长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍 存

　　一、基(jī)本面

　　供给侧，近期我国炼厂平(píng)均开工水平基本保持稳(wěn)定，较8月(yuè)中旬低位的24.6%有小(x长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存iǎo)幅上行，但较7月初的高位(wèi)仍有所(suǒ)下降，这表明国内沥青的生产水平并未(wèi)得到有效(xiào)改(gǎi)善。在产(chǎn)量方(fāng)面，我国独(dú)立炼厂的产量在近期仍有少量(liàng)下滑，在9月最新数据之中的产量仅(jǐn)为24.5万吨，较(jiào)8月中(zhōng)下旬出现了明显的下降(jiàng)。此二者(zhě)均表明我国沥青(qīng)供给在(zài)利(lì)润压制之下依然处在相对疲软的状态之(zhī)中；但值得注意的是，我国沥青进口(kǒu)数量在近期存在明(míng)显上行，尤其是拉丁(dīng)美洲的进口涨幅巨大，这表明委内瑞莱的低价货物目(mù)前正在对市场形成冲击，进而压制价格。

　　在需求侧，近期国内沥长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存青下游开工水平涨跌共存，其中占据主(zhǔ)力的道路(lù)沥青开(kāi)工(gōng)水平较此前存在(zài)小幅回暖的情况，这表明国内(nèi)道(dào)路基(jī)建的消费仍在稳步复苏(sū)的过(guò)程之(zhī)中(zhōng)；但在其余消费之中，重交沥青以及(jí)防水卷材的开工水平则有所下降，同时建筑(zhù)沥(lì)青
以及改性(xìng)沥青的开工水平基本保持稳定，这导致 整体(tǐ)的需求(qiú)并未出现明显的改善。

　　库(kù)存方面，近期国内沥青库存整体水平依然延续了此前的下行趋(qū)势。厂库方面，全国样本企(qǐ)业的厂内库存在近期再度有所下降，目(mù)前已经来到了67.2万(wàn)吨的季节性(xìng)低点，较前期依(yī)然存在着不俗的下降趋势，且去库速度有所增快。而(ér)在社库方(fāng)面，全国76家样本企业的(de)库存则同步保持了快速的下行趋(qū)势来到了50.7万吨，且目前已经(jīng)低于2023年同(tóng)期水平。就库存的整体走势 来看，目前基本符合(hé)旺季(jì)去库的季节性走势(shì)变(biàn)化，这在后续10月前后也将成为沥青价格的(de)支撑因素之一。

　　二(èr)、利润基(jī)差

　　利润方面，近期我国 炼厂
以山东地区为代(dài)表的生产毛利延续了此前的修复走(zǒu)势，目前已(yǐ)经回暖到了-362元/吨的水平，较(jiào)7月初的大幅亏损存在着明显的(de)改善情况，这主(zhǔ)要得益于国内产量(liàng)的下滑对(duì)价(jià)格形成(chéng)了支撑，同时库(kù)存的去化也(yě)对利(lì)润进行了修(xiū)复(fù)，这在后续(xù)或得(dé)到一定程度的延续。在基差方面，近期国内山东主流现货基差走势与此前我们预期的情况一致，在近期出现了明显的回暖走势，这为前期卖保持仓带来了可观的操作(zuò)空间，也符合(hé)沥青基差的季节性走势；值得注 意的是，在后续沥青的基(jī)差或出现一(yī)定程(chéng)度(dù)的(de)回(huí)调，这(zhè)或压制卖保头寸的利润水平，因此建议前期(qī)卖保多头及(jí)时离场(chǎng)，而后续(xù)买保布局可(kě)择机入场。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，近(jìn)期原油价格在持续下行，对沥青价格形成了一定程度的压(yā)制。从原油自身来看
，商品属(shǔ)性之中供(gōng)给侧尽管OPEC推迟增产(chǎn)，但在需求(qiú)前景悲观以及库存数(shù)据反复的情况下，支撑力度较(jiào)前期存在明显(xiǎn)减弱；金融属性方面，市场也从此前预期50个基点的降(jiàng)息幅度下降至(zhì)25个基点的降息幅度，此因(yīn)素同样难对油价形(xíng)成提振；同(tóng)时政治属性方面，全球各地的地缘冲突近期难见明显的升级(jí)可能，这(zhè)意味着地缘属性也同(tóng)样(yàng)难对油价(jià)形成(chéng)提振。因此在以上(shàng)三点因素(sù)的共同作用之下，原油(yóu)价格或仍(réng)有(yǒu)较大概率震荡下行(xíng)，进而对沥青形成压制。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，近期沥青价格在自身供需两弱(ruò)的情况下将依然以跟随油价波动(dòng)为主，但考虑(lǜ)到其自身需求及库存的变化，价格或相对油(yóu)价更加抗跌，因此后续沥青不宜激进的单边布局，但或存一定的裂解价(jià)差操作空间(jiān)或买保布局(jú)空间。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业资(zī)格证号：F03101876长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存，投资咨询证号：Z0021225，毕(bì)业于加拿大(dà)西三(sān)一(yī)大学工商(shāng)管理硕士专业，具有扎实的理(lǐ)论基(jī)础与一定的国际视野；进入期货(huò)行业以来，一直(zhí)致力(lì)于原油系能(néng)化品种和有色金(jīn)属系列的研(yán)究分析工作，善于从基本面分析着(zhe)手，结合理论搭建品种分析框(kuāng)架对行情作出研判，并坚(jiān)持以专业(yè)的知(zhī)识和诚挚(zhì)的态度为客户创造价值。

责任编辑：李铁民

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