全面飘红！债市做多情绪修复

　　国债期货(huò)市场今日全面(miàn)飘红。

　　近(jìn)期 ，央行多次向市场“喊话(huà)”，提(tí)示长期国债收益率风险，债券市场波动也明显(xiǎn)加大。

　　8月30日，央行(xíng)发布 “国债买(mǎi)卖业 务公告”称，8月买短卖(mài)长，合计净买入国债(zhài)1000亿(yì)元。8月央行净买入1000亿(yì)元国债，体现了央行对于流动性的呵护。

　　9月2日开盘后，国债期(qī)货市场持续震(zhèn)荡走高。截至收盘，30年国债主力合约(yuē)涨0.58%，10年(nián)国债主(zhǔ)力合约涨(zhǎng)0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，，2年国债主力(lì)合约涨0.11%。

　　分析人士指 出，央行开启公开市场国债买(mǎi)卖(mài)业务，有利 于保持陡峭化的收益率曲(qū)线，另一方面利于呵护(hù)流 动性平稳。此外，随着美联(lián)储9月 开启降息的可能性不断提升，也意味着我国货(huò)币政策(cè)的(de)外部(bù)压力将会有所缓解，有利于债市表现。

　　债(zhài)市做(zuò)多(duō)情绪修复

　　近期，长端利率的(de)快速下行，引发监管对债市风险的关注。8月(yuè)初以(yǐ)来(lái)，受国有大行卖券、交易商协会调查中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构违规行为、银行(xíng)理财预(yù)防式赎回(huí)基金，监管部门(mén)对债市调控力度不断升(shēng)级，债市做多情绪被压制，国债期(qī)货整体呈现出“颠簸”震荡行情。

　　9月(yuè)2日(rì)，随着央行买(mǎi)卖国债落地，并对应的实现(xiàn)了1000亿元的资金投放，此(cǐ)前被(bèi)压制的债市做多情绪反(fǎn)扑。截(jié)至收盘，30年国债主力合(hé)约涨(zhǎng)0.58%，10年国债(zhài)主力(lì)合(hé)约涨0.29%，5年国债主(zhǔ)力合约涨0.23%，2年国债主力(lì)合约涨(zhǎng)0.11%。

　　记者注意到，相对以往，5年国债主力合约以及2年国债(zhài)主力合约等(děng)短期国债期货(huò)近期的表现明显较(jiào)强，5年国债主力合约今日盘(pán)中最高(gāo)上涨至104.73元(yuán)，2年国(guó)债主力合约今日(rì)盘中最高上涨至102.268元，距离前期高点只(zhǐ)有一步之遥。

　　短期(qī)国债(zhài)期货的(de)强(qiáng)势表现与(yǔ)央行(xíng)“买短卖长”相关。8月30日，央行发布首条国债买卖业务公告显示，8月央(yāng)行向一级(jí)交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入1000亿元(yuán)。

　　招商固收团队认为，央行买入短期国 债并卖出长期国债，这体现了央行维持一条向上(shàng)倾
斜(xié)利率曲(qū)线的诉求。向上的利率曲线能够引导投资预期，并促进(jìn)银行投放信贷。与此同时，8月央行净买入1000亿国债(zhài)，这意味着央(yāng)行投放(fàng)了1000亿基础货(huò)币，体现了央行(xíng)对于流动(dòng)性的呵护。

　　国信宏观固收
团队也表示，我(wǒ)国央行首轮(lún)国债买卖，本质(zhì)上是传统流动性调节+兼顾利率效用的“反向扭(niǔ)曲操(cāo)作”。而本次操作(zuò)中，我国央行(xíng)既实(shí)现了1000亿元的长期流动(dòng)性 投放，也通(tōng)过“买短卖长”，避免加剧长端(duān)利率的单边下(xià)行势头。短期(qī)看，买卖国债将部分(fēn)替代（升）降准，作为流动性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡(dàn)出(chū)，未来准备金率调(diào)整更侧重于(yú)信号作用 。

　　债市扰动因素仍值得关注

　　央行买卖(mài)国债落(luò)地后，市场对(duì)债市担忧情绪有(yǒu)所缓解(jiě)，叠加近期A股市(shì)场持续低(dī)迷(mí)震荡(dàng)，美联储降息将至(zhì)，债券市场再次强势走高。但不(bù)少机构认为，债市扰动因素仍需要关注。

　　从基(jī)本
面看，经济基本面条件对债市依然友好。国家统(tǒng)计局服务业调查中心和中国物流与采购(gòu)联合(hé)会(huì)8月31日发(fā)布(bù)了中国(guó)采购经理指(zhǐ)数（PMI）。8月份，制造业采
购经理指数为(wèi)49.1%，比上月下降0.3个百(bǎi)分点；非制造业(yè)商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略(lüè)降0.1个百分点。

　　目前PMI指数连续(xù)4个月低于荣枯
线(xiàn)，为完成全年经济增长目标，有机构认为，9月或开启增
量政策的窗口(kǒu)期，积极(jí)扩内需和(hé)促消费。华(huá)创证(zhèng)券的研究观(guān)点(diǎn)称，目前各项(xiàng)经济数据边际走低，指向全(quán)年完成“5%”增速目标难度不小，还需“稳增长”政策组合 继续加力(lì)，后续(xù)关注储备政策加快落(luò)地对债市可能带来的扰动(dòng)。

　　此外，从往年(nián)经验看，进入(rù)9月后，房(fáng)地(dì)产(chǎn)将迎来“金九银十”传(chuán)统旺季，若房(fáng)地产政(zhèng)策加码，包括财(cái)政对地(dì)方“收储”的支持继续加力、加大存量
房贷利率的调降幅度、一(yī)线城市限(xiàn)购放松加码等，也(yě)会对债市形成(chéng)扰(rǎo)动。

　　值得一提的是，9月美联(lián)储(chǔ)降息落地概率较大，汇率等外部(bù)制(zhì)约(yuē)将有缓和，打开总量宽松降准(zhǔn)、降(jiàng)息操作落地的政策空间。华
创证(zhèng)券认为，考虑到当(dāng)前MLF政策利(lì)率定位淡化，且存(cún)单定价仍显著低于MLF，从(cóng)银行负债成本调降的角度看，年内仍有降息，甚至MLF更大幅度降息的可能。但在7月降息之后(hòu)“宽信用”政(zhèng)策尚未(wèi)加码，何时开启新一轮“宽货币”政策存在不确定性，目前以OMO为主的政策利(lì)率调降时点仍难(nán)以明确判断。

　　从(cóng)监管层面看(kàn)，8月30日央行公告，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并(bìng)卖(mài)出长(zhǎng)期限国债，全(quán)月净买入债券面值为1000亿元。此(cǐ)外，4000亿元特别国债续(xù)作之后，央行长端调控的子弹储备(bèi)增加。

　　中金固收(shōu)团队认为，9月债市仍需关注金融监管及机构行为后续演绎带来的影响，信用(yòng)债方面需要关注资金面变化、监管公开表态以及理(lǐ)财和基(jī)金的规模及投资者行为。考虑到9月中下旬(xún)存在(zài)资金面(miàn)、理财回表、地方债发(fā)行等诸多不利因素，加之目前绝对收益率和(hé)信用利(lì)差仍低，8月市场调整(zhěng)后(hòu)市场情绪(xù)整体较前期(qī)谨慎，因此大幅下行的可能性较低。另一方面，基本面、货币政策等因(yīn)素未(wèi)带来债(zhài)市逆转(zhuǎn)压力，由于监管引发风(fēng)险的可能性很低，加之居民缺乏其他投资机会的背景下理财规模小幅增长趋势未变，因此出现 超预期(qī)调整风险也低。

　　不过，中(zhōng)金固收(shōu)团队也(yě)提醒投资者，长(zhǎng)久期信用债依然是信用债市场(chǎng)压(yā)力较(jiào)大的品种，压力点主要在(zài)于流动性担忧、抗跌性较 差、折价成交引发负反馈等。

责任编(biān)辑：杨红(hóng)卜(bo)

国债(zhài)期货市场今日全面飘红。

近(jìn)期，央(yāng)行多次向市(shì)场“喊话”，提示长期国债收益率风险，债券(quàn)市场波动也明显加大。

8月30日，央(yāng)行发布“国债买卖业务公告”称，8月买短卖(mài)长，合计净买入国债1000亿元。8月央行净买入1000亿元国债，体现了央行对于流动(dòng)性的呵护。

9月2日开盘后，国债期货市场持续震荡(dàng)走高。截至收盘，30年国(guó)债主(zhǔ)力合约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债主力(lì)合约涨0.23%,，2年国 债主力(lì)合约(yuē)涨0.11%。

分析人士指(zhǐ)出，央行开启公开市场国债买卖业务，有利于保持陡峭(qiào)化的收益(yì)率曲线(xiàn)，另一方面(miàn)利于(yú)呵护流动性平稳。此外，随着美联储9月开启降(jiàng)息的可能性不断提升，也意味 着(zhe)我国(guó)货币政 策的外(wài)部压力将会有所缓解，有
利于债市(shì)表(biǎo)现(xiàn)。

债市做多情绪修复

近期(qī)，长端(duān)利率的快速下行，引发监管对债市风险的关注。8月初以来，受
国有大行卖券(quàn)、交(jiāo)易商协会调(diào)查中小金融机构违(wéi)规行(xíng)为、银行(xíng)理财(cái)预防
式(shì)赎回基金，监管部门(mén)对债市(shì)调控力度不断升级(jí)，债(zhài)市做多情绪被压制(zhì)，国债期货(huò)整体呈现出
“颠簸”震荡行情(qíng)。

9月2日(rì)，随着央行买卖国债落地，并对应的实现(xiàn)了1000亿元的资金投放，此前(qián)被压制的(de)债市全面飘红！债市做多情绪修复(shì)做多(duō)情绪反扑。截(jié)至收盘，30年(nián)国债主力合约涨0.58%，10年国债主 力(lì)合约涨0.29%，5年国(guó)债主力合约涨0.23%，2年国债主力(lì)合约涨0.11%。

记者注意到(dào)，相对以往，5年国债主力合约以及2年国债主(zhǔ)力合约(yuē)等短期国(guó)债期货近期的表现明(míng)显较强，5年(nián)国(guó)债主力(lì)合约今日盘中最高上涨至104.73元，2年国债主力合约今日盘中最高上涨(zhǎng)至102.268元，距离(lí)前期(qī)高点只有一步之遥。

短期国债期(qī)货的强势表现与央(yāng)行“买短卖长”相(xiāng)关。8月30日，央行(xíng)发布(bù)首条(tiáo)国债买卖业(yè)务公告显示，8月央行向一级交易商买入短期限国债并卖(mài)出长期限国债，全月净买入1000亿元。

招商固收团队认为，央行买入短期国债并卖出长期国债，这体现了央行维持一条向上倾斜利率曲线的诉求。向(xiàng)上的利率(lǜ)曲线能够引导投资预期，并促进(jìn)银行投放信贷。与此同时，8月央行净(jìng)买入1000亿国债(zhài)，这意味着央(yāng)行投(tóu)放(fàng)了1000亿基 础(chǔ)货币，体现了央行对于流动性的呵(hē)护。

国(guó)信宏(hóng)观固(gù)收(shōu)团(tuán)队也表示，我国央(yāng)行首轮(lún)国债买卖，本质上是(shì)传统(tǒng)流动(dòng)性调节+兼顾利率(lǜ)效用的“反向(xiàng)扭曲操作”。而本次操作(zuò)中，我国央行既实现了(le)1000亿元的长(zhǎng)期 流(liú)动性(xìng)投放，也通(tōng)过(guò)“买(mǎi)短卖长”，避免加剧长端利率的单边(biān)下行势头。短期看，买卖国债将部分 替代(dài)（升）降准，作为流(liú)动性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡(dàn)出，未来准备金率调整更侧重于信号作用。

债市扰动因素仍值得 关注

央(yāng)行买卖国债落地后，市场对债市担忧情绪(xù)有所缓解，叠(dié)加近期A股市场持续低迷震荡，美联(lián)储降息将至，债券市场再(zài)次强势走高(gāo)。但不少机构认为，债(zhài)市扰动(dòng)因素仍需要关注。

从基本(běn)面看(kàn)，经
济基本面条件对债(zhài)市依然友(yǒu)好。国家统计局服务业调查中心和中(zhōng)国物流与采购联合会8月(yuè)31日发布了中国采购经理(lǐ)指数（PMI）。8月份(fèn)，制造业采购经理(lǐ)指数 为49.1%，比上(shàng全面飘红！债市做多情绪修复)月(yuè)下降0.3个
百分点；非制(zhì)造(zào)业商务活动指数为50.3%，比(bǐ)上(shàng)月上升0.1个百分点；综合(hé)PMI产出指数为50.1%，比上(shàng)月(yuè)略降(jiàng)0.1个百分点。

目前PMI指数连续4个月低(dī)于荣枯线，为完(wán)成全年经济(jì)增长目标，有机(jī)构认为(wèi)，9月或开启(qǐ)增量政策的窗口期(qī)，积 极扩内需和促消费。华创(chuàng)证券的研(yán)究(jiū)观点称，目(mù)前各(gè)项经济数据边际走(zǒu)低，指向全年完成(chéng)“5%”增速目(mù)标难度不(bù)小，还需“稳增长(zhǎng)”政策组合继续加力(lì)，后(hòu)续(xù)关注(zhù)储备政策加快落地对债市可能(néng)带来的扰动。

此外，从往
年经验看(kàn)，进(jìn)入9月后，房地产将迎来“金九银十”传统(tǒng)旺季，若房地产政(zhèng)策加码，包(bāo)括财政对地方“收储(chǔ)”的支持继续加力(lì)、加大存(cún)量(liàng)房(fáng)贷利率的调(diào)降幅度、一线城市限购放松加码等，也会对(duì)债市形成(chéng)扰动。

值得一提的是，9月美联储降息落地概率较大，汇率等外部制约将有缓(huǎn)和，打开(kāi)总量宽(kuān)松降准、降息操作落地(dì)的政策空间。华创证券认为，考虑到当前MLF政策利率(lǜ)定位淡化(huà)，且存单定价仍显著低于MLF，从银行负债成本调(diào)降的角度看，年内仍有(yǒu)降息，甚至MLF更大幅度降息(xī)的可能。但(dàn)在7月降(jiàng)息之后“宽信用”政策尚未加码，何时(shí)开启新一轮(lún)“宽(kuān)货币”政策(cè)存在不确定性，目前以(yǐ)OMO为主的政策利率
调(diào)降(jiàng)时点 仍难以明确判断。

从监管层面看，8月30日央行公告，2024年8月人民银行开展了公开(kāi)市场国债买卖操(cāo)作，向部分公开市(shì)场业务一级(jí)交易商买入短期限(xiàn)国债并卖出长(zhǎng)期限(xiàn)国债，全月净买入债券面(miàn)值为(wèi)1000亿元。此外，4000亿元特别国债续(xù)作之后，央(yāng)行长端调控的子
弹储备增加。

中金固收团队认为，9月债市(shì)仍需关(guān)注金融监(jiān)管及机构行为后续
演绎带来的影响，信用债方面需要关注资金(jīn)面变化(huà)、监管(guǎn)公开(kāi)表态以及(jí)理财和基金的规模及(jí)投资者行为。考虑到9月中下旬存在资金面(miàn)、理财(cái)回表、地方(fāng)债发(fā)行等诸多不利因素，加之目前绝对收益率和(hé)信用利(lì)差仍低，8月市场调整(zhěng)后市场情绪整体较前期谨慎，因此大幅下(xià)行的可能(néng)性较低。另(lìng)一方面，基本面、货币政策等因素未带来(lái)债市逆转压力，由于监管引发风(fēng)险的可能性很低，加之居民缺乏其他投资机会的(de)背景下理(lǐ)财规模(mó)小幅(fú)增长趋势未(wèi)变(biàn)，因此出现超(chāo)预(yù)期调整(zhěng)风险也低(dī)。

不过，中金固收团队也提醒(xǐng)投资者，长久(jiǔ)期信用债(zhài)依(yī)然是信用债市场压力较(jiào)大的品种，压力点主(zhǔ)要在于流动性担(dān)忧
、抗(kàng)跌(diē)性较差、折价成交引发负 反(fǎn)馈等。

校对：苏焕文

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