中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要信息点评

　　1、国家统计局公布数据显示，受高温多雨天(tiān)气等因(yīn)素影(yǐng)响，8月CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月(yuè)扩大0.1个百分(fēn)点。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，PPI同比下降1.8%，降幅比上月扩大1个百分点。

　　2、据海(hǎi)关统计，今年前8个(gè)月(yuè)，我(wǒ)国货物贸(mào)易进(jìn)出口总值28.58万(wàn)亿元，同比增长6%。其(qí)中，出口(kǒu)16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元(yuán)，增长4.7%；贸易顺差4.32万(wàn)亿元，扩大13.6%。8月当月，中国出口(kǒu)同比增长(zhǎng)8.4%，进口同比持平。

　　3、美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续(xù)第五个月放缓，并创2021年2月以来(lái)最低水平(píng)，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心 CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此(cǐ)前已经连(lián)续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四(sì)个月来(lái)最大涨幅。核心通胀的粘性超出市场预期，美联储降息50基(jī)点的预期大(dà)幅降温。

　　4、美(měi)国8月PPI同比上涨1.7%，创2月以来最(zuì)低，前值从2.2%下修至2.1%；环比(bǐ)则上(shàng)涨0.2%，高于预期0.1%。8月核心(xīn)PPI同(tóng)比增2.4%，高(gāo)于前值2.3%；环比增0.3%，高于预期0.2%。

　　5、据央行统计，8月末，M2余额同比增长6.3%，M1余额(é)同比下降7.3%。今年前8个月，人民币贷款(kuǎn)增加(jiā)14.43万亿元(yuán)；社会融(róng)资规模(mó)增量(liàng)累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万(wàn)亿(yì)元。8月末社会融资规模存(cún)量为398.56万亿元，同比增长(zhǎng)8.1%。央行表示，下一(yī)步将加大调控力度，着手推出一些(xiē)增量政策举措，进一步(bù)降低企业融资和居民信贷(dài)成(chéng)本，保持流动性合理充裕。

　　6、国家(jiā)统计局公布数据(jù)显示，8月份，全国(guó)规模以(yǐ)上工业增(zēng)加值同比增长4.5%，社会消费品零售(shòu)总额增长2.1%，全国服务业生(shēng)产指数增长4.6%。1-8月份，全国(guó)固定资产(chǎn)投资同比(bǐ)增长3.4%，其中房地(dì)产开发投资(zī)下降 10.2%。8月(yuè)份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月(yuè)上升0.1个百分点。

　　7、十四届(jiè)全国(guó)人大常委会第十一(yī)次(cì)会(huì)议在京举行，会(huì)议审议了国务院关于提请审(shěn)议关于实施渐进式延(yán)迟法定退(tuì)休年龄的决定草案的议案。专家表示，延迟退(tuì)休是为了积(jī)极应对人口老(lǎo)龄化推出的重(zhòng)大(dà)改革，有助于我国人力资(zī)源的充分(fēn)利用。

　　8、国务院印(yìn)发(fā)《关于加(jiā)强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见(jiàn)》提出，依法从严(yán)审批新(xīn)设保险机构(gòu)；推(tuī)动保(bǎo)险销售人员分级分类管理；加强产品适当性(xìng)监管；大力发展商(shāng)业保(bǎo)险年金；加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施(shī)等领域投资力度；以新(xīn)能源汽车商业保险为重点(diǎn)，深化车险综合改(gǎi)革；支持合格(gé)境外机构投资入股境内保险机构。意见还首次提出发(fā)展浮动收益型的保险。

　　9、当地时间10日晚，美(měi)国民主党总统候选人、副总统哈里斯和共和(hé)党总(zǒng)统候选人、前总统特(tè)朗普在费城展开首场电视辩论。

　　10、美国前(qián)总统特朗普所有的(de)位于佛罗里达州西棕榈(lǘ)滩的高尔夫俱乐部附(fù)近(jìn)发生枪击事件。特朗普的总统竞选团队在事件发生后发表声明说，特(tè)朗(lǎng)普目前安全，该案的具体细节还在进一步调(diào)查(chá)中。

　　市(shì)场影响因素

　　上周央(yāng)行OMO投放8845亿，同时到期2102亿，共计净(jìng)投放6743亿。此外，9月MLF到期量为5910亿(yì)。

　　生产数据方面，上周高炉开(kāi)工率(lǜ)持平，同时水泥沥青开(kāi)工有所回落。

　　地产数据方面，土拍溢价率有所上行，同时商品房成交面积继(jì)续回落，地产(chǎn)数(shù)据(jù)表(biǎo)现一般。

　　汽车(chē)销量方面，24年8月汽车(chē)批发及零售(shòu)销量同比增速分别为-6.49%及0.79%，汽车销量数(shù)据(jù)有所回落(luò)。

　　进出口数据方(fāng)面，上周出口运(yùn)价有所下行，同时(shí)韩国出口数据高位回升。

　　价格数据方面，农产(chǎn)品价格上周(zhōu)有所回升。其中，蔬菜价格上行(xíng)，同时猪肉价格降至26.91元。纤(xiān)维方面价格均有所下行(xíng)。此(cǐ)前猪肉(ròu)价格持(chí)续上行，关注新一(yī)轮猪周期(qī)价(jià)格(gé)弹性。

　　PPI影(yǐng)响(xiǎng)因素方面，工业品指数上(shàng)周有所(suǒ)上行，其中煤价、油价(jià)、铜价、铝价、钢材价格、水泥(ní)价格及MDI价格(gé)有所上升，其余有所回落。

　　期货价格方面，上周各类(lèi)期货价格大体(tǐ)上行，其中大豆涨幅最小，伦铝(lǚ)涨幅最大。ICE布油收于71.48美元，涨0.59%，COMEX黄金收(shōu)于2606.2元，涨3.23%。

　　上周美元指数下行7.2BP，CPI低(dī)于预期(qī)但核心通胀高(gāo)于预期背景下美元小幅下行。在此背景下人民币上周贬值78个基(jī)点，日元升值145.15个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金26支，其中普通混合型基金2支，债券类基金（20支）多于股票类基金（3支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行 308.24亿，其中股票型基金发(fā)行规模有(yǒu)所回落。

　　二、股票市场(chǎng)

　　A股表现来看，上(shàng)周主要板块有所下行，其(qí)中上证50跌2.55%，跌幅最大；创业板(bǎn)跌0.19，跌幅最(zuì)小(xiǎo)。CPI及进口数据低于预期显示内需维持偏弱状态，在(zài)此背景下A股出现了一定程度的下行。偏股基金指数跌1.13%。

　　A股(gǔ)各风格指数中(zhōng)，低PE指数跌2.85%，表现最差；茅指(zhǐ)数跌1.42%，表现最好。市场风(fēng)格成长占(zhàn)优(yōu)。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中1个上涨，30个下跌。其中，海外AI公司发(fā)布新一代大模(mó)型(xíng)背景下TMT行(xíng)业表现较好，其中通信涨2.11%，计算机跌0.52%，相对占优(yōu)。另一方面，经济数据低于预期背景下(xià)消费行业跌幅较大，其中食品饮料及社会服(fú)务分别(bié)跌5.54%及(jí)3.73%，表现不佳(jiā)。此外，市场持(chí)续下行背景下上周(zhōu)红利风格出现了一(yī)定的补(bǔ)跌，其中石油石化、交通运输及公用(yòng)事业分别跌3.73%、3.55%及3.36%，跌幅(fú)居前。

　　港股方(fāng)面，恒生(shēng)指数跌0.43%，恒生科技指数跌0.23%。国内经济数据表现不(bù)佳背景下港股上周有所(suǒ)回落。

　　美股(gǔ)方面，上周有所上行，其中道琼(qióng)斯工业指数涨2.60%，表现最差；纳斯达克(kè)指数涨(zhǎng)5.95%，表现最好。美国降息周期即将开启背景下美股有所回(huí)升。需要注意的是，此前LEI、铜(tóng)油比、2Y-10Y美债利差等指(zhǐ)标(biāo)均显示(shì)24年美(měi)国经济将(jiāng)面临衰(shuāi)退风险，随着财报恶化，市场(chǎng)定(dìng)价已经开始由降息转为衰退。

　　其他海外市场方面，越南市场(chǎng)跌1.75%，表现最差；德(dé)国市场涨2.17%，表(biǎo)现最(zuì)好。发达(dá)市场(chǎng)较新兴市场表现占优。

　　二、债券(quàn)市(shì)场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007<中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即span id="quote_sh206007">一月均值降至1.78。资金面较(jiào)上上周更为宽松。

　　债券(quàn)融资方面，上周政府债净融资额3582.37亿，恢复大额净发行；企(qǐ)业债净融资额1155.20亿，较此前有所大幅(fú)回升。9月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑。

　　债券(quàn)市场方面，上周主要债券中，信用债大体(tǐ)下行，其中5YAAA下行(xíng)3BP，下行幅度最大。同时利率债(zhài)则整体大幅下行，1Y国债下行11BP，下(xià)行幅度(dù)最大。我国经济数据显示内需维持偏弱，在此背(bèi)景下利率有所下行。往(wǎng)后看，央(yāng)行近期接连向市场表明收益率底线(xiàn)，而基本面上随(suí)着海(hǎi)外经济逐步(bù)走弱，我国经济(jì)仍存在较大压力，因此预计(jì)货币不会大幅紧(jǐn)缩(suō)，资(zī)产配(pèi)置压力较大(dà)背(bèi)景下利率(lǜ)分位数偏低但债市大幅度调整的风(f中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即ēng)险不大(dà)。

　　期限利差方(fāng)面，上周利差大体收窄，30年国债利(lì)率降至2.22，明显低于(yú)MLF利率的2.3，收益率(lǜ)曲线仍然极为平坦。

　　信用利差(chà)方面，上周利(lì)率债下行幅度更大(dà)使得信用利差走(zǒu)阔(kuò)。历史来看(kàn)，短(duǎn)端(duān)信用债利差分位数有所恢复。

　　同业存单方面，上周发(fā)行利率大体(tǐ)上行，其中(zhōng)发行规模最多的6M城商行上(shàng)行2BP，为2.07%，1Y国(guó)有银(yín)行下(xià)行4BP，为1.93%。

　　美债方面，上周利率(lǜ)继续下行。其中20Y下行5BP，下行(xíng)幅(fú)度最(zuì)小，同时(shí)3M下行16BP，下行幅度最大。美国(guó)CPI低于(yú)预期叠加美联储即将开(kāi)启降息周期背景下美债利率继续回落。同时，2Y与(yǔ)10Y倒(dào)挂解除，后(hòu)续关注国(guó)际政治环境扰动下美国经济(jì)能(néng)否平稳落(luò)地。

　　资产配置观点

　　国内经(jīng)济数据密集出炉，海外通(tōng)胀出现一定粘性

　　本周，国内接(jiē)连公布通(tōng)胀、进出(chū)口、金融(róng)及经济数据(jù)。其中，CPI、进口、社零及中长贷等(děng)与内需相关(guān)性较强的(de)指标均低于预期；另一(yī)方面，制造业投资、基建投(tóu)资及(jí)进口数据维持偏强，显示我(wǒ)国经济整体上供给强需(xū)求弱导(dǎo)致的通缩格局(jú)有所延续。此外，以旧换(huàn)新设备更(gèng)新等政策已经落地，后续(xù)关注对内需(xū)的拉动(dòng)效果。海外方面，虽然美国核心CPI数据(jù)超市场预期显(xiǎn)示(shì)通胀存在一定粘性(xìng)，但市场对9月降息50BP仍抱有一定的乐观期望。从最新(xīn)的数据看(kàn)，市场预期美联储将于9月降息(xī)25BP的概率(lǜ)为(wèi)45%，而降息50BP的概率(lǜ)为55%，同时中(zhōng)性预期24年进行(xíng)4.7次降(jiàng)息操作，较上周(zhōu)增加0.1次。

　　股票(piào)市场观点

　　五年分位数角度(dù)，目前A股估值处于偏(piān)低水平。

　　近(jìn)期(qī)万得全A预测PE11.37倍，处于0%分位水平，股权(quán)溢价率4.62%，处于(yú)100%分位水平。整体看A股(gǔ)估值处于(yú)偏低水平。估值分位数(shù)来看股市性价比较高。

　　分行业看，预(yù)测PE及PB估(gū)值(zhí)水平方面仅(jǐn)少数行业(yè)高于(yú)过去5年估值中(zhōng)位数，银(yín)行、煤炭、石油石化(huà)估值相对较高。

　　短(duǎn)期看，经济基本面仍会(huì)维持偏弱，市场关注重心主要在(zài)政策出台上。往后看，配置方向上关注：

　　1、国家大基金成立叠加美债利率下行利好的电子、军工、计算机(jī)等(děng)科技成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业。

　　2、海外交易衰退背景下(xià)的黄金、白银等贵金属。

　　债券(quàn)市场观点

　　中短(duǎn)期看，收入预期不(bù)改善的情况(kuàng)下(xià)，经济基本面向上幅度(dù)不大(dà)，加大逆周期调(diào)节的定调下，市场预期流(liú)动性延续(xù)宽松，支持债市行情。往后看，以(yǐ)旧换新等(děng)刺激政策出台后对基本(běn)面尚未形成明显支撑，债市尤其是利率债(zhài)主要(yào)压(yā)力来自于(yú)潜在的大量债券供(gōng)给以(yǐ)及央行喊话。在长期国债(zhài)利率紧贴政(zhèng)策利率运行(xíng)背景下(xià)预计(jì)信用(yòng)利差将被(bèi)进一步压缩。

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责任编辑：王(wáng)若云

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