取消代付
扰动债券市场 降费成货币中介 必选项

不久前开始实施的公募基金(jīn)交易费用新规，有望带动货币中介(jiè)降低经纪费用。

7月1日，《公开募集证券投资(zī)基金证券(quàn)交易费用管理规定》正式实施(shī)。按照新规，基金管理人委托货(huò)币经纪公司为(wèi)基金提供经纪服务的，相(xiāng)关 服务费用不得(dé)从基金资产中列(liè)支(zhī)，而是
由基金(jīn)公 司自(zì)担(dān)。也就是说，公募基金产品在债券投资
时不得采(cǎi)取向货币(bì)中介(jiè)代付经纪费(fèi)用的方式。

一直以来，货币经(jīng)纪公司都在债券
市(shì)场场(chǎng)外交易中扮演重要角色。这是因为(wèi)银行间市(shì)场的(de)交易与(yǔ)沪、深交易所(suǒ)系统自动撮合成交的交易机制(zhì)不同(tóng)，交易参与者一方面需要自己
寻找对手方(fāng)，更多时候需要委托货币经纪公
司寻找对手方。分析人士认为，新(xīn)规取消代付经纪费用的(de)要求，不但有利于公(gōng)募基金减费让利于 基民，也有望带动(dòng)货币中介降(jiàng)低经纪费用。

代付方式广泛存在

在债券市场中，债券投 资的账(zhàng)户分为以资(zī)管产品名义开(kāi)设的(de)账户与金融机构自营部门开设的账户。产品户一般需要券商来代付货币中介服务费用(yòng)，而自营户则是(shì)机构自(zì)己直付费用。

什么是(shì)“代付”？一(yī)位公募基金债(zhài)券基金经理向上海证(zhèng)券(quàn)报记者解释，广义理(lǐ)财(cái)产品的资金用途被严格(gé)监管，所以一些机构存在不 能支付中介费(fèi)用的现象，此类金融机构在(zài)向货币中介(jiè)咨询到自己需要的债(zhài)券时，会让
一家做市(shì)商在货币中介处(chù)买下该笔债券，然后(hòu)以加上中介费的(de)价格(gé)卖给自己。

“这样既支付了中介(jiè)费用，做市(shì)商利用牌照(zhào)优势也能在(zài)其(qí)中留存一些中介服务费。”上述(shù)人士说。做市商在交易中的作用，被(bèi)债市(shì)参与者称之为“桥”。

上述人士介绍，在债券(quàn)交(jiāo)易中(zhōng)，只有做市商才能接受请求报价，而券(quàn)商资管和基金账户绝大部分只能(néng)发送请求报价。因此，在大部分情况下，券商资管和基金账户的交易必须(xū)通过 做市商来完成(chéng)。“当然，在交易双方都能
发送对话报价的情况下，其中间的‘桥’就不需要(yào)做市商(shāng)，只需(xū)要找任意一个券商自营部门都可(kě)以做(zuò)。”上述人士说，“一般来说，‘桥’都是中介为我们找的，一般长期合作(zuò)的都是做市商。”

关于货币中(zhōng)介的收费标准，一位券
商(shāng)资管投资经(jīng)理向记者解释(shì)，折算在债券交易的净价(jià)里(lǐ)，一般来说公募债收4厘，私(sī)募债(zhài)收8厘。“比(bǐ)如(rú)我通过中介找A券商买(mǎi)了笔公募债，谈的净价是100元(yuán)，那 么A券商卖给‘桥(qiáo)’的价格是100元，但我从桥那边买入的价格
是100.004元，交(jiāo)易量越(yuè)大，中介收的绝对金额(é)就越高(gāo)。”他说。

据该券商资管 投(tóu)资经理回忆，在十多年前(qián)，货币中介机构通常(cháng)无(取消代付扰动债券市场 降费成货币中介必选项wú)法收取服务费。随着债券市场持续扩大，市场参与者数量也随之增加，参与者的增多提升了(le)中介机(jī)构的作用和重要性，进而增强了
它们在市场中的议价能力和话语(yǔ)权。

取消代付让利基民

多位市场人士对记者表示，货币中介对不同委托(tuō)人的收费也是不一样的。目前大行理财公司大多不付中介服务费，但因为其持仓券(quàn)源很多，中(zhōng)介依旧会为其提供报价服(fú)务。

“不过，在相同债券价格的情况下，货币中介会优先把券给付费(fèi)机构，我们一般排在被服务(wù)对象的(de)最后。”一(yī)位国有(yǒu)大行理财公司投资经理说。

而据(jù)记者(zhě)了解，货币中介对公(gōng)募(mù)基金的收费普(pǔ)遍(biàn)偏高。一(yī)位公募基金基金经理解(jiě)释，这是因为此前这个钱由产品(pǐn)支付，所以不太有意愿去谈服务费(fèi)率的折扣，而且(qiě)公募基(jī)金负债端不稳
定，买(mǎi)卖债(zhài)券有时还会非常(cháng)急迫，这就使(shǐ)得在费率问题上缺乏议价权。

“谁负债端最不稳定(dìng)，谁就最弱(ruò)势，毕竟你会(huì)有要求中介帮你着急卖的时候。理财或者(zhě)自营都是市场上的大(dà)‘甲方(fāng)’，而我们(men)地位比较弱(ruò)势。”一位(wèi)公募基金基金经理说。

一位(wèi)资深(shēn)市场(chǎng)人士向记者解(jiě)释(shì)，代付(fù)本质上(shàng)是把中介费用转嫁到了(le)基民身上，让产品户以更高的价格买入债券。这与当前让利(lì)于基民的政(zhèng)策导向不符。

据记者了解，目(mù)前，部分大型公募基金已(yǐ)经 取消代付(fù)，服务费从公司管(guǎn)理费用中支付，但不少中小公募(mù)基(jī)金还在继续代付。

倒逼中介降低费率

不过，完全取(qǔ)消代付，让金融(róng)机(jī)构直接支付中介费用(yòng)还存在现实挑战。

首先，此前债券票息高，因而从整(zhěng)体上而言支付的费用(yòng)显得并(bìng)不高，而目前债券市场整体收益(yì)率下行(xíng)，就令很多金融机(jī)构无(wú)力维持相(xiāng)对(duì)高昂的服务费。其次，若是用公司资金支付，则存在不少执(zhí)行和计算方(fāng)面的问题(tí)，这也是当前许多中小公募基金选择继续代付的原因。

在这种情(qíng)形下，压力将传导至货币中介，降低(dī)服(fú)务费(fèi)率成为他(tā)们的必选项。一位资深市(shì)场 人士透露(lù)，当前(qián)保险、银行、券商等资管机构还没(méi)开始与货币中介洽谈，而公募基(jī)金则可能是由监管端出面与(yǔ)货币中介进行降低服务费率的洽谈。

关于取消代(dài)付对市场的(de)影响，一(yī)位国
有银行金融市场部负责人对记者说，债券市场交易量将有可能下(xià)降。这是(shì)因为，为了节省服务费，大多数机构(gòu)会选(xuǎn)择减少债券交易而持有到期。

而(ér)关于市(shì)场热议的关于跳过货币中(zhōng)介，自己(jǐ)询价或者找做市商询价(jià)的(de)选项，多位交易员表(biǎo)示，货币中介(jiè)的覆盖面(miàn)很广
，大部分做市商都达不到其覆盖面(miàn)，公平(píng)性也十分难保障，此外，券商本身(shēn)也是市场参与者(zhě)，报价(jià)公允性也十分难(nán)保障。

在这种情况下，货币经纪(jì)公司作为债券市场交易不可或缺的部分(fēn)，地位愈发显现。根(gēn)据公开(kāi)信息，我国目前有上(shàng)海国利、上海国际(jì)、平安利顺、中诚宝捷思、天津信唐和上(shàng)田八木（外商独资）等6家货币经纪(jì)公司。

“现在很多现券交(jiāo)易都依(yī)赖(lài)由货币(bì)经纪(jì)公司报价撮(cuō)合交易，货币经纪(jì)公司有(yǒu)自己的(de)客户资(zī)源，还有券源的各种(zhǒng)价格(gé)信息优势，能够让它们在撮合成交(jiāo)中发挥自己的功能。”上述国(guó)有银行金融市场部负责人说。

一位券商做市(shì)业务负责人表示，按(àn)照规定，货币经纪公司的业务范围仅限于向(xiàng)境内外金融机构提供经纪服务，所谓经纪服务即不能进行自营
交(jiāo)易。经纪业务和做(zuò)市业(yè)务(wù)，虽然都有撮合成交、提(tí)高市(shì)场流动性(xìng)、价格发现的作用，但是做法并不(bù)一样，做(zuò)市商赚的是差价，经纪商赚的是(shì)佣(yōng)金。

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