民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性

8月26日，央行公开(kāi)市场开展4710亿元(yuán)7天期逆回购操作，操作利 率1.70%。央行同时开展3000亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.30%不变。今日有521亿元(yuán)逆(nì)回购到期，8月有4010亿元MLF到期。

本周逆回购到期量较高、政府债净缴款再(zài)度上升叠(dié)加跨月(yuè)临近，流动性(xìng)面临(lín)的扰
动(dòng)因(yīn)素较多，逆回购加量投放和MLF适量续做共同(tóng)维稳流动性，满足市场短期和中长期资金需求。

未来，MLF操作常规(guī)性后移，既可(kě)以更(gèng)好平 抑月末波动(dòng)，又可与(yǔ)LPR报价进(jìn)一步脱钩，量的作用继续显现、价的作(zuò)用逐步淡(dàn)化。

一、资金(jīn)面扰动增多，OMO和MLF共同满足市场(chǎng)流动性需求

一(yī)方面，政府债发行提速，对流动性的(de)扰动有(yǒu)所加大。8月以来，政府债发行(xíng)加(jiā)快，根据(jù)民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性发行计划测算，三(sān)季度和四季度政府债总发行量均超3万亿(yì)元，8月 政府债净融资达到1.7民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性万亿元左右，而这部分资金转化为财政支出仍需一段时间，短期资金缺口可能持(chí)续。

另一(yī)方面，当前逆回购投放处(chù)于高位(wèi)，滚(gǔn)动续(xù)做压力 较大。8月前三周，央行逆回购投放已达到2.78万亿元(yuán)以(yǐ)上，处(chù)于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元，如果完全依
靠短期逆回购补充，滚动(dòng)续做压力较大，MLF作为当前主要的货币投放渠道之一，其适量(liàng)续做可更 好释放中长期流动性。

二、MLF操作常规性后(hòu)移，更有 助于平抑月(yuè)末(mò)流(liú)动性扰动

临近8月(yuè)末，MLF适量续做也有助于维稳流(liú)动性。同时，从长期来(lái)看(kàn)，在新的货币政(zhèng)策框架下，为强化7天期回购操作利率的(de)主要政策利(lì)率属性，逐步疏通由短(duǎn)及长的利率传导关系，促进MLF与LPR脱(tuō)钩，MLF操作将常规性后延（每月25日，遇节假(jiǎ)日相应顺延），这样也有助于更好平抑月(yuè)末、季末流动性扰动(dòng)。

三、当前MLF利率仍相对偏高，缩量续做应(yīng)符(fú)合市(shì)场供需情况

7月降息之后，MLF利率(lǜ)为(wèi)2.3%，较当前同业存单等利率仍相对偏高（8月23日，1Y-AAA同业存单收益率为1.96%）。在此环(huán)境下，MLF缩量续做
更好适应市场需求。

四、8月MLF利率维(wéi)持不(bù)变，后续将跟随OMO利率继续下调

在(zài)8月OMO利率维(wéi)持不变的(de)情况(kuàng)下，本月(yuè)LPR报(bào)价和MLF利率均持(chí)平前期。

但考虑到8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释(shì)放出明确的降息(xī)信号，我国货币(bì)政策
空间进一(yī)步打开。在内部稳增长、降成(chéng)本需求提升和(hé)外部(bù)稳(wěn)汇率压力(lì)减轻的情况下，或可(kě)期待四季度政策(cè)利率的进一步调降。届时，MLF利率将跟随(suí)OMO利率下调(diào)，且调降幅度有可能更大，以(yǐ)进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的(de)利差(chà)。

五(wǔ)、银 行负债(zhài)端压(yā)力仍大，后(hòu)续MLF加量或降准均在(zài)政策工具箱之中

近期银行体系资金融出规模持续下滑至3万亿元以下（8月上(shàng)旬在4-4.5万亿元，月(yuè)中税期在3-3.5万亿元左右(yòu)），同期银行同业存单发行和净融资(zī)额有所上升、发行(xíng)利率逐步攀升，上周大行发行1年期(qī)存单占比达到90%以上，或反映负债端压力仍大且缺少稳定资
金。

在“挤 水分”取得明显(xiǎn)成效后，为促(cù)进实(shí)现(xiàn)全年经济社会发展目标，下阶段信用(yòng)投放力度可能适度加大，叠加政府债扰动、后续月份MLF到期量(liàng)将逐步增大（9-12月，MLF到期量分别为5910、7890、14500、14500亿(yì)元(yuán)），央行将综合(hé)运用公开市场操作和货(huò)币政策工具开展(zhǎn)调节，保(bǎo)持市场
流动(dòng)性合理(lǐ)充裕，MLF、OMO加量续做以及降准均在(zài)政策工具箱之中。

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