【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战

从破产重整(zhěng)成功到再度爆雷的(de)时间窗口期(qī)有(yǒu)多长(zhǎng)？

此前，不少公司通常需要两(liǎng)三年完(wán)成基本面修复，此后踏上要么甩下包袱、要么困(kùn)于泥沼的分化路径(jìng)，不过近来，从重整落地【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战到再度爆雷的间隔期大(dà)幅缩短，有些案例甚至仅为两(liǎng)三个月时长。

典型代(dài)表为*ST商城(chéng)。去年12月，沈阳中院裁定批(pī)准重整计划，并终止重整(zhěng)程序。这原本与多数公司所希望的在年底前(qián)完成(chéng)重整避免退市的(de)目标相一致。但是今年2月(yuè)以来(lái)情势急转而下，先是(shì)被交易所问询相关收入是否真(zhēn)实，后有恐难出具(jù)标(biāo)准(zhǔn)无保留意见，再就是独董督促加强年报审计——退市风险高(gāo)悬之下，*ST商(shāng)城股价连跌。

再往前回溯(sù)，从重(zhòng)整(zhěng)重生(shēng)到(dào)再陷泥潭，周期最短(duǎn)的案例为*ST博天。公司原本2022年底完成(chéng)破产重整，但4个月后被爆(bào)财务造假，成为首家重整成功后被追(zhuī)溯(sù)退市的上市公司。

上市(shì)公司破产(chǎn)重整，多(duō)与公司运营战(zhàn)略没能适配产(chǎn)业发展周期(qī)、激进的并购策略进而导致过重财务负(fù)担、资违规(guī)金(jīn)占用进而使(shǐ)企业陷入债务困境等因素有关。而多数上市公(gōng)司乐于重整，很大程度上的原因在于(yú)，可以(yǐ)借此化(huà)债，进(jìn)而从资产负债率层面，在与触及退市红(hóng)线的博弈中，更有主动权(quán)。

因此，从上市公(gōng)司启动重整的时间节点(diǎn)来看，虽然也(yě)有个(gè)别公司退市后(hòu)重整，比如科迪(dí)乳业(yè)；但更多(duō)公司是寄望于通过破产重整免于退市，包括*ST新(xīn)联在去年底推进破产重(zhòng)整生死时速等(děng)多个(gè)案(àn)例。

但(dàn)近两年，上市公司即便完成破产重整，依然走向退(tuì)市终局的案例越来越(yuè)多。2019年完成重(zhòng)整的庞大退(tuì)于2023年退市；2022年完成破产重整(zhěng)的*ST博天于2024年退市。而从(cóng)*ST博天和*ST商(shāng)城等案例来看，从破产重整落地到风险再(zài)度暴露的窗口(kǒu)期，正在(zài)大(dà)幅缩(suō)短。

重整后风险的加(jiā)速暴露，往(wǎng)往伴随着市场“从(cóng)天到(dào)地”的(de)预(yù)期差。这会(huì)给上市(shì)公司的运营和资本战略带来挑战。从运营角度来说，这(zhè)些重整公司正在面临更加复杂多变(biàn)的市场环(huán)境；从资本角度(dù)来看，随着制度性(xìng)建设不断优化和完善，要想不(bù)被裹挟到A股新陈代谢的洪流，将越来越难。

同时也(yě)会对(duì)AMC等(děng)投(tóu)资机构和部分上市公司(sī)带(dài)来新挑战。拆解近些年出现(xiàn)的重整案例，不少(s【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战hǎo)AMC财务投资参与其间，有些机(jī)构会在重整计划获批后转让所持份额成功出逃，但有些则(zé)依然坚守陪伴公司(sī)复苏。这(zhè)种爆雷(léi)速度的加(jiā)快，会否加速投资机构的(de)投机博弈，值得(dé)关注。

同时(shí)，在相当长(zhǎng)一段时间内，破产(chǎn)重整确(què)实成(chéng)为化解上(shàng)市公司风险、提高上市公司(sī)质量(liàng)的重要通道。在产业协同预期下，这(zhè)两年A股公司参与A股公司破产重整的案例越来越多，出现浙文互联参与*ST豆神破产重整投(tóu)资等做多(duō)案例。而这种窗口期(qī)的缩短，会否给作为投资人的上市公司业绩(jì)带来拖累，会否增加上市公司参与(yǔ)破产重整的谨(jǐn)慎心(xīn)理，也值得关注。

产业链条要想规避这些风(fēng)险，重要抓手无疑是尽调流程的优化和迭代。无论是债权债务关(guān)系、公司治理结构(gòu)，还(hái)是资金占(zhàn)用(yòng)、可能性财务造假(jiǎ)，部分上市公司当下所面临的风险点，往往比此前更为多元复杂(zá)，这更需要投资人更为严谨(jǐn)的投资论证，更为深入的尽职调查，甚至(zhì)更为早期的介入，通过多(duō)元路径强化风险意识，才能最大限度地(dì)规避雷区。

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