兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本报记者 王鹤静

　　经历(lì)了今年8月以来的债市调整兴银基金王深：关注中短端票息机会之后，兴银基金(jīn)固定收益部基金(jīn)经理王深近(jìn)期在接受(shòu)中国证(zhèng)券报记者专(zhuān)访时表示，目前市场集(jí)中配(pèi)置的1年(nián)期、3年期票据信用利差基本已调整至2024年初的水平，并且短端资金(jīn)面、存单价(jià)格(gé)也
在逐(zhú)步趋稳，这一轮债市快速调整或已告一(yī)段落(luò)。

　　随着美联储降息周期的(de)临近，人民币(bì)汇率走强，王深(shēn)表示，国内一系(xì)列政策空间有(yǒu)望打 开，增量(liàng)的货币政策可能率先落地。综(zōng)合来看，王深认为，中短端票(piào)息策略的相对优势正逐(zhú)步凸显，投资者也可进一步挖掘债
券内部的资产轮动、行业轮动策略。

　　王深主(zhǔ)要负责兴银基金固收研究团队和(hé)信评体系(xì)的管理，他(tā)擅长(zhǎng)企业(yè)信用分析、行业轮动研究、信用策(cè)略挖掘，通过轮动配置不同(tóng)景气度的信用资产，获取票(piào)息之外的(de)利差收益。在投资过程中，他灵活调整组合久期杠杆、采用均衡的 债 券配(pèi)置策略。“我希望追(zhuī)求绝对收益，积小胜(shèng)为大胜，以期为投资(zī)者力争中长期稳定(dìng)的回报。”王深(shēn)表示(shì)。

　　信用债企稳迹象(xiàng)显现

　　8月以(yǐ)来，上半年的债牛行情(qíng)“刹车”，利率债出(chū)现回调，信用债调整时(shí)间更(gèng)长、幅度相对更大。

　　“信用债的市场定价是无风险收
益率叠加风险定(dìng)价(jià)，无风险利(lì)率上行的过程中(zhōng)风险溢价、流动性溢价都在
走扩，同时机(jī)构还存在对赎回的担忧，多重因素叠加导(dǎo)致信用债在这一轮调整(zhěng)中的表现远远要弱于利率债。”王深解释。

　　然而从(cóng)近(jìn)期(qī)信用利差的历史水位变化中(zhōng)，王深发现了信用债企稳的迹象：以市(shì)场配置最多的票据(jù)品种为例，目前1年期票据的信用利差基本回到了近两年的中枢水平(píng)，3年期票(piào)据的信用利差也回到今年初行情启动的(de)阶段，单从(cóng)配置角(jiǎo)度(dù)来看，性价比(bǐ)已大幅(fú)提升(shēng)。

　　王深表示
，目前债市的定价模式已经从原来长期利率看MLF（中(zhōng)期借贷便利）、短期(qī)利率看OMO（公开市场操作利率），转变(biàn)成在(zài)短端定价的基兴银基金王深：关注中短端票息机会础上叠加期限利(lì)差、信用利差来(lái)锚定不同品种、不同期限的利率水平。当前
短端资(zī)金面稳定、存单价格企稳，王深判断(duàn)，这(zhè)一轮债市的快速调整(zhěng)或已(yǐ)告一段落，市场短期或将进入(rù)震荡阶段，信用利差或将跟随资金(jīn)价格及季末机构申赎情况波动。

　　8月，人民银(yín)行开展了公开市场国债买卖操作(zuò)，向部分公开市场(chǎng)业务一级交易商(shāng)买入短期限国(guó)债并卖出长期限国债(zhài)。“一方面，买入短期(qī)限国债有(yǒu)助于弹(dàn)性释放短(duǎn)端资金(jīn)，增强对短端资金价格(gé)的调控(kòng)和信号传导；另一方面，卖出长(zhǎng)期限国债有助于引导长(zhǎng)端利率与经济中长期增 速相匹配。”在王深看来，人民银行“买短卖长”的操作(zuò)旨在通过更加(jiā)灵活(huó)的方式，保持正(zhèng)常向上倾斜的收(shōu)益率曲线。

　　市(shì)场配置需求坚挺

　　王深(shēn)注意到，理财、保险等机构在本轮信用债回调过程中的买入规模(mó)阶段性增加，他认为，目(mù)前市场的配置需求依然坚挺，将继续(xù)支撑债市行情。

　　不过，主(zhǔ)流的市场(chǎng)投资策 略(lüè)正(zhèng)在(zài)发生转变。王深坦言，市场上(shàng)半年追捧的久期(qī)策略性价比(bǐ)逐(zhú)步(bù)降低(dī)，特别(bié)是监(jiān)管 通过各种方式对于长期限国债收益率进行引导，长久(jiǔ)期债券的收益(yì)空间(jiān)被压缩，波动也在放大，持有体验整体趋弱。

　　“从政策(cè)面 来看，当前美(měi)联储降息临近，人民币汇率走强，国
内的一(yī)系列政策空间打开，四季度货币政(zhèng)策及财政(zhèng)政(zhèng)策密集落地的(de)概率提升，债市或将出现宽幅(fú)震荡的趋势。”王深(shēn)预计，接(jiē)下来增量的(de)货币政(zhèng)策可(kě)能率先发力。综合来看，中短端票(piào)息策 略的(de)相对优势正逐步凸显。

　　除了中短期票息(xī)策略之外，王
深及兴银基金固收研究团队也(yě)采取了债券内部的资产轮(lún)动、行业(yè)轮动策略，在不同(tóng)行情的切换当中为组合捕捉超额收益。归根结底，王深认为，还(hái)是要分析清楚市(shì)场(chǎng)波动的底层逻辑，才能在资产类别(bié)上进行适当的切(qiè)换。

　　王深介绍，兴银基金打造(zào)的业内独特的(de)信用债(zhài)内评体系，为(wèi)资产轮动、行业轮动(dòng)策略提供了很大的支持，“公司的内评体系采取了行(xíng)业评分加公司评分的二维模式，首(shǒu)先(xiān)根(gēn)据行业所处(chù)的景气(qì)度周(zhōu)期以及对经
济的敏(mǐn)感性排(pái)序，其次根(gēn)据公司在行业当中的(de)地位进(jìn)行排序(xù)”。这样有助于拆分公司的信用资质变化是来(lái)源于行业景气度(dù)波动，还是公司的行业地位发生变化，从行业和公司两个维度对个券合理定价，这样在入库以(yǐ)及配置时(shí)才能提供有力的分析支(zhī)撑。

责任编辑：王旭

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