“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股市(shì)场大幅波动。多只(zhǐ)灵活配置(zhì)型公募基金更换基金经理，并且由于此类产品对各类资产的配置比例(lì)基本不(bù)做限制，部分产品(pǐn)在(zài)投资组合中对权益和固收仓位进行了大幅切换，甚至出现股(gǔ)票“从清仓到满仓”“从满仓到清仓”的极致表现(xiàn)。

在业内人士看来，基金公司可能会基于对市场环境与基(jī)金经理投资风格适配度的考虑，让更适应未(wèi)来市场环境的基金经理来接替管理(lǐ)。投资风格切换则可能(néng)是基金管理人的一种尝试，如果投资风格能(néng)够及时切换(huàn)，并且契合当下(xià)的市场环境(jìng)，有利(lì)于产品业绩和规模实现增长。

业内人士提示(shì)，对于机构或者成熟投资者，在投资(zī)灵活配置型(xíng)基(jī)金时，一般情(qíng)况下会选择目(mù)标定位明(míng)确、投资收益和(hé)风格稳定、基金经理管理时间(jiān)较长和规模较大的产品。对于中小投资者(zhě)而言，投(tóu)资风格切换可能会带(dài)来(lái)更多的不确定性，因此在选择此类基金时，投资者应充分了解其相对灵活的(de)投(tóu)资策(cè)略可能带来的投资风(fēng)格漂移等问题。

投资风格快速切换

灵活配(pèi)置型基金的基金合同中规定，股票投资占(zhàn)基金资(zī)产的比例范(fàn)围在0-95%之间。由于股票仓位的(de)调节(jié)范围较(jiào)大，灵(líng)活配置型基金在实际投资中可以在权益类资(zī)产和固(gù)收类资产之(zhī)间来回切换。灵活(huó)配(pèi)置型基金曾(céng)在2015年至2016年间扎堆发行，但2021年以后随着逐步规(guī)范，灵活配置型基金正在走(zǒu)向存“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活量改造的阶段。

对比2024年一季报和2023年年(nián)报数据，鹏华弘鑫混合、华夏(xià)新机遇混合、华泰保兴吉年福等灵活配置型(xíng)基金在2024年一(yī)季度变更基金(jīn)经理之(zhī)后，一改往(wǎng)日的偏债配置风格，股票(piào)仓位均出(chū)现明显提升。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓成效较为显著。今年(nián)2月8日，鹏华(huá)基(jī)金发布公告称(chēng)，因公司工作安排(pái)，李韵怡不(bù)再担(dān)任鹏华(huá)弘(hóng)鑫混合(hé)的基金经理，该基金由新加入公司的萧嘉(jiā)倩接管，此前萧嘉倩(qiàn)曾任职南方基金。

自2017年单(dān)独管理鹏华弘鑫混合以来，李(lǐ)韵怡整体配(pèi)置以(yǐ)固收(shōu)类资产为主，股票仓位最高不足50%。并且，2023年该基金几乎对持有的股票进行“清仓”处理；截至2023年末，该基金持有剩余银行存款和结算备(bèi)付金、买入返售金融资产的比例(lì)分别高达60.18%、39.53%。

在萧嘉(jiā)倩接管之(zhī)后，今年一季度该(gāi)基(jī)金掉(diào)头大举(jǔ)买入(rù)股票，股票仓(cāng)位(wèi)从2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季度末(mò)的94.87%。通(tōng)过在教育、华为产业链、AI应用、资源(yuán)品等领域大举布局，鹏华弘(hóng)鑫混(hùn)合取得显著投资回报。

Wind数据显示，2月19日至3月31日，鹏华弘(hóng)鑫(xīn)混合A区间涨幅达16.42%。该(gāi)基金一季度末的前十大重仓股中，科德教育、盛通股份、福昕(xīn)软件、昂立教育、光(guāng)线传媒、润(rùn)达医疗均涨超40%。在业绩的带动下(xià)，该基金在第三(sān)方(fāng)互(hù)联网(wǎng)销售平台吸引不少基民的关注，一季度基金(jīn)规模也从2023年第四季度末的994.10万份增至(zhì)1.29亿份。

无独有偶，自基金经理田荣1月2日上任以来(lái)，华泰保兴吉年福(fú)也由过往的偏固收风格转向(xiàng)偏(piān)权益风格，股票仓位由2023年(nián)四季度末的7.72%大幅提升至2024年一季度(dù)末的79.00%。今(jīn)年一季(jì)度，该(gāi)基金(jīn)通过(guò)对有色等部(bù)分周(zhōu)期行业的超配，一季度产品净值增长9.79%，其重仓的中远海能、紫金矿业一(yī)季度(dù)涨幅均在30%以上。

此外(wài)，华夏新机遇混合今(jīn)年的新任基金经(jīng)理孙然晔为量化出身。在他上任后(hòu)，该基金由原(yuán)来的(de)低股票仓位(wèi)运行变为多因子量化策略。今年一季(jì)度，受小微(wēi)盘股调整等因素影响，公募量化产品(pǐn)出(chū)现大面积回撤，该基金净值也同步回落，并(bìng)且(qiě)该基金在一季度还(hái)遭遇机构投资者的大幅赎回。不过，从其(qí)一(yī)季(jì)度末的前十大持仓(cāng)来看，目前(qián)其策略或转向核(hé)心资产标的，一季度末(mò)的基金净值也基本(běn)反弹至(zhì)年初水平。

也有部分灵(líng)活配置型(xíng)基金在一季度变更基金经理之后，由此前(qián)的权益策略转向固收策略。例如沪上某公募机构旗下的(de)灵活配置型(xíng)产品在一季度增聘固收出身的基金经理，此后该基金的投资策略由此(cǐ)前保持较高股票仓位转向以配置债券资产为(wèi)主(zhǔ)。截至一季度末，该基金的股票仓位由2023年末的近70%直接“趋零”。

考量与投资风格适配度

北京公募分析人士李华（化(huà)名）向中国证券报记者表示，管理灵活配(pèi)置型基金对基金经理的能力要(yào)求更高，不仅需要丰富的经验，经历过(guò)不(bù)同资产的完整周(zhōu)期，研究方(fāng)向(xiàng)也要多(duō)元(yuán)化，对全球经济变化(huà)以及各类资产都要有深刻的了解，同时还要对市场行情延续的周期及幅度做出判断。此外，基金经理也要具备抗压能力，能够坚(jiān)守制定的计划，避免追涨杀跌(diē)。

如果(guǒ)原基金经理能力圈受限(xiàn)，李华坦言，基金公司可能会更换或新增(zēng)其他基金经理，以便此类产品能够灵(líng)活地应(yīng)对市场变化。

“基金(jīn)公司可能会基于对市场环境与基金经理投资风格适(shì)配度的考虑，让更适应未来市场环境的基金经(jīng)理来接手。”晨星（中国）基(jī)金研究中(zhōng)心高级分析师李一(yī)鸣说，灵(líng)活配置型产品(pǐn)的投资策(cè)略相对灵活，对基金经理(lǐ)能(néng)力要(yào)求相对更高，如果基金经理在基(jī)金公司内部考核中(zhōng)未能达到考核要求，可能会面临(lín)竞争淘汰的结果(guǒ)。

由于灵活配置型基金赋予基金经理(lǐ)较大的投资灵活度，因此投资策(cè)略和投资(zī)风格往往会随着基金经理变更出(chū)现较大的转变。这种转变(biàn)在天相投顾基金(jīn)评价中心看来，可能更多是基金管理人的一种尝试，如果基金风格能(néng)够及时(shí)转换，并且契合当下的市场环境，或将(jiāng)有利于产品(pǐn)业绩和产品规模实现(xiàn)增长。

通过观察上述灵活配(pèi)置型基金可(kě)以发(fā)现(xiàn)，这些投资风格发生较大转(zhuǎn)变的产品规模普(pǔ)遍较小，并且部分产品还存在业绩长期跑输比(bǐ)较基准的情况。但投资风(fēng)格转变能否(fǒu)真正起到作用，李一鸣认为，要看基金公司判断的准确(què)性以(yǐ)及基金(jīn)经理投资能力的发挥。如何能够更好地(dì)提升现任(rèn)基金经(jīng)理的投资能力，充分发挥基金公司投(tóu)研团队对产品(pǐn)的支持作用，才是(shì)关键(jiàn)因(yīn)素(sù)。

“从产品设计的(de)初衷来看，灵(líng)活配(pèi)置型基金的特(tè)点和优势是可以灵活切(qiè)换投资风(fēng)格和仓位，去(qù)适(shì)配市场的风格变化(huà)，以获得更有优势(shì)的超(chāo)额收(shōu)益。所以要想(xiǎng)盘活此类(lèi)产品，就应该(gāi)让投(tóu)资者更加直观和充(chōng)分地感受到产(chǎn)品(pǐn)的灵活所在。”至于(yú)整体效果，沪上某公募机构市场部人士认为(wèi)，需要取决于投研体系对(duì)于宏观经济的判断(duàn)和对于大类资产配置调整决策的择时能(néng)力，以及风格切(qiè)换过程的(de)顺畅程度。

灵活切换风格不应造(zào)成困扰

虽然灵活配置(zhì)型基金的设(shè)定(dìng)本身(shēn)比较适合结构性的震荡市环境，但在上述(shù)公(gōng)募(mù)机构市场(chǎng)部(bù)人士看来，过(guò)往(wǎng)此(cǐ)类产品一直未能很好地发(fā)挥(huī)出其优势，不仅是因为基金(jīn)经(jīng)理本身的能(néng)力圈和(hé)思维惯性的(de)约(yuē)束，更重要(yào)的(de)是投资者(zhě)对于这类产品的特性认知(zhī)不够(gòu)充分。

“我们一直说要让投资者知道自己买的是什么(me)，坚持风格不漂移，但灵活配置的风格并不是投资者购买时点上它的风格(gé)，而应该(gāi)是灵活本(běn)身。如果投资者没有在购买时充分认知，那对于基金(jīn)管理人来说(shuō)，进行(xíng)大幅的风格(gé)切换的压(yā)力很大(dà)。”该人士表示。

机(jī)构或者成熟投资(zī)者在投资灵活配置型基金时，一般情况(kuàng)会选择目标定位明(míng)确、投(tóu)资收益和风(fēng)格稳定(dìng)、基金经理管理时间较长和产品规模较大的产品，因(yīn)此风格切换可能不(bù)会给成熟投资者带来太多(duō)的困扰；但是对于中(zhōng)小(xiǎo)投资者而言，李华认为，此类产品的投(tóu)资(zī)风格切(qiè)换可能会带来更多的不确定性，还(hái)可能会导(dǎo)致盲目追涨杀跌，形成恶性循环。

“各种投资策略本身并(bìng)无优劣高下之分，基金经理能否很好地执行其投(tóu)资策略以(yǐ)及基金经理的投资能力，最终决定了(le)基金的(de)业绩表现。”李一鸣建议，投资者选择此类基金的时候，应该充分了(le)解基金产品的投资策略(lüè)特点(diǎn)以及风险收益(yì)特征，对产品做充足的了解后，在投资过程中才能做到心中有数。

目(mù)前，灵活配置型基金存量产品的稀缺(quē)性凸显。李华认为(wèi)，市场(chǎng)变幻莫测(cè)，风口可能不期而(ér)至(zhì)，在结构性行情之下，此类产(chǎn)品可以在大盘小(xiǎo)盘、成长价(jià)值等投资风格上切换、博弈热点，持营方面可能还存在一定的机(jī)会，但归根结底还(hái)是要通过(guò)基金管理人(rén)的(de)有效管理和运营，在不同(tóng)的市(shì)场环境下为投资者创造良好的(de)投资回报。

天相(xiāng)投顾基金评价中心建议，一方面，基金经理需要通过对市场的深入研究和判断，包括(kuò)宏观经济形势、政策变化、行(xíng)业发展趋势等，灵“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活活调整股票、债券、现金等资(zī)产的配置比例，以适应不同市场环境下的投资需求；另一方面，基金公司(sī)需(xū)要加强内部管理和风险控制，通过建立完(wán)善的(de)投资决策流程(chéng)和风险(xiǎn)管理制度，确保基金经(jīng)理(lǐ)的投资行为符合(hé)基金合同规定的(de)投资目标和投资范围、投(tóu)资比例限制等内(nèi)容(róng)。

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