央行启动国债买卖 四大看点寓意深远

证券时(shí)报记者 孙璐璐

央行酝酿多时的在公开市(shì)场(chǎng)开展国债买卖操作终于启动，8月净买(mǎi)入债券面值为1000亿元。这相 当于(yú)央行(xíng)通过在(zài)公(gōng)开市场国债净买入向市(shì)场投放
了千亿流动性，更标志着基础货币投(tóu)放工具的(de)丰富，也(yě)有利于财政政策、货币政策进一步加强(qiáng)协调(diào)配合。

从央行的(de)公(央行启动国债买卖 四大看点寓意深远gōng)告内容看，有四方面(miàn)要点值(zhí)得(dé)关央行启动国债买卖 四大看点寓意深远(guān)注：一是这一新工具是对国债(zhài)有买有卖的双向操作。尽管从(cóng)8月整体看，央行全月(yuè)是净买入，但具体操作 中是买入和卖出相结(jié)合，对应的流动性管理既有投放也有收回(huí)的双向作用。

二(èr)是8月央行国债买卖呈(chéng)现“买短(duǎn)卖(mài)长”特征。在(zài)长期(qī)国债收益率持续下(xià)行的背景下，央行卖出长期国债(zhài)有利于对冲长(zhǎng)端利率的快速(sù)下行，推动债市企稳，防范债市风险。买入短期国债与卖出长期国债相配合，则有利于维持国债利(lì)率合理的期限(xiàn)利差和长端利率水平，保(bǎo)持(chí)正常、斜率向上的收(shōu)益率曲线。此(cǐ)外，从国际实践(jiàn)经验看，作为日常流(liú)动性管理工具，全球主要央行买卖国债以短期(qī)国债作为操作标(biāo)的，我国央(yāng)行(xíng)此前(qián)持有国(guó)债规模相对(duì)较少，且多以长期国(guó)债为主，未来随着买卖国债操作步入常态化，预计(jì)央行持有(yǒu)国债不论是(shì)规(guī)模还是结构，对短期国债的需(xū)求都会加大(dà)，这对财政政策(cè)完(wán)善各类期(qī)限的国债发行安排也提出了新要求(qiú)，财政(zhèng)政策、货币政策的协调配合将更为紧密(mì)。

三(sān)是(shì)作为流动性管理央行启动国债买卖 四大看点寓意深远工
具之一，公开市场(chǎng)买卖国债(zhài)可能会逐步代替中期借贷便(biàn)利（MLF），MLF的作用进一步减弱。8月(yuè)MLF缩量续作3000亿元(yuán)，相较于当月的到(dào)期规模净减少1000亿元(yuán)左右(yòu)，而这个“缺口”基本由净买入短期国债补位。MLF对(duì)中期流动性的投(tóu)放作(zuò)用可由期限相匹(pǐ)配的短期国债买入操作补充并逐
步替(tì)代，未来(lái)MLF存续规(guī)模预计还(hái)会继续减少。

四是未来央行国债买(mǎi)卖(mài)操(cāo)作或为月度公布。此(cǐ)次公告(gào)是(shì)在8月最后一个(gè)交易日公(gōng)布的，仅(jǐn)公布(bù)当月净额，预计后续国(guó)债(zhài)买卖业务的公告(gào)频率也为每月一次，公布月度(dù)净额变动。

启动国债买卖业务是央行落(luò)实中央金融工作会 议要求的举措，但这与国际上部分国家实施的量化宽松(sōng)政策有本质(zhì)区别。后者是在短(duǎn)期政策利率基本(běn)为零甚至为负，短端利率影响长(zhǎng)端利率的传导机制几近失效的情况下(xià)，货币(bì)当局通过持续且大量地买(mǎi)入中长期国债直接(jiē)压低长端利(lì)率水(shuǐ)平。相比之(zhī)下，我国(guó)目前的政策利率水平距离零利率还有(yǒu)很大空间，由短及长的正(zhèng)常 利率传导机(jī)制依 然有效。更何况今(jīn)年以来长端利率在市场资金驱动下降幅(fú)明显，偏离中枢水平，央行目前无意推动长端利率继续明显(xiǎn)下行(xíng)。

央行启动国债买卖业务(wù)有
利(lì)于加强货币政策与财政(zhèng)政策的配合，丰富货币政策工具箱(xiāng)，提升央(yāng)行对市场(chǎng)流动(dòng)性调节的精(jīng)准(zhǔn)性。作为基础货币投放工具(jù)，国债买卖兼具量价(jià)调控功能，既能对流动性投放规模进行调节，也能在买卖国债的过程中对包括债(zhài)券在内(nèi)的市场利率施加影响，更有(yǒu)利于促进金融市场的稳(wěn)定。

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