民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更 好呵护月末流动性

8月26日，央行(xíng)公开(kāi)市
场(chǎng)开展4710亿元7天期逆回购操作，操作利率(lǜ)1.70%。央行同时开展3000亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率维持2.30%不变。今日有521亿元逆回购到期(qī)，8月有4010亿元MLF到期。

本周逆(nì)回购到期(qī)量较(jiào)高、政府债净缴款再度(dù)上升叠加跨月临近，流动性面临的扰动因素较多(duō)，逆回购 加量投(tóu)放和MLF适量续做共
同维稳流动性(xìng)，满足市(shì)场短期和中长期资金需求。

未来(lái)，MLF操作常规性后(hòu)移，既可以(yǐ)更好平抑月末(mò)波动，又可与(yǔ)LPR报价进一步脱钩，量的作用继续显现、价的(de)作用逐(zhú)步淡化。

一、资金面扰动增多，OMO和(hé)MLF共同满足市(shì)场流动性需求

一方面，政府债发(fā)行提速，对(duì)流动性的扰动有所加大。8月以来，政府债发行加快，根据发行计划测算，民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性三季度和四季(jì)度政府(fǔ)债(zhài)总发行量均超(chāo)3万(wàn)亿元(yuán)，8月政府债净融(róng)资达到(dào)1.7万亿元左(zuǒ)右，而这部分资
金转(zhuǎn)化为财政支出 仍需一段时间(jiān)，短期资金缺口可能持续。

二(èr)、MLF操(cāo)作常规性后移，更有助于平抑月末流动性(xìng)扰(rǎo)动

临近8月末(mò)，MLF适量续(xù)做也有助于维稳流(liú)动性。同时，从长期来看，在新的货(huò)币政(zhèng)策框架(jià)下，为强化7天期(qī)回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关(guān)系，促进MLF与LPR脱钩，MLF操作将(jiāng)常规性后延（每月(yuè)25日(rì)，遇节假日相(xiāng)应顺延），这样也有助于更好平抑月末、季末流动性扰动。

三、当前MLF利率仍相对偏高(gāo)，缩量续(xù)做应符合市场供需情况

7月降息之后(hòu)，MLF利率为2.3%，较当(dāng)前同业存单等利率仍相对偏(piān)高（8月23日，1Y-AAA同业存单收益率为1.96%）。在此环(huán)境下(xià)，MLF缩量续做更好适应市(shì)场需求。

四、8月MLF利率维持不变，后续将 跟随OMO利率继续(xù)下调(diào)

在(zài)8月(yuè)OMO利率(lǜ)维持不变的(de)情况下，本(běn)月LPR报(bào)价和MLF利率均持平前期。

但(dàn)考虑到8月23日美联储(chǔ)主席鲍
威(wēi)尔(ěr)在杰克逊霍尔会议上(shàng)释放出明确的降息信号，我国货币政策(cè)空间进一步打开。在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，或可(kě)期待四季度政策利率的进(jìn)一步调降。届时，MLF利率将(jiāng)跟随OMO利率下调，且调降幅度有可能更(gèng)大，以进一步缩窄MLF与存(cún)单等市场利(lì)率之间的利差。

五、银行负债端压力仍大，后续MLF加量或降准(zhǔn)均在(zài)政(zhèng)策工具箱之中

近期银行体(tǐ)系资金(jīn)融出规模持续下滑至(zhì)3万亿元以下(xià)（8月(yuè)上旬在4-4.5万亿元，月中税期在3-3.5万亿元左(zuǒ)右），同期(qī)银行同业存单发行和净融资额有所上升、发行利率逐步攀(pān)升，上周大行发行1年(nián)期存单占比达(dá)到90%以(yǐ)上，或反(fǎn)映(yìng)负债端压力仍大且缺少稳(wěn)定资金。

在“挤水分”取得明显成(chéng)效后，为促进实现全年经济社会(huì)发展目标，下(xià)阶段信用(yòng)投放力度可能适度加大，叠加政府债扰动、后续月份MLF到期量(liàng)将逐步增大（9-12月，MLF到期量分别为5910、7890、14500、14500亿元），央行将综合运(yùn)用公开市(shì)场(chǎng)操作(zuò)和货币(bì)政策工(gōng)具开展调节(jié)，保持市场流动性合理充(chōng)裕，MLF、OMO加量续(xù)做以及降准均在政策工具箱之中。

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