顺应新规多只ETF调整流动性服务商

证券时报记者余世鹏

随着ETF（交易型开放式指数基金）种(zhǒng)类扩容和规模增加，基金公(gōng)司(sī)对(duì)ETF的流动性质量越来(lái)越重视。

“酒香也怕巷子深”，因此，基金公司通过筛选高质量的流动性服务(wù)商来提升ETF的流动性。证券时报记者注意到，为顺应流动性(xìng)服务新规调整，近(jìn)日以来10多家基金公司密集(jí)发布公告，终(zhōng)止相关(guān)券商机(jī)构为旗(qí)下(xià)ETF提(tí)供流动性服务(wù)。从流动性(xìng)服务规定(dìng)来看，这(zhè)涉及到协(xié)议(yì)到期或服务商无法正常提供服务等多种(zhǒng)情况(kuàng)。

多只ETF

调整流动性服务(wù)商

截至4月(yuè)28日，4月以来各基金(jīn)公司发布的关于ETF流动性服务商的(de)公(gōng)告达(dá)到了116条，是今年4月份基金公司(sī)披露较多的一类公告(gào)。证券时报记者发(fā)现，和以往的(de)增聘流动性服务商不同，4月(yuè)的大部分公告是(shì)终止流动性服务商(shāng)，涉及10多家基金公司旗下多只ETF。

比如天弘基金(jīn)在4月27日一口气发布7条公告，4月29日起天弘(hóng)基金终止华泰(tài)证券为(wèi)天(tiān)弘(hóng)中证500ETF等(děng)7只ETF提供流动性服务(wù)。根据易方(fāng)达基金4月26日公告，4月26日起易方达基金终止广发证(zhèng)券为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不难发现，券商为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重(zhòng)要部分。从上述公告来看，截至(zhì)目(mù)前基金公司对流动性服务(wù)商(shāng)的调整也(yě)已常态化(huà)。

针对本次相关基金(jīn)公司终止部分券商为旗下(xià)ETF产品提供流动性服务，华南某(mǒu)券商人士对记者表示，这是各基(jī)金公司为适应新的流动(dòng)性服务(wù)新规作出(chū)的调整。这个新规，就是各家基金公司(sī)在(zài)公告里提到(dào)的《深(shēn)圳证券交易所证券投资基金(jīn)业务指引第2号——流动性服务》。基(jī)金(jīn)公(gōng)司根据新规，对提供流动性(xìng)服务的券商机构(gòu)进行审核，不符合(hé)规定的或服务到期的，会及时作出调整。

上(shàng)述(shù)流动(dòng)性服务(wù)新规于去(qù)年(nián)12月发布，该规定第七条规定了六种基金管理人(rén)向深交所申请终止流动性服务商为相关基金提供(gōng)流(liú)动性(xìng)服务的相关(guān)情况，包括“与基金(jīn)管理人协议到期、变更或者提前解除”、“流动性服务商因故(gù)无(wú)法(fǎ)为单只(zhǐ)或者多只基金正常提供流动性服务，且与基金管理人(rén)协商一致(zhì)”、“年度评价周期内(nèi)，为特定基金(jīn)提供流动(dòng)性服务定期评(píng)价结果(guǒ)为D的次数占(zhàn)本所全(quán)年(nián)定期评价（不含年度评价(jià)）次数的1/3或者以上”、“出(chū)现违法违规、谋取不正当利益或者其他可能损害投资(zī)者合(hé)法(fǎ)权益的行为”等。

流(liú)动性是

ETF的“生命(mìng)线”

对ETF而(ér)言，流(liú)动性是(shì)其“生(shēng)命线”。比如(rú)，在流动(dòng)性较好情况下，场内挂单丰富，买家众多，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果挂单稀疏，买家不(bù)多，即便是10万份的交易(yì)单，也可能会等上更长时间，或者通(tōng)过调低报价换取成交。

流动性服务商，就(jiù)是为了提(tí)升交易流动性。在国内，投资者可通(tōng)过(guò)券商交(jiāo)易平台在交易所直接买(mǎi)卖(mài)ETF，做市商会(huì)适时提供ETF报价，让投资者能有效地以更低的成本进行(xíng)交易。做市商(shāng)会(huì)同时给(gěi)出ETF的买(mǎi)价和卖价。一般(bān)来说，ETF的(de)流动性越高，买卖差价则越(yuè)小，投资者越(yuè)容(róng)易在目标价位附近进行买卖。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面(mi顺应新规多只ETF调整流动性服务商àn)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券、广发证券、华泰证券(quàn)、方正证券等券商的做市服务基金数均在200只以上。中信建投证(zhèng)券、招商证券、海通证券(quàn)的做市服务基金数量也超过了(le)150只(zhǐ)。

截(jié)至目前，沪深两大交易所均已发布(bù)了2023年度上(shàng)市基金做市商综合考评结果，结果包括(kuò)AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共19家主做市(shì)商参与评(píng)价(jià)，深(shēn)交(jiāo)所则公布了25家B级以上(shàng)的深市基金流动性服务(wù)商。综合两大交(jiāo)易所的评价结果来看(kàn)，广发证券、中金公司(sī)、方正(zhèng)证券、华泰证券(quàn)、招商证券、中信建投以(yǐ)及中信证券等7家券商(shāng)同时获评沪深两市AA级做市商。获评B级的券商(shāng)则有国(guó)盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券是唯一一家被评(píng)为C级的券商。

上交所此前表示，可根据月度(dù)特定基金主做市服务评价结果，对主做(zuò)市商(shāng)提(tí)供的主做市服务予以适当费(fèi)用减免和(hé)激(jī)励。但如果主做市商存在“年度综合考(kǎo)评为C且(qiě)排名处于末位10%”的情形，会进(jìn)行年度末位淘汰，转为一般做(zuò)市商。主做(zuò)市商被(bèi)淘汰为一般做市商的，6个月内不(bù)得重(zhòng)新申请成为主做市(shì)商(shāng)。

三(sān)大维度看ETF流动性

截(jié)至4月28日，全市(shì)场近760只股票ETF规模逼近(jìn)1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的流(liú)动性也存在较大差别，长期(qī)以来逐渐形成(chéng)了显著的分化情况。一(yī)般而(ér)言，观察ETF的流(liú)动性主要有三个维度(dù)：

一(yī)是(shì)成交(jiāo)情况。常(cháng)用的指标有成交额和换手率。一般而言，日均成交额越高，换手率越高，参与买卖交易的(de)投资者就越活跃，流动性越(yuè)好。但要注意，宽基指数的体量大，对应的ETF日常成交量(liàng)远大(dà)于行(xíng)业主题等窄基ETF，因此对(duì)比成交情况要基于同一类产品前提。

二是持有人(rén)结构。一般而言，个人投资者(zhě)占比越高，ETF的交易越活跃；机构投资(zī)者占比越高，ETF的(de)规模往往会越大(dà)。综合而言，在投资者数量越高情况下(xià)，该 ETF往往会受到更高的市场认可度。今年一季度(dù)，汇金公司大手笔增持的沪深(shēn)300ETF，均是大规模的“巨无霸”产(chǎn)品，是机构投资者对(duì)ETF规模(mó)和(hé)流动性影响的典型例证。

三是折溢(yì)价。折溢价是观察(chá)流动性的一个“反向(xiàng)指标”。ETF的交易(yì)往往受供(gōng)求关系影响(xiǎng)，使得二级市场价格(gé)与基金净值出现偏离，由此形成的折溢价，也是(shì)观察流动(dòng)性的重要窗口。折(zhé)溢(yì)价意味着套利空间，会引来增量资金直到套利空间被抹平(píng)。因此(cǐ)，折溢价幅度小的ETF流动性较好，这(zhè)类ETF的做市商、套利(lì)交易者等各方主体也较为成熟、充分。

根据相关机构统(tǒng)计研究，从经(jīng)验数据来(lái)看，日均(jūn)成交额是否达到(dào)3000万元(yuán)是判断ETF流动性质量的(de)一个关键(jiàn)门槛。从(cóng)这个指标出发，可以观察到(dào)当前市场上ETF的(de)流动性情况。根据同花顺iFinD统计，4月24日当天(tiān)一共有804只(zhǐ)股票型ETF进行了交(jiāo)易，其中有75只ETF成(chéng)交额超过1亿元，华泰(tài)柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交额更是突破了10亿元。但与此(cǐ)同时，有599只ETF的成交额不(bù)足3000万元，占比超过70%。除了一些窄基ETF外，其中(zhōng)不乏300增强ETF、沪深(shēn)300成长ETF、创(chuàng)业板200ETF、创业板综(zōng)ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发展的重要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产品的投资策略和跟踪指(zhǐ)数的发展质量(liàng)。流动(dòng)性(xìng)是ETF的“生(shēng)命线”，但(dàn)流动性服务商(shāng)不能从(cóng)根本上提(tí)升(shēng)ETF的(de)“生命”。要破解ETF流动性分化问题(tí)，基金公司应(yīng)进一步深挖市场需求，推出更多具有现实生命力的产品。

证券时报记者余世鹏

随着(zhe)ETF（交易(yì)型开放式指数基金(jīn)）种类扩容和规模(mó)增加(jiā)，基金公司对ETF的流动性质量越来(lái)越重视。

“酒香也怕巷子深”，因此，基金公司通过筛选高质量的流动性服务商来提升ETF的流动性。证券时报记者注意到，为顺应流动(dòng)性服务新规调整，近日以来10多家基金(jīn)公(gōng)司密集发布(bù)公(gōng)告，终止相关券商机构为旗下ETF提供流动性服务。从(cóng)流动性服务规定来看，这涉及到协议到期或(huò)服务商无法正常提(tí)供服务等多种情况。

多只ETF调整流动性服务商(shāng)

截至4月28日，4月以(yǐ)来(lái)各基金公司(sī)发布的关于ETF流(liú)动性服务商的公告达到了(le)116条，是今年4月份基金公司披露较多的一(yī)类公告。证(zhèng)券(quàn)时报记者发现，和以往的(de)增聘流动性服务商不同，4月的大部(bù)分公告(gào)是终止流动性(xìng)服务商，涉及10多家基金公司旗下多(duō)只(zhǐ)ETF。

比如天弘基金在(zài)4月27日一口气发布7条公告，4月29日起天弘基金终止华泰证券为(wèi)天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根(gēn)据(jù)易方达基金4月26日公(gōng)告，4月(yuè)26日起易方(fāng)达基金终止广发(fā)证券为易方达中证2000ETF提(tí)供流(liú)动性服务。不难发(fā)现，券商为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重要部分。从上述公告来看，截(jié)至目前基金(jīn)公司对(duì)流(liú)动性(xìng)服务商(shāng)的调整也已常态化。

针对本次相(xiāng)关基金公司终止部分券商为(wèi)旗下ETF产品提(tí)供流动性服务，华南某(mǒu)券(quàn)商人(rén)士对记者表示，这是各基金公(gōng)司为适应新的流动性服务新(xīn)规作出的调整。这个新规，就是(shì)各家基(jī)金公司在公告里提到的《深圳证券交易(yì)所(suǒ)证券(quàn)投资基金业务指(zhǐ)引第2号——流动性服务》。基金公司根据(jù)新规，对提供流动性服务的券商(shāng)机构进(jìn)行审核，不(bù)符合规(guī)定的(de)或(huò)服务到期的，会及时作(zuò)出调整。

上述流动性服务新规于去年12月发布，该规定第七条规定(dìng)了六种基金管理人向深交(jiāo)所申请终止流动性服务商为相关(guān)基金提供流动性服(fú)务的相关情况，包括“与基金管理人协议到期(qī)、变更或者提前(qián)解除”、“流动性服(fú)务商因故无法为单只(zhǐ)或者(zhě)多只基金正常提供流动性服务，且与(yǔ)基金管理(lǐ)人(rén)协商一(yī)致”、“年(nián)度评价(jià)周期内，为特(tè)定基金提供流动性服(fú)务定期评(píng)价(jià)结果为D的次数占本所全年定(dìng)期评价（不含年度评价）次数的1/3或者以上”、“出现违法违(wéi)规、谋取不正当利益或者其他可能损害(hài)投资者合法权益的行为”等。

流动性是ETF的“生命线”

对ETF而言，流动性是其“生命线”。比如，在流动性较好情况下，场内挂单丰富，买家众多(duō)，即便是100万份的ETF大单，也能很(hěn)快实现成(chéng)交。但如果(guǒ)挂单稀疏，买家不多，即便是10万份的交易单，也(yě)可能会等上(shàng)更长(zhǎng)时间，或者通过调低报价换取成交。

流动性服务商(shāng)，就是为(wèi)了提升交易流动性。在国(guó)内，投资(zī)者(zhě)可通过券(quàn)商交(jiāo)易平台在交易所直接买卖ETF，做(zuò)市商会适时提供ETF报价(jià)，让投资者能(néng)有(yǒu)效地以更低(dī)的成本进行交易。做市商(shāng)会同时给出ETF的买价和(hé)卖(mài)价。一般来说，ETF的流动性(xìng)越(yuè)高，买卖差价则越小，投资者越容易在目标(biāo)价位附近进行买卖。

截(jié)至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市(shì)服务方面(miàn)，中信证券、广发证券、华泰证券、方正证券等券商的做市服务基金数均在(zài)200只以上。中信建(jiàn)投证券、招商证券、海通证(zhèng)券的做市服务基金(jīn)数量也(yě)超过了150只。

截至目前(qián)，沪深两大交(jiāo)易所均(jūn)已发布了2023年度上市基金做市商综合考(kǎo)评结果，结果包括(kuò)AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共(gòng)19家主做市商参与评(píng)价，深交所则公布了25家B级以上(shàng)的深市基金流动性服务商。综合两大顺应新规多只ETF调整流动性服务商交易所(suǒ)的(de)评价结果来看，广发证券、中金公司、方正(zhèng)证(zhèng)券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证(zhèng)券等7家券商同时获评沪深两(liǎng)市AA级做市商。获评(píng)B级的券(quàn)商(shāng)则有(yǒu)国盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券是唯(wéi)一一(yī)家被评为C级的券(quàn)商。

上交所此前表示，可根据(jù)月度特定基金主做市服务(wù)评价结果，对主做(zuò)市商提(tí)供的主做市(shì)服务予以适当费(fèi)用减免和激励。但如果主做市商存在“年度综合(hé)考评为C且排名处于末位10%”的情形(xíng)，会进行年度末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰为一般做市商的，6个月内不得重(zhòng)新申请成为主做市商。

三大维度看ETF流动性

截至4月(yuè)28日(rì)，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿(yì)元。但即便是跟踪同一指数(shù)的不同ETF，它(tā)们的流动性也存在(zài)较大差别，长期以来逐渐(jiàn)形成(chéng)了显著的分化情况。一般(bān)而言，观察ETF的(de)流动性主要有三个维度：

一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率。一般(bān)而言，日均成交额(é)越高，换手率越高，参与买卖交(jiāo)易的投(tóu)资者就越活跃，流(liú)动性越(yuè)好。但要注意，宽基指数的体量大，对(duì)应(yīng)的ETF日常成交量远大于行业主题等窄基ETF，因此对比成(chéng)交情(qíng)况要基于同一类产品前提。

二是持有人结构。一般而(ér)言，个人投资(zī)者占比(bǐ)越高，ETF的交易越活跃；机构(gòu)投资者占比越高，ETF的规(guī)模往往会越大。综(zōng)合而言，在投资者数量越高情况下，该ETF往往会(huì)受到更高的市(shì)场认可度。今年一季(jì)度，汇(huì)金公司大手笔增持的(de)沪深300ETF，均是大规(guī)模(mó)的(de)“巨无霸”产品(pǐn)，是(shì)机构投(tóu)资者对(duì)ETF规(guī)模和流动性影响的典型例(lì)证。

三是折溢价。折溢价是观察流动性的一个“反向指标”。ETF的(de)交易往往受供求关系影响(xiǎng)，使得(dé)二级(jí)市场价格(gé)与基金净值出现偏离(lí)，由此形成(chéng)的折溢价(jià)，也是观察流动性的重要窗口。折溢价意味着套利空间，会引来增量(liàng)资金直到(dào)套利(lì)空间被抹平。因此，折(zhé)溢价幅度小的(de)ETF流动性较好，这类ETF的做市商、套利(lì)交易者等各方主体也较为成(chéng)熟、充(chōng)分。

根据相关(guān)机构统计(jì)研究，从经(jīng)验数据(jù)来看，日均(jūn)成(chéng)交额(é)是否达到3000万元是判断(duàn)ETF流(liú)动性质(zhì)量的一个关键门槛。从这个指标出发，可以观(guān)察到当前市场上ETF的流动性情(qíng)况。根据同花顺iFinD统计，4月24日当天一共有804只股票型ETF进行了交易，其中(zhōng)有75只ETF成交(jiāo)额超过(guò)1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证(zhèng)50ETF、华(huá)夏(xià)科(kē)创50ETF三只产品的成交(jiāo)额更(gèng)是突破了10亿(yì)元。但与此同时(shí)，有599只ETF的成交额不足3000万元，占比超过70%。除了一(yī)些窄(zhǎi)基(jī)ETF外，其中不(bù)乏300增(zēng)强ETF、沪深(shēn)300成长ETF、创(chuàng)业板200ETF、创业(yè)板综ETF等宽基产(chǎn)品。

市(shì)场人士指出，流(liú)动性是ETF发(fā)展的重要指标(biāo)，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产(chǎn)品的投(tóu)资策略和跟踪指数的发展质量。流动性(xìng)是ETF的“生命线”，但流动性(xìng)服务商不能从根本上提升(shēng)ETF的“生命”。要破(pò)解ETF流动性分化(huà)问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出更多具(jù)有现实生命力的产品。

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