有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时(shí)报记者赵黎昀臧晓松聂英好

过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂欢的同时(shí)，也带来购金热(rè)潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜为代表的多种有色商品，在价格同频上涨之(zhī)时，也牵动了众多下游(yóu)制造业企(qǐ)业的成本线波动，对市场供需(xū)格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记者采访(fǎng)多(duō)家有色产业链企(qǐ)业以及分析人士获悉，当前有色商(shāng)品的较大(dà)、较快涨幅，已对部分(fēn)下游企业盈利(lì)水平及流动现金带(dài)来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步形成规(guī)避上游原(yuán)材料价格波动风险的能力。

而对于近期小幅回调(diào)的有色商品价格，行业人士多认为，伴随需(xū)求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝(lǚ)等(děng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格或(huò)仍将维(wéi)持高位震荡格(gé)局。

高铜价侵蚀下游利(lì)润

每天早上一进办(bàn)公室，宜兴华永电机有(yǒu)限公司（下称“华永电机”）董(dǒng)事长吴谢良(liáng)都会盯着墙(qiáng)上的大(dà)屏(píng)幕，观察铜期货行情走势。

作为(wèi)国内最大的民(mín)营风电电(diàn)机生产企业，华永电机已(yǐ)经成为远景能(néng)源、国电联合动力、三一重能、维斯塔斯等国(guó)内外大型风机整(zhěng)机制造企业的合格供应商。就在最近，该公司照例迎来(lái)风电电机订单交付旺季。

在华永电机的总装(zhuāng)车(chē)间内，证券时报·e公司记者看到运转车频繁(fán)往来，电机转子、定子陆续被(bèi)搬运到(dào)装配线进行组装。过去几年里，华永(yǒng)电机订单持续攀升，2023年装机更是突破一(yī)万台，当年产值(zhí)突破7亿元。

虽然(rán)生意一片红火景象，但在当下(xià)市(shì)场(chǎng)环(huán)境中，吴谢(xiè)良也(yě)向记者表达(dá)了隐忧(yōu)，“这几年风电电机的千瓦造价一直在跌，今(jīn)年招标后整(zhěng)体售价也下降了。”

他提及，风电整机厂会在每年第一季度(dù)完(wán)成全年的招标排产，在(zài)中标价格确定后(hòu)，如果铜价和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际上我们的售价无法调整，如(rú)果铜价(jià)一路上涨，就是要(yào)直接‘吃’掉我(wǒ)们的利润。”

据介绍，去年(nián)第四季(jì)度铜价(jià)稳(wěn)定(dìng)在每吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨(zhǎng)到每吨(dūn)7.8万元(yuán)到7.9万元，“如果接(jiē)下来长期稳定在8万元以上的话，那毛利率肯定(dìng)要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜(tóng)价涨，只不过这次涨的时间(jiān)点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度上(shàng)涨，就(jiù)会体现到今年一季度的招标价格中。但此轮(lún)涨价(jià)发生在投标结束(shù)后，于公司排产期间(ji有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险ān)突然上涨，这样企业就相当于被“精准(zhǔn)狙击”了。

“对于(yú)我们赚加工(gōng)费的企业来说，铜价明显(xiǎn)上涨对我们肯定(dìng)有影响，最主要的就是现金流压(yā)力和财务成本显著提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受证券时报·e公司记(jì)者采访时，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍，公司(sī)往往会给(gěi)下游客户留三个月账期。在采购铜原料到最后给客户打款的过程中(zhōng)，公司(sī)一般都需要先垫付资金。这期间，铜(tóng)价、加工周期(qī)及账期都是成本。例如客户按铜价6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着单(dān)吨成(chéng)本就增加了1万元(yuán)。这无疑会影响到企业的现金流，并增加(jiā)因此导致(zhì)的借款(kuǎn)、融资等财务费用。

有色价格冲高现(xiàn)连锁反应

在国际金价持续(xù)拉(lā)涨(zhǎng)带动下，铜价(jià)不断冲高，LME（伦敦金(jīn)属交(jiāo)易所）期(qī)铜(tóng)主(zhǔ)力合约报价一度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新高，沪铜主力合约(yuē)也一度突破8万元/吨(dūn)关口，刷新近18年高点。

而除铜(tóng)金(jīn)属(shǔ)外，据生意社数据，4月铝现货价整体(tǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，4月21日国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月初(chū)市场均价(jià)1.96万元/吨，上(shàng)涨4.14%，而此(cǐ)前在4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨(dūn)。

2024年4月1日至22日，华东地区锡(xī)锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日(rì)锡锭市场价(jià)格为22.5万元/吨，到22日(rì)市场(chǎng)价格达到(dào)28.13万元(yuán)/吨，累计上涨25.05%，其中22日单日就上(shàng)涨达6.31%。

“近期(qī)铜(tóng)、铝、镍(niè)等有色金属价(jià)格大幅上涨，是供(gōng)需两端共振的结(jié)果，但是由于涨势过快，且部分利多需(xū)要下游需求配合，所以对下游(yóu)制造业的冲击还(hái)是存在的。”广州(zhōu)金控期货研究中心副总(zǒng)经理程小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出，从制造业PMI分项指标看，3月原材料(liào)价格上涨已经对企业利润构(gòu)成挤压。

数据(jù)显示，3月(yuè)制造业出厂价格(gé)指数下滑至(zhì)47.4%，较上月下降0.7个百(bǎi)分点；主要原材(cái)料购进价格指数升至50.5，较上月上(shàng)升0.4个百分(fēn)点，导致(zhì)主要原材料购进价格指数/出厂价格(gé)指(zhǐ)数价差扩大(dà)至3.1个(gè)百(bǎi)分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨(zhǎng)，贸易商(shāng)并不敢高位接货，多是根据订单来(lái)采购。部分加工企业按需采购，以销定产，主要保证(zhèng)长单的供(gōng)应。从以往的(de)经验(yàn)来看，下游承受高价格(gé)需要时间来平衡。

中原期货有色分析师刘(liú)培洋也称，原料成(chéng)本价格的大幅上涨对下游加工(gōng)行业形成明显影响，传统旺季(jì)期间，下游铜铝(lǚ)加(jiā)工行业(yè)开工(gōng)率甚(shèn)至出现小幅回落，社(shè)会库存也未能显示顺利进入去库(kù)周期。

据SMM数据显示，截至4月(yuè)18日当周，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆(lù)续(xù)选择(zé)停(tíng)产或安排检修以缓(huǎn)解(jiě)压力，拖累精铜杆开(kāi)工率(lǜ)罕见地(dì)在旺季出(chū)现掉(diào)头下降。

原材(cái)料高价或将持续

虽然(rán)近两(liǎng)日以黄金为(wèi)代(dài)表的有色(sè)商品价格较高点有所回落，但采访中行业及分(fēn)析人(rén)士多(duō)认为，铜、铝(lǚ)等(děng)金属价格或将维持高位运行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的终端(duān)需(xū)求并未因价格上涨(zhǎng)出现萎缩，下游客(kè)户整体按(àn)需(xū)采购。因为原材料供应偏紧等因素，目前下游也逐步在接受(shòu)调(diào)整后(hòu)的价格。”对于近期有色商品价(jià)格上涨(zhǎng)对企业需求端带来(lái)的影响，上游矿业巨头(tóu)洛阳钼业相关负责人对证(zhèng)券时报·e公司记者称。

得益于旗下海外矿山的产(chǎn)能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼(mù)、钨、铌、磷肥(féi)、黄金所有产品产量(liàng)同比均(jūn)实现(xiàn)上(shàng)涨，其(qí)中铜、钴等主(zhǔ)要产(chǎn)品更是爆发式增长。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜量将(jiāng)成为全(quán)球新增产铜量(liàng)的重要来源，该公司(sī)或已超越(yuè)嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为(wèi)，当前全球(qiú)经济依然面临挑战，但随着美联(lián)储加息周期(qī)进入尾声，宏(hóng)观压力将逐渐减轻。同时，中国(guó)政府将继续(xù)推出稳增长措施来稳(wěn)定经济，政策预期(qī)持续偏积极。随着(zhe)更多的经(jīng)济政策出台，预计(jì)政(zhèng)策端(duān)的宏观调控将继续(xù)支持实体经济和终端消费(fèi)的复(fù)苏，特别是电动汽车、可再生能源、电(diàn)力传输和分布网(wǎng)络等行业，对(duì)铜的需求(qiú)将进一步增加，从而支撑铜价表现。

“此轮有(yǒu)色金(jīn)属牛市是金融(róng)属性和商品属性共(gòng)振的(de)结果，有色金属还面临金融属性层面利好，高价(jià)格还会(huì)持续。另外，由于(yú)全(quán)球新能源发(fā)展、AI产业对(duì)电(diàn)力需(xū)求的攀升，引发(fā)了电力设备更新带来需求大幅增长的预期。同时，有色(sè)金属供(gōng)给端的利好同样短期无(wú)法解决；例如铜矿供应紧张，电解铝(lǚ)受云南电力制约和4500万吨产(chǎn)能天花板限制，锌矿加(jiā)工费下(xià)降同(tóng)样因锌(xīn)矿供应下降。所以，这一(yī)轮上(shàng)涨背后的供需(xū)失衡并非(fēi)短期能(néng)够逆转(zhuǎn)的，如果考虑到下半年或明年美联储降息这(zhè)个(gè)金(jīn)融属(shǔ)性，有色金属牛市不会(huì)很快结束。”程小勇分(fēn)析，当前部分品种由于需求受到高(gāo)价格抑(yì)制，出现持续的累库，例如上期(qī)所镍和锌库存在4月(yuè)19日分别升(shēng)至2.32万吨(dūn)和13.2万吨，去年同(tóng)期分别为1496吨(dūn)和12万吨。而部分品(pǐn)种还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中(zhōng)上旬持(chí)续创(chuàng)新高，但是全球铜显(xiǎn)性库存在(zài)4月19日当周回(huí)落至44.6万吨，前一周突(tū)破45万吨。铝社(shè)会库存(cún)持续回落，4月22日下滑至84.8万(wàn)吨，3月(yuè)创下年(nián)内高点87万吨，但远低(dī)于去年同(tóng)期的110万吨左右的水平。

此(cǐ)外，还有(yǒu)部(bù)分品种出现减产，对价格有助涨作(zuò)用，主要表现在铜和铝市场。由(yóu)于铜精(jīng)矿现货加工费跌(diē)至个位数，以铜矿(kuàng)为原材料的(de)冶(yě)炼厂亏损扩大(dà)，引发冶(yě)炼厂检(jiǎn)修增多，预(yù)估4月减(jiǎn)产7万(wàn)吨左右。而铝方面，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有几(jǐ)家(jiā)铝(lǚ)冶(yě)炼厂原计划4月满产，但由于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目(mù)前需求对有色(sè)金属价格有季节性利好支撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出(chū)口和光(guāng)伏等新能源行业对有色金属拉动还是存在的。从需(xū)求端(duān)来看(kàn)，下游由于高价格进入观望阶段(duàn)，短期可能会引发市场(chǎng)对需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中(zhōng)期来(lái)看，制造业还将面(miàn)临原材料价格上涨带来的利润压力。

刘(liú)培洋也(yě)认为，从现货升(shēng)贴水表现来看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜(tóng)铝现货都转为大幅贴水情况，同时社会库存处于高位，现货(huò)供给较为充裕，下游加(jiā)工行业开工率未出现明显走强，需求端(duān)短期未(wèi)能匹配(pèi)上价格的表现(xiàn)。但从长期来看，国内外经济数据(jù)仍旧偏强，政策端也有利好支撑，因此市(shì)场对(duì)长期需求仍(réng)旧较为乐观。

“铜是本轮有色行情的领头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来(lái)看(kàn)，在矿端持续偏紧、冶(yě)炼端减产(chǎn)预(yù)期(qī)，到海内外主动补(bǔ)库周期时来临(lín)，铜供需格局转为短缺逐步成为市场的共(gòng)识，在短期之内很难彻底(dǐ)扭(niǔ)转(zhuǎn)过来。不管是从资产配置，还是资(zī)金投机角度来说，铜都是一个较(jiào)好的标的，在大量资(zī)金参与的情(qíng)况下，铜价的牛市预计将持续下去(qù)。”他说。

运用金(jīn)融工具

规避价格波(bō)动风(fēng)险

对单一进行大宗(zōng)商品(pǐn)加工业务的(de)企(qǐ)业(yè)而言，套期保(bǎo)值、长单锁价(jià)是应对原材料价格波动风险的基本方式(shì)。近期有色商品价格的上涨，无疑也对(duì)下游加工企业的套期(qī)保值业务提出了更高(gāo)要求。

“套期保值是我们的核心竞争力，但铜价(jià)波动幅度加(jiā)大，对公司套期保值的实际(jì)操作要(yào)求更高，尤其是(shì)对于中小(xiǎo)企业而言，铜价上涨不仅要(yào)增加成本，若没有长期套期保值经验和成熟的团队也会有亏(kuī)损风险。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示，企业最(zuì)重要的就是加强管理(lǐ)，并提高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企业来(lái)说越加快资金和产品(pǐn)周转效(xiào)率，经济性压力就会越小，只能从这(zhè)个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波(bō)动，近年来也运用多种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公司(sī)的现货贸易(yì)主要通过(guò)寻找(zhǎo)价值(zhí)链上的低风(fēng)险套利机会(huì)，通(tōng)过期货合约等衍生金(jīn)融工具对冲现货(huò)持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。

证券时报·e公司记者(zhě)注意到，面对有色市场的价格波动(dòng)，多家产业链上市公(gōng)司近期在互动平台上回应了相关影响(xiǎng)及应对措施(shī)。

电缆企业金杯(bēi)电工就表示(shì)，铜价上涨(zhǎng)会带动原材料成本上升，但公司业(yè)务分(fēn)为直销和经销(xiāo)两种销(xiāo)售模(mó)式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场的套期保(bǎo)值功能，规避(bì)由于大(dà)宗商品价格波动所带来的风险，经销备库的电线电缆产品由于周转快、公司拥有产品(pǐn)定价权(quán)并可及时调价传导(dǎo)。

万马股份则称(chēng)，公司通过定价机制、与铜材供(gōng)应商签订远期合(hé)约、套期(qī)保值(zhí)、按订单(dān)生产等方式，有效地降低铜价波动带来的经营风险。

鑫宏业也称，公司销售产品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产品销(xiāo)售价格与(yǔ有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险)原材料采购价格(gé)联动传导的(de)定(dìng)价策(cè)略，基本(běn)上能反映(yìng)铜价(jià)波动(dòng)的影响，公(gōng)司主营业务收入受铜价上(shàng)升的影响亦有所上升。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期货(huò)和期权进行套期保值，管理原材料(liào)价格波动(dòng)风险，是应对原材料涨价带来成本压(yā)力的最重要和最(zuì)有(yǒu)效方式。

“例如，对于长单采购(gòu)，在后结算(suàn)的方式下(xià)，通过买入有色金属期货和(hé)看涨期权锁定(dìng)原材料价格；对于现货采购，运用期货进行点价，且通过期货来锁定(dìng)基准价(jià)。企(qǐ)业还可以通过期货(huò)和期权建立虚拟库存，节约(yuē)资金成本。同样，如果企业(yè)需(xū)求是个(gè)性化的，可以通(tōng)过(guò)场外期权定制风险管理产品，对冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

证(zhèng)券时报记者赵黎昀臧晓松聂英好

过去一个多月，国际金价不断(duàn)刷新历史高点，在掀(xiān)起资本狂欢的(de)同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属独有的金融属性(xìng)，以铜为代表的多种有色商品(pǐn)，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游(yóu)制造(zào)业企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记者采访(fǎng)多家有色产(chǎn)业(yè)链企业以及(jí)分析人士获悉，当前有色(sè)商品的较大、较快涨(zhǎng)幅，已(yǐ)对部分下(xià)游(yóu)企业盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相关企(qǐ)业通(tōng)过多种有效金融(róng)工(gōng)具，逐(zhú)步形成规避上(shàng)游原材料(liào)价格波(bō)动(dòng)风险的能力。

而对于近期(qī)小幅回(huí)调的有色商(shāng)品价格(gé)，行业人(rén)士多认为，伴随需求(qiú)稳定释放及供给端(duān)收缩预期，铜、铝等商品(pǐn)价格或仍将(jiāng)维持高位震荡格局。

高铜价侵蚀下游利润

每天(tiān)早上一进办公(gōng)室，宜兴(xīng)华永电机有限公司(sī)（下称“华永电机”）董事长吴谢良都会盯着墙上的大屏(píng)幕，观察铜期货行情走势。

作为国内最大的民营风(fēng)电(diàn)电机生(shēng)产企业(yè)，华永电机已经成为远景能源、国(guó)电联合动力、三一重能、维斯塔斯等国内外大型风机整(zhěng)机制造企业的合格供应商。就(jiù)在最近，该公司照(zhào)例迎(yíng)来风电电机订单交付旺季。

在华永电机的(de)总装车间内，证券时报·e公司记者(zhě)看到运转车频(pín)繁往(wǎng)来(lái)，电机转(zhuǎn)子、定子陆续被搬运到装(zhuāng)配线进行组装。过去(qù)几年里(lǐ)，华永电机(jī)订单持(chí)续攀升(shēng)，2023年装机更是突破一万台(tái)，当年产值突破7亿元。

虽然生意一片红火(huǒ)景象，但在当下市场环境中，吴谢良也向(xiàng)记者表(biǎo)达了(le)隐忧，“这几(jǐ)年风电(diàn)电机的千瓦造价一直在跌，今年招标后整体售价也下降了(le)。”

他提(tí)及，风电整机厂会在每年第(dì)一季度完成全年的招标(biāo)排产，在中(zhōng)标价格(gé)确定后，如果铜价和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一(yī)些，“实(shí)际上我们的(de)售价无法调整，如果铜价一路上(shàng)涨，就是要直(zhí)接‘吃’掉我(wǒ)们的利润(rùn)。”

据介绍(shào)，去年第四季度铜价稳(wěn)定(dìng)在每吨6.5万(wàn)元至6.9万(wàn)元区间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元(yuán)到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜价涨，只(zhǐ)不过这次涨的时(shí)间点(diǎn)不好。”吴谢(xiè)良直言，如果铜价在去年第(dì)四季度上涨，就会体现到今年一季度的招(zhāo)标价格中。但此轮涨价(jià)发生在投(tóu)标结束后，于公(gōng)司(sī)排产期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费的企(qǐ)业来说(shuō)，铜价明显上涨(zhǎng)对我(wǒ)们肯定有影响(xiǎng)，最主要的就是现金流压力和财务成本显著提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受(shòu)证券时(shí)报·e公司记者(zhě)采访时(shí)，透(tòu)露出(chū)同样的(de)担忧。

据该负责人介绍，公司往(wǎng)往会给下(xià)游客户留三个月账期。在采购铜原料到最后给客户打款的过程中，公司一(yī)般都需(xū)要先垫(diàn)付资金。这(zhè)期间(jiān)，铜价、加工周期及账期都是成本。例如客户按铜价6.9万元(yuán)/吨(dūn)的成本下单，但(dàn)公司生产过程(chéng)中铜价(jià)已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增加了1万元(yuán)。这无疑会(huì)影响到企业的(de)现金流，并增加因此导致的借(jiè)款、融资等财务费用。

有(yǒu)色价格(gé)冲高现连锁反应

在(zài)国(guó)际金价(jià)持续拉涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期(qī)铜主力(lì)合约报价一度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来(lái)新高，沪铜(tóng)主(zhǔ)力合约也(yě)一度突破8万(wàn)元(yuán)/吨关口，刷新近18年高(gāo)点。

而除铜金(jīn)属(shǔ)外，据生意社数据，4月(yuè)铝现货价整体(tǐ)上(shàng)涨，4月21日国内铝锭华(huá)东市场均价为2.04万元/吨，较(jiào)月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在(zài)4月15日，市场均价一度达2.08万(wàn)元/吨。

2024年4月1日至22日，华(huá)东地区锡锭市场价格更是大(dà)幅上涨。其中4月1日锡锭市场价格(gé)为22.5万元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨(dūn)，累计(jì)上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是由于涨(zhǎng)势过快(kuài)，且部(bù)分(fēn)利多需要(yào)下游需求配合，所以对下(xià)游制造业的冲击还(hái)是存(cún)在的。”广州金控期货研究中(zhōng)心副总经理程(chéng)小勇接受证券时(shí)报·e公司(sī)记者采访时指(zhǐ)出，从制造业PMI分(fēn)项指标看，3月原(yuán)材料价格上涨已经对(duì)企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点(diǎn)；主要原(yuán)材料购进价格指数升至50.5，较上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大(dà)至3.1个百分(fēn)点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不(bù)敢(gǎn)高位接货，多是根据订单来采购。部分加工企业按需采购，以销定产，主(zhǔ)要保证长单的供应。从以往的经(jīng)验来看，下游承(chéng)受高(gāo)价格需要(yào)时间(jiān)来平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格的大幅上涨(zhǎng)对下游(yóu)加工行业形成明显影响，传统旺(wàng)季期间，下(xià)游铜铝加工行业开工率甚至出(chū)现小幅(fú)回落，社会(huì)库存也未能显示(shì)顺利进入去库周期。

据SMM数据显示，截至(zhì)4月18日当周，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆(gān)企业陆(lù)续(xù)选(xuǎn)择停产或(huò)安排检修(xiū)以(yǐ)缓解压力，拖累精铜杆开工率(lǜ)罕见地在旺(wàng)季出现掉头(tóu)下降。

原材料高价(jià)或将(jiāng)持续

虽然(rán)近(jìn)两日以黄金为代(dài)表的有色商品价格较高点有所回(huí)落，但采访中行业及分析(xī)人士多认为，铜(tóng)、铝等金属价格或将维持高位运(yùn)行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨(wū)合金的终端需求并未因价格(gé)上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因(yīn)为原材料供应(yīng)偏紧等因(yīn)素，目前下游也逐步在(zài)接受调整后的价格。”对于近期有色(sè)商品价格上涨对企业需(xū)求端带来的影响(xiǎng)，上游矿业巨头(tóu)洛阳钼业相关负责人对(duì)证券时报·e公司记者称。

得益于(yú)旗下海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜(tóng)、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同比(bǐ)均实现上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发式(shì)增长。按(àn)公开预测口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全(quán)球新增产(chǎn)铜量的重要来源，该公司或已(yǐ)超越嘉能可，跻身全球最大钴(gǔ)生产商。

对于(yú)2024年的铜(tóng)市场，洛阳钼业(yè)认为，当(dāng)前全球经济(jì)依然面临挑(tiāo)战(zhàn)，但随着美联(lián)储加息周期进入尾声(shēng)，宏观压力将逐渐减(jiǎn)轻。同时，中国政府将继续推出稳增长措施来稳定经济(jì)，政策预期持续偏积极。随着(zhe)更多的经济政策出台(tái)，预计政策端的(de)宏观调控将继续支持实体经济和终端消费的复(fù)苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络(luò)等行业，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价(jià)表现。

“此轮有色金属牛(niú)市是金融属性和商品(pǐn)属性(xìng)共振的(de)结果，有色金(jīn)属还面临金融属性层面利好，高价格(gé)还会持(chí)续。另外(wài)，由于全(quán)球(qiú)新(xīn)能源发(fā)展、AI产业对电力需求的攀升(shēng)，引发了电力(lì)设备更新带来需求大幅增长的预期。同时，有色金属供给(gěi)端的(de)利好(hǎo)同样短期无法解决；例如铜矿供(gōng)应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万(wàn)吨产能天花板限制，锌矿加工费下(xià)降同样(yàng)因锌矿(kuàng)供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡(héng)并非短期能够逆转的，如(rú)果考虑到下半年或明年(nián)美联储降息这个(gè)金融(róng)属性，有色金属(shǔ)牛市不会很快结束。”程小勇分析，当前部(bù)分品种由于需(xū)求受到高(gāo)价格抑制，出现持续的(de)累库，例如上期所镍和(hé)锌库存在4月19日(rì)分别(bié)升(shēng)至(zhì)2.32万(wàn)吨(dūn)和13.2万吨，去年(nián)同期分别为(wèi)1496吨和12万(wàn)吨(dūn)。而部分品种还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中上(shàng)旬(xún)持续创新高，但是全(quán)球铜显性库存在4月19日(rì)当周回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库存(cún)持续回(huí)落，4月22日(rì)下滑至84.8万吨，3月(yuè)创下年内高点87万(wàn)吨，但(dàn)远低(dī)于(yú)去年(nián)同期的110万吨左右的水平。

此外，还有部分品(pǐn)种出现减(jiǎn)产，对价格有助涨(zhǎng)作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜(tóng)精矿现货加工费跌至个位数，以(yǐ)铜矿为原材料的冶(yě)炼厂亏损(sǔn)扩大，引发冶炼厂检修增(zēng)多，预估4月减产7万吨左右。而铝方(fāng)面，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼厂原(yuán)计划4月满产，但由(yóu)于电力紧张，推迟到5月满产(chǎn)。

他表示，目前需(xū)求(qiú)对有色金属价格有季节(jié)性利(lì)好支撑(chēng)。4月及5月是(shì)传统制造(zào)业消费旺季。目前新能源汽车、家(jiā)电出口和光伏(fú)等新能(néng)源行业对有色金属拉(lā)动还是(shì)存在的。从需求(qiú)端来看，下游(yóu)由于(yú)高价格进入观望阶段，短期可能会(huì)引发市场对(duì)需求能否承接高价格的担忧(yōu)而出现调整，中期来看，制造业还将面临原(yuán)材料价格(gé)上涨带来的利润压(yā)力。

刘培洋也(yě)认为，从(cóng)现货升(shēng)贴(tiē)水表现来看，本轮铜(tóng)铝价格大幅上(shàng)涨过程中，铜铝现货都转为大幅贴水(shuǐ)情况，同时社会库存处于(yú)高位，现货供给较为充裕，下游加工行业开工率未出现明显走强，需求端短(duǎn)期未能(néng)匹配上价格的表现(xiàn)。但从长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政(zhèng)策端也(yě)有利好支撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是本轮有色行情的领头羊(yáng)，不论是启动时间，还是波动幅度都位(wèi)居前列。从(cóng)基本面来看，在矿端持续偏(piān)紧、冶炼端减产预期(qī)，到(dào)海内外主动补库(kù)周期时来临，铜供需格局转为短缺逐步成为市(shì)场的共识(shí)，在短期之内很难彻底扭(niǔ)转过来。不管(guǎn)是从资(zī)产配置，还是资金投(tóu)机(jī)角度来(lái)说，铜都是一个较(jiào)好的标的，在大量资金参与的情(qíng)况下，铜价(jià)的牛市预计将持续下去。”他说。

运用(yòng)金融工具

规避价格波动风险

对单一进行大宗商品加工业务的企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材料价(jià)格波动风险的基本方(fāng)式。近期有色商品价(jià)格(gé)的上涨，无疑也(yě)对下游加工企业的(de)套期保值业务提出了更高要求。

“套期保值是我们的核心竞争力，但铜价波动幅度(dù)加大，对公司套期保值的实际操作要求更高，尤其是(shì)对于中小企业(yè)而言，铜价上涨不(bù)仅要增加成本，若没有长期(qī)套期保值经验和成熟的团队也会(huì)有亏损(sǔn)风险。”前述浙江地区铜(tóng)加(jiā)工企业负责人表示，企业最(zuì)重要的(de)就(jiù)是加强管理，并提高现金流周转速(sù)度(dù)，加强存货管理(lǐ)，“铜价上涨我(wǒ)们是(shì)左右不了的，对我们企业来说越(yuè)加快资金(jīn)和产品周转效率，经济性压力就会越小，只(zhǐ)能从(cóng)这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格(gé)波动，近年来也运用多种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下(xià)IXM公司的现货贸易主(zhǔ)要通过寻找价值链上的低风险套利机(jī)会，通过(guò)期货(huò)合约等衍生(shēng)金融工具(jù)对冲现货持仓的价(jià)格变动(dòng)风(fēng)险(xiǎn)，以减低(dī)潜在(zài)的价格风险从而获取(qǔ)回报。

证券时报·e公司记者注意到，面对有色市场(chǎng)的价格波动，多家产业链上市公(gōng)司近期在互动平台上回应了相关影响及应对措施。

电缆企业金杯电工就表示，铜(tóng)价上涨会带动(dòng)原材料成本上升，但公司(sī)业务分为直销和经销两种(zhǒng)销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场的套(tào)期保值功能，规避由于大宗商品价格波动所带来的(de)风险，经销备库的电线(xiàn)电缆产品由于(yú)周转快、公司拥有产(chǎn)品定价权并可及时调(diào)价传导。

万马股份则称，公司通(tōng)过定价机制、与铜材供应商签(qiān)订远期(qī)合约(yuē)、套期(qī)保值、按订单生产等(děng)方式，有效地(dì)降低铜价波动(dòng)带来(lái)的经营风(fēng)险。

鑫宏业也称，公司销售产品定(dìng)价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过(guò)产品(pǐn)销售价格与原材(cái)料采购价(jià)格(gé)联动(dòng)传导的定价(jià)策略，基本上能反(fǎn)映(yìng)铜(tóng)价(jià)波动的(de)影响(xiǎng)，公司主营业务收(shōu)入受铜价上升的影响亦(yì)有所(suǒ)上升。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期货(huò)和期权(quán)进行(xíng)套期保值，管理原材料(liào)价格波(bō)动风险，是应(yīng)对(duì)原(yuán)材料涨价带来(lái)成本(běn)压力的最重要和最(zuì)有效(xiào)方式。

“例如，对(duì)于长单采购(gòu)，在后结算的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定原材料价格；对于(yú)现货采购，运用期货进行点价，且通(tōng)过期(qī)货来(lái)锁定基准价(jià)。企业还可以通过期货(huò)和期权(quán)建(jiàn)立虚拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是个性化的，可以通过(guò)场外期权定制风险管(guǎn)理产品，对冲价格上(shàng)涨带来的成本压力。”他说。

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