资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限

9月市(shì)场(chǎng)流动性缺口(kǒu)有望保持在较低(dī)水平(píng)。市场预计，央行将通过公开市(shì)场(chǎng)操作(zuò)来维护资(zī)金面 的稳定，避免(miǎn)短端利率的大幅波动，并在必要时(shí)采取(qǔ)降准(zhǔn)等措施来提供额(é)外(wài)的流(liú)动(dòng)性支持。尽管如(rú)此，仍需关注月内(nèi)资金价格(gé)的波动，因为这可能对债券市 场造成一定扰动。

在政府债发行压力可控和(hé)财政支出支(zhī)持的背景下，9月流(liú)动性缺口料将(jiāng)不大。据国联证券(quàn)测算，9月政府债供给将形成约9667亿元的(de)缴(jiǎo)款压力，从单(dān)月融资(zī)额来看，不及8月和5月(yuè)水平，预(yù)计(jì)对资金面仍存在一定扰(rǎo)动，但(dàn)整体可控。

国(guó)联证券(quàn)固定收(shōu)益首(shǒu)席分析师李(lǐ)清荷表示，9月(yuè)是季末财政支出大月，前
期政府债(zhài)融资提速，有利于9月财政政策(cè)的落地实施(shī)，当月财政支出或为市(shì)场提供万亿元规模(mó)的流
动(dòng)性。

“因此，9月总体静态资金缺口并不大，主要原因 是该月是(shì)财政支出大月 ，对流(liú)动性有所补充。”中泰证券固定(dìng)收益(yì)首席分析师肖雨(yǔ)说。

当前，央行面临多重货币政策目标，为了 平衡各类目标，须保持正常向上倾斜(xié)的收益率曲线。市(shì)场(chǎng)人(rén)士表示，进入9月，预计央行将通过公(gōng)开(kāi)市场操作保(bǎo)障资金面稳定，避免短端利率起伏过大。

李清荷(hé)认为，受季节因素影响，9月资金利率走势上行是大概率事件，但央行公开市场操作也更为积极主动。央(yāng)行将在9月(yuè)继
续坚持支持性的货币政策立(lì)场，加大(dà)公开市场(chǎng)投(tóu)放力度以稳定季末资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限流动性，不排除降准的(de)可能性。

“综合来看，预计9月资(zī)金利率将有货币政策的充分呵护(hù)，波动将主要由日间流动性供需的摩擦引发，整体上扬幅(fú)度有望弱于季节性。”李清荷说。

肖雨也认为(wèi)，从(cóng)月(yuè)内节奏来看，考虑到当前逆回(huí)购存量较大，且9月(yuè)将有5910亿元MLF到(dào)期，预计央行仍将在关键时点积极呵护资金面。由于今年以来(lái)政府债 发行偏(piān)慢，存单发行节奏较(jiào)快，9到12月(yuè)将有超(chāo)4万亿元MLF到期，年内资金缺口较大，可(kě)能通过(guò)降准置换一部分MLF，为银行补充低成本资金。

不(bù)过，政(zhèng)府债(zhài)供给和财政支出的(de)节奏错位，可能会在月中时点对资金面(miàn)造(zào)成扰动，因此仍需关注(zhù)月内资金波动对市场的(de)扰动。

李清荷认为，从节奏来看，9月初流(liú)动(dòng)性转松，资金(jīn)利率大概率将有(yǒu)所回落；9月中下旬起，资金面料将承受近万亿元(yuán)政府债(zhài)供给压力，以及季(jì)末跨(kuà)节假日(rì)资金需求(qiú)的扰动。

肖雨表示，对于(yú)债市而言，9月资金价格中枢预计变化不大，且当(dāng)前基本面和政策面对于利率中枢的支撑(chēng)作(zuò)用并(bìng)未(wèi)改(gǎi)变，债市行(xíng)情反转的可能(néng)性较小，但应关(guān)注月内(nèi)资金价格(gé)波(bō)动加 大对债市形成扰(rǎo)动的可能(néng)性。

中 信证券首席资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限经济学家(jiā)明明认为，对于(yú)债市而言，未来资金利率大幅偏(piān)离政策利率宽松的可能性较(jiào)小，预计将呈现紧平(píng)衡状态(tài)，同时长端10年期国债收益率短期(qī)向下突破难度较大，预计短期内变动幅度较为有限，市(shì)场活跃度可(kě)能在较低水平上维持一段时间。

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