美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？

　　在美联储大幅降息(xī)背景下，LPR没有选择降息，有些超过市场预期，但也(yě)在情理之中。

　　9月20日(rì)，据中国(guó)央行官网发布，9月贷款(kuǎn)市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期(qī)LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期(qī)以上LPR为3.85%，上月为3.85%。

　　不少市场分(fēn)析认为，美联储(chǔ)在9月进行50BP级别的降息(xī)，也为中(zhōng)国降息打开空间。但实际(jì)上，央行早(zǎo)已释放过政策信号。在(zài)9月5日的国务(wù)院新闻(wén)办公室举行“推动高质量发(fā)展(zhǎn)”系列主题(tí)新闻发布会上，央行相关负责人就强(qiáng)调(diào)，要看到受银行存款向资管产(chǎn)品分流的速度、银行净息差收窄(zhǎi)的(de)幅(fú)度等(děng)因素影(yǐng)响，存贷款(kuǎn)利率进一步下(xià)行(xíng)也还(hái)面临一定的约束。

　　综(zōng)合多位(wèi)市场专家分析来看，9月两个品种LPR维持不(bù)变，主要源于净息差压力(lì)、利率锚稳定等(děng)多种(zhǒng)因素(sù)影(yǐng)响。随着美国开启降息周期后(hòu)，我国货币政策外部掣(chè)肘减弱，后续经济修复效果若不及预期(qī)，仍需通(tōng)过调降政(zhèng)策利率及LPR报价来促进内需修复。

　　9月降(jiàng)息紧(jǐn)迫性不(bù)高

　　9月LPR报价“按兵不动”，虽低于市场(chǎng)预期(qī)但也在情理之中。两个品种(zhǒng)LPR维持不变，主(zhǔ)要源于多(duō)种原因影响(xiǎng)。

　　首(shǒu)先，商业银行净息(xī)差仍承压，这将影响LPR报价短期继续下调。2024年二(èr)季度，商业银行净息差为1.54%，与一(yī)季度持平。从不同类型(xíng)银行(xíng)看，二季度仅(jǐn)股份制银行净息(xī)差(chà)小幅上升1bp至1.63%，其他类(lèi)型银行(xíng)均持平或延(yán)续下降。

　　与此同时(shí)，8月(yuè)，新发放企业贷(dài)款加权平均利率(lǜ)为3.57%，比上(shàng)月(yuè)低8个基(jī)点，比上年同期低(dī)28个基点。新发放(fàng)普惠小微贷款利率为4.48%，比上月低8个基点，比上年同期(qī)低34个基点，利率在低位水平继续下行。

　　中国民生银行(xíng)首(shǒu)席经济(jì)学家温彬(bīn)认为，在利率中(zhōng)枢整体下移、市场(chǎng)有效需求有待提升下(xià)，金融机(jī)构自主定(dìng)价(jià)的贷款利率预计仍将处(chù)于下行通(tōng)道，尤(yóu)其(qí)美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？是(shì)LPR下调带(dài)动(dòng)的资产重定(dìng)价效应影响更大；而(ér)负债(zhài)端的管控效果集中释放后，存款利率继续下行的动(dòng)能和进程或有所减弱，进而使得(dé)银行息差仍承(chéng)压运(yùn)行。受此(cǐ)影(yǐng)响，LPR报价(jià)短期内继续下调(diào)空间受限。

　　今年债市(shì)行情较好的环境下，固收类理财(cái)受到较多(duō)追捧，而(ér)存款流出背景下商业银行存在(zài)一定负债端压力。

　　“银行息差压力(lì)下LPR调降或仍需新一轮存款降(jiàng)息的支持。”在中信证券首席经济学家明明看来，9月(yuè)逆回购利率不变的环境下，商业银行主动压降LPR报价与(yǔ)其加点的动力也不足。总的来(lái)看，当下银行息差压缩较多，未来 LPR报(bào)价调降或需要商(shāng)业银行(xíng)负债(zhài)压力的缓解，不排除(chú)后续(xù)存款利率先于LPR报(bào)价(jià)下调(diào)的可(kě)能性。

　　东方金诚首席宏观(guān)分析师王青则(zé)认为，若着(zhe)眼于稳息差而较大(dà)幅度下调存款利率，则可能引发银行美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？存款大(dà)规模向理财等资管(guǎn)产品“搬家”的风(fēng)险，同样不利于银行经营(yíng)的稳健性。为此，降(jiàng)息过程需(xū)要做好多方平衡。

　　其次，今年2月、7月LPR利率两次较大幅调降，商业(yè)银行需要一定时间评估LPR利率(lǜ)调降的具体(tǐ)影响与效果。

　　明明认为，7月LPR降(jiàng)息成效仍待检验，9月降息紧迫性不高。尽管8月信贷(dài)社融数据不及预(yù)期，但地产金九银十销(xiāo)售旺(wàng)季影响下，7月这一轮降(jiàng)息成效对于9、10月金融数据的提振作用仍有待验证。

　　王青也表示，当前处于7月降息后的政策效果观察期(qī)。尽管(guǎn)8月(yuè)宏观数据显(xiǎn)示经济运行(xíng)延续稳中(zhōng)偏弱态势，但(dàn)也不排除与政(zhèng)策传导存在时滞有关。短时间内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调的(de)迫切性并不大。

　　另外，利率锚(máo)保持稳定。7月22日，LPR与MLF利率脱钩，与逆回购利率挂钩的传(chuán)导机制基本明确。

　　温彬称，在新(xīn)的货币政策框架下，7天期逆回购利率将作为主(zhǔ)要的政策利率，逐步疏通由短及长的利率(lǜ)传导关系。在此方向下，LPR报价将主(zhǔ)要跟随7天期逆回(huí)购利率变动，7月OMO利(lì)率下调10bp至1.7%之后，近(jìn)期一直维持不(bù)变，也使得LPR的报价基(jī)础未发生变(biàn)化。

　　LPR仍有下调可能

　　当前经济基本面出现放缓迹象，稳(wěn)增(zēng)长已成为政策主要(yào)目标。综合市场(chǎng)分析(xī)来看(kàn)，后续经济修复效果若不及预期，仍需通过调降(jiàng)政(zhèng)策利率及LPR报价来降低(dī)实体融资成本，促进内(nèi)需修复。

　　4月以来监管层叫停“手工补息”，近期银行启动新一轮存款利率下调，这(zhè)些举措(cuò)都有助于银行(xíng)控制资金成本，缓(huǎn)解(jiě)净息差收窄压力，增(zēng)加报价行下调LPR报价的动力。

　　温彬认为，当前部(bù)分优质客户(hù)的实际贷款利率明显低于LPR，7月LPR报价下调后，较实际发生贷(dài)款利率仍偏高，为提高LPR报价(jià)质量，更真实反(fǎn)映贷款市场利率水平、减少偏离(lí)度，满(mǎn)足MPA考核(hé)要(yào)求，LPR仍有下调可能，以进一步提升报价有效性和精准性。

　　王青认为，关于银行存款向理财等(děng)资管产品大规模“搬家”的问题，后期有可能(néng)通过相关政(zhèng)策调整予以应对。由此，四季度LPR报价(jià)下调的条件会进一步成熟。

　　央行此前指出，要“持(chí)续改革(gé)完善贷款市场报(bào)价利率（LPR），针对部分报价利(lì)率显(xiǎn)著偏离实际最优(yōu)惠客户利率的问题，着重(zhòng)提高LPR报价质量，更真实反映贷款市(shì)场利率水平”。

　　基于此(cǐ)，王青(qīng)认为(wèi)，在(zài)信(xìn)贷市场供求关系向需求方倾斜的背景下(xià)，前期一些(xiē)报价行对其(qí)最优惠客户的贷款利率下(xià)调，而给出的LPR报价没有随之下调。由此，未来(lái)在提高LPR报价质量过程中，也不排(pái)除政(zhèng)策(cè)利率保持不变，LPR报价单独(dú)下调的(de)可能性(xìng)。

　　货币政策空间打(dǎ)开

　　9月19日凌晨(chén)，美联储时隔四年正式宣布降息，且首次降幅达(dá)到50bp，年内或仍(réng)有两次降息，总幅度在100bp左右。美国开启降息周期(qī)后，我国货币政策外部掣肘减弱，货(huò)币(bì)政策空间打开。

　　明明认为，随着美联储降息落(luò)地，我国货币政(zhèng)策环境可能面临以下改变：一是，中美利差收窄而我国资(zī)本流(liú)出压力可能会得到一(yī)定(dìng)缓解，叠加降息后美元指(zhǐ)数(shù)伴随(suí)走弱，预计人民币汇(huì)率将会企稳回升，稳汇率压力对宽货币取(qǔ)向的制约逐步缓(huǎn)解，未来宽松货币政策或存在更多空(kōng)间；二是，随着人(rén)民币升值，美国经济衰退压力加大，预计出口端压力可能会抬升，而内需修复难以一蹴而就，预计加强逆周期调节的必要性(xìng)仍然较(jiào)高，后续宽货币工具加码仍有必要。

　　温彬也表示，后续仍有降准和降息的空间和必要，以进一(yī)步提振市场(chǎng)主体信(xìn)心，增强经济内生动力，促进全年经济增长目标实(shí)现。<美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？/p>

　　光大银行金融市场部(bù)宏观研究员(yuán)周茂华认为，近期降准可能性提升。不排除央行近期通过(guò)降准等工具，释放长(zhǎng)期限、低成本(běn)资金，帮助银(yín)行稳定负债成本，优化负债结构(gòu)，也能对冲到期MLF资(zī)金，提振市场对经济(jì)复苏信心，平稳资金(jīn)面等，起到一举多得效果(guǒ)。

　　招联首席研究员董希淼则提出，虽然未来一段时间，美国进入降息周期(qī)，我国(guó)货币(bì)政策外部约束减少，货币政策调整的空间(jiān)和力度(dù)将增大，但市场对利(lì)率下降的(de)速(sù)度和幅度不可抱有过高期(qī)待。目前，存(cún)款利率和贷款利率的调降都面(miàn)临(lín)多方面约束。而且，无论是企业贷(dài)款利率(lǜ)还是个人住房贷款利率，都已经处于历史低位。

　　（本文来自第一财经）

责任编辑：王馨茹

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