体降息后，将缓 解人民币贬值压力，FDI超(chāo)额回报率也(yě)将回(huí)升，有望刺激FDI增长。

二、行业分布看，外资大幅减持房地产、金融(róng)行(xíng)业，但同(tóng)时回流制造业和技术服务(wù)业，特别是高技术产业引资增(zēng)速成为亮点

本世纪(jì)初期，制造业(yè)引(yǐn)资规模占(zhàn)我(wǒ)国实际利(lì)用外资金额的60%。然(rán)而，随着(zhe)房地(dì)产(chǎn)泡沫化增长，并带动相关金(jīn)融产品(pǐn)收益率(lǜ)的抬升，外资 也涌入房
地 产和金融行业，而制造业在外商
直接投(tóu)资中的比重则持(chí)续(xù)下降。2012年，房地产(chǎn)和金融行业引资占比已接近30%，同期制造业(yè)占(zhàn)比降至40%。

2017年“房住不炒”定(dìng)位(wèi)提出，以及一系列去杠杆(gān)政(zhèng)策出台后，房地产引资占比逐步回落 。2022年以来，随着房地产行业进入困难期 ，以(yǐ)及金融业(yè)的不(bù)景气，外资对房地(dì)产和(hé)金融业的投入大幅度减少，其在FDI中的占比(bǐ)降至(zhì)11%。而同(tóng)时期，制造业(yè)引资占比结(jié)束了(le)逐年持(chí)续下
滑的态(tài)势，由2021年(nián)的18%大(dà)幅回 升至26%，2023年(nián)持续回升至27.9%。

与此(cǐ)同时，科学研究和(hé)技 术服务领域(yù)引资占比也有显著提(tí)高，由2019年的7.9%上升至2022年的16%。高技(jì)术制造业、高技术服务业引资占比逐年上升。2024年一季度，在总体FDI大幅(fú)下降的情况下，制造业(yè)引资(zī)逆势增长了2.3%，其中高
技术(shù)制造业增长了
2.2%。

从这个意义上说，虽然房地产业下滑给国民经(jīng)济带来短期阵(zhèn)痛，并(bìng)拖累外商投资增长(zhǎng)，但长期有助于国民经(jīng)济的(de)高质量(liàng)、健康发展(zhǎn)。外资扩大对高技术制造业和(hé)高技术服务业的投入，也将对我国新质生产力水平的提高起到促进作用(yòng)。

三、从对国民经(jīng)济的贡献来(lái)看，外(wài)资作(zuò)为投资项
对经(jīng)济增长的直接拉(lā)动作用越来越弱，但对消费和进(jìn)出口的贡献仍然(rán)十
分(fēn)凸出

2000初，我国(guó)实际使用外资金额占全社会固定资
产投资的比重在10%以上，2012年以后降至2%以下，且整体呈逐年下降趋势(shì)。同时，规模以上外商投资企业(yè)工业(yè)增加值的(de)增长率(lǜ)近(jìn)年来开始放缓，且常出现低于全国总体工业增加值增长率(lǜ)的 情况。这(zhè)一现象(xiàng)背后，是我国(guó)社会资(zī)本在经济高速发展中不断积累(lèi)，资(zī)本的稀缺(quē)性持续下降，投资回(huí)报率也随之降低，在(zài)这个过程中，不仅我国整体投资增速(sù)在逐年放缓(huǎn)，外商投资在社会投资(zī)中的相对重
要(yào)性也会下降。

与此同时，外(wài)商企业(yè)对于国民收入的贡献仍然(rán)十分重要，2022年占全国规(guī)模以上工业企业营收的20.7%和利(lì)润总额的(de)23.8%。外商投资企业缴税额虽然近(jìn)年来有(yǒu)所下降，但占比仍高达17.6%。在进出口贸易中(zhōng)的占比(bǐ)达到三分之一。

外(wài)资企业相对重要性的下降，其背后是
中国民营经(jīng)济的强势崛(jué)起，中国市场竞争加剧。应当(dāng)看到，外资企
业对于中国民营经济的发展(zhǎn)起到了创新引领、管理示范和技术带动作
用。未来我国经济高质量发展，仍离不开外资企(qǐ)业(yè)和中(zhōng)国企业竞争与合作下的相互促进。

四、投资来源地
有(yǒu)升(shēng)有(yǒu)降，投资区域分布仍集中(zhōng)于东部地区

香港地区(qū)在(zài)内地实际投资(zī)金额占(zhàn)比进一步上升，2022年已达到72.6%。欧(ōu)盟(méng)和东盟国家在(zài)华投资(zī)近年(nián)来也增长较快。荷兰取(qǔ)代美国成为第六大投资来源地，德国2019年为第十大(dà)投资来源地，2022年上升至第六大投资(zī)来(lái)源地。从(cóng)投资区域(yù)分布看，东部地区，特(tè)别(bié)是长三角和珠三角经(jīng)济带仍然是外商投资最为 集中的地(dì)区，2022年占全国实际使(shǐ)用外资金额的86.9%。广
大中、西(xī)部 地 区利用外资的(de)潜力尚(shàng)有待进一(yī)步(bù)激发。

五、利用外资形(xíng)式多元(yuán)化，间接利用外资的重要性提(tí)升(shēng)

新冠疫情开启了全球供应链以安全为核 心的调整过程，加上逆全球(qiú)化现象和中美贸易冲突的影(yǐng)响，产自中国的产品面临越来越多的贸易壁垒，跨国企(qǐ)业为了 规避风险(xiǎn)，降低贸易成(chéng)本，往往采取市场分割的策略——中国产的服务于中国(guó)市(shì)场，并另择相对友好和中立地区投资，服务(wù)于世界其他市(shì)场。这(zhè)种(zhǒng)情况下，投资建厂等直接外商(shāng)投资规模会(huì)出现(xiàn)明显下降。但同时(shí)，已(yǐ)经扎根中国市场的企业会加速本土化进程，并加深和(hé)中国供应链的融合，这意味着再投资、并购等其他多种形式的投资在利(lì)用外资中的相(xiāng)对重要性外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？得到提升。

此外，中(zhōng)国企业为规避风险，寻求(qiú)国际化发展，也倾向于选择更多向海外投资。中国企业海外融资，在投资地(dì)吸引合作资金等间接利用外资规(guī)模将加速增长。间接利用外资同样能(néng)促进我国企业发展 壮(zhuàng)大，为国民总收入增长作出贡献。

结合我国(guó)利用外资规模和结构的变化趋势，建议从以下几个方面加大吸引(yǐn)和鼓励外资(zī)企业(yè)在华投资力度：

第一，针对加息周期的短期冲(chōng)击，应(yīng)坚持货币政策“以我为主”，保持人(rén)民币汇率(lǜ)整体稳定，并在合理均衡水平区间波动。

第二，去年国务院推(tuī)出“外资24”条，今年3月国务院又推出(chū)了加大吸引和利用外(wài)资的行动方案，缩减外商投资准入的负面清(qīng)单(dān)，进一(yī)步(bù)扩大电信、医疗领域的开放水平，扩大外资金(jīn)融机构的(de)市场准入范围(wéi)，拓宽外资机构参与中国资本市场的业务范围(wéi)，以及签证便利措施等等。这些(xiē)新举措无疑将对外商投资起到鼓舞和促进作用。当下应当(dāng)加大政策的国际宣传力度，抓好政策落实，稳定外商投资者的信心和(hé)预期。

第三，虽然近期出(chū)现外资回流高技术产(chǎn)业的趋势，但受到地缘政治(zhì)因素影响，外
商投资中国高技术产业面临一定的阻力(lì)。为了规避风险，即使(shǐ)经济上合算，外商也(yě)可能会选择改变对华投(tóu)资策(cè)略。一(yī)方面，我们需要加大对(duì)高技术企业的投入和政策支持力度，以弥(mí)补外(wài)资投入减少对我国科技行业发展的负(fù)面冲击。另一方面，在(zài)国际上采(cǎi)取(qǔ)更加灵活的外交策略，加强沟通和对话
，提(tí)振国际投资者信心。特别是(shì)深化与欧盟以及“一带一路”共建国家的合作，进一步(bù)扩大市场(chǎng)准入，加快落实便利(lì)资(zī)本、人员双向(xiàng)流动的政策。

第四，鼓(gǔ)励和支持中国企业走出去，为企业海外上市、融资、并购创造便利条件，通(tōng)过间接利(lì)用外资促进我国国民收(shōu)入(rù)的增长和技术 水平的提升(shēng)。 

第五，发挥地方政府积极性，鼓励地方政府利用地方优(yōu)势吸引(yǐn)外资。中、西部地区可以进一步开发自身自然(rán)、人文资源优势，吸引“一带一路”共建国(guó)家参与可再生能(néng)源、农产品、旅游等项目的投资和开发，显著提(tí)升中、西
部地区利用外资的规模。<外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？/p>

盛松成系中欧国际工商学院经济学与(yǔ)金融学教授、中国(guó)人民银(yín)行调查统 计司原司长，裘菊(jú)为中欧陆(lù)家嘴(zuǐ)金融研究院(yuàn)研究员（本文仅反映作者观点，不代表所供职(zhí)单
位意见）

校对(duì)：陶(táo)谦

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