资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期(qī)A股市场持(chí)续波动，对资源周期方向的深度理解成为一些基金经理(lǐ)的制胜之道。从持(chí)仓来看，重仓资源(yuán)周期方向成为今年以来(lái)一些基(jī)金表现出色(sè)的主要(yào)原(yuán)因。不(bù)少擅长资源周期方(fāng)向的基金经理受到越来越多投资者的关注(zhù)，如(rú)万家基金叶勇、景顺(shùn)长城基金(jīn)邹立虎(hǔ)、大(dà)成基金韩创等。中国(guó)证券报(bào)记(jì)者梳(shū)理多只重仓资源周期方向(xiàng)的绩优基金一季报，发现“周期旗手(shǒu)”的研判(pàn)颇有共通之处，有基金经理写下了数千字的“大作文”，推演多(duō)个细(xì)分领域背后的(de)逻(luó)辑。

配置思路各有不同(tóng)

数据显示，截至(zhì)4月23日，年内收益率(lǜ)排名靠前的主动管理型基金中，多只基金重(zhòng)仓资(zī)源周期方向，如景(jǐng)顺长城周期优选混合(hé)A、万家双引擎灵活配(pèi)置混合A、广发资源优选股票A、中(zhōng)欧瑞丰灵活配置混合（LOF）、永赢股息优选A、华宝资源(yuán)优选混合A等。

仔细分析上(shàng)述基金的一季报，会发现基金经理们的配置思路仍有不同。比如，有的基金经理采取“押注式”策略，将大部分重仓股集中(zhōng)于(yú)单一(yī)行业。以永赢股息优选为例，截至一季度末，该产品的前十大重仓股中，有八只来自电力行业。去年四季度末，基金经(jīn资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉4px;'>资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉g)理许拓更是将前十大重仓股全部押注在了电(diàn)力行(xíng)业。与其(qí)类似的还有万(wàn)家(jiā)基金黄海，截至一季度末，由(yóu)黄海担纲(gāng)的万家精选的前十大重仓股中，有八只来自煤炭(tàn)开采行业。

也有“周期旗手”的行业布局显得更(gèng)加分散。截至一季度末(mò)，叶勇管理的万家双引擎灵活配置混合的重仓股分布在工业金属、石油炼化、煤炭开采(cǎi)、黄金(jīn)等领域。中欧瑞丰灵活配置混合（LOF）还在一季度重仓了油气开采、海运等强周期性行业。

不少周期研(yán)究出身的基金经理在去年下半年便预判到了资源周期方向将迎来较(jiào)为强势的行情，加大了相关配置。周期研究员出身的基金经理王凌霄在博(bó)时成(chéng)长精选(xuǎn)混合的去年四季报表示：“一旦新一轮海内外库存周期上行期启动，商品价格可能会出现(xiàn)中枢抬升，与之对(duì)应(yīng)的(de)上游资源品(pǐn)或(huò)将(jiāng)迎来戴维斯双击。”在最近发布的一(yī)季报中，王凌(líng)霄(xiāo)表示：“从细分行业(yè)上，延(yán)续了2023年四(sì)季度加仓资源(yuán)品的操作，2024年全(quán)球资源品修复定价(jià)的确定性越来越高。”

看好大宗商品周期开启

在对资源(yuán)周期行情的(de)宏观研判(pàn)上，中国证(zhèng)券报记者发(fā)现，多位基金经(jīng)理的分析都(dōu)有相似之(zhī)处，普遍提及海外库存周(zhōu)期见底(dǐ)和预判新一轮大宗商品周期开启。

比如(rú)，叶勇在一季报(bào)中表示，从宏(hóng)观择时(shí)角度看，库存周(zhōu)期大(dà)概率已经见底，市场底部或已临近，叠加海外库存周期触底回升(shēng)，全球需(xū)求有望转暖。从大风格周期(qī)来(lái)看，大宗商品牛市格(gé)局已然确立，大宗商品周期依(yī)然(rán)处于(yú)上行趋势通道中，不同类型的(de)大宗商品或先后走出趋势性上行行情。

“从海外来看，预计经济(jì)软着陆概率较(jiào)高，经济面临较为健康的通(tōng)胀水平和逐步(bù)宽松的货币环境(jìng)及即将回升的宏观环境，总(zǒng)体外部环境大概率偏正面。”邹立虎判(pàn)断,“从上游资源品(pǐn)大周期来看，过去20多年(nián)，2001年到2011年出现近10年的(de)上升周期，2011年到2020年是接近10年(nián)的下(xià)行周期，2020年下半年(nián)起可能是新的(de)10年上升周期(qī)开启。2024年可能是全球制造业进入景气周期和中长期周期共振。”

中欧价值回报混合(hé)基金的(de)基金经(jīng)理蓝小康认为，经济结构(gòu)更多地转向制造业使(shǐ)得实物消费具有韧性。而上游矿产的供给面临欠投资、环保、劳动力等诸多约束，因此资源品的(de)高(gāo)价格、相(xiāng)关企(qǐ)业高(gāo)盈利状态有望长(zhǎng)期持续。

展望资源周期新机遇

谈到未来(lái)的布局方向，叶勇在一季报中表示，有色金属将成为(wèi)组合(hé)的核心配置方(fāng)向。“铜、铁矿石为代表的工业金属面临长期产能释放不(bù)足的问题，此外，开(kāi)采品位的不断下滑，使得新增资本开支对于产(chǎn)量增长的贡献效率在下滑，边际供给(gěi)成本(běn)不断抬升。”叶勇说,“2024年，铜行业原本供应略宽松(sōng)的(de)普遍预期目前已(yǐ)被逆转，在坚韧的需求面前，供给侧的任何突发(fā)风险都可能导致价(jià)格预期的逆转。现在(zài)看来，铜的供给紧(jǐn)缺阶(jiē)段可能提前到来。持续看好铜(tóng)资源上市公司的机(jī)会(huì)。铁矿石、铝、铅、锌等领(lǐng)域也有投资机会待挖掘。”

黄海则表示，在(zài)目前宏观环境下，依然判断低负债、高现金流的煤炭股具备(bèi)较高的安全性和稀缺性，国内基建投资企稳回升后，库(kù)存(cún)处于低位的国内周期(qī)资源(yuán)品将迎(yíng)来较好的价格向上弹性趋势。

许拓在一季报中对高配电力行业做出了解释。他表示，在电改背景下，电力龙头公司的盈利稳定性明显提升，叠加其仍保持一定的业绩(jì)增长，当前(qián)估值水(shuǐ)平(píng)偏低。

谈到今年(nián)的市场(chǎng)热门话题——黄金走势，叶(yè)勇表示，黄金是对抗(kàng)长期(qī)通胀最好的投(tóu)资品种之一，也是衡量信(xìn)用货币价值的“锚”，作为风向(xiàng)标，每轮大宗商品大周期行情中，黄金均有优异表现。而(ér)在(zài)新的百年未有的(de)大变局下，国际货币体系可能出现动荡，这将推升黄金上涨的高度。

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