十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归

随着金秋九月的缓缓拉开帷(wéi)幕，国(guó)内外经济(jì)金融领域(yù)迎来了一系(xì)列微妙而重要的变化，为资本市(shì)场注入了新(xīn)的活力与(yǔ)期待。

中信证券指出，随着政策观察期的到来(lái)、外部环境的逐渐明朗，以及(jí)价格信号拐点的(de)预期(qī)，投资者(zhě)此前的悲观情绪正逐(zhú)步(bù)得到修复(fù)，市场(chǎng)风格也(yě)呈现出趋于平衡的态势。与(yǔ)此同时，民生证券认为市场在流动性(xìng)压(yā)力(lì)缓解和海外预期修复后，有望回归(guī)基本面主线(xiàn)，而中泰证券则强(qiáng)调(diào)红利方向的配(pèi)置价值(zhí)依旧显著。

海通证券着眼于中国(guó)优势(shì)制造作为(wèi)中(zhōng)期(qī)主线的可(kě)能性，认(rèn)为海外流(liú)动性改善或将为中国市场带来积极影响。国盛证券提醒(xǐng)，面对“保5%”的(de)增长压力(lì)，政策持续(xù)加码或成必然选择(zé)。信达证券虽预计九月市(shì)场有望反(fǎn)弹，但也提醒反转仍需盈利层面的强有力支撑。

华西证券认为积极信号渐(jiàn)增，市场风(fēng)险偏(piān)好有望边际改善，而广发证券则倾向于中性股(gǔ)息策略的中期风格(gé)趋势(shì)。国泰君安指(zhǐ)出(chū)，尽管市(shì)场仍处震荡之中，但修复性反弹的机会正在显现。浙商证券预测房贷存量降息可能性，以及由此带来的市场影响(xiǎng)，建议关注银行股中的“国有+”组合(hé)。

中信证券：悲观情绪修复，风格趋于平衡

步入9月，政策处(chù)于观(guān)察起效期，外部信号进(jìn)一步明朗，价格信号拐点仍需(xū)等(děng)待；中报落地、红利预期转变以及市场流动性压力缓(huǎn)解，三大(dà)因(yīn)素共同推动投资者极度(dù)悲观的情绪修复，风(fēng)格阶段性趋于(yú)平衡；配置(zhì)上，底仓红利，增(zēng)配出海，成长加内需短(duǎn)期或有修复，增配仍需等(děng)待价格信号拐点。一方面(miàn)，从三大信号的进展来看，内需提(tí)振(zhèn)政策在9月(yuè)有望陆续推出，预计(jì)力(lì)度相对温和；美联储降息落地，美国大选形势(shì)更(gèng)加明朗；价格信号暂时难现拐点，需累(lèi)积更多积极因素彻底(dǐ)扭转(zhuǎn)预期。另一方面，从市场(chǎng)悲观情绪(xù)修复的驱动因素来看，A股中报季风(fēng)险落地后暂时迎来(lái)业绩空窗期；汇金增持范围扩大以及央行对收益(yì)率曲线的干预(yù)下，看多红利的一致预期暂(zà十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归n)时被打破，风格将迎来阶段性(xìng)平(píng)衡；外资流出节(jié)奏明显放缓(huǎn)，市场流动性环境有望改善。

具体品种方面，预计红利策略将(jiāng)持(chí)续分化，红(hóng)利低波类资产继续关注自由现金回报率(lǜ)稳定的水电(diàn)、核(hé)电，保费稳定(dìng)增长(zhǎng)的财险。此外，后续国内出口(kǒu)并不会如市场预期(qī)迅速恶(è)化，目前已充分反映美国衰退(tuì)交易的出海(hǎi)板块(kuài)中的优秀(xiù)公司重(zhòng)新具备(bèi)配(pèi)置价值。随着政策、价格和外部三大信号继(jì)续逐(zhú)步验(yàn)证，配置的重心再转向绩优(yōu)成长和内需，建议重点关注电子（智能驾驶和半导体自主可(kě)控）、机械（设备更新改造和出海竞争）等制造业龙头，反腐(fǔ)影(yǐng)响充分定价后的医药（产业整合、出海破局），以及(jí)港股的互联网和消费龙头公司。

民生(shēng)证券：年内(nèi)主线正在回归

阶段性企稳回(huí)升的信号正(zhèng)在出现(xiàn)，流动性压力缓解与海外预期修复后市场大概率将回归基本面主线。半年报显示“GDP名义增速>上市公(gōng)司营收增速>上(shàng)市(shì)公(gōng)司净利润增速(sù)”的不等式(shì)继续验证，利(lì)润分配仍(réng)在(zài)向上游集中(zhōng)。下半年国内财政的(de)发力节奏和方式可能更有利于实物消耗，同时全球(qiú)降息周期即将开启，海外实物消(xiāo)耗正见底回升。在经历了来自市场压力检验和基本面消退后，年内主线正在回归。

市场情(qíng)绪修复后(hòu)，今年以来强势的主线资产将不再面对相对收益过高的束缚，其中(zhōng)上游资(zī)源品仍是首要推荐：有色（铜、铝(lǚ)、黄金）、能源（油、煤(méi)炭）、船运（油(yóu)运、造船、干散）。第二，在全球衰退预期(qī)回摆下，中国制造(zào)仍(réng)是优势产业，外(wài)需预期边际企稳、本身也(yě)处于产(chǎn)能出清过程中的家居(jū)用品、家电、消(xiāo)费电子，受新兴市场生产拉动(dòng)的(de)中间品（特钢）和投资重启下的资(zī)本品（仪(yí)器仪表、通用设备）。第(dì)三，全社会的资本回报仍(réng)然未出现系统(tǒng)性回归的拐点，“红利”的调整有限，配置意(yì)义仍大：银行、铁路、燃气和港口。

中泰证券：红利方向依然有配置价值

一些核(hé)心经济指标(biāo)仍在走弱，企业盈利的压力(lì)还没有减轻的迹象(xiàng)。剩余流动性的大幅下降，市(shì)场估值扩(kuò)张空间有限。经济现(xiàn)状与增长目(mù)标之间的差(chà)距需要政策来弥合，后续(xù)大概率还(hái)是会有政策(cè)。对于政(zhèng)策力度，建议适当(dāng)降低期待。红利方向的超额收益可能会收敛，不过依然有(yǒu)配置价值，关注泛红利龙头(tóu)。传统高股息资产估值(zhí)水平并不算低，部分还存在业绩稳定(dìng)性风险，因此建议降低(dī)股(gǔ)息率要求，寻(xún)找“股息率+稳定ROE”的“泛红利资产”龙(lóng)头，包括(kuò)公用事(shì)业、电力、航运等(děng)龙头，部分港股低估值银行(xíng)。

海通证券：中国优势制造或是中期主线

借鉴历史，海外流动性改善或可推动A股短线灵活型外资回流，但基本面或是决定整体外资流向的关键。结构上，海外(wài)流动性转松后A股各属性(xìng)外资均更偏好电子和医药等(děng)美元利率敏感(gǎn)板块、以及具备基本面优势的(de)高端制造。政策发力下国内基本面或见转机，叠加海外流(liú)动性改善，内(nèi)外因素共振(zhèn)望支撑(chēng)A股中(zhōng)枢(shū)抬升，中国优势制造或(huò)是中期主(zhǔ)线。其中关注外需旺盛且我国供给竞争力强劲的中高端制造(zào)，以及政策(cè)利好和技术创新双重驱动的科技(jì)制造，相关行业(yè)或持续具有基本面优势。

国盛证券(quàn)：新(xīn)一轮“放水”可能在(zài)路上

总体(tǐ)看，近半(bàn)月延(yán)续(xù)聚焦稳增长、促改革、稳信心(xīn)，包(bāo)括8.29深改委六次会议(yì)部署抓好300多项改革举措落实，稳信(xìn)心（完善市场准入、促进民间投资等(děng)），8.26央行(xíng)强调继(jì)续“研究储备增量政策举措”，8.30财政部要求政策(cè)继(jì)续加力，央行买债(zhài)、22城房屋养(yǎng)老金试点(diǎn)等。其他可(kě)关注，9.10-9.13人大常委会，总书记会见美国总统国家安全事务助(zhù)理沙利文(wén)，上海优化供地套型结构(gòu)、厦门购房即可户口，完(wán)善市(shì)内免税店政(zhèng)策等。继续提示：全年“保5%”的压力加大，亟待政策“持(chí)续用力、更加给(gěi)力”，尤(yóu)其是中央加杠杆的必(bì)要性和迫切性提升，可能(néng)的政策包括：增加预算、扩(kuò)赤(chì)字(zì)，增发特别(bié)国债；再降准(zhǔn)降息；支持地方化债；降房贷利率；地产(chǎn)收(shōu)储扩容等(děng)。其它可(kě)能的增量政(zhèng)策包括：核心城市进一步松地产（取(qǔ)消(xiāo)限购/取消普(pǔ)宅和非普宅(zhái)区别），专项债发行加(jiā)快，支持民企、互联网(wǎng)企业(yè)的更多部署(shǔ)等。

信(xìn)达证券：9月有望反弹，反转还不确定

9月有望反弹的(de)理由较多：中(zhōng)报期结束、人民币升值、港股上涨、有色和黑色金属(shǔ)价格反弹。这(zhè)些变化是5月(yuè)下旬以来较为密集的(de)乐观变化，后续反弹大概率还能持续一段时间。但如果要反转(zhuǎn)，则需要较强的盈利层面的逻辑，因为A股历史上(shàng)，第一个底可以是政策流动(dòng)性推升，但第二个底大多需要盈利驱动。目前来看，反弹的条件具备(bèi)，但(dàn)盈利改善的迹象相比历史上市场历次第二个底依(yī)然偏弱，所以反弹后(hòu)估计还会震荡。

年(nián)度建议配置顺序(xù)：上游周期>传媒互联网(wǎng)、消费电子>出海（汽车汽零、家电(diàn)）>金(jīn)融地产(chǎn)>AI、医药&半导体&新能源>消(xiāo)费。大部分板块都处在库存(cún)周期的底部，传(chuán)统周期股的库存周期和成长(zhǎng)的库存周期（半导体库存周期）历史(shǐ)上大多(duō)是同步的，所以库存不是行(xíng)业排(pái)序的核心。核心是有比(bǐ)库存周期更强的Alpha，或至少没有负面影响(xiǎng)的Alpha。上游周期产能(néng)格局的alpha会让商品价格下跌幅十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归度可控，出海板块海(hǎi)外需求强的alpha有望对冲基于特(tè)朗(lǎng)普政(zhèng)策预期产生的担心，同时考虑到估值的(de)变化和持续(xù)3年成长股的估值收缩，部十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归分成(chéng)长股可以开始(shǐ)配置。

华西证券：好事多磨(mó)，稳(wěn)中(zhōng)略进(jìn)

9月A股积极信号增多，一是海外美(měi)联储降息(xī)周期开(kāi)启(qǐ)，人民币走势偏强打开国内政(zhèng)策空间；二是企(qǐ)业中报落地后，市场盈(yíng)利预期下调的压力阶段性减轻；三是8月PMI数据指向经济景气度进一步走弱，增(zēng)量政策料加码发力，市场风(fēng)险偏好有望边际改(gǎi)善。股市日历效应显示，在国庆长(zhǎng)假前市(shì)场资金交投可能偏向清淡。因此A股低位板块的(de)反弹可能(néng)延(yán)续1-2周，但资金存量博弈下，市场整体或延续震荡市格局。

在当前底部盘整行情中，股(gǔ)市增量资金的风险偏好相对偏低，因此红利(lì)、稳健策略仍是(shì)中期较为确定的方(fāng)向，如(rú)公用事业、黄(huáng)金(jīn)等；主题方面，9月消费电子产业催化较(jiào)多，关注华为三折叠屏、AR眼镜(jìng)等。

广发证(zhèng)券：中期(qī)的风格趋势(shì)仍然偏向于中性股(gǔ)息策略

从净值(zhí)曲线可以看出，【经(jīng)济周期类】资(zī)产依赖于经济周期、【景气成长类】资产(chǎn)依赖于产业周期。但是，【稳定价值类】资产并不依赖于外部环境。展望来看，【经济周期类】资产趋势占优，需要有【广义财(cái)政(zhèng)赤字率 → PPI → ROE】的传导逻辑。【景气(qì)成长类】资产的趋势占优，需要有更多产业爆发带动大量公司释放业绩，而不是只有产业中的少数几个公司业绩增速较快。在上述情况出现之前，中期的(de)风格(gé)趋(qū)势(shì)可能仍然偏向于【稳定价值类】资产(chǎn)——中性股息策略。

国泰君安：震荡中展开修复(fù)性反弹

股(gǔ)市(shì)中线行情的启(qǐ)动需看到预期(qī)层面积(jī)极的进展或估值调整出足够安全边际；也要(yào)看到短期的有利变化有望令股市低迷之际拉大投资者预(yù)期(qī)分歧，乐观者增加，推动(dòng)股(gǔ)市震(zhèn)荡中展开修复性反弹，交易机会变多(duō)。

2024 年与 2023 年投资类(lèi)似，即杠铃策略，不同之处在于确定性来源的减少，2024 年杠铃策略是在(zài)蓝筹(chóu)股的内部（红利龙头+科技龙头(tóu)），同时由(yóu)于持续上涨后策略波动性加大。主题(tí)推荐(jiàn)：1、央企制造。中报业绩领先且需求具备确定性，投资规模上修叠加结构升级，看好轨交/民爆/电网/船舶(bó)等科技制造领域；2、折叠(dié)屏手机。Q2销量翻倍叠加三折屏预期，看好铰链/UTG玻璃等部件(jiàn)；3、新型电力系(xì)统。国(guó)办发布中国能源转型白皮书，清洁能源装机和(hé)发电量占比大增，看好(hǎo)输配电装(zhuāng)备和智能电网；4、更新换新。能源/汽车等重点领(lǐng)域政策落(luò)地加快，电力设备/乘用车受益。

浙商证券：有望重回无风险利率下降(jiàng)和资产荒驱动的分母端行情

房贷存量降息有可(kě)能，但不一(yī)定(dìng)允许转按揭，更有可能是降低存量按揭加(jiā)点。考虑商业银行息差压力较大，监管表示需保持商业银行(xíng)合理(lǐ)利润(rùn)和净(jìng)息差水平。若降按揭存量利率，预(yù)计大概率配套降存款(kuǎn)成本，以对冲银行息差压力。考虑(lǜ)到(dào)存(cún)款利率的定价上限(xiàn)要求高于存款挂牌利率，当前存(cún)款降(jiàng)息(xī)仍(réng)有空间。

如果降按揭(jiē)存(cún)量利率，对银行(xíng)基本面略有影响，但不影(yǐng)响(xiǎng)推(tuī)荐银行股的(de)核心逻辑(jí)。短期情绪扰动之后，有望重回无风险利(lì)率下降和(hé)资产荒(huāng)驱动的分(fēn)母端行(xíng)情。重点看好银行股(gǔ)中的“国有+”组合。建议标配国有行，关注港股大行的高股息配置价值。同时推荐具有类国有行属性(xìng)的全国性/地(dì)方银行，规模上具有系统重要性或(huò)在当地市占相当于国有行(xíng)：兴业、南京、江苏、沪农(nóng)、渝农。

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