创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”

受(shòu)市场资金偏好不断向大市值品(pǐn)种偏移等因素影(yǐng)响，今年以来(lái)A股(gǔ)市场(chǎng)小市值品种(zhǒng)明显承压，相关指数整体表现弱势，“失血特征”明显。1月至2月初，头部量化私募指增(zēng)策略出现“集(jí)体(tǐ)性翻车”，当前资金端对于小市值指增策略(lüè)的“风
险厌恶 ”程度持续升温，渠道端的发行以及认购(gòu)较为疲软。

中国证券报记(jì)者获悉，近期多家一线私(sī)募(mù)纷(fēn)纷下场推介“小市值 指增ETF”品种。日前，上海百亿级私募思勰投资推出“不收业创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”绩报酬”的小市值
指(zhǐ)增股票精选策略，其目的是提(tí)供小市值指数增强的ETF投资工具。据了解，上海已(yǐ)有不止(zhǐ)一(yī)家量化私募跟随市场(chǎng)结构性(xìng)热点，酝酿(niàng)推出“中证红利指(zhǐ)增ETF”品种。量
化私募打破费率常规，在“指增(zēng)ETF”品种上(shàng)进行布局，究竟(jìng)是噱(jué)头，还是投资(zī)配 置的(de)良(liáng)性创新？

不收业绩报酬

中国证券报记者日前(qián)获悉，今年以来在头部量化(huà)机构中业绩表现相对居前的思(sī)勰(xié)投资，近(jìn)期重点(diǎn)推介其“免业绩报酬”的小市值量化精(jīng)选策略产(chǎn)品线(xiàn)。从渠道方获得的相关产品资(zī)料显示，该策略对标指数基准为Wind小市值指数，产品单只个(gè)股持仓最大权重不高于2%，持股数量在100只至120只之(zhī)间(jiān)，并全部选取对标指数的成分股。产品设定的净值预警(jǐng)线(xiàn)为0.7元，但不 设置止(zhǐ)损线。该(gāi)量化指(zhǐ)增产品(pǐn)选取的成(chéng)分股(gǔ)市(shì)值约(yuē)束为20亿元(yuán)至100亿元之间(jiān)，策略的股(gǔ)票仓位则设定
为90%至100%，并(bìng)以一定周期进行轮(lún)换。值得注意的是，从费(fèi)率结构来看，该产品无认购费、赎回(huí)费，管理(lǐ)费为(wèi)1.8%，并打破私募(mù)产品常规，不收取业绩报酬。

思勰投资相关负(fù)责人回(huí)应说：“市场上长期存在投资(zī)者看好创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”某一(yī)板块、主题、概念机会的(de)配置需求，公司推出相关产品线，旨在发挥量化管理人(rén)选 股能力上的优(yōu)势，为投资者提供(gōng)低费率、个性化投资风格的配置工具。”此外，该负责人还透露，小市值股票精(jīng)选策略是该机(jī)构(gòu)这 一创新
系列的(de)“首发(fā)”，关(guān)于偏(piān)大(dà)市值风格的(de)中证红(hóng)利精选、偏全市场风格的中证全指精选等策略产品目前也在筹(chóu)备中。

业内人
士表示，对比公募普通股票(piào)型ETF普遍位于0.1%至0.5%的管理费率区间，以及(jí)主动增强
型(xíng)ETF1%至1.2%的主流(liú)管理费率标准，上述私募的“小
市值(zhí)指增ETF”的管理费仍相对偏高(gāo)。但从业绩对比角(jiǎo)度看，近(jìn)几(jǐ)年头部量化(huà)私募动辄两位数(shù)乃(nǎi)至20%、30%的平均年化超(chāo)额收益（指跑(pǎo)赢对标股指的收益），显然会有更强(qiáng)的吸引力。而相对于量化私(sī)募(mù)对相关产品收取20%业绩提成的“行业惯例”，此次免收业绩报酬的做法，无疑是打破常规，部分业内人(rén)士甚至形容为“先求叫(jiào)好(hǎo)，再求叫座(zuò)”。

此次量(liàng)化江湖出现头部机构下场，以费率大幅(fú)优惠“开卷”量化指增产品
的背后，是今年以来量化私募(mù)遭遇了罕见的行(xíng)业(yè)性寒流。上海某中型券商渠(qú)道(dào)负责人对中国证券报记者表示，春节假期(qī)后，该渠道的高净值客(kè)户
对量化私募中小市值指增产品的投资(zī)热(rè)情明显回落，部分(fēn)存量产品出现净赎回；2月下(xià)半(bàn)月到(dào)3月上半月小市值指数(shù)出现强势反弹，一些投(tóu)资(zī)者反而逢高(gāo)了结。

鸣熙投资市场总监张精忠表示，今年一季度A股市 场(chǎng)小 市值品种出现(xiàn)罕见的大(dà)幅波动，大量(liàng)头(tóu)部机(jī)构策略出(chū)现(xiàn)阶段性超预期(qī)回撤；由于不少投资
者的(de)风险承受能力(lì)有限，市场大幅(fú)波动从某种(zhǒng)程度上(shàng)已产生“驱赶效(xiào)果”。综合多(duō)家托管券商监测(cè)，截至4月19日当周，国内百亿级量化私募的中(zhōng)证500指增策略（该策略为目前量化行业规模占比最大的策略(lüè)），仍有(yǒu)过半数产品(pǐn)今年以来(lái)出现“负超额收益”（即今(jīn)年跑(pǎo)输中证500指数），为近年来所罕见。

在这样的背景下，一(yī)线量化私募开始在产品(pǐn)设(shè)计和产品“类增强ETF工具属性”方面求新求变，似乎(hū)顺理(lǐ)成章。前述渠道(dào)人士透露，目(mù)前上海还有一家中型量(liàng)化私募也在酝酿推出不收业绩报酬的中证红利风格(gé)或大盘价值风格的量化(huà)指增产品。

褒贬不一

对于(yú)此次一线(xiàn)量化私募的“革新”，中国证(zhèng)券报记者在采访(fǎng)中发现，业内对此的(de)解(jiě)读“褒贬不一”。

上海某头部量化私募市场部人士表示，如果从产品字面(miàn)上 的(de)定义来看(kàn)，ETF指(zhǐ)的就是低费率的被动
型基(jī)金，也是一个偏工具(jù)型的(de)投资产品。从(cóng)ETF产品本身特点而言，无(wú)疑更(gèng)加适合(hé)公(gōng)募(mù)基(jī)金，而不是私(sī)募机构。对于私募机构而言，其本身的(de)核心商业模式就是要(yào)努力获取绝对收(shōu)益，进而能够向客户收取业绩(jì)报酬；目前业内通行的“2+20”费率结构（2%的管理费和20%的业绩报酬），有其(qí)合理(lǐ)性。对量化私募而言，关键是要向客户证明自身跑赢市(shì)场的能力(lì)、获(huò)取(qǔ)超额收益的能力。

“这种产品创(chuàng)新属于在(zài)监管框架内量化行业(yè)的有益探索(suǒ)；但从(cóng)商业(yè)模式的(de)角度
而言，多数头(tóu)部(bù)量化(huà)机构可(kě)能不太会大张旗鼓对这种新(xīn)产品进(jìn)行宣发。另外这种不收取业绩报酬的指增类量(liàng)化产(chǎn)品，未来可能也需要资管端与资金端更好地(dì)进行(xíng)匹配。”该私募人士说。

一家(jiā)以量化CTA策略见长的百亿(yì)级私募负(fù)责人称，今年以来小市值品种持续承压，此时重点(diǎn)推(tuī)介“量化指增ETF类产品”，更多可能是通过(guò)调整策略以响应市场需求变化，或者是捕捉特定市场热点，满足投资者(zhě)对某些板(bǎn)块或风
格的需(xū)求。另外，通过免(miǎn)收产品业绩报酬，可(kě)能(néng)会吸引一些风险偏好较低(dī)或对投资费用比较在意的客户。

数据显示，截至4月23日收盘，Wind小市值指(zhǐ)数年内累(lèi)计调整幅度(dù)达20.37%，区间最(zuì)大跌(diē)幅超37%，大幅跑输上证50、沪深300等(děng)权重股指；该指数目前处于接近3年的相对低位
。

前述券商渠(qú)道(dào)人士进一步表示，股票市场自身的(de)周期性特征和均值回归规律难以避免，今(jīn)年以来中小市值类指数已长时间跑输大市(shì)值(zhí)类指数；在这一风(fēng)格的长期低(dī)潮期(qī)之(zhī)后，优质的中小盘股和中小市值(zhí)量(liàng)化指增策略可能(néng)会迎来较好的左侧布局机会，这可能也是相关机构(gòu)敢(gǎn)于在当前就产品费率进行“逆向创新”的一大关键原因。

期待与 公(gōng)募ETF互补

近年来，随(suí)着投资者对于权益投资的
认识更趋成(chéng)熟，国内指数(shù)型ETF产品迎来了高速增长。以ETF产(chǎn)品开发见长的华安基金指数投资部副总监(jiān)、基金经理苏(sū)卿云在接受中国证券报记(jì)者采访(fǎng)时(shí)表示，最近三(sān)年，全(quán)市(shì)场ETF总(zǒng)规模每年均(jūn)实现(xiàn)30%以(yǐ)上(shàng)的增长，当前存量(liàng)规模已突破2万亿元，目前仍然处于(yú)快(kuài)速增长期。投资者对于ETF产品逐渐熟悉(xī)、近年来ETF优势(shì)得到充分(fēn)发挥、部分主动(dòng)基(jī)金获取超额收益的 能力逐(zhú)步下降是推动近年来ETF产品持续快速增长的三大关键原因，这也与(yǔ)海(hǎi)外成熟市场的发展趋势一致。随着(zhe)未来更多(duō)机构和个人(rén)投资者进一步通过(guò)指数ETF进
行投资，这一趋势有望进一步增强，ETF的总(zǒng)规模也(yě)将进一步增长。

苏卿(qīng)云(yún)同时表示(shì)，近几年每当市场调整(zhěng)时，就有大量投资者通过(guò)ETF进(jìn)入市场(chǎng)，这也(yě)反映出(chū)“许多投资者正在越来越成(chéng)熟和聪明地使用ETF工具”。

对于近(jìn)期一些量化私募通过费率结构(gòu)优化，将量化指(zhǐ)增产品转变(biàn)成“增强型ETF”，第(dì)三方机构给出的解读更为正面。私募排排网财富(fù)管(guǎn)理合伙人姚旭升表示(shì)，近年(nián)来投资者对配置工具(jù)的需求(qiú)显著提(tí)升，一些量化私募打造了类似(shì)公募ETF的量(liàng)化指增类产品(pǐn)，免(miǎn)去了(le)业绩(jì)报酬费用，相比于公募ETF，在(zài)超额收益(yì)等方(fāng)面可能(néng)更具竞争力。后续伴随着量化行业的进一步发展，行业(yè)型指增策(cè)略私募基金也可能会持续涌(yǒng)现，并为投资(zī)者提供更多元(yuán)化的资产配置工具。当前A股市场(chǎng)进一步下行风险(xiǎn)相对较小，潜在贝塔(tǎ)空间相对较大。在此背景下，量化行业逐步(bù)开辟新赛道、推出(chū)对(duì)标公募的量化指增ETF策略，可以和公募权益ETF形成良(liáng)性竞争与(yǔ)优势(shì)互补，并可能为市场引入更多增(zēng)量资金。

格(gé)上基金研究员关晓敏分析，无论是公募还是(shì)私(sī)募，费率较低、流动性较好的增强型ETF产品，对于(yú)短期博高(gāo)收益(yì)率的投资者或(huò)者偏好择(zé)时的投资者来说，都是很(hěn)好的选择；相关费率调整之后，对管理人来说，也可能会对“自身规模的稳定性”有所影响。从投
资者投资回报的角度来看，在(zài)费率水平大(dà)体相当的情况(kuàng)下，“量化(huà)指增ETF”类产品应当(dāng)更(gèng)受欢迎(yíng)；但这种高(gāo)弹(dàn)性的工(gōng)具，也可能出现投资者频(pín)繁申购、赎回带来的收益磨损情况。

知名(míng)外 资量化私募锐联景淳创始人许仲翔在接受中国证券报记者采访时表示：“量化私募行业(yè)的这种产品创新，可(kě)以认为(wèi)是一个良性的
发展现(xiàn)象”。一方面，量化指增私募产(chǎn)品相对公募(mù)同(tóng)类产品有更高(gāo)的费率(lǜ)水(shuǐ)平和业绩报酬，应当在其差异化的阿尔(ěr)法能力、方(fāng)法论等方面得到(dào)体
现，以反映其自身策略的稀缺性；另一方面，对于私(sī)募产品费(fèi)率高低的探索，也是值得各方理性思考的问题。从海外经(jīng)验来看，越成熟(shú)的市场，在基金(jīn)产品的费用结构方面越会有“更(gèng)丰富(fù)的发展”。

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