政府债供给节奏提速
助力缓释债市利率风险

证券时报记者 孙(sūn)璐璐(lù)

4月23日晚间，人民银行再度提示长(zhǎng)期国债利率(lǜ)风险(xiǎn)，引发金融市场关注。央行有关负责人在接受媒体采访时，对近期长(zhǎng)期限国债收益率继续下(xià)行、央(yāng)行在二级市场开展国债买(mǎi)卖等问题作了详细回应。4月24日开盘，市(shì)场也“心领神会”，中长期国债的各期限品种收益率均出(chū)现明显的(de)上行。

值得注意(yì)的是，4月(yuè)以来 ，央行已(yǐ)多次(cì)就债市收益率下行过快问(wèn)题(tí)向市(shì)场“喊话”。从(cóng)月初提出“在经济回升过程中，也要(yào)关注长期收益率的变化”，到(dào)央行(xíng)与(yǔ)3家政(zhèng)策性银(yín)行座谈讨论长期限
利率债市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场传递(dì)的核心观点是：当前长期限(xiàn)国债收(shōu)益率已经偏离基(jī)本(běn)面，不能有效地反映长期(qī)经济增长和通胀预(yù)期；而之所以偏离(lí)基本(běn)面，主要是受政府(fǔ)债阶段性供求失衡等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响。

从政府债(zhài)供给(gěi)角度看，今年(nián)一季度，政府(fǔ)债发行节奏偏慢(màn)，供给减少明显。与去年同(tóng)期相(xiāng)比，一季度政府(fǔ)债券发行量少(shǎo)近2400亿元，净融资(zī)额少约(yuē)4700亿元。其中，新增专项债发行规模仅完成全年发行目标的(de)16.3%，发行进(jìn)度缓(huǎn)慢。从配(pèi)债需求看(kàn)，今年(nián)以来，市(shì)场的配债主力虽(suī)有轮动，但均(jūn)为债市带来了规模可观的(de)资金涌入。3月市场还在(zài)关注区域性(xìng)中小银(yín)行旺盛的配(pèi)债需求，4月以来，银(yín)行(xíng)理财(cái)规(guī)模增长(zhǎng)势(shì)头强劲，相应的配(pèi)债(zhài)需求(qiú)亦水(shuǐ)涨(zhǎng)船高；保(bǎo)险资金则受(shòu)银行压(yā)降高成本存款影(yǐ政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险ng)响，资金有从存款转(zhuǎn)投长期限利率债的需求。

随着二季度超长(zhǎng)期特别国债启动发行，政府债供给偏弱的情况有望明显缓解，供求关系的再度(dù)调(diào)整将有利于长期(qī)限利率债(zhài)向基本面回归。长期限债券对利(lì)率波动 相对敏感，投资者应(yīng)注(zhù)意极端行情下的利率(lǜ)回调风险。

不过，也需要看到(dào)，既然长(zhǎng)期限利率债的走势也受投政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险资(zī)者对未来经济增长和通胀(zhàng)预期影(yǐng)响，今年以来利率持续(xù)下行所(suǒ)反映出的预期弱的问题仍不可掉以轻心。虽然一(yī)季度我国经济(jì)开局良(liáng)好(hǎo)，实际GDP增速5.3%超(chāo)出市场预期，但名(míng)义GDP增速低于实际(jì)GDP增(zēng)速，反(fǎn)映的是 物价
低迷和(hé)企业盈利(lì)能力偏弱，这也是宏观数据与微观感受有“温差”的(de)原因之一。

未来几(jǐ)个季度，宏观政策需要在一季度经济取得良好开局的基础上延续扩张基(jī)调，稳妥处理好房地产、地方政府隐性债务等领域防风(fēng)险与巩(gǒng)固经济回升向好态势的关系(xì)，更加
注重政策的持 续发力不松劲。

证券时报记者 孙璐(lù)璐

4月23日(rì)晚间，人民银行再(zài)度(dù)提示长期国债利率风险，引发(fā)金融市场(chǎng)关注。央行有关负责人在接受媒体采访时，对近期(qī)长期限国债收益率继续(xù)下行、央行在二级市场开展
国债(zhài)买卖等(děng)问题作了详
细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中(zhōng)长(zhǎng)期国债(zhài)的各(gè)期限品(pǐn)种收益率 均出现明显的上行。

值得(dé)注意的是，4月(yuè)以来，央行已多次就债市收益(yì)率下(xià)行过快问题向市场“喊话”。从月初提出“在经济(jì)回升过程中，也(yě)要关注长期收益率的变化(huà)”，到央行与(yǔ)3家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场(chǎng)形势，再到此次接受采访，央行(xíng)想向市场传递的核心观点是(shì)：当前长期限国债(zhài)收益(yì)率已(yǐ)经(jīng)偏离(lí)基本面(miàn)，不(bù)能有效地(dì)反(fǎn)映长期经济(jì)增(zēng)长和通胀预(yù)期；而 之所以偏离基本面，主(zhǔ)要是受(shòu)政府债阶段性(xìng)供求 失衡等因素(sù)影响。

从政府债供给角度看，今年一季(jì)度，政府债发行节奏偏慢，供给减少明显。与去年同(tóng)期相
比，一季度政府债券发行量少近2400亿元，净融资(zī)额少约4700亿元。其中，新(xīn)增专项(xiàng)债发行(xíng)规模仅完成全年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求(qiú)看，今年(nián)以来，市场的配债主力虽有轮动，但均为债市带来了(le)规模可(kě)观的资金涌入(rù)。3月市(shì)场还(hái)在关注区域性中小银行旺盛的配债(zhài)需求(qiú)，4月以(yǐ)来，银行理财规模增长势头(tóu)强劲(jìn)，相应的配债(zhài)需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高成本存款影响，资金有从存款转投长期限利率债的需求。

随着二季度超(chāo)长(zhǎng)期(qī)特别国债启
动发行，政(zhèng)府债供给偏弱的情(qíng)况有望明显缓解，供求关系的再度调整将有利(lì)于长期限利率债向基本(běn)面回归。长期限债券对利率(lǜ)波动相对敏(mǐn)感(gǎn)，投(tóu)资者应注意极端行情下的利率回调风险。

不过(guò)，也需要看到，既然长期限利(lì)率债的走(zǒu)势也受投资者对未来经济增长和通胀预期影响，今年以(yǐ)来利率持续下行(xíng)所反映出(chū)的预期(qī)弱的问(wèn)题仍不可掉(diào)以轻心。虽然(rán)一季度我(wǒ)国经 济开局良好，实际GDP增(zēng)速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增(zēng)速，反映的是物价(jià)低迷和企业盈利能力偏弱，这也是宏观数据与(yǔ)微观感受有“温差”的原因之一。

未来几个(gè)季度，宏(hóng)观(guān)政策(cè)需要在一季度经济取(qǔ)得良好开局的基础上延续(xù)扩张基调，稳妥(tuǒ)处理好房地(dì)产、地方政府隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)等领域防(fáng)风险与巩固经济回升向好态势的关系，更加注重政策的持续发力不(bù)松劲。

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