暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？

　　来源：中国经营报

　　本报记者张英英吴(wú)可仲北京报道

　　8月底，A股沪深两市光伏企业的半(bàn)年报披(pī)露(lù)收官。

　　不出(chū)意(yì)外，在这一轮(lún)调整周期，曾(céng)经赚得盆满(mǎn)钵(bō)满的光伏一体化组件巨头，也未(wèi)逃过供需错配导致的价格下跌的冲(chōng)击。其中，昔日“光伏一哥”隆基绿能（601012.SH）亏(kuī)损(sǔn)超(chāo)52亿元，新晋组件出货“老二”晶澳科技（002459.SZ）亏损近9亿元，而(ér)晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）虽然保持盈利，但净利润却(què)出现大幅下滑。

　　《中国经营报》记者注意到，在价(jià)格跌破成(chéng)本(běn)线的市场环境下，光(guāng)伏巨头同样面临存货跌价损失、参股多晶(jīng)硅企业亏损，并且规模越大亏损越多的局面。但也有(yǒu)光(guāng)伏巨头因产品更(gèng)具竞争力，全球化(huà)程度更高，经营业务多元化更具风险抵御能力。

　　如今，光伏产品价格行(xíng)至底部(bù)的共识已基本形成，但(dàn)每一个光伏巨头又无不意识(shí)到本轮周期调(diào)整的(de)复杂性和长期性。晶澳科技方面此前便(biàn)在业(yè)绩说明会上表示：“目前各环节盈利较难，晶澳科技做好了长期(qī)坚(jiān)持的准备，练(liàn)好自己的内功，全球市场每年还是保持增长状态，我(wǒ)们(men)会谨慎面对此次行业周期调整(zhěng)。”

　　业绩集(jí)体受挫

　　2024年上半年，晶科能源、天合光能、隆基(jī)绿能和晶澳科技的业(yè)绩或大幅亏损，或大幅下(xià)滑。由于技术选择、产能(néng)规模、业(yè)务布局、市场渠道、销售策略(lüè)等不同，四家(jiā)企业(yè)的业绩表现也存在差(chà)异。

　　其中，晶科能源营(yíng)业收入(rù)为(wèi)472.51亿元，同比(bǐ)下降11.88%；归母净利润为12亿元，同(tóng)比下降68.77%。同时，其(qí)归母扣非(fēi)净利润(rùn)为(wèi)2.19亿元(yuán)；天合光能营业收入为429.68亿元(yuán)，同比下降12.99%；归母净利润为5.26亿元，同比下降 85.14%。同时，其归母(mǔ)扣非(fēi)净利润为3.98亿(yì)元。

　　相比(bǐ)之下，隆基绿能和晶澳(ào)科技分别亏损52.43亿元和8.74亿元，同比下降157.13%和(hé)118.16%。

　　影响业绩变化的(de)共因是光伏供需错配，主产业链各环节价格(gé)下跌。记(jì)者粗略统计第三方数据，截(jié)至上(shàng)半年末，光伏多晶硅、硅片、暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？电池、组件的价格相比2023年同期均价已经(jīng)下跌(diē)超(chāo)39%、50%、60%和45%。

　　以隆基绿能为例，造成本(běn)期业绩亏损的(de)原因主要包括(kuò)产(chǎn)品(pǐn)销售增量不增收、对参股多晶硅企业(yè)的投资收(shōu)益减少，计提存货(huò)减值损失影响。其中，报告期内公司存货跌价损失及合同履约(yuē)成本减值损失达48.7亿元。

　　同一市场环境下，业绩表现不同与业务(wù)构(gòu)成和(hé)产能规模不无关系。

　　从(cóng)业务上看，上述四家企业均(jūn)形成(chéng)了光伏一体化制造(zào)产能，隆(lóng)基绿能对(duì)外销(xiāo)售硅(guī)片(piàn)和组件(jiàn)，天合(hé)光能(néng)、晶科能源和(hé)晶澳科技主要对外销售组件。截至2023年年底，隆基绿能硅片(piàn)、电池和组件分别为170GW、80GW和120GW，晶科能源硅片、电池和组件分别为85GW、90GW和110GW，晶澳科技(jì)硅片、电池和组件分别为(wèi)85.5GW以(yǐ)上、85.5GW以上和(hé)95GW，天合光能硅片、电池和组件分别(bié)为55GW、75GW、95GW。

　　在光伏主产(chǎn)业链全面亏损的情况(kuàng)下，一体化优势变得不(bù)再明显，因为规模越大亏损则可能越大(dà)。有观点认为，有(yǒu)些时候，企业自(zì)己生产(chǎn)硅片、电(diàn)池不如外采更划算。

　　隆基绿能董事(shì)长钟宝申(shēn)表示：“专业化公司其实也在亏钱。通(tōng)常专业化公司只做这一件事，如果不做就意味(wèi)着事业结束了，停产了。而一体化公司减少部分产能(néng)对(duì)经营和(hé)生存(cún)影响并不太大，选择降低(dī)生产负荷，通过外采满足需(xū)求，同(tóng)时可以做一些技术升(shēng)级和改造。”

　　天合(hé)光能方(fāng)面则表示，适度一体化可以根据市场形势和客户需求来动态安排(pái)生(shēng)产(chǎn)经营(yíng)，在行(xíng)业供给(gěi)紧缺时不(bù)会遇到产能(néng)瓶颈，在行业供给冗(rǒng)余时也(yě)不会背上产能包(bāo)袱。

　　2024年上(shàng)半年，晶科能(néng)源、晶澳(ào)科技、天合光能(néng)和隆基绿能(néng)分(fēn)别出货组件约43.8GW、38GW、34GW和(hé)31.34GW，同比2023年市场份额发生变(biàn)化。

　　TrendForce集邦咨(zī)询分析师王建向(xiàng)记者表示，上(shàng)半年N型(xíng)TOPCon组件(jiàn)在市场中占据优(yōu)势，率(lǜ)先布局企业(yè)享受(shòu)市场红利；企业制定的市场策略不同，部分企(qǐ)业选择保营收(shōu)，部分企业选择保市占份额；组件企业品牌影响(xiǎng)力不容忽视，可以提升企业的市(shì)场竞争力(lì)，吸引(yǐn)更多的(de)消费者；此外(wài)，海外市(shì)场(chǎng)政策变化及企业的(de)海外市场布局战略也(yě)对组(zǔ)件出货产生影响。

　　晶(jīng)科能源方面表示，公(gōng)司盈利水平更好，首先是受益于市场能力，也就是供大于求时全球布局能力和(hé)品牌影响力带来的收(shōu)益。另外，公司推动 TOPCon成本持续下降，相对于竞争对手保(bǎo)持领先。同时公司在手订单饱和(hé)度高，后续出(chū)货确(què)定性强，在合同(tóng)前置情况下有长单价格收益。

　　当然，除此一体化制(zhì)造之外，多元化的业务协同布局也让企业分散了风险，增加了抗风险能力。天合光(guāng)能方面(miàn)表示，受制于(yú)产业链供(gōng)需失衡、光伏(fú)产品(pǐn)市场价格大幅下降(jiàng)的影响，天合光能组件业务盈(yíng)利能力有所(suǒ)下降。但得益于公(gōng)司在分布式(shì)光伏系统、光伏电站(zhàn)等多元化业务的前瞻(zhān)性(xìng)布局，上半年公司依然实现了整体盈利暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？。

　　未来光伏产业链价格能否反弹，关系着企业盈利能力的修复。

　　近日，上(shàng)游(yóu)多晶硅和(hé)硅片涨价氛围浓厚，但情绪尚未传递至组件端。晶澳科技方面在业(yè)绩说明会上提(tí)及，第(dì)三季度和第(dì)四季度的组件(jiàn)交付价(jià)格下降趋缓，但下半(bàn)年价格仍有可能承压下行(xíng)。当前行业处(chù)于(yú)底部，在(zài)价(jià)格下(xià)降的趋势下，存货有进一步(bù)减值的可能。

　　把(bǎ)控财务风险

　　“当前，光伏市(shì)场出清的过程复杂且充(chōng)满不确定(dìng)性，出清周期超出此(cǐ)前预期。”王建(jiàn)告诉记者，未来市场出清的进程可能会(huì)持续较长时间，光伏企业需在保持技术(shù)和市场领先的(de)同时，注重风(fēng)险管理。

　　在业内看来(lái)，如今，保持(chí)技术领先(xiān)和全球化市场布局，是保证企业竞争力的基础。但短期来看，保证现金流，资金储备充足是光伏企业穿越周期的保(bǎo)障。

　　2024年(nián)上半年，隆基绿能、晶澳科技(jì)、天(tiān)合光能和晶科(kē)能(néng)源的经(jīng)营活动产生的现(xiàn)金流量净额(é)分别为-64.13亿元、-18.59亿元(yuán)、-1.57亿元(yuán)和-16.19亿元，均为(wèi)负(fù)数，“造(zào)血”能力同比降(jiàng)低。

　　尽管如此，四家(jiā)组件巨头仍未停止扩张(zhāng)步(bù)伐，均有在建项目在推进，但(dàn)扩张速度不同。

　　对(duì)比2023年同期，晶澳科技在(zài)2024年上半年的投资活动现(xiàn)金流量净额由-67.40亿元变为-81.14亿元(yuán)，系电站投资及(jí)续建(jiàn)产能项目的现金(jīn)支出增加。其中，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金83.01亿元，同比(bǐ)增加；晶科能(néng)源的投资活(huó)动(dòng)现金流量净(jìng)额由-71.59亿元变为(wèi)-37.12亿元，系(xì)购买长期资产支付的现金减少。其中，公司购建固定(dìng)资产、无(wú)形资产和其他长期资产支付的现(xiàn)金44.67亿元，同比减少。

　　天合光能的投资活动现金流(liú)量净额由-69.97亿元(yuán)变为-84.92亿元，系公(gōng)司产能扩张(zhāng)而购建长期资产现金支出增加。其中，公司购建固定资产、无形资产和其他(tā)长期资产支付的(de)现金83.42亿元，同比增(zēng)加；隆基绿能的投资活(huó)动现金流量净额由-14.08亿元(yuán)变为-37.82亿元，系联营企业分红减少。其中(zhōng)，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅为(wèi)3.41亿元，同(tóng)比减少。

　　“造血(xuè)”不足(zú)且又保持项目续建，身处光伏低谷周期内，光(guāng)伏企业进行了相应的资金储备(bèi)。

　　2024年上半年，晶澳科技筹(chóu)资活动现金流量净额为205.57亿元，系借款增加；隆基绿能筹资活动现金(jīn)流量净(jìng)额为78.17亿元，系借款融资流入增加；天(tiān)合光能筹资活动现金流量净额为92.85亿元，系借(jiè)款现金增加(jiā)。相比之(zhī)下，晶科能源筹资活(huó)动现金流量净额(é)为-14.74亿元(yuán)，系取得银行借款金(jīn)额减少。

　　晶澳科技方面表示(shì)，上半年公司为了应对未来的不(bù)确定性进行了储备资金，新增250亿元借款，其中超60%是3—5年期的长期借(jiè)款，银行和金融机构的风险评估对公司比较认可，沟通顺畅；现阶段，公司对资本性支出采取更加审慎(shèn)的评(píng)估，主(zhǔ)要是支付以前年度的投资尾款，近期资(zī)本性(xìng)支出呈下降趋势。

　　过(guò)去三年，光伏企业的资产随着扩产而水涨船高，负债也随(suí)之攀升。

　　截至(zhì)2024年上半年，隆基绿能、晶澳(ào)科技、天合(hé)光能和晶科能源的总资(zī)产分别为1589.63亿(yì)元、1200.13亿元(yuán)、1407.3亿元、1245.28亿元，总负(fù)债分(fēn)别为940.42亿元、851.45亿元、1046.23亿元、911.13亿元(yuán)，资产(chǎn)负债率分别为59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　从流动资产和流动负债上看(kàn)，隆基绿能(néng)、晶澳科技、天(tiān)合光(guāng)能(néng)和晶科能源的货(huò)币资金分别为544.84亿元、249.31亿元、239.43亿元和195.23亿元，分(fēn)别受限(xiàn)23.41亿元、74.37亿元、47.29亿元、90.76亿(yì)元(yuán)。同期，四家企业的短期负债和一年内到期的(de)非(fēi)流动负债总(zǒng)计分别为33.68亿元、151.07亿元、151.49亿元和61.46亿元。

　　相比之下，隆基绿能资产负债率更低(dī)，且短期偿债能力(lì)压力更小。但是(shì)，其(qí)他三家企业无不意识到(dào)资(zī)产负债率偏高的风险。

　　天合光(guāng)能方面提示资产负债率高的风险，表示“如果公司不能有效进行资金统筹及资金管理，可能对公司的(de)日常经营及偿债(zhài)能力造成(chéng)不利影响”。

　　此(cǐ)外，晶科能(néng)源调整了债务结构，压降了短(duǎn)期负债，增加长期债务的(de)占比，资产负债率下降(jiàng)；晶澳科技积极开展公募REITs的发行工作，以实现资产进一(yī)步(bù)证券(quàn)化，提升资产周转速度，降低财务杠杆，优化资产负债结构。

责任(rèn)编辑(jí)：李桐

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