首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大

美联(lián)储超预(yù)期显著降(jiàng)息

或暗示“硬着陆”风险加大

当地时间9月18日，美联储宣布(bù)将联邦(bāng)基金目标利率区间(jiān)下(xià)调50个基点至4.75%-5.00%，这(zhè)是自2022年(nián)3月美联储启动本轮紧缩周期以来的首次降息。此次降息幅度超出市场预期，根据彭博会议前的调查显示，113名分析师中仅9位预测利率下调幅度达50bps。国(guó)金证券首席策略分析师张弛对此进行了深入分析，他(tā)认为，美联储(chǔ)此次超预期的降息幅度可能暗示美(měi)国经(jīng)济“硬着陆”的概率上升。

美国经济(jì)硬着陆的(de)概率(lǜ)上升

谈及50bps的降息幅度时，鲍威(wēi)尔表示可(kě)将此视(shì)为美联储不甘落后于曲(qū)线的承诺，并称其为降息周期开了一个良(liáng)好而有力的(de)头，背后或主要出于两点考(kǎo)虑：一方面(miàn)，与会前的市场参与者对未(wèi)来(lái)降息幅度的(de)定(dìng)价远领先于美(měi)联(lián)储6月(yuè)的官方点阵图(tú)；另一方面，鲍威(wēi)尔(ěr)提到，如果(guǒ)决(jué)策者在(zài)上次会议(yì)时就知道7月份就业报告的疲软，他们(men)在当时就极有(yǒu)可能降息。张弛认为，这(zhè)进一步确认(rèn)了对(duì)于美联储(chǔ)而言，增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)的风险已经超过了通(tōng)胀上行风险(xiǎn)，即失业率的上升、新增就业的(de)显著(zhù)滑落(luò)更令其担忧。综合会议增量信(xìn)息，张弛判断，美国(guó)经济“硬着陆(lù)”的(de)风险(xiǎn)依然在上行通道，预计11月附近确认“硬(yìng)着陆”概率约(yuē)60%~70%。

张弛表示，在判断美国经济(jì)是否已进入“硬着陆”时，仍需关注失业率、萨姆法则、全球景气等(děng)多(duō)个指标。特别是当“失业率-自然失业率＞0”且呈现(xiàn)趋(qū)势性(xìng)上升，萨姆(mǔ)法(fǎ)则超过0.5%，以及全(quán)球景气依(yī)旧呈现(xiàn)下行态势时，美国(guó)失业(yè)率(lǜ)仍将大概率继续上行。此外(wài)，历史上(shàng)美联储50个基点的首次降息幅度往往(wǎng首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大)对应失业(yè)率与首申人数较大偏离度(dù)，这也是美(měi)国经济“硬着陆”的一个重(zhòng)要(yào)信(xìn)号。

美联储降息引发三重风险

优化资产配置以应对挑(tiāo)战

面对美联储(chǔ)降息带来的(de)影响，张弛此前发布报告称(chēng)，投资者应高度警(jǐng)惕“硬着陆+流动性陷阱+日元升值”三大风险对资产的潜在冲击。历次美联储降息均会(huì)触发“流动性(xìng)陷阱”和金(jīn)融条件的收(shōu)紧，而“流动性陷(xiàn)阱”的冲击力将随着美国经(jīng)济从“软着陆(lù)”向“硬(yìng)着陆”乃至“危机(jī)情形(xíng)”的转变而趋势性增强。同时，如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)“硬着陆(lù)”与日央行加息形成负反馈，风险(xiǎn)资产将面临汇率成本、利率成本双重(zhòng)上升(shēng)以及基本面下行的三重压力。

针对上述分析，张弛为投资者提供了具体的资(zī)产配置建议：首先(xiān)，黄金(jīn)作为(wèi)避险资产，在短期受降息影响兑现涨幅后，随着(zhe)“硬着陆”风险的加剧，其上行空间有望进(jìn)一步拓展(zhǎn)。历(lì)史经验表明，在美联储首次降息前后，黄金通常受益于实际利率下(xià)行和美(měi)元走弱的双重驱动。其(qí)次，医药行业（尤(yóu)其是创新药）同样受益于美联储宽松货币政策的开启，历次降息周期中，无论A股还是港股的(de)创新药均(jūn)表(biǎo)现出上涨机(jī)会并具备超额(é)收益。此外，对于美债而言，虽然中期(qī)维度内的中枢下行(xíng)趋(qū)势仍然(rán)确定，但短期(qī)内可能存在反(fǎn)弹风险。最后(hòu)，在“弱(ruò)经济”预期的(de)影响下(xià)，美股大概率(lǜ)将再(zài)次开启调(diào)整。

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（转自：国金证券第5小时）

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