农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑存货、应收账款大增

　　出品：新浪财经上市公司研究(jiū)院

　　作者：浪头(tóu)饮食/ 郝显(xiǎn)

　　8月27日晚间，农夫山泉发布中期业绩，二(èr)级市场对这份(fèn)中期业绩并不看好。中(zhōng)期业绩发布后，股价跌超12%，而从5月份高点算起，农夫山泉股价已经跌去近(jìn)44%。造成股价持续下跌的主要原因是受舆(yú)情影响，包装水销量下滑。

　　具体看(kàn)，上半年(nián)农夫山泉实现营收221.73亿元(yuán)，同比增长8.36%，增速下滑明显。实现净利润62.4亿元，同比增长8.04%。

　　拖累业绩的主要(yào)是包装饮用水业(yè)务，上半年收(shōu)入骤降18.3%。根据(jù)中金数据， 3-6月(yuè)销量连续4个月同比跌幅超过20%，7月继续下(xià)跌17%。公司预计，未来恢复需要比较长的时间。

　　包装饮用水少卖(mài)了19 亿(yì) 市占率也在下滑

　　上半年网络舆情发酵下，农夫山泉贡(gòng)献一半以上(shàng)营收的包装饮用水业务收入骤降18.3%。2023年上半年农夫山泉包装饮用水收入104.42亿元，今年上半年收入85.31亿元，少卖了19.11亿元，营收占比(bǐ)则从51%下(xià)滑至38.5%。

　　根据公(gōng)司披露，1月及2月包装饮用水产品销售情况良好(hǎo)，同比实(shí)现了19%的增长。从2月(yuè)底(dǐ)开始，负面舆论(lùn)开始对农夫山泉和品牌和销(xiāo)售产生(shēng)严(yán)重影响。根据中金数据，3-6月销量连(lián)续(xù)4个(gè)月同比(bǐ)跌幅(fú)超过20%，7月继续下跌17%。据媒体报道，上半年(nián)农夫山(shān)泉市占率回落，竞争对(duì)手市(shì)占率则在提升。

　　在这次网络舆(yú)情中，红瓶天然水处在风暴核心(xīn)，而且影响还在持续。据公开信息，舆情对会议(yì)用水、团购客户、餐饮渠(qú)道(dào)影响较大，这类客户采购流(liú)程较复(fù)杂，变更供应商需(xū)要较长的时间。在今年中(zhōng)期业绩交流会上，管理层表示，“舆论事件的(de)冲击尚未农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑存货、应收账款大增完全消除，预计未来恢复(fù)具有(yǒu)比(bǐ)较长的时间 ”。

　　红(hóng)瓶天(tiān)然(rán)水是农(nóng)夫山泉的核心(xīn)产品，上市时农夫山泉包装水业务(wù)收入占(zhàn)比一度达到60%，包装水中的核心产品即(jí)为红瓶天然水。红(hóng)瓶(píng)天然(rán)水早在1996年就进(jìn)入市场，代表着农夫山泉(quán)的品牌形(xíng)象，同时也是公司的引流品。农(nóng)夫山泉(quán)靠低价天然水打开渠道，然后通过扩品(pǐn)类(lèi)增(zēng)加利润。天然水本身渠道利润并不高，茶饮、果汁等(děng)品类也能起到补贴渠道的作用。

　　为了(le)挽回品牌形象、促进销售，农夫山(shān)泉上半年增加了广告和促销开支，由于产品(pǐn)销量(liàng)结构(gòu)变化，导致物流费率下降，销售费用率反而(ér)有所下滑。

　　但(dàn)是存货(huò)一举增长 39.42%至33.37亿元，公司披露主(zhǔ)要是由于生产备货、原料期末(mò)库存(cún)增加所致。同时存货周转天(tiān)数大幅增加，由(yóu)上年同期的(de)49.7天增加(ji农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑存货、应收账款大增ā)至63.29天。

　　此(cǐ)外，公司(sī)的应收账款及票据增长了16.7%至7.03亿元，应收账款周转天数由4.76天增加至5.07天(tiān)，预付款项则(zé)增长37.51%至9.69亿(yì)元。

　　很明显，红瓶天然水的销量下滑，以及新品的(de)推出大幅增加了存货，降低了存货(huò)周转率，也拉高了公司应(yīng)收账款。

　　绿瓶纯净水引(yǐn)发价格战谁会(huì)成为赢家？

　　上(shàng)半年，农夫山泉在产品战略上最大(dà)的动作是重新进入(rù)纯净水领(lǐng)域，并(bìng)挑起了价格战(zhàn)。

　　据媒体(tǐ)报道，绿瓶纯净水销售额已达20亿元，但是纯净水的销量某种程度上(shàng)是价格战的后果。据报道，7月份农夫山泉(quán)纯净水在有些门(mén)店售价最低已经(jīng)达到每(měi)瓶(píng)0.66元，低于怡宝、娃哈哈等竞争(zhēng)对手。

　　农夫山泉此举无异于主动攻入怡(yí)宝的地盘，怡宝主营产品为中(zhōng)高端(duān)纯净(jìng)水，和农夫山泉红瓶天然水售(shòu)价均在2元左右。今年4月底，怡宝母公司(sī)华(huá)润饮(yǐn)料刚刚递交IPO申请。

　　对于(yú)农夫山泉来说，以相对低端的绿瓶将怡宝及娃哈哈拉进价(jià)格战的战局，有助于巩固自己核(hé)心产品的市场地位。

　　按照(zhào)一般分类(lèi)，包(bāo)装饮用水可以分为三类：纯净水(shuǐ)、天然水、天然矿泉水，产品售价也依次增(zēng)加。在国(guó)内(nèi)，普通纯净水以娃哈(hā)哈、康(kāng)师傅、冰露为代表，售价在1元左右。天然水(shuǐ)以农夫山泉为代表(biǎo)，售(shòu)价在2元左右(yòu)（怡宝(bǎo)的中高端纯净水售价也为2元）。矿泉水(shuǐ)以百岁山为代表，在3元左右。

　　从历史来看，包装饮用(yòng)水沿(yán)着(zhe)纯净水-天然水(shuǐ)-矿泉水的方向升级，近几年增长最快(kuài)的是天然水和矿泉水，但是从(cóng)市场规模来看，纯净水远超后两者(zhě)。根据灼识咨询报告，按零售额(é)计，2023年中国包装(zhuāng)饮用水市场规模为人民币2150亿元，纯净水是包装饮用水市场最大的(de)细分市(shì)场(chǎng)，于2023年达(dá)到1206亿元，占(zhàn)56.1%。

　　2023年怡宝(bǎo)饮用包装饮(yǐn)用水(shuǐ)收入为124.47亿元，是纯净水(shuǐ)市场(chǎng)的第一名。2023年农夫(fū)山泉水类产品收入(rù)为202.62亿元，领先怡宝(bǎo)78亿元。二者一直是近身竞争的关系(xì)，产品售价(jià)都在2元左右，在超市也摆在临近位置。根据披露，华润饮料上市募(mù)集资金除了(le)用于产能扩张外，还将拿出一部分用于渠道扩(kuò)张和营销(xiāo)。一(yī)旦(dàn)华润饮料上市，无疑将对农夫山泉构成威胁。

　　从目(mù)前来看，农夫山泉挑起的这场价格战(zhàn)带动了绿瓶的销售，对(duì)于红瓶(píng)的下(xià)滑起到了一(yī)定(dìng)补充作(zuò)用。但是，绿瓶的大力度促(cù)销，也拉低了毛利率。

　　上半年农夫山泉整体毛利率下滑(huá)1.4个百分点至(zhì)58.8%，影响因素就包括(kuò)纯净水产品新品上市促销、包装饮用水产品销(xiāo)量(liàng)下(xià)降(jiàng)带来固(gù)定成本(běn)分摊上升、以及果汁原料价格的上升(shēng)。

　　而(ér)且纯净水在促销(xiāo)下的热卖，也引发了市场对于天然水产品会(huì)不会受影(yǐng)响的担(dān)忧。招商证券研报就提出，“短期(qī)绿水在(zài)大力度让利及促销下对红(hóng)水(shuǐ)形成一(yī)定(dìng)替代，未(wèi)来一段时间压力或将延续。”

　　农夫山泉在将怡宝、娃哈哈引入价格战的同时，也加剧了瓶装饮用(yòng)水的竞争，这次谁能成为赢家？

责任编辑(jí)：公司观(guān)察

　　出品：新浪财经上市公(gōng)司研究院

　　作者：浪头饮(yǐn)食/ 郝显

　　8月27日(rì)晚间，农夫山泉发布中期业绩，二级市场对这(zhè)份中期业(yè)绩并不看好。中期业绩发布后，股价跌超12%，而从5月(yuè)份高点(diǎn)算起，农夫山泉股价已经跌去近44%。造成股价持(chí)续(xù)下跌的主要(yào)原因是受舆情影响，包装(zhuāng)水销量下滑。

　　具(jù)体(tǐ)看，上半年农夫山泉实现营收221.73亿元，同比增长8.36%，增速下滑明显。实现净利润62.4亿元(yuán)，同比增长8.04%。

　　拖累业绩的主要是包装饮用水业务，上半年收入骤降18.3%。根据中金数(shù)据， 3-6月销(xiāo)量连续4个月(yuè)同比跌幅超过(guò)20%，7月继续下(xià)跌17%。公司预(yù)计，未来恢复需要比较长的时间(jiān)。

　　包装饮(yǐn)用水(shuǐ)少卖了19 亿市占率也在下滑

　　上(shàng)半年网络舆情发酵下，农夫山泉贡献(xiàn)一半以上营收的包装饮用水业务收入骤降18.3%。2023年(nián)上半年农(nóng)夫山泉包(bāo)装饮用水收(shōu)入104.42亿(yì)元，今年上半年收入85.31亿元，少(shǎo)卖了(le)19.11亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收占比则(zé)从51%下滑至38.5%。

　　根据公司披露，1月及(jí)2月包装饮用(yòng)水产品销售情况良好，同比实现(xiàn)了19%的增长。从2月底开始，负面(miàn)舆论开始对农夫山泉和品牌和销售产生严重影响(xiǎng)。根据中金数据，3-6月销量连续4个月同比跌幅超过(guò)20%，7月继(jì)续(xù)下(xià)跌17%。据媒(méi)体报(bào)道，上(shàng)半年农夫山泉(quán)市占率回落，竞争对手市(shì)占率则在提升。

　　在这次网络舆情中，红瓶天(tiān)然水处在(zài)风暴核(hé)心，而且影响还在(zài)持续。据公开信息，舆情对会(huì)议用水、团购客户、餐饮渠道影响较(jiào)大，这类(lèi)客户采购流程较(jiào)复杂，变更供(gōng)应商需要较长的时间。在今年中(zhōng)期业绩交流会上(shàng)，管理层表示(shì)，“舆论事(shì)件的冲击尚未完全(quán)消除，预计未来恢复具有比(bǐ)较长的(de)时间”。

　　红(hóng)瓶天然水是农夫山泉的核心产品，上市(shì)时农夫山泉包装(zhuāng)水业务收入占比一度达到60%，包装(zhuāng)水中的核心产品即为红瓶天然水。红瓶天然水早在1996年(nián)就进入(rù)市场，代表着农夫山泉的品牌(pái)形象，同时也(yě)是公司的(de)引流品(pǐn)。农夫山泉靠低价天然水打开(kāi)渠道(dào)，然后通过(guò)扩品(pǐn)类增加利润。天然水本身渠道利润并不(bù)高，茶(chá)饮、果汁等品类也(yě)能起到补贴渠道的作用。

　　为(wèi)了挽回品牌形象、促进销售，农夫山泉上半年增加了广告和促销开支，由于产品销量结构变化，导致物流费(fèi)率(lǜ)下(xià)降，销售费用率反而有所下滑。

　　但是存货一举(jǔ)增长39.42%至(zhì)33.37亿(yì)元，公(gōng)司披露主要是由于(yú)生产备货、原料期末库存增加所致(zhì)。同时存货周转(zhuǎn)天数大幅增(zēng)加，由上年同期的49.7天增加至63.29天。

　　此外，公司的应收账款及票据增长了16.7%至7.03亿元，应收账款(kuǎn)周(zhōu)转天数由4.76天增加至5.07天，预付款项则增(zēng)长37.51%至9.69亿元。

　　很明显，红(hóng)瓶天然水的销量下滑，以及新品(pǐn)的推出大幅增加了存货，降(jiàng)低了存(cún)货周转率，也拉高(gāo)了公司应收账款。

　　绿瓶纯净(jìng)水引发(fā)价格战谁(shuí)会成为赢家？

　　上半年，农夫山泉在(zài)产品战(zhàn)略上最大的(de)动作是(shì)重新进入(rù)纯净水领域，并挑起了价格战。

　　据媒体报道，绿瓶(píng)纯(chún)净水销售额已达20亿元，但是纯净水的销量某种程度(dù)上是(shì)价格战(zhàn)的(de)后果。据报道，7月份农夫山泉纯净水在有些(xiē)门店售价最低已经达到每瓶0.66元，低于怡宝、娃哈哈等竞争对手。

　　农夫山泉此举(jǔ)无异于主动攻入怡宝的地盘，怡宝主营产品为中高端纯净(jìng)水，和农夫山泉红瓶天然水售价均在2元左右。今年4月底，怡宝母公司华润(rùn)饮料(liào)刚(gāng)刚递交IPO申请。

　　对于农夫山泉来(lái)说，以相对低端的绿瓶将怡宝及娃哈哈(hā)拉进价格战的战局，有助于巩(gǒng)固自己核心产品的(de)市场地位。

　　按照一般分类(lèi)，包装饮用水可以分为(wèi)三类：纯(chún)净水、天然水、天然矿泉(quán)水，产品售价也依次增加。在国内，普通纯净水以(yǐ)娃哈哈、康师(shī)傅、冰(bīng)露为代表，售价在1元左右。天然水以农夫山泉为代表，售价在2元左右（怡宝的中高端纯(chún)净(jìng)水售价也为2农夫山泉大本营失守：包装饮用水销量连续下滑存货、应收账款大增元）。矿泉水以百岁山为(wèi)代表，在3元左右。

　　从历史来看，包装(zhuāng)饮用水沿着纯净水-天然水-矿泉水的方向升级，近几年增长最(zuì)快的是天(tiān)然(rán)水和矿泉(quán)水，但是(shì)从(cóng)市场规模来看，纯净(jìng)水远超后两者。根据灼识咨询报告(gào)，按(àn)零售额计，2023年中国包装饮用水市(shì)场规模为人民币2150亿元，纯净水是包装饮用水市场最大的细分市(shì)场，于2023年达到1206亿元，占 56.1%。

　　2023年怡宝饮用(yòng)包装饮用(yòng)水收入为124.47亿元，是纯净水市场的第(dì)一名。2023年农(nóng)夫山泉(quán)水类产品收入(rù)为202.62亿元，领先怡(yí)宝78亿元。二者一直是近身竞争的关系，产品售价都在2元左右(yòu)，在超市也摆(bǎi)在临近位置。根据披露，华润饮料上市募集资金除了用于产能扩张外，还将(jiāng)拿(ná)出一部分用于渠道扩张和营(yíng)销。一旦华润饮料上市，无疑将对农夫山泉构成威胁。

　　从目(mù)前来看(kàn)，农夫山泉挑起的这场(chǎng)价(jià)格战(zhàn)带动(dòng)了绿瓶的销售(shòu)，对于红(hóng)瓶的下滑起到了一定补充作用。但是，绿瓶(píng)的大力度(dù)促销(xiāo)，也拉低了毛利率。

　　上半年(nián)农夫山(shān)泉整体毛利率下滑1.4个(gè)百分(fēn)点至58.8%，影响因素就包括纯净水产品新品上市(shì)促销、包(bāo)装饮用水产品销量下降(jiàng)带来固定成本分摊上升、以(yǐ)及果汁原料价格的(de)上升。

　　而(ér)且纯净水在促(cù)销下的(de)热卖，也引发了市场对于天然水产品会不会受影响的担忧。招商证券(quàn)研报就提出(chū)，“短期绿水在大力度让(ràng)利及促销下对(duì)红水形成一定替代，未来一段时(shí)间压力或将(jiāng)延续。”

　　农夫山泉(quán)在将怡(yí)宝、娃哈哈(hā)引入价格战的同时(shí)，也加剧了瓶装饮用水的竞争，这次谁能(néng)成为赢家？

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