佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任

4月19日，证监会(huì)发布《公开募集证券投资基金(jīn)证券交易费用管理规定》（以下简称《规(guī)定》），自2024年7月1日起正式实施。这标志着公募基(jī)金行业费率改革第二阶段举措全部(bù)落地，行业综合费率水平继续稳步下降。

《规定》进一步强(qiáng)化了公募(mù)基金行业(yè)的运作透明(míng)度。与之前的征求意(yì)见(jiàn)稿相比，新规在具体(tǐ)内容上进行了微调，主要变动包括(kuò)明确禁止使用(yòng)交易(yì)佣金支付流动性服务费用，同时弥补(bǔ)了基金(jīn)产品通过转券结的方式规避佣金分配比例上限的漏洞，并增加了对基金管理人及其高级管(guǎn)理人员合(hé)规(guī)职责(zé)的明确(què)要求，夯(hāng)实了(le)管理人责(zé)任。

业内多(duō)家机构(gòu)均(jūn)表示，《规定》旨(zhǐ)在规范基金管(guǎn)理人的证券交易佣(yōng)金及分配管理，以(yǐ)保护基金份额持有人的合法权益。新规(guī)的发布不仅标志着新“国九条”与一系列配套制(zhì)度规则组成的“1+N”政策体(tǐ)系进一步完善，而且有望显著降低投资者(zhě)的基金投资成本，维护投资者权益，促进(jìn)一个(gè)更加健康、公平(píng)的投资环境，推动公募行业更好地回归“受人之托、代人理财”的业务本源(yuán)。

然而，新规的(de)实(shí)施也给各参与方(fāng)带来了不少挑战。基金公司(sī)需要提升内部研究能力，以确(què)保投资决策的(de)高质量；券商研究所则面临重新自我定位和业务模式转型升(shēng)级的需求。对于投资(zī)者而言，尽管新(xīn)规通过降低公募基金的运作成本减轻了他们的经(jīng)济负担，但投资(zī)的核心收益仍依赖于基金(jīn)经理明智的(de)投资决策。机构人士提醒投资者，在做出投资选择时，不应单纯依据费率(lǜ)水平，而应综合考虑基金经理(lǐ)的投资策略和历史表(biǎo)现。

弥补(bǔ)券结规(guī)则漏(lòu)洞，压实管理人责(zé)任

总体来看，《规定》共19条内容，在(zài)四个方面影响重大，具体(tǐ)措施(shī)包括：一是坚持(chí)投资者利益优先，调降基金(jīn)股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易佣(yōng)金分配比例上限，加强了佣金分配(pèi)行为监管；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要(yào)求；四是(shì)明确了基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求，强化市场监督(dū)和约束(shù)。

与(yǔ)之前的征求意见稿(gǎo)相比，此(cǐ)次(cì)正(zhèng)式发布的《规定》改动不大，主要变化体现(xiàn)在以下几个(gè)方面。

一是支付方式的(de)规定作了调(diào)整，把征求意见稿中的(de)“不得通过(guò)交易佣金(jīn)支付研究服务等其他费用(yòng)”更改为“不得通过(guò)交易佣金(jīn)支付研究服务(wù)、流动性服务等其他费用”。这一(yī)变更意味着券(quàn)商(shāng)为被动(dòng)指数型基金提供的做市(shì)服务费(fèi)用也被(bèi)明确包含在内，公募基金(jīn)不得(dé)使(shǐ)用交(jiāo)易佣(yōng)金进行支付。

二是关于单家券商佣(yōng)金分配的上(shàng)限，征求意见稿(gǎo)将这一上限从原来的30%调(diào)降至15%。正式发布的《规定》对此进行了保留，并在此基础上新增了“基金管理人不得通过(guò)转换存续基金证券交易模式等(děng)方式，规避第五条规定(dìng)”的内容，堵住了基金产品通过转券结的方(fāng)式规避这一分配比例上限的漏洞(dòng)。不过(guò)，这一调(diào)整对存量券结产品不构成影响，新规明确表(biǎo)示(shì)，对于(yú)采(cǎi)用券商交易模式的存量基金，如果使用交易佣金支付研究服务费用，此类行为不受新(xīn)规限制，这一点有利(lì)于券结业务的发展。

三是继续强调禁止将交易佣金分配和基金销售规模挂钩，并新增规定：“基金管理人委托(tuō)货(huò)币经(jīng)纪(jì)公司为(wèi)基金提供(gōng)经纪(jì)服务的，相(xiāng)关服务费用不得从基金资产中列支。”对渠道(dào)返佣进(jìn)行(xíng)了进(jìn)一步的严格限(xiàn)制。

四是进一步压实了管理人责任。正式发(fā)布的《规定》要求，基金管理人的总经理、合规负责人等高级管理人员(yuán)应当认真履(lǚ)行合规管理职责。同时，合规负责(zé)人也要对本公司证券交易涉及的证券公司选择、交易佣金分配、存续基金转换交易模式等(děng)进行合规性审查。

佣金总额下(xià)降38%，为投(tóu)资者每(měi)年节约200亿元

自2023年7月以来(lái)，公募基(jī)金(jīn)行业费率改革工作已按照(zhào)“管理人-证券(quàn)公司-销售机构”的路径分(fēn)三(sān)个阶段稳步推进，旨在(zài)逐(zhú)步降(jiàng)低公募行业的综合费率。

在改革的第一阶段中，主动权益类产品的(de)管理费率和托管费率已经有序(xù)降低，该(gāi)项工(gōng)作于(yú)2023年10月底前完成，预计每年可为投资者节约约140亿元(yuán)的费用(yòng)。第(dì)二阶段涉及降低交易佣金(jīn)费率(lǜ)和(hé)加强交易行为(wèi)监管，相(xiāng)关改革措施已经(jīng)全部实施(shī)。

易(yì)方达基金表(biǎo)示，该公司及行业中的100余家基金(jīn)管理人已逐步将旗下存量主动权益类公募基金产品的管(guǎn)理费率和托管费率统一调整至1.2%和0.2%以下，并推(tuī)出了首批实施浮动(dòng)管(guǎn)理费率的试点产品，为投资者提供更多(duō)选择。此次出台的《规定》，与此前发布的《公(gōng)募基(jī)金费率披露XBRL模(mó)板修订方案》相辅相成，标志着公募基金(jīn)行业费率改革第二阶段(duàn)举措全部落地。

根据《规定》，首次股票交易佣(yōng)金费率调降工作将于2024年7月1日前完成(chéng)。华夏基(jī)金认为，以2023年静态数据测算，2024、2025年将分别为投资者节省32亿(yì)元、64亿元成本。公募(mù)基金年(nián)度股(gǔ)票交易佣金总(zǒng)额(é)降幅将(jiāng)达38%，前两阶段费(fèi)率改革举措(cuò)每年累计可(kě)为投资(zī)者节约成本约200亿元。这表明交易佣金制度(dù)改革有利(lì)于降低投资成本、维护投资者(zhě)权益。

此外，此次《规定》明确(què)了公募基金股票交(jiāo)易佣金费率的上限，将交易(yì)佣(yōng)金费率与市(shì)场平均股(gǔ)票(piào)交易佣金(jīn)费率挂钩(gōu)。广(guǎng)发基金和富国基金均表示(shì)，投资者(zhě)未(wèi)来承担的综合费率将进一步降低，最终形成投资者获得感提升和(hé)吸引(yǐn)更多中长期资金入市的良性循环，对基民而言是(shì)实实在在的利好政策(cè)。

华(huá)夏基金预计，下一步，证监(jiān)会将聚焦基(jī)金销售环节，进一步规范认申购费率等销售环节费用，推动基金后台运营服务外包试点转常规，进一步降低中小基金公司运营成本(běn)。

以研究服务为(wèi)依据，审慎进行佣金分配

自公募(mù)基金行业的费率改革启动以来，“维护投资者的(de)合法权(quán)益”一直是(shì)监(jiān)管机构的核心导向。

公募基金的业务本源是“受人之托、代人(rén)理财”。在(zài)华夏基金看来，《规定》强调基金管理人需(xū)合理选择证(zhèng)券交易模式并降低交易成本(běn)。此外，基金管理人需(xū)严格按照法律文件约(yuē)定(dìng)的投资范围和策略进行交易，严(yán)禁任何侵害投资者利益的违(wéi)规行为(wèi)。这些(xiē)规定旨在推动公募基金行业(yè)进一步端正经营理(lǐ)念，回(huí)归资产管理业务本源，更(gèng)加注重投资者服务和回报。

此次新规的一项重要(yào)变化(huà)是将(jiāng)证券公司的佣金(jīn)分(fēn)配比例上限由30%调降至15%。富国基金(jīn)认为，这一措施(shī)不仅进一步加强了管理人内部(bù)和托管人外部的(de)制约，还(hái)要求管理人(rén)以优质(zhì)研(yán)究服(fú)务为依据，审慎精细(xì)地进行佣金分配和选择交易模式。这将促使证券公司不断强化研究服务能力，提升对公募基(jī)金(jīn)行业的卖方投研服务(wù)质量，并(bìng)引(yǐn)导其走向多样化(huà)、专业化和(hé)特色化的发展。

广发(fā)基(jī)金也强调，交易佣金制度的改革将推动行业聚焦投研核心能力建设，通(tōng)过丰富投资策略、创新(xīn)管理模式和优化(huà)投资流程来提升投资能力。此外(wài)，改革也将(jiāng)使公募基金(jīn)行业进一步将维护(hù)投资者利益置于首要位置，通(tōng)过发展投顾业务、投资者教育和“逆周期布局”等多种手段(duàn)改(gǎi)善投(tóu)资者(zhě)体验，从(cóng)而提升投资者长期(qī)回报。

在(zài)佣金分配的信(xìn)息披露层面，《规定》也提出了明确要求。基金管理人(rén)应当于每(měi)年 3 月 31 日(rì)前，在官方(fāng)网站公(gōng)开披(pī)露选择证券公司(sī)的标准和(hé)程序、与(yǔ)提供服务的证券公(gōng)司的关联(lián)关系、股票交易佣金费(fèi)率、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明(míng)细等信息。

对此，富国基金(jīn)认为，通过《规定》新增的配套信息披露(lù)内容和机制要求，基(jī)金交易佣金费率及分配情况的透明度得到了提升。这不仅(jǐn)使投资者能更便捷、更直(zhí)观地了(le)解公募基金在证券交易中的成(chéng)本支出，同时也对基金管理人的遵规履职进行了进一步(bù)的监督和约(yuē)束。这些措施共同推动了公募基金行业(yè)的健康发展和市场信任的增强。

挑战仍在，竞争格局亟待重塑

也有一些业内人士向券(quàn)商中国记者表示，此次“降佣(yōng)”新(xīn)规靴子落地，对多个参与主体也提出了一些(xiē)挑战。部分机构(gòu)的竞争(zhēng)力亟待重塑(sù)，业务模式(shì)也有待创新。

对于基金公司而言(yán)，此次(cì)新规的实施意味着他们必须重新评估和加强内部研究能力。“佣金(jīn)费率的(de)调整，对券商研究(jiū)所(suǒ)的收(shōu)入(rù)影响比较大，卖方提供服务的积极性(xìng)下滑也是在所难免的。”沪上(shàng)一家头部公募的投研人士向券商中国记者透露。

在“降佣”的大背景下，券商提供研究服务的积极性将(jiāng)有所减(jiǎn)退，基金公司可能(néng)面临外部研究支持(chí)不足(zú)的挑战。在该人士看来，这种(zhǒng)变化会迫使基金公司加大自身的研(yán)究力度，以维持投资决策的质量和精(jīng)准(zhǔn)度。不过，他认为，那些(xiē)已经拥有强(qiáng)大研(yán)究团队和充足研究员储(chǔ)备的基金公(gōng)司总(zǒng)体还是能够较好地适应这一变化(huà)，保持其市(shì)场竞争(zhēng)力。

对于券商研究(jiū)所来说，转型则迫在眉(méi)睫。“行业的营收结构和竞(jìng)争格局都在发生(shēng)变化(huà)，市场份额会被重新分配，各大研究所将(jiāng)面临一波产能‘出清’。”沪上一家(jiā)头部券商的研究人士(shì)向券商中国记者表示(shì)。

在他看来(lái)，在佣(yōng)金费(fèi)率降低的压力下，原先(xiān)能够盈亏平衡(héng)的券商数量减少，迫使部分券商重新自我定位，选择是继续专注于(yú)传统的(de)卖(mài)方业务(wù)，还是进行业务转型。在他看来，头部券商有机会继(jì)续扩(kuò)展服务范围，成为综合型研(yán)究机构；而对于非(fēi)头部券商，则更应专注(zhù)于成为精品型研究所，专注于特定领域，尤其是那些(xiē)公(gōng)募基金重仓且(qiě)盈(yíng)利潜力高(gāo)的行业。

华(huá)泰证券也表示，未来(lái)，市场环境将对券商研究的综合实力提出更高的要求，有利于券商研究业务的(de)差异化(huà)发(fā)展，提供更加优质的交易、研究和投资服务，进一步完善行业生态体系，推动财富管理转型。

对于投资者而(ér)言，此次降佣(yōng)新规落定带来了直(zhí)接利好—佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任—降低了公募基金的运作成本，减轻了投资者的经济负(fù)担。不过(guò)，投资(zī)者的挑战(zhàn)依然存在。虽然从长远来看，降低交易成本能够维护投资者的利益，但也有行业观(guān)察人士表示，投资者应该认识到(dào)，基金(jīn)的核(hé)心(xīn)价值(zhí)仍然依赖于基金经理明(míng)智的投(tóu)资决策。因此，投资者在选择基金产品时，应深入了解(jiě)其投资策略和历史表现，作出理性的判断，以实现超越市场平均(jūn)的(de)业绩回(huí)报，而不仅仅是依据产品的费率水平(píng)进行(xíng)决策。

校对：苏焕文