美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联储宣布(bù)降息50个基点！开启降息周期

　　作者丨吴斌

　　编辑丨和佳(jiā)

　　图源丨新华社

　　随着美(měi)联储(chǔ)政策重心从抗通胀转(zhuǎn)向稳就业，一度很“纠(jiū)结”的美联(lián)储最终还是选择了大力降息。

　　美(měi)东时间9月美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？18日(rì)，美(měi)联储宣布降息50个基点，将联(lián)邦(bāng)基金利率目标区间从5.25%至(zhì)5.5%降至4.75%至5%。上一次美联(lián)储降息还要追(zhuī)溯到2020年3月新(xīn)冠疫情暴发初(chū)期，两次降息已经相隔四年(nián)多。

　　除了危机期间的紧急降息外，美联储(chǔ)一次降息50个基点并不多(duō)见。长城证券首(shǒu)席(xí)经济学家汪毅对21世纪经济报道记(jì)者分析称，美联储(chǔ)采取了较为激进(jìn)的措施，一次性降息50个基点，这一决定超出了之前的预测。这(zhè)次降息主(zhǔ)要是为了应对近期就(jiù)业市场的疲软，可以(yǐ)被视为一种对经济状况的及时调整，是一种“预防式(shì)降息”而非“衰退式降息”。同时，对于未来通胀可能保持稳定或出现(xiàn)反弹的情(qíng)况，美联储表达(dá)了一种更(gèng)谨慎的态度。

　　正如美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)所言，通胀水平已(yǐ)更接近目标，通(tōng)胀的上行风险已减弱，而劳动力市场的(de)下行风险则有所上升(shēng)。

　　中航证券首席经济学家董忠云对(duì)21世纪经济报(bào)道记者分(fēn)析称，美联储决策主要关注(zhù)美国的(de)通胀(zhàng)和就业情况。美联储选择降息50个基点的主要考量(liàng)是，在持续高利(lì)率背景下，美国经济基本面的回落压力加深。例如，美国失业率自2024年3月(yuè)的3.8%连续4个月上升(shēng)，7月(yuè)升至4.3%，8月虽小幅回(huí)落至4.2%，但整体看仍未脱离上升趋势。此外，美国ISM制造业PMI已连(lián)续5个(gè)月(yuè)位于收缩区间内。

　　与此同时，美国通胀继续呈现稳步下行的趋势，给降息(xī)提供了空间。本(běn)次会议(yì)上，美联储(chǔ)下调了今年的经济增长预期，上调(diào)了(le)失业率预期，在这种(zhǒng)情况下，美联储(chǔ)需要在政策调整上进一(yī)步向“稳经(jīng)济，保就业”方向倾斜(xié)。

　　围绕美联(lián)储“首降”幅度的悬念已经尘埃落定，但仍有(yǒu)不少谜题需要解答，美联储究竟“是鹰(yīng)是鸽”？大力降(jiàng)息50个基点是否暗示“经济悬崖”将至？接下(xià)来降息之路怎么走？

　　美联储“是(shì)鹰是鸽”？

　　整体而言，美联储(chǔ)“鹰鸽交织”，内部(bù)罕见出现公开(kāi)分歧，美(měi)联储理事米歇尔·鲍曼投出了唯一的反对票，她希望降息幅度(dù)是25个基点，这(zhè)是2005年以来第一位投票反对美联储利率(lǜ)决(jué)议的理事。

　　利率决议显示，最终降息(xī)50个(gè)基点占了上风。虽然美联储利率决议(yì)偏鸽，但鲍威尔讲(jiǎng)话偏鹰，暗示不急于再次(cì)大幅降息，称不要(yào)把降息50个(gè)基点当成新(xīn)节奏。

　　董忠云分析称，目(mù)前美联储的实际操作(zuò)偏(piān)鸽，但在(zài)预期(qī)引导上相对偏(piān)鹰，主要反映了美联储不希望市场形成过于激进的宽松预期。一方面(miàn)，过强的宽松预期会对通胀形(xíng)成一定的刺激作用，而(ér)目前通胀二次抬头(tóu)的风险并不能完全排除；另一方面，过于强烈的降息预期可能向市场传(chuán)递经济衰退风险上升的信号，从而可(kě)能引(yǐn)发恐慌(huāng)。因此，为了后(hòu)续能够顺利实现(xiàn)稳就业和抗通胀的双重目标，美联储有必要在实际宽松的同时，通(tōng)过(guò)表态来适度控制市场的(de)预期(qī)。

　　富达国际全(quán)球(qiú)宏观及策略资产配置主管Salman Ahmed对记者表示，美联储此次降息似乎(hū)是先发制人，点阵图和鲍威尔的评论都强调(diào)，未来(lái)美联储在宽松(sōng)政策的步伐和幅度上(shàng)会更为审慎，此次降息50个(gè)基点略(lüè)显鹰派。但毋庸置疑的是，鸽派是FOMC的主旋律，如果劳动力市场出现进一步疲软的情况，都将(jiāng)带来更大(dà)幅(fú)度、速度更快的降(jiàng)息，软着陆仍(réng)是(shì)今年很有可能出现的情形。

　　需(xū)要注意的是，美联储降息的同时仍在(zài)继续缩(suō)减资(zī)产负债表。鲍威(wēi)尔表示，金(jīn)融体(tǐ)系的流动(dòng)性(xìng)水平依然强劲，降息(xī)的同时可继续缩减(jiǎn)资产负债表。

　　美联储“鹰鸽(gē)交织”难掩鸽(gē)派(pài)底色。在董忠云看(kàn)来，虽然(rán)当前美联储同时开展降息和缩表，但整体政策方向无疑是转向宽松的。后续美联储或可通过调整(zhěng)缩(suō)表操作来控制宽(kuān)松力度、增加政策步伐(fá)的灵活性，同时也能够起(qǐ)到引导市场预期、避免宽松预期过强的作(zuò)用。但降息和缩表并存的状态(tài)预计不会长期持续，随着宽松(sōng)的进一步推进(jìn)，缩表规模大概率将逐(zhú)步减少并走向暂(zàn)停，而最终美联(lián)储资产负债表预计(jì)难以缩减到新冠(guān)疫情暴(bào)发之前的规模(mó)。

　　对于美联储“亦(yì)鹰亦鸽”的策略，汪毅认为，美联储的(de)这种策略显示出其根据具体经(jīng)济数据来做(zuò)决(jué)定的谨慎态度。从(cóng)会议声明和经济预测摘要来看，美联储对就业市场的担忧有所增(zēng)加，对控制通胀显(xiǎn)示出更强的信心。但是，委(wěi)员会成员之间存在意见分歧，特别(bié)是米歇尔·鲍曼(màn)提出(chū)了不同意见，她更倾向(xiàng)于(yú)较小(xiǎo)幅度(dù)的降息。这种分(fēn)歧在美联储的决策中并不常见，可能预示着通胀(zhàng)控制的潜在风(fēng)险。

　　这次或不会重蹈覆辙

　　随着(zhe)抗(kàng)通胀任务大部分(fēn)完成，美联储(chǔ)的政策重心正转(zhuǎn)向稳(wěn)就业，大力降息确保经济软着陆。

　　美联(lián)储预计通胀可以回到(dào)2%的(de)目标水平。2024年(nián)核心PCE通胀(zhàng)率中值从2.8%降至2.6%，2025年(nián)核(hé)心PCE通胀率中值从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀(zhàng)率中值维持在2.0%。

　　这次更激进的降息表明，美联储对通胀的下行趋势感到放心。鲍威(wēi)尔透(tòu)露，衡量物价上涨(zhǎng)速度的一项关键(jiàn)指标将显(xiǎn)示8月份通胀将降至2.2%。他还坦言，如果决策者在7月末开会时知道7月就业报(bào)告疲软，他们当(dāng)时就可能会降息。他将50个基点的降息描述为在利率正(zhèng)常化过程中(zhōng)美联储的决心“不落后”的信号，这是强有力的(de)一步。

　　此次降息后货币政策仍偏紧，美联储此次降息(xī)更多地是为了让货币政策脱离高度限制(zhì)性水平。虽(suī)然美联储降息50个基点，但预计(jì)至少到2025年的一段时间内，利率仍将处(chù)于限制性(xìng)区域，未来美国经(jīng)济(jì)衰退风险几(jǐ)何(hé)？

　　在董忠云看来，目前美(měi)国GDP数据较为(wèi)稳健，库存周期或正处于被动去(qù)库向主动补库过渡阶段(duàn)，美联储对经济的表态仍较为乐观，议(yì)息会议前市场(chǎng)已提前演绎降息预期，美债收(shōu)益率曲(qū)线已结束倒挂，有利于美国衰退风险的(de)下降。因此，尽管近期美(měi)国经济数(shù)据(jù)有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，劳动力市场压力(lì)提升，但预计降息(xī)后美国经济仍(réng)有望实现软着陆(lù)。

　　官方层(céng)面，尽(jǐn)管经济增(zēng)速放缓，但美联储仍描绘了一幅“软着陆”画卷：2024年美(měi)国GDP增长预期从2.1%下(xià)调至(zhì)2%，未来三年的增长速度都将保持在这(zhè)一水平，长期增速保持(chí)在(zài)1.8%不变；今年的失业率预期从(cóng)4%上调(diào)至4.4%，未来三年分(fēn)别为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对于经济前景，鲍(bào)威尔明确表示，美国经济目前没有衰退的(de)迹象，也不认为经济衰退即将(jiāng)到来。美联储现在越(yuè)来越相信，在(zài)调整政策利率(lǜ)的同(tóng)时，就(jiù)业市场的(de)强劲势头可以保持下去。经济活动继续以“稳健的速度”扩张，预计今年下半年的增长(zhǎng)速度将与上(shàng)半年相似。美(měi)国经济状况良好，降息(xī)50个(gè)基点旨(zhǐ)在保持这种(zhǒng)状(zhuàng)况。

　　昔日通胀误判的教训还历历(lì)在目，美联储加息曾姗姗来迟，降息周期不能(néng)再度迟缓，此(cǐ)次美联储大力降息50个基点可(kě)谓是情理(lǐ)之(zhī)中，这次或许不会重蹈覆(fù)辙。

　　汪毅对记者表示，当前美国经济数据暂未出现衰退，美国8月新增非农就业(yè)人数(shù)相对稳定，薪资增速(sù)达到3.8%，仍高于市场预期，通胀有所放缓，就业降温但仍有韧性。美国目前的核(hé)心通胀黏性较强。本次降息后，对房价、薪资的刺(cì)激可(kě)能会显现，二次通(tōng)胀的概率相对较高。再加上财政仍保持积极状态(tài)，整体来看(kàn)，美国经济软着(zhe)陆的概率相对较高(gāo)，甚至可能“不着陆”。

　　降息之路走向何方？

　　全球瞩目的“首降”如约而至，但未来还(hái)有众多悬念待解。

　　备受关注的利(lì)率点阵图显示(shì)，19位政策制定者(zhě)对2024年末美联储利(lì)率预期的中位数落在4.25%至4.5%之间。这意味(wèi)着(zhe)，他们(men)整体认为到(dào)年底还会在(zài)当前的基础上再累(lèi)计降息50个基点，每次25个基点。

　　但市场的预期(qī)更加激进。在利率(lǜ)决(jué)议后，交易员加大了对美联储未来降息(xī)步伐的押(yā)注，市场(chǎng)预(yù)计(jì)今年余下两次会议(yì)合计降(jiàng)息幅度约为70个基点。

　　美联储内部也并非铁板一块(kuài)。在19位官员中，有2位官员认为2024年剩余会议不应再继续降息，有7位官员认(rèn)为2024年应(yīng)再降息25个基(jī)点，有(yǒu)9位(wèi)官员认(rèn)为(wèi)2024年应再(zài)降息50个基点，有7位官员认为2024年应再降(jiàng)息75个基点。

　　不确定(dìng)性仍是未来货币政策基调。当被问及美联储下一次的行动时，鲍威尔表示，在(zài)风险平衡的考虑下(xià)，这次(cì)美(měi)联储选择将(jiāng)利率下调50个基(jī)点，但(dàn)未来并没有设定任何固(gù)定的利率路径，将逐次(cì)召(zhào)开会议来做出决策。“所有人都不应当认为降息50个基点是新的(de)趋势，不应该仅仅基于这一次的降息就得出这样的结论。换句话说，不要押注接(jiē)下来降(jiàng)息50个基点。”

　　对于备受关注的中性利率，鲍威尔称他也(yě)不知道具体水平在哪里，但(dàn)应该要比疫情前高得多。美(měi)联储点阵图显示，2025年末利率将落在(zài)3.25%至3.5%之间，这意味着(zhe)明年将累计降息100个基点。2026年将(jiāng)降息50个基点，长期利率(lǜ)维持在2.75%至3%之间。

　　美联储双重使命(mìng)的重心美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？需要根据数据不断调整(zhěng)，这是货币(bì)政策(cè)不确(què)定性的关(guān)键原因。鲍(bào)威尔强调，美联储正(zhèng)在努力：“在恢复价(jià)格稳定的同时，又不会出现失业率痛苦(kǔ)上升的情况，这种情况有时会伴随着(zhe)通货紧缩而出现。”

　　未来就业数据至关重要。鲍威尔表示，劳动力市场(chǎng)状况良好，希望(wàng)能够(gòu)保持(chí)这一状态，但如果(guǒ)劳动(dòng)力(lì)市场意外放缓，那么美(měi)联储会加快降(jiàng)息步伐。

　　短期内美联储再度降息50个基点的门槛较高(gāo)。董忠云分析称，虽然美(měi)联储在声明中下调了GDP预(yù)测，但对经济前景的(de)展望(wàng)依然相对偏乐观(guān)。鲍威尔的表态显示(shì)，基于美国经济目前的状况，美联储进行节奏过快的降息操作的必要性似乎并不强。

　　展望未来，汪毅认为，美(měi)联(lián)储可(kě)能会继续降息，但幅度可能会(huì)更加(jiā)审慎。首先，美国大选以及地缘政治风险因素不确定性较高，移民、关税等政策(cè)的不(bù)确定性使得美(měi)联(lián)储降息节奏和幅度很难准(zhǔn)确(què)预测。第二，美国的核心通胀黏(nián)性(xìng)很(hěn)强，宽财政+降息后，总需求可能进一步反弹，可能引发“二次通胀”，美联储对于(yú)未(wèi)来政策表述因此(cǐ)变(biàn)得更加谨慎。第三，系统性稳定和避险需(xū)求需要考(kǎo)虑，美国的中性利率可能已(yǐ)经高于疫情前水平，过(guò)快的降息可能影响其稳定性。

责任(rèn)编辑：李桐

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