困在出海与电商 “老字号”天佑德酒也有迷茫

　　两项业务合计亏损超2亿元。

　　作者丨张伟（金麒麟分析师）

　　思(sī)维财经&投资者网 出品丨ID：touzizhebao

　　酒业“老字号”天佑德酒（002646.SZ），也处于一个迷茫期。

　　这家主营青稞酒的公司，早前通过收(shōu)购做(zuò)起了葡(pú)萄酒、酒水电商的
生意。不过，花重金收购来的业务持续亏损，影响公司整体盈利。同
时，青稞酒的产能扩张也遇到利用率不高、募投进展较缓慢的(de)困扰(rǎo)。

　　天佑德酒的业务布局

　　据官网介绍，天佑 德酒的历史可追溯至明朝洪武年间（1373年）的天(tiān)佑德酒坊。1952年(nián)，天佑德酒所在的(de)青海省互助县整合当地八大作坊，在规模最大的天佑德酒坊基础(chǔ)上组建了国营互助(zhù)青稞酒厂，并逐步成长为青稞酒酿造龙头企(qǐ)业。

　　2011年12月，天佑德酒在深交所(suǒ)上市，成为青稞酒类(lèi)唯(wéi)一一家上市公司。许多公司上市后便开(kāi)始(shǐ)扩(kuò)张，天佑德酒也不(bù)例外，上市后瞄
准了葡萄酒生意。

　　2013年，天佑德酒花(huā)费1500万(wàn)美(měi)元收购美国加州的纳帕葡萄酒酒庄，切入葡萄酒赛道。2015年，天佑德酒花费(fèi)130万美元收购Maxville Lake Winery。2016年，天佑德酒再出资(zī)100万美元(yuán)成立Tchang Spirits。

　　天佑(yòu)德酒表示，公司在美国拥有(yǒu)三家(jiā)全(quán)资孙公司，Koko Nor Corporation持(chí)有纳帕葡(pú)萄酒酒庄的资产(chǎn)；Maxville Lake Winery,Inc负责葡萄(táo)酒的生产、加(jiā)工、销售及出(chū)口业务，Tchang Spirits Group,Inc负责独立运营出口(kǒu)青稞酒。

　　随后，天佑德(dé)酒还在(zài)美国成立(lì)了(le)全资子公司Oranos Group（以下简(jiǎn)称“OG公司”）。OG公司持有 天佑德酒在美国三家全资孙(sūn)公司的所有股权和(hé)资产。

　　进军葡萄酒行业的同时，天(tiān)佑(yòu)德酒
也开始做起了酒水电商的生意。

　　2015年，天佑德(dé)酒花费1.44亿元收购中酒网90.56%股权(quán)。据悉，中酒网是国(guó)内最早成立的酒类B2C电商平台之一，在北京、天津、上海、成都等地(dì)成(chéng)立了分公司，并开设有线下连锁店。

　　自此，天佑德酒形成了酒制(zhì)造、电商(shāng)平台业务、批发零售及其他业务的三大业务困在出海与电商 “老字号”天佑德酒也有迷茫布局。半年报显示，今年上半年，酒制造的营收占比达85%、电商(shāng)平台业务(wù)的营收占比(bǐ)约13%，批发零售(shòu)及其他业务(wù)的营收占比不(bù)到(dào)2%。

　　并购业务长期难盈利(lì)

　　梳理发展历程可见，天佑(yòu)德酒上(shàng)市后只进行了两个(gè)业务方向的拓展。不过，这两(liǎng)项业务暂时未
能成为天佑德酒新的赢利点，反(fǎn)而形(xíng)成了拖累。

　　天佑德酒曾表示，收购美国(guó)葡萄酒业(yè)务并成(chéng)立(lì)公(gōng)司，主要目的是开展葡萄酒在中国和(hé)美国等(děng)国际市 场的运营推广，同时利用美国烈酒的流通渠道 ，引导青稞酒走出去。但是，OG公司的业绩却一直没(méi)有起(qǐ)色。

　　据年(nián)报披露，2017年至(zhì)2023年(nián)，OG公司七年(nián)共亏损(sǔn)1.02亿元。今(jīn)年前6个月，OG公司的营收为255.32万元、净利润为亏(kuī)损1302.17万(wàn)元(yuán)。同时，天佑德酒对OG公(gōng)司的应收款(kuǎn)达2.34亿(yì)元，形(xíng)成原因为“往来款”。

　　不过，天佑德(dé)酒(jiǔ)并没有放弃OG公司。公告显示，2022年10月，天佑德酒对OG公司增(zēng)资(zī)200万(wàn)美元；今年7月，天(tiān)佑德酒再(zài)度向OG公司增资400万美元。持续对境外亏(kuī)损公司增资，让不少投资者表示不理(lǐ)解。甚至有(yǒu)投资者在互动平台(tái)上质疑为何不注销掉这几家公司。

　　“针对OG公(gōng)司连续(xù)多年亏(kuī)损(sǔn)现状及高额应收账款，公司持续增(zēng)资都有哪些考量？如何(hé)做好风险防控措施？”对此，天佑德酒向《投资者(zhě)网》表示，“从(cóng)长远看，公司白酒业务要国际化(huà)，拓宽(kuān)营销渠 道”。

　　天佑德酒(jiǔ)还提(tí)到，公(gōng)司将对美国公(gōng)司的经营业绩加强考核，强化对(duì)营销人员的激励措施，让美国公司(sī)实现扭(niǔ)亏为盈；同(tóng)时加(jiā)强对OG公司(sī)及其下属公司大额资金使(shǐ)用、重大投(tóu)资(zī)、重要合同等(děng)管控，确保决策(cè)的合理性和科学性。

　　与此同时，天佑德(dé)酒的(de)电(diàn)商业务也长期不赚钱。据年报披露，2016年至(zhì)2023年(nián)，中酒网八年合计亏损1.31亿元。今年上半(bàn)年，天佑德酒电商平台业务的营收为9735.48万元，但同期营业成本也有(yǒu)9406.31万(wàn)元。

　　针(zhēn)对外(wài)界对于电商平 台业(yè)务未盈(yíng)利的质(zhì)疑，天佑德酒(jiǔ)向《投资者网》表示，“2024年上半年(nián)电(diàn)商业(yè)务(wù)是略(lüè)盈的，中酒 网一
方面通过业务(wù)调整持续健康，另一方面大力推(tuī)进天佑德线(xiàn)上销售，从而持续保持健康”。

　　半(bàn)年报显示，除自家的中酒网外，天佑德(dé)酒还在京东(dōng)、天猫(māo)、拼多多、抖音、快手等(děng)平台销售产品。

　　募投项目(mù)为何进(jìn)展缓慢

　　开拓副(fù)业同时，天(tiān)佑德酒对主业也没放(fàng)松，进行了青稞酒的产能扩张。

　　据公告(gào)披露，2021年7月，天佑德酒通过定增募资
4.06亿元，其(qí)中近一半资金用于“1.73万吨优质青稞原酒陈化(huà)老熟技改项(xiàng)目(mù)”，其余资金用于营销网 络、研发及(jí)检测中心(xīn)、青稞(kē)酒信(xìn)息化建设、青(qīng)稞种植基(jī)地及补充流动(dòng)资(zī)金。

　　按计划，“1.73万吨优质(zhì)青稞原酒(jiǔ)陈化老熟技改项(xiàng)目”的建(jiàn)设期3年，但截至今年(nián)上半
年末，该工程的建设进度(dù)只有29.16%，进(jìn)展缓(huǎn)慢引人关注。

　　天佑德酒表示，受国内政策调控，公(gōng)司所在地区受到较长时间的封控(kòng)管(guǎn)理，致使项目实施(shī)进度受阻。天佑德酒还表示，项目(mù)主体已于今年(nián)5月底封顶，下(xià)半年实施完(wán)成主要水电工程的铺设及安装，收尾工程工作将在2025年完成(chéng)。

　　另一方面，募投项目建成后的新增产能如何消化，也引人关(guān)注(zhù)。年报显示，天(tiān)佑德(dé)酒2023年的(de)产(chǎn)能为3万吨
，产量为1.57万吨(dūn)，产能利用率只有52%。今年上半年的产能利(lì)用率更是低至47%。新增产能如何消化？

　　天佑(yòu)德酒表(biǎo)示，公司(sī)实(shí)施(shī)“酿好酒、多(duō)储酒”战略，符合白酒行业特性。白酒的成品勾调环节中，勾调用老酒越(yuè)多，成品质量档
次就越高；勾(gōu)调用(yòng)老酒越少(shǎo)，成(chéng)品(pǐn)质量(liàng)档
次就越低。基于此种业务特点，为(wèi)提高成品(pǐn)的(de)档次及价(jià)值(zhí)，公(gōng)司(sī)延长了原酒的陈(chén)化老熟时间，导致公司需有(yǒu)一定的(de)原酒储
备量、在产品增(zēng)幅较大。

　　按区域的营收构成看(kàn)，今年上 半年，天佑德酒在青海(hǎi)省内市(shì)场的营收为5.04亿元，青(qīng)海省外市场的营收为2.4亿元(yuán)，区域名酒的特征比较明显。白酒专家肖竹青认为(wèi)，由于产能(néng)过剩、动销降低，白酒行业仍存在(zài)高库(kù)存风险，加上受全国性酒企的(de)挤压，区域(yù)名(míng)酒更要 各(gè)显神通，拉动销售，以去(qù)库存。

　　天佑德酒表示，公司在旅游季主抓青海 省外游客及本地浪山季两条线开展氛围布建，同时在西宁大本营通过反向红(hóng)包、买赠等手段向消费者推广，下半年还(hái)将根据实际(jì)情况进行宣传(chuán)投放，保(bǎo)持成品酒在合理的库存量。（思维财经出品）■

责任编辑：韦子蓉

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