停牌前后股价两连跌 中国重工重组为何“遇冷”？

　　原(yuán)标题：每经热评丨停牌前(qián)后股价两连跌 中国重工（维权）重组
为何“遇冷”？

　　每经评论员(yuán) 杜恒峰

　　9月19日，中国(guó)船舶和中国重工在披露千亿级(jí)别的换股(gǔ)吸(xī)收合并事项(xiàng)后复牌(pái)。然(rán)而，重组带来的利好并未在两家企业股价上得到一致体现：中国船舶开盘上涨7.39%，收盘时涨幅收窄(zhǎi)至3.32%；中国重(zhòng)工盘中最大跌(diē)幅一度超过5%，收盘(pán)时跌幅收窄至2.41%。今年以来，受(shòu)造船行业景气度持续(xù)上升及重组预期等因素(sù)推动，“南北船”累计涨幅均超(chāo)过17%，但复牌后股价表现分化，除了“利好兑现”的市场规律之(zhī)外，换股价格设定、异议股东现金选择权价格以及(jí)停牌前股价大跌等因素也为此(cǐ)次重(zhòng)组增添了不少
变数。

停牌前后股价两连跌 中国重工重组为何“遇冷”？e="font-L">　　“南北船
”的换股价以停牌前120个交(jiāo)易日的交易均价确定，分别为(wèi)37.84元(yuán)/股和5.05元/股，即每7.4931股中国(guó)重工股票换(huàn)1股中国船舶股票。然而，在9月2日（停牌前）收(shōu)盘时，两家公司股价之比为7.008。复牌后，中国重工的投资者若想继续保持原有的(de)持仓比例，最佳做法是先(xiān)卖出手中的中国重(zhòng)工股票，再买入中国船舶(bó)股票，即以7.008股换1股中国船舶股票。但若所有投(tóu)资者
均如此操作，将导致中国(guó)重工股价下跌。经过一天的市(shì)场博弈，截至9月19日收(shōu)盘，两家(jiā)公司股价之比为7.4198，已十分接近换股比例。

　　为了(le)保(bǎo)护中(zhōng)小投资者权益，“南(nán)北船”重(zhòng)组还设置了现(xiàn)金(jīn)选择权，即异议股东(dōng)可以选择放弃股份换取现金离场。两家公司(sī)的现金选择权 价格分别为上述(shù)120个交易日均价的八折，即中国船舶30.27元/股、中国重工4.04元/股。现金选择权定价低于(yú)市价是必(bì)要的，因为只有(yǒu)对合并方案投反对票的股东才能被视为“异议股(gǔ)东(dōng)”。若现金选择权定价高于市价，中小(xiǎo)股东都会选择投反对票，在控股股东作为(wèi)关联方回避表决 的情况下，重组方案很可能被否决。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，9月2日，“南北船”股价同时大跌，中(zhōng)国船(chuán)舶跌幅更是超过9%。停牌前第三个交易日，中国(guó)船舶出现一笔77.43万股(gǔ)的大宗交易，成交价35.44元/股，较当(dāng)天收盘价(jià)折(zhé)价8.57%，上(shàng)一次类似交易要追溯到2020年底。由于本次重组规模庞大，涉及国有资本流程较长，信息保密难度较大，中国重工在公告 中提示，不排除有关机构和个人存(cún)在内幕交易的可能，因此本次交易存在因股(gǔ)价异常波动或(huò)异常交易可(kě)能(néng)涉嫌内幕交(jiāo)易而被暂停(tíng)、中止或取消的风(fēng)停牌前后股价两连跌 中国重工重组为何“遇冷”？险。

　　总体来看，“南北(běi)船”合并(bìng)从资本层面看并无太多(duō)惊喜，其核(hé)心逻辑仍在于产业(yè)层面，实际(jì)价值需要较长的时(shí)间才能(néng)显现。重(zhòng)组能(néng)否成功，还(hái)需要(yào)资本市场的高度配合，包括(kuò)双方中小股东投票同意、不涉及内幕消息泄(xiè)露、现金选择(zé)权能够有效托底股价(jià)等。对此(cǐ)，投资者应当给予密切关注。

责任编辑：何松琳

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