中信证券：当前仍是后续货币政策调整的重要观察期

　　中(zhōng)信(xìn)证券研究(jiū) 文|肖斐斐  林楠  彭博  李(lǐ)鑫

　　央行最新表态(tài)来看(kàn)，当前仍是后续货币政策调整的重要观察期，预计政策取向上央(yāng)行将继续坚持(chí)支持性的货币(bì)政策，但增量货币(bì)政策的(de)出台与否与节奏快慢，包括前期格
隆汇援引彭博报(bào)道的有关部(bù)门正在考虑进一步下调存(cún)量房贷(dài)利率和允许存量(liàng)房贷转按
揭，都有待央行根据经(jīng)济运行态势相机抉择(zé)。

　　▍事项：

　　2024年9月5日，国新办举行“推动高质量发展”系(xì)列主题新闻(wén)发布会，本(běn)期投资观察
聚焦发布会(huì)银行业相关内容。

　　▍企业贷款利率(lǜ)企稳，个人住房贷款利率稳步下降。

　　央行(xíng)在发布会披露了截至到今年7月末的最新货币政策(cè)成效，从贷款利率和贷(dài)款(kuǎn)结构来看：

　　1）企业贷款利率企(qǐ)稳：2024年7月(yuè)新发(fā)放企业贷款加权平均利率 为3.65%，较6月(yuè)上升2bps，在央行摒弃“规模情结”、“引(yǐn)导信贷合理增长、均(jūn)衡投放”指导下，银行新增信贷投放更注重(zhòng)量价平衡，7月新发企(qǐ)业贷款利率小幅(fú)回升；

　　2）个人(rén)住(zhù)房贷款利(lì)率稳(wěn)步下降：7月新发放个人住房贷款利率为3.4%，较6月继续下(xià)降5bps，房地产市场弱景(jǐng)气度推动个人住房贷款利率继续下降(jiàng)；

　　3）贷款结构(gòu)持(chí)续优(yōu)化：7月末，普(pǔ)惠小微、制造业中长期、“专精特新”企业贷款同(tóng)比分别增长17%/16.9%/15%，均高于8.7%的总贷款(kuǎn)余额同比增速。

　　▍货币政策框架持续完善，买卖国债(zhài)主要定(dìng)位于基础货币投放和流动
性管理。

　　央行(xíng)在发(fā)布会介绍进一步优化完善中(zhōng)国特(tè)色货币政(zhèng)策框架，我们主要关注(zhù)两点：

　　1）优化货(huò)币政策调控的中间变量：央行中信证券：当前仍是后续货币政策调整的重要观察期提及“逐步淡化(huà)对数量目标的关注，更多将其作为观测性(xìng)、参考性、预期性的指标，更加注重(zhòng)发挥利率等价格型调(diào)控工具的作用”，金融脱媒、经(jīng)济(jì)结构转型(xíng)加快背景下，数量目标和经济增长关联(lián)性下降，下阶段数量工(gōng)具(jù)的运用(yòng)或也将更多服(fú)务于利率调控的目标；

　　2）买卖国债主(zhǔ)要定位(wèi)于基础货币 投放和流动性(xìng)管
理(lǐ)：央行(xíng)自(zì)2024年8月起开展国债(zhài)买卖操作，8月全月买短卖长、净买入国债1000亿元，央行(xíng)表述来看，买卖国债一方面通过基础货币投放，进行更科(kē)学精准的流(liú)动性管理(lǐ)；另一方有(yǒu)利于平抑(yì)市场流动性预期(qī)，防范金融市场风险(xiǎn)。

　　▍当前是(shì)后(hòu)续货币政策调整的(de)重要观察期，政策取向上央行将继续坚持(chí)支持性的(de)货币政(zhèng)策，但具(jù)体(tǐ)政策落地仍需观察国内经济走势和海(hǎi)外货币政策动向。

　　央行在发布会提及“将密切观察政策效果，根据经济恢复情况、目标实现情况中信证券：当前仍是后续货币政策调整的重要观察期和宏观经济(jì)运行面临的具体问题，合理把握货币(bì)政策调控的力度和(hé)节奏”、“继续密切关注(zhù)主要发达经(jīng)济体的货币政策调整情况”，一定程度表明当前仍(réng)是后(hòu)续货币政策调整的重要观察期，具(jù)体政策选择(zé)来看：

　　1）降准(zhǔn)仍有空 间：央行提及“目前金融机构的平均法定存款准备(bèi)金率(lǜ)大约为7%，还有一定的空间”，但也(yě)需注意降准为长期(qī)流动性供给工具，应对中短期流动性波动(dòng)央行更倾向于(yú)使用7天逆回购、中期(qī)借贷便(biàn)利和国债买卖工(gōng)具。

　　2）降息或有一 定约束：央行提及“受银行存(cún)款向资 管产品分流的速度、银行净(jìng)息差 收窄的幅度等因素影响，存(cún)贷款利率进一步(bù)下行还(hái)面(miàn)临一定的约束”，一方面(miàn)受手工补(bǔ)息监管(guǎn)和存款挂牌利率多次下调(diào)影响，银行存款流失较多，从上市银行中报(bào)来看(kàn)，2024年二季度存
款余额(é)季度环(huán)比下(xià)降2.58万亿(yì)元，同比多减6.30万亿元，进一步调降存款(kuǎn)利(lì)率有可能增(zēng)大银行负(fù)债(zhài)压力；另一方面国家金融(róng)监督(dū)管理总局口径来看，2024年二季(jì)度(dù)商业银行净息差为1.54%，仍处(chù)历史低位(wèi)，而调降贷款(kuǎn)利 率会(huì)增加(jiā)银行息差和营收压(yā)力。

　　整体看 ，当前仍是后续货币政策(cè)调整的重要观察期，增量货币政策的出台(tái)与否与节奏快慢，包括前期格隆汇援引彭博报道的有关部门正在考
虑进一步下(xià)调存量房(fáng)贷利率和允许存量房贷转(zhuǎn)按揭，都有待央(yāng)行根(gēn)据经济运行态势相机抉择。

　　▍风险因素：

　　宏观经济(jì)增速大幅下行；银行资产质(zhì)量超预(yù)期恶化；监管(guǎn)与行业(yè)政(zhèng)策超预期变化；各公司(sī)发(fā)展战(zhàn)略执行不及预期。

　　▍投资观点：当前仍是后续货(huò)币政(zhèng)策调整的(de)重要观(guān)察期，板块(kuài)配(pèi)置逻(luó)辑不改。

　　央行最新表态来看，当前仍是后续货币(bì)政策调整的重(zhòng)要观察期，预计政策取向上央行将继续坚持支持性的货币政策，但增量货币政策的出台与否与节奏快慢，包括前期格
隆汇(huì)援(yuán)引彭博报(bào)道的有关部门正在考虑进(jìn)一步(bù)下(xià)调存量 房贷利(lì)率和允许存量房贷转按揭，都有待央行根据
经济运行态势相(xiāng)机抉(jué)择。

　　板块投资而言，近期银(yín)行股(gǔ)出现回调(diào)，一方面由于投资者对分红风格存在分歧，另一方面是部分银行财(cái)报景气度偏弱催化获利资金了结收益。我们认为，一方面当前板块基本面底部位置明确，2025-2026年有望低位(wèi)恢复；另一方面(miàn)业(yè)绩并非此轮 行情的核心(xīn)驱动，而是低(dī)风险金融产品对于高确定性收益的配(pèi)置逻(luó)辑、以及银行(xíng)资产质量风(fēng)险底(dǐ)线逐步明确的逻辑(jí)演绎(yì)，我们预计(jì)年内上述因素或(huò)不会发生变(biàn)化，适度调整即带来配置机(jī)会。个股方面，推荐两(liǎng)条主线(xiàn)：1）稳健打底(dǐ)，产品(pǐn)逻辑下高分红、估值波动小的大 行更具(jù)配置价值；2）成(chéng)长进攻：增长逻辑下，具备持 续阿尔法(fǎ)的(de)公司更(gèng)有估值提升空间。

责任编辑：凌辰

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