“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年(nián)一季度A股市(shì)场大(dà)幅波动。多只(zhǐ)灵活配置型公募基金更(gèng)换基(jī)金经理，并且由于此类产品对各类资产的配置比例基本(běn)不做限制，部分产品在投资组(zǔ)合(hé)中对权(quán)益和固收仓位进行了(le)大幅切换，甚至出现股票“从清仓到满(mǎn)仓”“从满(mǎn)仓到清仓”的极致表(biǎo)现(xiàn)。

在业内人士看来，基金公司可能会(huì)基(jī)于对市场环境与基金经理(lǐ)投资风“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活(fēng)格适配度的考虑，让更适(shì)应未(wèi)来市场环境的基金经(jīng)理来接替(tì)管(guǎn)理。投资风格切换则可能是基金(jīn)管(guǎn)理人的一种尝试，如果投资(zī)风格能够及时(shí)切换，并且契合(hé)当(dāng)下的市场环境，有利于产品(pǐn)业绩和规模实现(xiàn)增长。

业内人士提示，对于(yú)机构或者(zhě)成熟投资者，在投资灵活配置型基金时，一般情况下会选择目标定(dìng)位明确(què)、投资收益和风格稳定、基金经理管(guǎn)理时(shí)间较(jiào)长和(hé)规模较大的产(chǎn)品。对(duì)于中小投资者而言，投资风格(gé)切换可能会带来更多(duō)的不确定性，因(yīn)此(cǐ)在选择此类基金时，投资者(zhě)应充分了解其相对灵活的(de)投资策略可能带来的投资(zī)风格漂移等问题。

投资风格快速切换

灵活配置型基金(jīn)的基金合同中规(guī)定，股票投资占基金资产的(de)比例范围在0-95%之间。由于(yú)股票仓位的(de)调节范围较大，灵活配置型基金在实际投资中可以在权益(yì)类(lèi)资产和固收类资产之(zhī)间来回切换。灵活配置型基金(jīn)曾在2015年至2016年间扎堆发行，但2021年以后(hòu)随着(zhe)逐步规范，灵活配(pèi)置(zhì)型基金正在走向存量改造的阶段。

对比2024年一季报和2023年年(nián)报数据，鹏(péng)华弘鑫混合、华夏(xià)新机遇混合、华泰保兴吉(jí)年福等灵活配置型基金在2024年一季度变更基金经(jīng)理之后，一改往日的偏(piān)债(zhài)配(pèi)置风格，股票仓位均出现明显提升。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓成效较为显著。今年2月8日，鹏华基金发布(bù)公告称，因公司工(gōng)作安排，李韵怡不再担任(rèn)鹏华弘鑫混合的基金(jīn)经理，该基金由新加入公司的(de)萧嘉倩接(jiē)管，此前(qián)萧(xiāo)嘉倩曾任职南(nán)方基金(jīn)。

自(zì)2017年单独管理鹏华弘鑫混合以来，李韵怡整(zhěng)体配置(zhì)以固收类资产为主(zhǔ)，股票仓位最高不足50%。并且，2023年该基金(jīn)几乎对持有的股票进行“清仓 ”处理；截至2023年末，该基金(jīn)持有剩(shèng)余银行存款和结算备付金、买入返售金(jīn)融资产的比例分别高达60.18%、39.53%。

在(zài)萧嘉倩接管之后，今年一季度该基金掉(diào)头大举买(mǎi)入股票，股票仓(cāng)位从2023年(nián)末(mò)的0.27%大幅拉升至2024年一季度末的94.87%。通过在教育、华为产业链、AI应(yīng)用(yòng)、资源品等(děng)领域(yù)大举布局，鹏华弘鑫混(hùn)合(hé)取(qǔ)得(dé)显著投(tóu)资回报。

Wind数(shù)据显示，2月19日(rì)至3月31日，鹏华弘鑫(xīn)混合A区间涨幅达16.42%。该基金一季度末的前十大重仓股中，科德教育、盛通股份、福昕软件、昂立教育、光线传媒、润达医疗均涨超40%。在业绩的带动下，该基(jī)金在第三方互联网销售平台(tái)吸引不少基民的关注，一季度基金规模也(yě)从2023年第四季度末的994.10万份增至1.29亿份。

无独有偶，自基金经理田荣1月(yuè)2日上任以来，华(huá)泰保兴吉(jí)年福也由过往的偏固收风(fēng)格转向偏权益风格，股(gǔ)票仓位由(yóu)2023年四季度末的7.72%大幅提升至2024年(nián)一(yī)季度末的79.00%。今年一(yī)季度，该基金通(tōng)过对有色(sè)等部分周期行业的超配，一季度(dù)产品净值增长9.79%，其重仓的中远(yuǎn)海(hǎi)能、紫金(jīn)矿业一(yī)季度涨幅均(jūn)在30%以上。

此外，华夏新机遇混合今年的新任(rèn)基(jī)金经理孙然晔(yè)为(wèi)量化出身。在他上任后，该基金由原来的低股票仓(cāng)位运行变为多因(yīn)子量化策略。今年一季(jì)度，受(shòu)小微盘股调整(zhěng)等因素影响，公募量化产品出现大面积(jī)回(huí)撤，该基金净值也同步回落，并且该基(jī)金(jīn)在一季度还遭遇(yù)机构投(tóu)资者的大幅赎回(huí)。不过(guò)，从其一季度末的(de)前十大持仓来看，目前(qián)其策略或转向核心资产(chǎn)标的，一季度末(mò)的基金净(jìng)值也基(jī)本反弹至年初水平。

也有(yǒu)部分灵活配(pèi)置型(xíng)基金在一季度变更基金经理之后，由此前的权益(yì)策略转向固收策略(lüè)。例如沪上某公募机构旗下的灵活配置型产品在一季度增聘固收出身(shēn)的基(jī)金(jīn)经理，此后该基金的投资策(cè)略由此前保持较高股票仓(cāng)位转向(xiàng)以配置债券资产为主。截至一季(jì)度末(mò)，该基金的(de)股票仓位(wèi)由2023年末的近70%“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活直接“趋零”。

考量与投资风格适配度

北京公募分析人士李华（化名）向中国证(zhèng)券(quàn)报记者表示，管理灵活配置(zhì)型(xíng)基金对基(jī)金经理的能力(lì)要求更高，不仅需要(yào)丰富的经验，经历过不同资产的完整周期，研究方向也要多元化，对全球经济(jì)变(biàn)化以及(jí)各类(lèi)资产都(dōu)要有深刻的了解，同时还要(yào)对市场行情延续的周期(qī)及幅度做出判断。此外，基(jī)金经理也要具备抗压能力，能够坚守制定的计划，避免追涨杀跌。

如果原基金经(jīng)理(lǐ)能(néng)力圈受限，李华(huá)坦(tǎn)言，基金公司可能会更换或新增(zēng)其他基金经理，以便此类产品(pǐn)能(néng)够灵活地应对市场变化。

“基金公司(sī)可能(néng)会基于对市场环境与基金经理投(tóu)资风格(gé)适配度(dù)的考虑，让更适应未(wèi)来(lái)市场环境的基金经理来接手。”晨星（中国）基金研究中心高(gāo)级分析师(shī)李一鸣说，灵活配置型产品的投资策略相对灵活，对基金经理能力要求(qiú)相对更高，如(rú)果基金经理在基金公司内部考核中未能达到考核要求，可能会面临竞争淘汰的结(jié)果。

由于灵活配置型基金赋予(yǔ)基金经理较(jiào)大(dà)的投资灵活度，因(yīn)此投资策略和(hé)投资风格(gé)往往(wǎng)会随着基金经(jīng)理变更出现较大的转变。这种(zhǒng)转变在天(tiān)相投顾基金评价中(zhōng)心看来，可能更多是基金(jīn)管理人的一种尝试，如果基金风格能够(gòu)及时转换(huàn)，并且契合当下的市场环境，或将有利于产品业绩和(hé)产品规(guī)模实现增(zēng)长。

通过观察上述灵(líng)活配置型基金可以(yǐ)发现，这些投资(zī)风格发生较(jiào)大转变的产品规模普遍(biàn)较小(xiǎo)，并且部分产品还存在业绩长期跑输比较基准的情况。但投资风格转变能否真正起到作用，李一鸣认为，要看基金公司判断的准(zhǔn)确(què)性以及基金经理投资能力的发挥。如何能够更好地提升现任基金经理的投资(zī)能力，充分发挥基(jī)金公司投研(yán)团队对产品的支持作用，才是关键因素。

“从产(chǎn)品设计的初衷来看，灵活配置型基金的特点和优势是可(kě)以灵(líng)活切换投资风格和仓位(wèi)，去适配市场的风格变化，以获得更有优势的超额收(shōu)益。所以要想盘活此(cǐ)类产品(pǐn)，就应该让投资者更加(jiā)直观和充(chōng)分地感受(shòu)到产品的灵活所在。”至于整体(tǐ)效(xiào)果，沪(hù)上某公募机构市场部(bù)人士(shì)认为(wèi)，需要取决于投研(yán)体系对于宏观经济的判断(duàn)和对(duì)于大类资产(chǎn)配置调整决策的择时能力，以及风格切换过程的顺畅(chàng)程度。

灵(líng)活切换风格不应造成(chéng)困扰(rǎo)

虽然(rán)灵活(huó)配置型基金的(de)设定本身比较适合结构性(xìng)的震(zhèn)荡市环境，但在(zài)上(shàng)述公募机构(gòu)市场部人士看来，过往此类产(chǎn)品一直(zhí)未能很好地(dì)发挥出其优势，不仅是因(yīn)为基金经理本身(shēn)的能力圈和思维(wéi)惯性的(de)约束，更重要的是投资者对于这类产品(pǐn)的特性(xìng)认知不够充分。

“我(wǒ)们一直说要让投资者知道自己买(mǎi)的是什(shén)么，坚持风格不漂移，但灵活配置的风格并不是(shì)投资者(zhě)购买时点上它的风格，而(ér)应该是灵(líng)活本身。如果投(tóu)资者没(méi)有在购买时充分认知，那对于基金管理人来说(shuō)，进行大幅的风格切换的压力很大(dà)。”该人士表示(shì)。

机(jī)构或(huò)者成熟投资者在投资灵活配置型基金时，一般情况会(huì)选择目(mù)标定位明确、投(tóu)资收益和风格(gé)稳定、基金经理管理时间较长和产品规模较大的产品，因此风格切换可能不会给成熟投资者带来太多的困扰；但是对于中小(xiǎo)投资者而言，李华认为，此类产品的投资风格切换可(kě)能会(huì)带来更多的不确定性，还可能会导致盲目追涨杀跌，形成恶性循环。

“各种投资策略本身并无(wú)优劣高下之分，基金(jīn)经理能否很好地执行其投资(zī)策略以及基金经理的(de)投资能力，最终决定(dìng)了基金的业绩表现。”李一鸣(míng)建议，投资者(zhě)选择此类基(jī)金的时候，应该充分了解(jiě)基金产品的投资策略特点以及风险(xiǎn)收益特(tè)征，对产品做充足的了(le)解(jiě)后，在投资过程中才能做到心中有数。

目前，灵活配置型基(jī)金存量产品的(de)稀缺性凸显(xiǎn)。李华认为，市场(chǎng)变幻莫(mò)测，风口可能不期而(ér)至，在结构性行(xíng)情之下，此类产(chǎn)品可以在大盘小盘、成长(zhǎng)价值等投资风格上(shàng)切换、博弈热点，持营方面(miàn)可能还存在一(yī)定的机会，但(dàn)归根结底还是要通过基金管理人的有效管(guǎn)理(lǐ)和运营，在不同的(de)市场(chǎng)环境下为投资者创造(zào)良好的投资回报。

天相投顾(gù)基金(jīn)评价中心建(jiàn)议，一方面，基金经理需要通过对市场的(de)深入研究和判断，包括宏观经济形势、政策(cè)变化、行业发展(zhǎn)趋势等，灵(líng)活调整股票、债券、现金(jīn)等资产的配置比例，以适应不同(tóng)市场(chǎng)环境下的投资(zī)需求；另一方面(miàn)，基金公司需要(yào)加强内部管理和风(fēng)险控制，通过建立完善的投资决策流程和风险管(guǎn)理制度，确保基(jī)金经理的投(tóu)资行为符合基金合同(tóng)规定的投资目标(biāo)和投资范围、投资比例限制等(děng)内容。

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