做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？

近期，黄(huáng)金(jīn)和白银ETF的做多情绪高(gāo)涨。

全球最(zuì)大的黄金ETF基金（SPDR）持有(yǒu)黄金的(de)数量自6月底以来增加(jiā)近33.7吨，增 幅4.1%，白银ETF基金（SLV）持有白银的数量增加901.4吨，增幅近6.6%。看(kàn)向国内市场，多只规模较大的(de)黄金类ETF中也出现了新玩家(jiā)。比如，截至二季度末，乐溪私募(mù)成为华(huá)安黄(huáng)金ETF、易方达黄金ETF、博(bó)时黄金ETF的前十大持(chí)有人
之(zhī)一(yī)，而在去年年底，这三只产品的前十大持有人名单中并未见到该(gāi)私募机构的(de)身影。此外，个人投资者也成为黄金类ETF的重(zhòng)要(yào)买家。比如(rú)，截至今做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？年上(shàng)半年末，与去(qù)年年末相比，易方达黄金ETF前十大持有人名单中新出现了沙海飞、朱江伦(lún)两位(wèi)个(gè)人投资者，华 夏黄金ETF前十大持有人名单(dān)中(zhōng)新出现了何清秀、王宜文、李红三位个人(rén)投资者。

不过，从近期披露的(de)黄金类(lèi)ETF半年报中可(kě)以发现，也有不少外资(zī)巨头选择在上(shàng)半年将手中黄金ETF份(fèn)额抛售，如桥水基金、巴莱(lái)克银行等等。

行情(qíng)方面，COMEX黄金(jīn)期货价格从6月底(dǐ)的2350美元/盎(àng)司上
涨至最高2570美元/盎(àng)司，COMEX白银(yín)价格相对持平，在28.5~30美元/盎司中枢上(shàng)下波动。

齐盛期货贵金属分(fēn)做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？析师刘旭峰告(gào)诉期货(huò)日 报(bào)记者，不仅ETF基(jī)金增持，CFTC黄金投机净持仓(cāng)近期也出现明显增仓。海外黄金现货、期货增(zēng)持背(bèi)后(hòu)反(fǎn)映
出多头对黄金未来走势仍然偏(piān)乐观。因此，下一步(bù)贵金属仍(réng)然具有上(shàng)行的逻(luó)辑(jí)支撑。

“我们认为(wèi)这中间的变(biàn)化主要(yào)与中国和海(hǎi)外宏观环境变(biàn)化有关(guān)。”正(zhèng)信期货贵做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？金属分析师蒲祖林表示，从6月份开始，美国经济数据经历长达(dá)4个月的强势
期后掉头向下，金融市场开始增强美国(guó)经济衰(shuāi)退和美联(lián)储降息预(yù)期，金融(róng)属性驱动海外资金从风险资产（股市、商品）流入避险资产（贵金属和美债(zhài)），而随着美债利率下降，中(zhōng)美债券利差不断收窄(zhǎi)，人民币兑美元(yuán)开始(shǐ)升(shēng)值，人民币计价的贵(guì)金属因修复此(cǐ)前过(guò)高的溢价而表现疲软(ruǎn)。

值(zhí)得注(zhù)意的是，美联(lián)储降息路径也有风(fēng)险。刘旭峰表示，美联储于9月开启降息周期是大概率事件，在美国经济有超预期走弱的风险时，美联(lián)储为稳经济或加(jiā)快降息力度和节 奏，或采取超预期的宽松措施，比如增强(qiáng)降息力度，由降25BP变为降75BP，甚至连续降息75BP。此(cǐ)举会给贵金属带来超预期的利多刺激。

“从中短期来看，目前(qián)黄金价(jià)格已经处于一个(gè)较高估值区(qū)间。”金(jīn)瑞期货贵金属分析(xī)师(shī)吴梓杰分析称，考虑到目前黄金价格已经较为充(chōng)分地计入了3次合计75BP的降息(xī)预期，而且美国(guó)经济尚(shàng)有一定(dìng)的韧性，短期内(nèi)发生经济衰退(tuì)的概率相对仍较低，因此，黄金的上涨动能(néng)已经转弱。基准假设下避险情绪和降(jiàng)息预期(qī)都(dōu)难(nán)以支撑黄金价格再次出现前一(yī)轮那样的单边快速上涨(zhǎng)行情(qíng)。因此，机构对黄金头寸进(jìn)行一定的逢(féng)高减持(chí)也相对合(hé)理。

目前，美国即(jí)将进入降息周期，美(měi)元在经济走弱和利差缩小的预期下出现较大跌(diē)幅，带动了人民(mín)币汇率短(duǎn)期内出现一轮较强的升值。吴梓杰表示，强势的人(rén)民币汇率(lǜ)对内盘黄金价格形(xíng)成了较强的压制，可以看到5月以后(hòu)外盘黄金仍保持了向上的(de)趋势并多次创下(xià)历史新高，内盘黄金周线整(zhěng)体呈震(zhèn)荡走势。因此，虽(suī)然以SPDR为代表的美元(yuán)黄金ETF从今年3月至今一(yī)直保持(chí)了净(jìng)流入，但人民币黄金ETF的吸 引力确有下(xià)降(jiàng)。

展望后市，刘旭峰认为，中长(zhǎng)期(qī)来看，贵金属(shǔ)尤其(qí)是
黄金(jīn)仍然具 备向上的逻辑。风(fēng)险方面需要重点
关注通胀反弹、流动性风险、经(jīng)济软着陆。

吴梓杰表示，从中长期来看，黄金仍(réng)处于一个上涨周期中。一方面全(quán)球各国货币超发、法币信用贬值的趋势(shì)有加速迹象，且逆全球(qiú)化背景下世界贸易格
局和供应链体系的(de)脆(cuì)弱性(xìng)有(yǒu)所上升，可能带来系统(tǒng)性的通胀中枢上移；另一方面，目前全球地缘冲突有进一步加剧的迹象，俄乌、中东等问题都可能(néng)带(dài)来全(quán)球政治经济格局动荡。黄金避险价值持续凸显，全球各国央行也在这一背景下加速了黄金配置。从2024年(nián)世界黄金协会对全球央行的调查(chá)问卷结(jié)果来看，66%的(de)央行预计(jì)未来五年黄金占全球央行外汇储备的比例将会进一步提高。而全球央行长期购金也(yě)会为 黄金价(jià)格长期上涨(zhǎng)提供坚实的驱动。

“我们对贵(guì)金(jīn)属后市仍然表现乐观，短期上涨(zhǎng)空间(jiān)有限，中长期来看，人(rén)民币计价的贵金属(shǔ)仍然处于牛市的早中期阶段。”蒲祖林(lín)表(biǎo)示，一方面，中国经济长(zhǎng)期步入中低速(sù)增长和新旧产能切(qiè)换的阶段，过剩的居民储蓄、较低的投资回报率和宽松(sōng)的货(huò)币政策势必令资金寻求收益更高或更安全的(de)资(zī)产(chǎn)，利率(lǜ)和汇率存在长(zhǎng)期下行驱(qū)动，贵金属作为天(tiān)然(rán)货币，其货币属(shǔ)性提(tí)供了长期的上涨驱动；另一方面(miàn)，即将(jiāng)到来的美国大选也是影响市场风险偏好的一个重要因子，目前美国两(liǎng)位总统候选人的经济纲(gāng)领(lǐng)均(jūn)利多贵(guì)金属。

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