境外债迎来到期高 峰 城投绸缪债务置换降成本

　　来源：中国经营报

　　本报记者 石健 北京报道

　　2024年下半年以来，城(chéng)投境外债面(miàn)临陆续到期，债务置换正成为一种(zhǒng)选项。

　　《中国经营报》记者了解(jiě)到，近期已有省份城投公司酝酿通
过发行境(jìng)内债置换境外债。

　　一个(gè)背景(jǐng)是，当前城投(tóu)境内债的发债利
率持续走低，普遍发行利率(lǜ)在2.5%左右，而城投境外债的发行利率普遍在5.5%以上(shàng)，叠(dié)加其他发 行成本(běn)，甚至达(dá)到8%—10%。

　　“通过(guò)低息的境内债置换高(gāo)息的境外债，将有助于(yú)降低城投的融(róng)资成本、优化债务结构，进一步推动地(dì)方债务的化(huà)解。”有业(yè)内人士向记者表示。

　　置换高息债

　　2023年年(nián)末监管调控以及境内城(chéng)投债资产荒，致使城(chéng)投境外债受到追
捧。虽然境外债发行(xíng)成本较高，但“重金”造血仍风靡一时。

　　近期，业内有消息称某些地(dì)方监(jiān)管已(yǐ)允许发行(xíng)境内债可以偿还境外存量债，但并没有明确用途是(shì)借新还(hái)旧还是偿(cháng)还有息债务(wù)。

　　同期，西南某省一家城(chéng)投公司发布了(le)“关于(yú)公开选取公司债券、美元债券(quàn)服务券商的公告(gào)”。公告显示，公司拟新增7.2亿(yì)元(yuán)人民币债券，定向置换1亿美(měi)元境外债务。公司累计发行2只(zhǐ)境外债，其(qí)中(zhōng)1只已经于2023年年 底到期。所剩(shèng)1只将于2024年10月8日到(dào)期，发行金额1亿美元，如境内债发行成功，将会被定向置换。

　　业界认为，城投境(jìng)内债置换境外债如果有成功案例出(chū)现，对于化债(zhài)工作继续推(tuī)进(jìn)则具(jù)有重要的意义。不过，上述公告仅留(liú)存数境外债迎来到期高峰 城投绸缪债务置换降成本日，该公司便将(jiāng)相关内容撤回，亦未公布撤回原因。

　　记者注意到，2024年以来，城投(tóu)境内债发行票面利(lì)率持续走低，甚(shèn)至已经降至2.5%以内，城投境外债的平均发(fā)行利率在5.5%以上，利差是境内置换境外的主要动(dòng)力。

　　“我们今年的主要工作就是降低融(róng)资(zī)的发行(xíng)成本。”采访中，江苏一家县级城投公司融资部负责人也道出(chū)了今年(nián)的(de)融(róng)资现状。除 了压降融资成本之外，该融资部负责(zé)人认为，债务结构的差异也驱使平台公司希望将境内债置换境外(wài)债。“今年以来，城投(tóu)境内债的发行期限明(míng)显拉(lā)长，尤其是3年—5年期的(de)品种，但是境外债(zhài)的(de)发行期限普遍不超过3年。如果(guǒ)能够通过
境内债置换境外(wài)债，将有利(lì)于优化城投平台的债(zhài)务(wù)期限结构。”

　　根据Wind统计，截至2024年7月末，中资(zī)境外债存量为4742只，余额为12842.58亿美元。其(qí)中，中资城投债存量793只，余额1049.08亿(yì)美元(yuán)，约合人民币7343.56亿元。

　　另据华西证券统(tǒng)计，截(jié)至2024年8月
12日(rì)，存量城投境外债达1025只，合计金额约9307亿元人民币，其中(zhōng)美元债6112亿元，占比近(jìn)七(qī)成，点心债2751亿元，占比约三成。

　　华西证券分(fēn)析师姜丹(dān)表(biǎo)示，当前城投存量境外债中，美元债的(de)占比和票面利率(lǜ)仍然较高。期限方面，存续的(de)城投境外债基(jī)本(běn)是2027年6月前到期。从到期(qī)节奏看，城投境外(wài)债(zhài)将迎来到期高峰，未来一(yī)年(nián)内的到期金额(é)将超过(guò)3000亿元(yuán)。

　　境(jìng)外债(zhài)发行尚未减速

　　对于当 下是否(fǒu)应该用城(chéng)投境(jìng)内债置换(huàn)境外债，姜丹认(rèn)为，这主要取决于置换节省的付(fù)息成本和汇兑损失哪个更多，以及发行人想不想保(bǎo)留境外债的(de)融资渠道。今(jīn)年以来，城投境内债(zhài)发行与境外发行票(piào)面利率差距超过300BP。这让城投(tóu)平 台有(yǒu)动力通过境内发债去节省利息支出，但也不排除有些发行人
可能想保留(liú)住境外债的融资渠道(dào)，担心日后审批严格难以再次新发。

　　目(mù)前，一些城(chéng)投公(gōng)司尚存在一些“实操”中的困惑，如(rú)是否能够在拟申报场所(suǒ)新增融资，是否涉及资金出(chū)入境(jìng)等。对此，记者也了解到，按照目前中资境境外债迎来到期高峰 城投绸缪债务置换降成本外债的监管框架来看，中资企(qǐ)业去境外发行债券，受
到境内和境外的双重监管(guǎn)，除了需在(zài)境(jìng)内向国(guó)家发展改革委申请外债登记备案、向外(wài)管(guǎn)局申请资金出境或回流(liú)以外，还需要向债券上市交易所申请上市
。

　　记
者注意到，虽然城(chéng)投(tóu)境内债置换(huàn)境外债需求(qiú)已现，但是今年以来，城投境外债的发行也并未“减速”。中(zhōng)诚信数据显示：2024年1—7月城投境外债发(fā)行规模274.57亿美元，较上年同期增(zēng)长70.92%。

　　国(guó)联固收团队研究数据显示(shì)，截至2024年8月(yuè)15日，大部分地区的城投境外债发行(xíng)规模同(tóng)比都出现了显著增长(zhǎng)，仅浙江和陕西的发行(xíng)规模分别(bié)同比下(xià)滑25%和96%。聚焦于重点化债省市，重庆和广(guǎng)西分别发行了65.47亿元和28.23亿元，同比分(fēn)别(bié)增长41%和257%；云南发行了21.33亿元，与去年同期变化不大；宁(níng)夏、辽宁、贵州和天津等地则较去年同期缩量明显，境外债融资收紧力(lì)度或较大。

　　中诚信国际研究(jiū)院研究(jiū)员王肖梦分析，这(zhè)主要(yào)有(yǒu)三(sān)方面因素(sù)，一是城投(tóu)境外(wài)债(zhài)批(pī)文有效期一年，2023年拿到批文的城投企业需于今年(nián)内发行完毕，部分城投企业延期导致(zhì)发
行(xíng)密集；二是
城投到期压力较大，城投境外债借新(xīn)还旧需求上涨，今年1月—7月募集资金用途仅为再融资的城投(tóu)境外债发行规 模占比较2023年增加5.63个百分点，部分城投企(qǐ)业选择承担高(gāo)融资成本滚续(xù)境(jìng)外债(zhài)避免境(jìng)外融资渠道收缩；三 是境(jìng)内融(róng)资(zī)受限下(xià)，部分(fēn)城投(tóu)企业转向境外市场融资，今年1月—7月境外债(zhài)首发城投超七成为区县级(jí)平台，超半数(shù)境内主体评级(jí)在(zài)AA+和AA。

　　此外，王肖梦分析(xī)，随着境(jìng)外(wài)债监管政策持续收紧，城投(tóu)企业外(wài)债批文审(shěn)核通过难度加(jiā)大，尤其是区县级城投企业境外(wài)债或全面收紧甚至暂停。此前拿到批文的(de)部分(fēn)城投企业在批文有效期(qī)内加速发行，一定程(chéng)度导致发(fā)行规模有所增加。

　　记(jì)者
注意(yì)到，从(cóng)发行(xíng)架(jià)构来看，城投(tóu)境外债直接发行占比明显提升，根据国联固收团队(duì)研究数据，2024年1—8月（截(jié)至8月15日），城投境外债（点心债+美(měi)元债）的直接发行规模为1079.5亿元，占比由38.57%上升至(zhì)52.02%；城投境(jìng)外债(zhài)直接发行占比
明显提升(shēng)，或反映城投融资趋严环(huán)境下(xià)，境外发债对发行人的资质要求在不(bù)断变高，因为信用资质较好的(de)城(chéng)投平台在境外发债往往不需要借助备用信用证增信，而选择直(zhí)接发(fā)行即可。

　　值得注(zhù)意的是，由于364天及以下的境外(wài)债发行手续相对简(jiǎn)单，2023年下(xià)半(bàn)年，随着城投境内融资(zī)渠道持续收(shōu)缩，城投企业发(fā)行“364境外(wài)债”规模明显(xiǎn)增多(duō)且成本较高。今年1月，监管部门为了(le)解决部分企业利用政策漏 洞(dòng)大规模高成本举(jǔ)债的(de)问题，限制部分省份发行“364境外债”。

责任编辑：李(lǐ)桐

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