美联储9月大概率降息25BP，风险资产前 景仍偏乐观

专题：市场(chǎng)拐点需(xū)基本面预(yù)期反转(zhuǎn) 当(dāng)前红利风格仍占优

　　尽管美国非农就业报告显示就(jiù)业市场开始降温，但并不足以让美(měi)联 储以50BP（基点）的幅度开启降息周期，华尔街对9月首次降息25BP达成共识。

　　8月美国非农就(jiù)业人数增加了14.2万，低于预期，7月、6月数据都被(bèi)下修，但8月数据并不算弱，而且此次(cì)失业率下降了3个基点至4.22%，新进入(rù)市(shì)场的劳动者进一步增加，8月平均时薪环比增长0.4%，略(lüè)高于预期。

　　渣(zhā)打(dǎ)全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）表示，数据不足以(yǐ)让美联储降息(xī)50BP，但由于美联储降息的空间大于欧元(yuán)区、英国，且日本(běn)将继续加息，预计在息差(chà)收敛下，美(měi)元(yuán)在年(nián)内盘整后将在2025年继续走弱。

　　由于美国经济“软着陆(lù)”仍是基本假设，各界对风险(xiǎn)资产的前景(jǐng)都偏乐观。高盛分析称，从历史上看，美联储降息后，在美国没有出现衰退(tuì)环境(jìng)下，亚洲(zhōu)股市中(zhōng)位数(shù)回报率为9%，而在衰退条件下为-5%。

　　这次情况可能有(yǒu)何不同？对(duì)于中国(guó)而言，市场关注重点(diǎn)是增长的下行风险，而不是美联储周期。财政政策宽松将是稳定经(jīng)济
活动指标的关键。日本是唯一(yī)一个货币政(zhèng)策(cè)正在收紧的地区经济体，尽管利率上升，但股市仍可(kě)能表现(xiàn)良好(hǎo)，而日元进一步升值将构成风(fēng)险，尤(yóu)其是对出口相关行业。

　　就业数据尚不支持50BP降息

　　不(bù)同于8月公布的(de)美国7月非农(nóng)数据(jù)触发衰退(tuì)担忧，此次公布的8月非农数据(jù)好坏参半。50BP的降息可能不会在(zài)9月18日(rì)的议息会美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观(huì)议上出(chū)现(xiàn)。

　　在数据公布后，高盛认为，美(měi)联储理(lǐ)事沃勒和纽约联储主席威廉(lián)姆(mǔ)斯的讲(jiǎng)话表明，美联储领导层(céng)认为9月会(huì)议上25BP的降息是基本预期，但如果劳动(dòng)力市场继续(xù)恶化(huà)，他们对后续会议上(shàng)降息50BP持开放态度。

　　尽管如此(cǐ)，市场仍对本轮(lún)降息周期进行了近225BP的定价(jià)。相(xiāng)比(bǐ)之下(xià)，欧洲央行的(de)降息幅度可能小得多，而日(rì)本央行则仍有望加(jiā)息两次。

　　巴克莱预计，9月12日，欧洲央行将先于美联储降息25BP。但相比美国，欧元区(qū)经济下行压力更大(dà)，通胀下行速度(dù)却不(bù)及(jí)预期。机构(gòu)预计欧元区2024年实际GDP增速(sù)可能被下(xià)调至0.8%（-0.1个百(bǎi)分点），2025年为1.3%（-0.1个百分点）。同(tóng)时，短期通(tōng)胀预(yù)期略有上升，巴克莱预计2024年的总体(tǐ)预(yù)测将(jiāng)保持在2.5%不变，而2025年的预测将上调至2.美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观3%（+0.1个百分点），并预计今年核心通
胀将上调至2.9%（+0.1个百分点）。

　　当前欧(ōu)元区核心通(tōng)胀率为2.8%，在今(jīn)年的多(duō)个(gè)月份里为2.9%，看不到下降(jiàng)迹象；相比之下，美国核心(xīn)PCE已降(jiàng)至2.6%。

　　日本大概率将继续加息。机构预测，日(rì)本10月(yuè)将加(jiā)息15BP，终极利率在(zài)明年可能来到1%附近（3月开始加息前为-0.1%）。9月5日公布的 数据显示，日本工人实际薪资连续两个月上升，7月同比增长(zhǎng)0.4%，6月 为27个月来首次上(shàng)升(shēng)。这为(wèi)日本央(yāng)行继(jì)续加息亮了绿灯(dēng)。

　　美元被下调至不看好

　　在这(zhè)种分化的背景下，美元被华尔街投行普遍下调评(píng)级。

　　瑞银预计未来几个月美(měi)元(yuán)将大幅下跌。原(yuán)因在于，美国经济增长和消费者支出(chū)放缓将削弱对(duì)美元的支撑 。预计未来(lái)几个季度美国经济增速将放缓至1.5%或以下。

　　美(měi)国相对于世界其(qí)他地区的(de)利率优势也将减弱。机构预计，美国的(de)中(zhōng)性(xìng)利率应该在3.25%~3.5%附近，而不是现在(zài)的5.25%~5.5%。

　　此外，投(tóu)资者正在(zài)转向关注美国的结构性挑战。GDP增长放缓和(hé)收益率(lǜ)下降可能促使投资(zī)者重新评估美元的高估值(zhí)，部分投机(jī)账(zhàng)户将转为美元净空头，因为(wèi)政(zhèng)府财政状况(kuàng)紧(jǐn)张和国际(jì)收支平衡不(bù)利于美(měi)元强势。

　　目前，瑞银预计欧元/美元将从1.05~1.10上
升(shēng)至1.10~1.15，该货币对有望在2025年突破(pò)1.15关口；预计英镑/美元将在(zài)明年升至1.35~1.4的较高交易区间；在(zài)亚(yà)太方面，机构预
计美元/日元将有可
能在2025年跌破140，澳元/美元将在2025年6月前上(shàng)涨至(zhì)0.7，而人(rén)民币将在2025年持稳。

　　但由于美国(guó)总统选举结(jié)果的不确定性和更高关税的前景，罗伯逊认为，在2024年剩下的(de)时(shí)间里(lǐ)，美元指数将更
倾向于盘(pán)整(zhěng)，2025年(nián)可(kě)能会开启下行(xíng)。

　　降(jiàng)息对亚洲股(gǔ)市影响分化(huà)

　　就风(fēng)险资产而言，估值偏高(gāo)的美股科技(jì)股近期陷入盘整，但 机构仍预计美(měi)国大选后美股将有望继(jì)续冲(chōng)击新高，而亚洲股市将表现分(fēn)化。

　　纳斯达克100指数近期再度跌破(pò)19000点大关，回落至18400点附近。不过，高盛(shèng)表示(shì)，科技(jì)行业自2010年以来，贡(gòng)献了全球股市回报的32%和美股回报的40%。这 反映了更强的基(jī)本面 ，而非不理(lǐ)性的(de)繁(fán)荣。从次贷危(wēi)机前的峰值计算，全球科技(jì)行业(yè)的每股收益（EPS）增长约400%，而其他行业仅增长
约25%。“我们认为，科技行业并不处于泡沫中，可能(néng)会(huì)继续(xù)主导市场回报。然而集中风(fēng)险较高(gāo)，投资者应寻求分散投(tóu)资，从而改善风险调整后的回(huí)报，同时获得小型科技公司以及市场其他领(lǐng)域潜(qián)在(zài)赢家(jiā)的(de)机会。”高盛(shèng)称。

　　就(jiù)亚洲(zhōu)市场而言，高盛将MSCI除日(rì)本外指数（MXAPJ ）的12个月目标上调(diào)2%至630点，这意味(wèi)着美元计(jì)价的价格回报、总回报(bào)分别为(wèi)12%、15%，机构更倾(qīng)向于成长风格。

　　“历史上8次降息
周(zhōu)期，有4次(cì)美(měi)国经济进入衰退，4次非(fēi)衰退(tuì)背景。在非衰退(tuì)条(tiáo)件(jiàn)下，区域指数在首次降息后的1个月(yuè)、3个月和(hé)6个月(yuè)的中位(wèi)数表现为正 ，但在衰退期间(jiān)的中(zhōng)位数回报为负。”高盛称。前者仍是机构的普遍假设。

　　对于中国市场来说，摩根士丹利方面认为，近期，中国股市进一步下(xià)探，未来的刺激政策和复苏(sū)前景将比美联储降息的影响更关键(jiàn)。

　　尽(jǐn)管高股息主题近 期陷入回调 ，但多数机构仍更看(kàn)好。今年甚至过去数年以来，在香港上市的中资银行持续录得亮眼回报，主要原因就是市场偏(piān)好国有企业及派息股。

　　恒生港股通中国内地银行指数（HSSCBI）今年前8个月的
总回报达23%，显著跑赢大市。几家主要国有银行早前宣布将在2024年派发中期红利。HSSCBI的(de) 13只(zhǐ)成份股中(zhōng)，就(jiù)有 10只内银股宣布在(zài)上半年派发
中期股息，截至8月30日这(zhè)些内(nèi)银股(gǔ)合共占指数权重达88%。

责任编辑：王许宁(níng)

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